魯飛

醞釀了近20年之久的生豬期貨日前獲證監(jiān)會批準，將在大連商品交易所上市，隨即在業(yè)界引起廣泛關(guān)注。分析人士普遍認為，生豬期貨上市后，將對我國生豬產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠影響。

醞釀已久

據(jù)了解，早在2001年，大連商品交易所就開始研究生豬期貨。

2004年，十屆全國人大代表湖南唐人神集團董事長陶一山向全國人大第一次提交上市生豬期貨的議案。

2005年，大連商品交易所開始深入調(diào)查研究生豬期貨，包括可行性、必要性、推出條件、交易規(guī)則和合約設(shè)計。

2007年，大連商品交易所籌備中的生豬期貨獲得了相關(guān)部委的支持，合約標的標準出爐。并先后在牧原股份、溫氏股份、雛鷹農(nóng)牧等企業(yè)開展多次模擬交割，不斷驗證和優(yōu)化交割流程。

2008年，第十一屆全國人大代表、大連商品交易所總經(jīng)理劉興強在兩會上提出發(fā)展生豬期貨。大連商品交易所基本完成了生豬期貨合約的市場調(diào)研、規(guī)則制度的設(shè)計等準備工作。但管理層擔憂生豬期貨被投機者操縱，引發(fā)現(xiàn)貨市場價格更加劇烈的波動，生豬期貨的上市一再推遲。

2009年，在《中共中央、國務(wù)院關(guān)于2009年促進農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》中，要求“采取市場預(yù)警、儲備調(diào)節(jié)、增加險種、期貨交易等措施，穩(wěn)定發(fā)展生豬產(chǎn)業(yè)”。

2012年，大連商品交易所有關(guān)負責人表示，盡管生豬期貨交易等方案早已形成，但由于涉及活體交割，中國尚無前例，該種期貨上市“還是比較慎重”。

2013年，中國證監(jiān)會表態(tài)，生豬期貨上市條件尚不具備，在條件不成熟時上市生豬期貨，可能會沖擊生豬現(xiàn)貨市場，加大價格波動，影響農(nóng)戶利益和人民生活。

2014年，九三學社提交了《關(guān)于推進生豬期貨市場建設(shè)》的提案。

直至2018年1月31日，生豬期貨正式獲得證監(jiān)會立項批復(fù)，生豬期貨的上市經(jīng)歷了漫長的磨合和等待。

自2018年生豬期貨立項以來，大連商品交易所便加緊項目推進。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?、標準化程度大幅提高，為生豬期貨的上市打下了堅實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

2020年4月24日，證監(jiān)會正式批準大連商品交易所開展生豬期貨交易。

可見，對于生豬期貨的推出，管理層是非常慎重的，各方面進行了充分準備。

證監(jiān)會表示，生豬是我國價值最大的農(nóng)副產(chǎn)品，市場規(guī)模近萬億元。生豬產(chǎn)業(yè)鏈以生豬養(yǎng)殖業(yè)為中心，涉及飼料加工、獸藥疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐飲等諸多行業(yè)。推出生豬期貨是我國期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的重要舉措。生豬期貨功能的充分發(fā)揮，對于完善生豬價格形成機制、提升市場主體風險管理能力和助力生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極的促進作用。證監(jiān)會明確，下一步將督促大連商品交易所扎實做好生豬期貨上市的各項準備工作，確保生豬期貨平穩(wěn)推出和穩(wěn)健運行。

據(jù)了解，生豬期貨設(shè)計遵循16字方針：前置管理、簡單交割、會員推薦、事后評價。前置管理指交割的生豬品種、企業(yè)規(guī)模、是否控食、宰后等級等問題均在前置部分完成，交割期間將不再涉及這些方面問題。交割品種一般為外三元，及達到外三元標準的瘦肉型豬。對于交割企業(yè)規(guī)模要求，“自繁自養(yǎng)”企業(yè)生豬年出欄量合計5萬頭及以上，單場/點年出欄量2萬頭及以上；“公司+農(nóng)戶”企業(yè)生豬年出欄量合計50萬頭及以上，單場/點年出欄量2000頭及以上。生豬交割流程參照現(xiàn)貨市場特點但簡單化，合約設(shè)計交易單位為18噸/手，約為一車生豬的重量，貼近現(xiàn)貨市場，方便交割。交割過程實行會員推薦制度，推薦人需為交易所會員，其主要職責是跟蹤當?shù)厥袌?，對企業(yè)進行業(yè)務(wù)輔導(dǎo)并協(xié)助其進行交割，同時還需按交易所要求做相應(yīng)記錄。交割事后鼓勵買方和推薦人對交割情況進行反饋，包括交割信息、屠宰企業(yè)信息、屠宰數(shù)據(jù)反饋和買方客戶評價等等。

交割地點依據(jù)現(xiàn)貨市場情況設(shè)置，全國20個省市均有生豬交割區(qū)域，其中中部8省（河南、河北、山東、湖北、湖南、安徽、江蘇、江西）為主，東北、西南、華南地區(qū)為必要補充。

