王瀟

下周一（8月24日），創(chuàng)業(yè)板首批適用于注冊制發(fā)行規(guī)則的企業(yè)將上市。市場中哪些變化需要投資者格外注意？機(jī)構(gòu)投資者有哪些經(jīng)驗可以分享？針對以上投資者較為關(guān)注的問題，《紅周刊》通過問卷調(diào)查和專訪的方式，與多位機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交流。

91%的機(jī)構(gòu)投資者參與創(chuàng)業(yè)板打新

創(chuàng)業(yè)板IPO正式重啟前，持續(xù)上漲的創(chuàng)業(yè)板指近日進(jìn)入了調(diào)整期。但注冊制下科創(chuàng)板首批新股的快速發(fā)行，讓打新成為市場關(guān)注的一個焦點。

《紅周刊》問卷調(diào)查中有91%的機(jī)構(gòu)投資者選擇參與創(chuàng)業(yè)板注冊制新股打新，這比76%參與科創(chuàng)板打新的比例提高了不少，機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板打新顯然有著較高的熱情。數(shù)據(jù)顯示，在新股網(wǎng)下獲配機(jī)構(gòu)名單中，既包括險資、社保、養(yǎng)老保險資金等國字號機(jī)構(gòu)，又包括博時基金、天弘基金等公募基金，同時也不乏林園投資、星石投資等私募的身影。

華夏基金公司基金經(jīng)理林晶是積極打新的代表之一，他表示“我們會比較積極地參與注冊制下創(chuàng)業(yè)板新股的打新?！?此前曾積極投入新三板打新的林園投資，同樣顯示出積極參與創(chuàng)業(yè)板注冊制新股打新的熱情，已經(jīng)獲得多個網(wǎng)下配售份額。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板平均中簽率2016年初至2020年7月末的0.035%下降至目前的0.017%，《紅周刊》問卷調(diào)查中也顯示有52%的比例的機(jī)構(gòu)曾偶爾中簽科創(chuàng)板新股，有19%比例一直未中簽，且71%的機(jī)構(gòu)表示科創(chuàng)板打新收益對公司凈值忽略不計，只有8%的機(jī)構(gòu)投資人表示對其凈值影響較大和很大。但“蒼蠅”再小也是肉，況且還偶爾有“暴利新股”，所以，這并不妨礙機(jī)構(gòu)積極參與打新的游戲。

首批公司良莠不齊，既有亮點也有硬傷

那么投資者打新的首批公司基本面如何呢？首批18家企業(yè)此前均為證監(jiān)會在審企業(yè)，符合創(chuàng)業(yè)板第一條“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”上市標(biāo)準(zhǔn)。

“這18家企業(yè)的平均質(zhì)地是不錯的，不管是從成長性、盈利能力、ROE等各個維度，確實高于目前A股上市公司的平均水平。此外，估值水平和科創(chuàng)板相比基本合理。當(dāng)然，這一點也是可以理解，因為這些企業(yè)都是以當(dāng)下的標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的。”林晶這樣評價。

根據(jù)相關(guān)公司行業(yè)分布特點，以及公司業(yè)績表現(xiàn)，乾明資產(chǎn)高級研究員陳雯瑾表示：“首批上市的18家企業(yè)主要分布于專用設(shè)備制造、醫(yī)藥等領(lǐng)域，大部分既有創(chuàng)新亮點也有硬傷，個股成長性及發(fā)展前景良莠不齊。近三年成長情況整體一般，18家中僅有4家2019年營收增速超過30%，有8家扣非歸母增速超過30%?！?/p>

在科創(chuàng)板首批上市公司中，出現(xiàn)了瀾起科技、中微公司等行業(yè)龍頭。那么以上18家創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)地位如何，能否參照已上市公司進(jìn)行對標(biāo)？陳雯瑾給出了較為詳細(xì)的分析，“部分企業(yè)為細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)上市，但市場在規(guī)模、區(qū)域上擴(kuò)張受限特征較明顯，業(yè)務(wù)穩(wěn)定但成長性偏弱，如鋒尚文化、金春股份、南大環(huán)境等;部分屬于第二梯隊上市，而業(yè)內(nèi)一梯隊已經(jīng)登陸主板或者創(chuàng)業(yè)板，這些新股本身質(zhì)地不錯，但后續(xù)吸引資金關(guān)注能力可能會疲弱，例如藍(lán)盾光電之于聚光科技，康泰醫(yī)學(xué)之于恒瑞醫(yī)藥，天陽科技之于長亮科技;相對而言，有想象力的個股主要分布在國內(nèi)對應(yīng)細(xì)分市場還未完全打開的高端制造、消費電子、醫(yī)藥等板塊，還需要后續(xù)關(guān)注的，如安克創(chuàng)新、回盛生物等?！?h4>創(chuàng)業(yè)板首批已完成網(wǎng)下發(fā)行的18家公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

中簽新股多選擇首日賣出

對于中簽的新股如何兌現(xiàn)收益，參考科創(chuàng)板打新中簽新股，參與《紅周刊》問卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)，選擇上市首日連續(xù)競價階段賣出的比例占47%?！拔姨暨x是否相對安全有價值的股票打新申購，如果有中簽將根據(jù)情況，一般會第一天賣掉，如果沒中簽新股一般情況下是不會參與投資的。” 職業(yè)投資人王俊說。

另外，有38%比例機(jī)構(gòu)的選擇根據(jù)公司質(zhì)量而定賣出中簽的科創(chuàng)公司。其實，如果做一次個人投資者的調(diào)查，恐怕新股上市首日賣出的投資者可能會占了絕大多數(shù)。

