石悟

提要：美聯(lián)儲(chǔ)將使用其全部工具來支持經(jīng)濟(jì)，并重申復(fù)蘇的過程最終將取決于病毒的軌跡。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月29日，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間于0～0.25%不變，符合預(yù)期;同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率（IOER）維持在0.1%不變，將貼現(xiàn)利率維持在0.25%不變;并稱“將至少以當(dāng)前的速度”購買美國公債和機(jī)構(gòu)住宅及商業(yè)抵押貸款支持證券。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上說：“當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退是我們一生中最嚴(yán)重的一次?！?他保證美聯(lián)儲(chǔ)將使用其全部工具來支持經(jīng)濟(jì)，并重申復(fù)蘇的過程最終將取決于病毒的軌跡。

展望未來，美聯(lián)儲(chǔ)的政策很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)走向。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在6月的預(yù)測中提供了一定程度的前瞻性指導(dǎo)，該預(yù)測表明大多數(shù)官員多年來都不期望加息。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議也對(duì)各大類資產(chǎn)帶來影響，其中對(duì)美元的走勢影響最受關(guān)注。

美元在7月29日跌至兩年低點(diǎn)，現(xiàn)貨黃金上漲，美國股市攀升。鑒于風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策支持短時(shí)間內(nèi)都不會(huì)消失，股市和黃金未來都可能繼續(xù)上漲。

小標(biāo)題：美聯(lián)儲(chǔ)兩大任務(wù)

中金公司表示，美聯(lián)儲(chǔ)下半年有兩大重要任務(wù)：完成貨幣政策框架審視，及確立清晰的政策寬松立場。但大選臨近或令美聯(lián)儲(chǔ)更加“謹(jǐn)慎”，其兩大任務(wù)節(jié)奏可能適當(dāng)放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC議息會(huì)議很難有明確的政策調(diào)整，9月FOMC議息會(huì)議將主要是宣布其政策框架審查結(jié)果，而市場盼望的前瞻指引的調(diào)整，可能要等到11月大選之后。

美國疫情反彈令經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)有必要增加寬松。在歐洲、中國等地疫情控制較好、且經(jīng)濟(jì)也相應(yīng)快速反彈時(shí)，美國6月中以來的疫情反彈，令其經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度在6月下旬開始“緩一緩”，美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大。

尤其是，對(duì)一些小企業(yè)而言，關(guān)門時(shí)間越長，其最終恢復(fù)希望就越渺茫，甚至在疫情最終得到控制、重新解封這一“黎明到來”前就可能被迫破產(chǎn)清算。這一背景下，雖然美國政府近期正在討論的財(cái)政政策將有所幫助，但貨幣政策增加寬松的必要性也進(jìn)一步上升。

但在公布更多寬松政策前，美聯(lián)儲(chǔ)需優(yōu)先完成已經(jīng)被疫情拖后的貨幣政策框架審視。美聯(lián)儲(chǔ)于2018年11月宣布開啟的政策框架審視，原本預(yù)計(jì)在2020年中前完成并公布最終結(jié)果，但因新冠疫情而被迫延后。預(yù)計(jì)其將在下半年完成審視，并最終作出一系列政策框架調(diào)整。其可能涉及方面將包括，貨幣政策策略及目標(biāo)轉(zhuǎn)向“平均目標(biāo)通脹制”。

目前來看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)此前表示將維持寬松政策至疫情沖擊結(jié)束，但美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已停止擴(kuò)張。

另一方面，如果美聯(lián)儲(chǔ)因近期美國疫情抬頭加大政策刺激力度，或暗示經(jīng)濟(jì)前景弱于預(yù)期，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)一步造成支撐。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈可能會(huì)使近期走強(qiáng)的貴金屬市場出現(xiàn)回調(diào)壓力。

小標(biāo)題：業(yè)績或超預(yù)期

目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司中約有四分之一的企業(yè)報(bào)告了季度業(yè)績。根據(jù)已披露財(cái)報(bào)及尚未報(bào)告的企業(yè)預(yù)計(jì)，二季度的美企收入同比可能下降42.4%，這將是自2008年第四季度下降69%以來的最大跌幅。

從已經(jīng)披露的財(cái)報(bào)來看，華爾街此前對(duì)于疫情沖擊過于悲觀，這也意味著后續(xù)披露財(cái)報(bào)的企業(yè)盈利或超預(yù)期。

摩根大通分析師Mislav Matejka指出，超過五分之四的公司超過了分析師的預(yù)期。

摩根士丹利投資管理公司董事總經(jīng)理安德魯·斯利蒙（Andrew Slimmon）指出，最近幾周，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，而涉及公司的分析師卻沒有。他說：“這種脫節(jié)告訴我們，本次財(cái)報(bào)季很有可能會(huì)好于預(yù)期?！?/p>

不過，即將披露財(cái)報(bào)的企業(yè)仍有可能讓投資者感到失望。從已披露財(cái)報(bào)的公司及股價(jià)表現(xiàn)來看，部分科技企業(yè)受疫情期間線上娛樂及在家辦公需求上升提振，業(yè)績及股價(jià)紛紛迎來增長;但如果這些企業(yè)披露的財(cái)報(bào)顯示后續(xù)需求難以支撐，如Netflix警告疫情帶來的增長正在放緩，將為估值位于高位的股價(jià)帶來壓力。