影響深遠

對于生豬期貨對產(chǎn)業(yè)的影響，主流觀點普遍認為，可以平滑價格波動，弱化“豬周期”。央視財經(jīng)評論就表示，開展生豬期貨交易，可以充分發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能，構(gòu)建公開透明的生豬價格體系，讓管理層擁有更加靈活的政策調(diào)節(jié)空間，抑制通脹、保障民生。同時，讓生產(chǎn)者以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)及時了解價格趨勢，預(yù)見性地調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模、生產(chǎn)計劃，保護產(chǎn)業(yè)的健康平穩(wěn)。開展生豬期貨交易，發(fā)揮期貨風險對沖功能，讓產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)以及生豬養(yǎng)殖戶學會運用生豬期貨進行套期保值，用市場手段平滑價格波動，鎖定成本、穩(wěn)住利潤，抵御生豬價格非理性漲跌，為全產(chǎn)業(yè)鏈筑牢一道金融防波堤，以緩解“豬周期”對市場的影響和沖擊。

華信期貨總經(jīng)理叢龍云表示，我國自古就有“豬糧安天下”之說，豬肉是當今大多數(shù)國人必不可少的食物，其價格是我國CPI的重要組成部分。生豬期貨的上市，將進一步完善市場機制，通過提供更加有效的市場價格信號和金融避險工具，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉價格，從而起到穩(wěn)定CPI的作用，由此服務(wù)于國家宏觀調(diào)控和國民經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展。

在回答投資者提問時，上市公司禾豐牧業(yè)表示，生豬期貨有利于平抑豬價波動，降低行業(yè)風險，也有助于促進生豬養(yǎng)殖行業(yè)標準化、規(guī)?；?。廣弘控股表示，作為一種風險管理工具，生豬期貨合約逐漸發(fā)揮期貨發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風險的功能，幫助生豬養(yǎng)殖者通過期貨交易行情及時了解未來的生豬市場價格走勢，合理調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期，從而降低生產(chǎn)經(jīng)營的盲目性，實現(xiàn)穩(wěn)定增收。生豬期貨的推出，有助于平抑“豬周期”影響，豬價可以有更透明、更直觀的參照，從長遠來看，有利于生豬養(yǎng)殖企業(yè)優(yōu)化資源配置、合理調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模和飼養(yǎng)周期，從而促進生豬養(yǎng)殖企業(yè)的健康發(fā)展。

4月27日，溫氏股份相關(guān)負責人表示：“對于生豬期貨，我們現(xiàn)在還處于觀察的階段。之前籌備的時候（大商所）也曾來征求我們的意見，我們非常希望能做成，這對以后平抑豬肉價格波動及整個行業(yè)的發(fā)展是有利的，預(yù)計對公司未來生豬產(chǎn)能擴張有積極影響。”

由于“豬周期”的存在，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績往往大起大落。以溫氏股份為例，2006年以來，該公司凈利潤基本呈現(xiàn)增兩年跌兩年的勢頭。2017年、2018年，凈利潤分別下滑42.74%、41.38%。而2019年實現(xiàn)凈利潤139.67億元，同比大增252.94%。

弘業(yè)期貨金融研究院表示，生豬期貨的上市，對整個產(chǎn)業(yè)鏈有著深刻的影響，比如養(yǎng)豬場可以利用期貨市場進行套期保值，一定程度上鎖定養(yǎng)殖利潤，飼料廠可以根據(jù)豬價和下游企業(yè)的養(yǎng)殖情況進行生產(chǎn)和備貨，能有效規(guī)避價格波動對企業(yè)造成的風險。從國外生豬期貨上市以來的表現(xiàn)看，生豬期貨能夠很好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，使得豬價整體波動幅度有所減緩。

大有期貨在相關(guān)研報中表示，豬周期是由供需關(guān)系決定的，而生豬期貨只是一種金融衍生品，并不會改變實際的供求關(guān)系。國人愛好食用豬肉，豬肉因此在肉制品中占了大頭，作為生活必需品，需求端很穩(wěn)定，而影響價格的，主要是供給端的變化。養(yǎng)殖戶基于價格的變化，選擇增產(chǎn)或者減產(chǎn)，出欄量又反過來影響豬肉價格，如此形成一個循環(huán)，對價格趨勢起到推波助瀾的作用。期貨推出之后，會增加短期波動，而減少長期波動，豬周期的峰值減小，谷底提高，就是說長期的振幅變小了。生豬期貨的推出，并不會消滅豬周期，但是會弱化。

