張俊鳴

本周初大盤(pán)藍(lán)籌股再度“大象起舞”，有關(guān)藍(lán)籌試點(diǎn)“T+0”的討論被認(rèn)為是導(dǎo)火索之一。自從今年5月上交所提出“T+0”研究以來(lái)，市場(chǎng)上關(guān)于這方面的討論不斷涌現(xiàn)，從科創(chuàng)嘗鮮到目前的藍(lán)籌先行，是局部試點(diǎn)還是全面鋪開(kāi)等等。在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、推動(dòng)股票和期指之間的公平交易方面，“T+0”逐步推開(kāi)有其合理性，但也可能帶來(lái)短期波動(dòng)加劇的投機(jī)氛圍。從長(zhǎng)期來(lái)看，A股逐步推行和全球主流市場(chǎng)接軌的“T+0”機(jī)制是大趨勢(shì)，在這個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程中如何兼顧可行性和公平性，將是“T+0”成敗的關(guān)鍵。

“T+0”是牛市助力？

本周藍(lán)籌股在試行“T+0”的討論中上了一個(gè)臺(tái)階，雖然未必全是“T+0”帶來(lái)的預(yù)期推動(dòng)，但“T+0”如果實(shí)施，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)有利于試點(diǎn)個(gè)股短期的上漲?！癟+0”給投資者更多的交易選擇權(quán)，雖然未必每一位投資者都會(huì)充分利用，但只要有一部分投資者在交易規(guī)則的允許下使用，必然會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)一步活躍，帶來(lái)更多的流動(dòng)性。而流動(dòng)性的高低，在一定程度上決定了資金參與的意愿，流動(dòng)性越強(qiáng)參與的資金就越多，也有利于實(shí)現(xiàn)更高的估值，這也是同等條件下上市公司的股票估值總體高于場(chǎng)外市場(chǎng)的因素之一。如果“T+0”在藍(lán)籌股身上試點(diǎn)的話(huà)，考慮到藍(lán)籌股在市場(chǎng)整體中占據(jù)較大的權(quán)重，在推動(dòng)藍(lán)籌估值修復(fù)的同時(shí)，也會(huì)有利于股指再上一個(gè)臺(tái)階。

不過(guò)，“T+0”如果在藍(lán)籌股身上試點(diǎn)的話(huà)，推動(dòng)估值修復(fù)也只是短期行為，在預(yù)期階段提前修復(fù)，到了正式試點(diǎn)的時(shí)候就難免“利好出盡”，存在超漲之后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。“T+0”只能增強(qiáng)個(gè)股的交易性，而上市公司的內(nèi)在價(jià)值并不會(huì)因此而發(fā)生改變。從長(zhǎng)期來(lái)看，“T+0”對(duì)牛市的助力只是“一錘子買(mǎi)賣(mài)”，基本面和資金面對(duì)牛市的進(jìn)展影響顯然更大。

藍(lán)籌試點(diǎn)的“盲點(diǎn)”

“T+0”也會(huì)導(dǎo)致短期投機(jī)行為的增加，因此選擇市值較大、不易炒作的藍(lán)籌股進(jìn)行試點(diǎn)，未嘗不是一個(gè)思考方向。但藍(lán)籌股是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，目前的藍(lán)籌股未必能夠長(zhǎng)期保持業(yè)績(jī)優(yōu)良。比如昔日業(yè)績(jī)良好的“兩桶油”，近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，一季報(bào)甚至雙雙出現(xiàn)虧損，很難再視為典型意義上的藍(lán)籌股。其次，“T+0”對(duì)增加流動(dòng)性有幫助，雖然很多藍(lán)籌股看起來(lái)?yè)Q手率較低，但很大程度上是因?yàn)閲?guó)有大股東的持股數(shù)量多，雖然可流通但實(shí)際依然持有不動(dòng)所致。從市場(chǎng)交投來(lái)看，藍(lán)籌股成交量絕對(duì)值比較大，上下買(mǎi)賣(mài)單較多，對(duì)散戶(hù)來(lái)說(shuō)并沒(méi)有流動(dòng)性缺乏的問(wèn)題，對(duì)機(jī)構(gòu)而言長(zhǎng)期持有也不會(huì)有太多流動(dòng)性的困擾，實(shí)施“T+0”的迫切性并不強(qiáng)。