另外，針對是否參與注冊制條件下新股前5日（不設(shè)漲跌幅限制階段）交易，《紅周刊》問卷調(diào)查顯示其中選擇“極少參與”的占到52%，選擇“不參與”的占到42%，僅有4.76%的受訪者選擇“經(jīng)常參與”?？磥韺τ谛鹿蓻]有漲跌幅限制同時也沒有T+0配套的“裸奔”5天，大家還是擔(dān)心風(fēng)險為多。

破發(fā)概率仍小但存增大的可能性

《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月20日，科創(chuàng)板已上市的159家公司中，股價破發(fā)的公司僅有2家，絕大多數(shù)公司股價能夠取得正收益。不過，近期科創(chuàng)板上市公司股價表現(xiàn)有走弱的趨勢。例如科創(chuàng)板上周上市一家公司，上市僅5天便收盤跌破發(fā)行價，投資者擔(dān)心破發(fā)新股增多。

星石投資首席研究官方磊表示：“注冊制改革之后，放松了‘23倍市盈率的限制，新股的發(fā)行定價機(jī)制更加市場化;因此，部分公司破發(fā)將是正常現(xiàn)象，也是市場化的表現(xiàn)?！倍竽ψC券總經(jīng)理李成武表示，“理論上破發(fā)率隨著上市公司數(shù)量的增加會上升，但這主要和市場的熱度以及上市公司的質(zhì)量有關(guān)”。

另外，估值水平高，或許也是引發(fā)破發(fā)率提升的原因之一。好在下周首批創(chuàng)業(yè)板公司估值水平不是整體特別高?？傮w看，在目前環(huán)境下，新股破發(fā)還是小概率事件。

從新股預(yù)期漲幅來看，科創(chuàng)板首批上市公司上市首日股價漲幅則達(dá)到139%，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板首批上市公司上市首日股價漲幅為102%?？苿?chuàng)板開市以來新股首日平均漲幅177%。根據(jù)機(jī)構(gòu)的專題報告，對比創(chuàng)業(yè)板新股平均開板漲幅203%，開板時平均PE為69.7倍?？紤]到改革后創(chuàng)業(yè)板公司體量保持穩(wěn)定，雖然盈利能力下降但成長性更優(yōu)，機(jī)構(gòu)預(yù)計注冊制改革后創(chuàng)業(yè)板上市首日平均漲幅為80%-120%，新股賺錢效應(yīng)會比之前降低。

非專業(yè)的投資者可能面對更大挑戰(zhàn)

創(chuàng)業(yè)板注冊制在交易機(jī)制方面最大一個影響就是對存量公司漲跌幅的限制將從目前的10%調(diào)整為20%，市場擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板對市場資金形成分流，并且創(chuàng)業(yè)板存量的“老公司”交易風(fēng)險會顯著加大。

確實，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量為151家，占全部上市公司的比例為3.84%。而創(chuàng)業(yè)板上市公司目前數(shù)量達(dá)到833家，占比21.2%，這意味著從下周起，實施20%漲跌幅的公司大幅度增加同時。不過，首批注冊制上市企業(yè)的市值來說相對于主板近17萬億的自由流通市值仍然很小，分流的影響并不明顯。

《紅周刊》問卷調(diào)查顯示，預(yù)計參與創(chuàng)業(yè)板20%漲跌幅階段存量公司的交易的機(jī)構(gòu)投資者占比為76%，比例還是比較高。方磊表示“科創(chuàng)板自去年7月開市以來，其換手率明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板。由于交易規(guī)則的變化，對于存量板塊的個股而言，短期的波動性可能會有所擴(kuò)大?！睂毝Y本張亮表達(dá)他的看法，“相較于注冊制發(fā)行的新股，創(chuàng)業(yè)板存量股票質(zhì)量良莠不齊，投資者需要當(dāng)心漲跌幅放寬可能帶來的風(fēng)險。注冊制的實施，市場整體和個股的估值體系肯定會發(fā)生變化，注冊制下的交易，投資者需要做做功課，對持有或關(guān)注的公司做出甄別?！毕Ｍ哔Y產(chǎn)投資總監(jiān)洪俊驊則有不同的看法，他表示市場估值體系沒有變化，按照傳統(tǒng)的估值模型，這些變量不涉及漲跌停參數(shù)。但由于20%的漲跌幅，因此波動會加大，買賣股票需要更加謹(jǐn)慎。

不過，與投資者預(yù)期并不太一致的是，由于2%報價籠子和單筆申報的限制，漲跌幅20%的出現(xiàn)的情況并不像10%那樣多。從科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來看，一年多以來，目前上市的145家科創(chuàng)板公司中，共計出現(xiàn)了89次20%的漲停（相當(dāng)于差不多3個交易日出現(xiàn)一次），只有18家公司出現(xiàn)過2次及以上漲停。跌停方面，只有36家公司出現(xiàn)過1次20%的跌停，其中連續(xù)跌停的公司暫時還未出現(xiàn)。當(dāng)然新規(guī)目前超過800家的存量公司，影響也會復(fù)雜。

方磊總結(jié)，從投資角度來講，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革之后，機(jī)構(gòu)的投資策略應(yīng)該不會有大的調(diào)整。但是，由于漲跌幅限制放寬，股價波動可能會有所放大，選股標(biāo)準(zhǔn)可能會更加嚴(yán)格。李成武提示，門檻低參與者一定會更多，這是普通投資者適應(yīng)注冊制的必要過程，對于非專業(yè)的投資者來說，可能面對的挑戰(zhàn)會更大。

（林偉萍、張桔對文章亦有貢獻(xiàn)）