加速行業(yè)整合

分析人士普遍認為，生豬期貨的推出，將加速行業(yè)整合，使產(chǎn)業(yè)趨向集中。

東證衍生品研究院表示：市場普遍關(guān)心生豬期貨上市對豬周期的影響，是平滑還是加劇價格波動。借鑒美國生豬市場和生豬期貨的發(fā)展經(jīng)驗，我們認為影響豬價波動幅度的關(guān)鍵在于生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；潭龋蜕i期貨的相關(guān)度相對較低，但是生豬期貨上市可能有助于推動我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化的發(fā)展。

資料顯示，1964年，芝加哥商業(yè)交易所推出了活牛期貨合約，后來又推出了活豬期貨合約。到1969年，芝加哥商業(yè)交易所成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。但是在1966—1980年，美國的生豬價格依然出現(xiàn)了大幅波動。真正趨于穩(wěn)定還是上世紀90年代之后，行業(yè)逐漸整合，大企業(yè)利用資本杠桿更快地擴大生產(chǎn)規(guī)模，基于規(guī)?；a(chǎn)成本的降低和通過生豬期貨套期保值來保證利潤，從而確立了市場地位。上世紀美國生豬行業(yè)快速發(fā)展的時期，正好也是美國生豬期貨推出并且快速發(fā)展的時期。美國生豬期貨的推出，以及后來的合約修改，滿足了當時行業(yè)規(guī)?；?、標準化發(fā)展的需要。企業(yè)可以運用各種風險管理工具控制生產(chǎn)經(jīng)營中的風險，美國生豬企業(yè)積極參與期貨市場，對沖豬價波動帶來的市場風險。在風險可控的情況下，企業(yè)可以大膽地投資擴張。經(jīng)營良好的企業(yè)通過兼并整合成為行業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)。

在20世紀70—80年代，美國生豬養(yǎng)殖場數(shù)量急劇減少。這一時期的養(yǎng)殖場數(shù)量由65萬家銳減至30萬家左右，降幅達50%以上。到2000年，養(yǎng)殖場數(shù)由1989年的30萬家再度大幅減少至8.6萬家，降幅近70%。規(guī)?；蟮拿绹i存欄總量維持在6000萬頭左右，整體波動幅度不超過10%。屠宰加工龍頭企業(yè)為了保持成本優(yōu)勢，且保證生豬采購的貨源穩(wěn)定性和高品質(zhì)，開始通過合同生產(chǎn)方式向大型養(yǎng)殖場協(xié)議采購，或縱向一體化擴張。這一階段生豬產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)也通過向上下游垂直整合的方式，實踐一體化的經(jīng)營模式。

目前，美國前十大生豬生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能占比超過40%；前五大生豬屠宰加工企業(yè)市場占有率超過70%。生豬期貨市場的發(fā)展促進了實體行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。美國豬周期由之前的4年左右一輪，拉長到7—8年一輪。

從美國等發(fā)達國家生豬行業(yè)規(guī)?；M程來看，在規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)逐步替代傳統(tǒng)中小養(yǎng)殖場和養(yǎng)殖戶之后，大型養(yǎng)殖企業(yè)之間的優(yōu)勝劣汰也不斷進行。其中，對風險管理工具的運用成為大型養(yǎng)殖企業(yè)間的重要競爭手段，一些頭部養(yǎng)殖企業(yè)通過高效的風險管理，實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

我國生豬產(chǎn)業(yè)鏈上市公司新希望、天邦股份、天康生物、海大集團、通威股份、大北農(nóng)等都有參與套保的經(jīng)驗，主要套保品種為玉米、豆粕等。牧原股份去年12月發(fā)布公告稱，擬進行玉米、豆粕等商品期貨的套期保值業(yè)務(wù)，以規(guī)避飼料原料價格大幅度波動給公司經(jīng)營帶來的不利影響。唐人神去年11月份發(fā)布公告，決定進行玉米、豆粕等商品期貨的套期保值業(yè)務(wù)。溫氏股份今年2月份曾表示，如果未來出現(xiàn)某種原料價格大幅上漲的情況，公司將通過期貨套期保值等手段將飼料原料成本控制在合理水平。

生豬期貨的推出，將給這些規(guī)模企業(yè)，尤其是已經(jīng)有套保經(jīng)驗的企業(yè)提供新的風險管理工具。

牧原股份已經(jīng)開始招攬生豬期貨相關(guān)人才，在該公司4月份的招聘啟事中，招聘崗位涉及期現(xiàn)分析師（生豬、谷物、油脂油料）、交割經(jīng)理、期貨交易崗，招聘范圍基本覆蓋了期貨交易策略、下單、風控、交割等整個流程。

“國內(nèi)生豬期貨的上市將健全農(nóng)牧期貨產(chǎn)品體系。對我國的規(guī)模化生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，預(yù)計未來單純生產(chǎn)能力的差異將會削弱，對風險管理工具的運用將成為下一階段的重要競爭手段。通過參與期貨及衍生品市場，對飼料采購成本和生豬銷售價格進行有效管理，獲得穩(wěn)定利潤，將有利于其平穩(wěn)生產(chǎn)和實施規(guī)模擴張。”叢龍云表示。