一旦藍(lán)籌試點(diǎn)“T+0”，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)資金騰挪的效果，對(duì)大部分中小市值股票特別是注冊(cè)制條件下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，將會(huì)形成一定程度的“抽水效應(yīng)”，特別是在這兩大板塊年內(nèi)漲幅較大的情況下，這一試點(diǎn)可能會(huì)成為調(diào)整的導(dǎo)火線(xiàn)，參與其中的投資者極有可能會(huì)“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”，在某種程度上不利于注冊(cè)制擴(kuò)大實(shí)施和中小企業(yè)的融資。從這個(gè)角度來(lái)看，藍(lán)籌試點(diǎn)“T+0”雖然整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但卻可能帶來(lái)新的不公平。

長(zhǎng)遠(yuǎn)放開(kāi)和逐步試點(diǎn)的平衡

其實(shí)，藍(lán)籌股試點(diǎn)“T+0”并非近期才出現(xiàn)的話(huà)題，早在2012年就有這方面的新聞報(bào)道，但八年過(guò)去、幾度牛熊轉(zhuǎn)換，“T+0”始終沒(méi)有實(shí)施，其中的利與弊讓管理層不得不“慎之又慎”。筆者認(rèn)為，“T+0”的恢復(fù)，要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)放開(kāi)和逐步試點(diǎn)的平衡，與其在藍(lán)籌股或科創(chuàng)板試點(diǎn)，不如在上證50、滬深300和中證500的成分股及對(duì)應(yīng)的基金先行試點(diǎn)。這部分品種對(duì)應(yīng)的股指期貨本身有“T+0”，長(zhǎng)期以來(lái)同樣指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票、基金和股指期貨的交易機(jī)制不一致，試點(diǎn)之后可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)交易的公平。同時(shí)，這三大指數(shù)涵蓋的成分股橫跨滬深兩市，包含了部分即將實(shí)施注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板公司，未來(lái)也會(huì)納入科創(chuàng)板，代表性比較強(qiáng)，相比單純?cè)谒{(lán)籌股試點(diǎn)的沖擊也會(huì)比較小。從市場(chǎng)比重來(lái)看，這三大指數(shù)的成分股占據(jù)較大的權(quán)重，基本覆蓋了A股的“核心資產(chǎn)”，代表性比較強(qiáng)，進(jìn)行試點(diǎn)也有利于各市場(chǎng)的平衡，最大限度降低單一板塊試點(diǎn)對(duì)其它個(gè)股的“抽水效應(yīng)”。

除了三大指數(shù)的成分股之外，新股上市首日也可考慮進(jìn)行“T+0”試點(diǎn)。特別是不設(shè)漲跌停的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，“T+0”可以讓多空雙方充分博弈，加快價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。在“T+1”條件下，新股上市首日多次出現(xiàn)游資主力開(kāi)盤(pán)初大量買(mǎi)入，鎖定籌碼之后當(dāng)天大幅拉升，次日再擇機(jī)派發(fā)的情況，追高買(mǎi)入的投資者很容易鎖在高位而深度套牢。如果實(shí)施“T+0”，當(dāng)天買(mǎi)入的股票即可賣(mài)出，在一定程度上降低了“T+1”條件下鎖倉(cāng)拉高的概率，有望減少當(dāng)日惡炒的概率，投資者也可以隨時(shí)止盈止損，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。此外，也可以通過(guò)局部試點(diǎn)，來(lái)發(fā)現(xiàn)中小市值股票試點(diǎn)“T+0”的利弊，為下一步擴(kuò)大試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō)，不管是局部試點(diǎn)還是全面鋪開(kāi)，“T+0”都是一把雙刃劍，在提供更多交易選擇的同時(shí)，也不可避免會(huì)帶來(lái)交易沖動(dòng)、增加交易頻率，而這恰恰讓大多數(shù)人更容易淪為被收割的“韭菜”。因此，不管未來(lái)“T+0”的圖景如何，大部分投資者還是將其定位為輔助工具而非主要戰(zhàn)場(chǎng)較好，堅(jiān)持適度分散下的長(zhǎng)期投資方能更好面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。