此外，股息支付也有可能成為財(cái)報(bào)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)（S&P Dow Jones Indices）高級(jí)分析師霍華德·西爾弗布拉特（Howard Silverblatt）表示，二季度的股息支付較去年同期凈減少了425億美元，是自金融危機(jī)以來的最大降幅。本季度，許多投資者正指望通過股息彌補(bǔ)債券市場未能獲得的收入，因此股息甚至可能超過企業(yè)股價(jià)上漲的受益，成為部分投資者最看重的指標(biāo)。

企業(yè)財(cái)報(bào)中，對(duì)前景的預(yù)期也至關(guān)重要。Principal Global Advisors首席策略師Seema Shah表示，超過三分之二的標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司已正式取消其2020年的EPS指導(dǎo)，因此提供利潤指導(dǎo)的企業(yè)將成為市場矚目的“關(guān)鍵”。

據(jù)已披露的財(cái)報(bào)顯示，華爾街對(duì)經(jīng)濟(jì)前景普遍保持警惕，并為當(dāng)前和未來的貸款損失準(zhǔn)備了巨額準(zhǔn)備金，并警告情況經(jīng)濟(jì)可能會(huì)惡化。

小標(biāo)題：金價(jià)上漲

在美股上漲的同時(shí)，金價(jià)也頻頻創(chuàng)出新高。

摩根大通分析師Nikolas Panigirtzoglou 近期表示，散戶對(duì)黃金追逐似乎是金價(jià)近期大漲的動(dòng)力，盡管散戶們還沒有“用盡全力”。從黃金ETF需求規(guī)?？矗饍r(jià)超越2011年歷史高點(diǎn)僅僅是個(gè)開始。

散戶參與黃金市場交易使用最主要的工具是黃金ETF。近期資金流入黃金ETF陡峭上升，成為歷史上資金流入最強(qiáng)勁的年份。

由于今年強(qiáng)勁的資金流入，ETF的黃金庫存已經(jīng)達(dá)到將近1.1億盎司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超多了2012年的歷史峰值。這也意味著散戶的黃金倉位比2012年更高。

除了散戶，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)黃金也青睞有加。摩根大通觀察CFTC每周公布的黃金期貨頭寸信息發(fā)現(xiàn)，黃金期貨的特定頭寸距離2月份峰值還有一段距離，同樣為金價(jià)下一步上漲留足了空間。

摩根大通認(rèn)為，無論是散戶的黃金倉位，還是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)黃金期貨的持有量，結(jié)果都指向金價(jià)進(jìn)一步大漲。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金價(jià)格最近勢如破竹，現(xiàn)貨金價(jià)已漲破2011年創(chuàng)出的高點(diǎn)1921美元，金價(jià)有望再上一層樓。瑞銀調(diào)高未來一年的金價(jià)預(yù)測，下半年目標(biāo)從原來的1900美元升至2000美元，明年3及6月目標(biāo)則從原來的1850及1800美元，上調(diào)至1950及1900美元。

“黃金是我們的全球戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置中最看好的資產(chǎn)，并一直發(fā)揮抵御風(fēng)險(xiǎn)的作用。金價(jià)今年以來上漲28%，為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一，漲幅比2009年全球金融危機(jī)時(shí)還要高?！比疸y稱，“盡管明年上半年金價(jià)目標(biāo)被上調(diào)100美元，但我們對(duì)金價(jià)在6個(gè)月內(nèi)見頂?shù)目捶ú蛔儭Ｓ捎谌蚪?jīng)濟(jì)明年加快復(fù)蘇，加上疫苗面世及各國央行終究要收緊極寬松舉措，這些都可能引發(fā)黃金交易所買賣基金（ETF）資金流出，導(dǎo)致金價(jià)見頂回落?！?/p>

高盛首席大宗商品策略師杰弗里·柯里（Jeffrey Currie）表示：“我們長期以來一直認(rèn)為，黃金是最后的貨幣，尤其是在當(dāng)前這樣的環(huán)境下。目前各國政府正在壓低本幣匯率，并將實(shí)際利率推至歷史低點(diǎn)?！?/p>

高盛仍看好黃金后市表現(xiàn)，將對(duì)黃金的12個(gè)月預(yù)測從之前的每盎司2000美元上調(diào)至2300美元。

高盛預(yù)期未來12個(gè)月黃金的收益率有望達(dá)到18%，其中9%的價(jià)格漲幅是由5年實(shí)際利率在未來12個(gè)月下降所推動(dòng)，而另外9%的漲幅則受新興市場以美元計(jì)價(jià)的GDP增長15%所推動(dòng)。

此外，高盛也認(rèn)為白銀未來將受到持續(xù)走高的金價(jià)及工業(yè)需求推動(dòng)。從歷史走勢來看，白銀工業(yè)需求與金銀價(jià)格比率之間存在著緊密的關(guān)系。如果明年的白銀工業(yè)需求比2019年高出5%，黃金與白銀的比例將進(jìn)一步下降至77。按這個(gè)比率測算，2300美元/盎司的黃金目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)著30美元/盎司的白銀價(jià)格。