張學(xué)慶

提要：今年洪澇災(zāi)害對經(jīng)濟的負(fù)面沖擊至多持續(xù)一個季度，但并非是影響經(jīng)濟增長的持續(xù)性因素。

洪澇災(zāi)害今年來勢兇猛。6月以來，南方地區(qū)接近60%的縣（市）出現(xiàn)了暴雨天氣。6月2日開始，中央氣象臺更是連續(xù)36天發(fā)布暴雨預(yù)警。

小標(biāo)題：壓力不小

數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日14時，今年以來洪澇災(zāi)害已經(jīng)造成27?。▍^(qū)、市）3020萬人次受災(zāi);2.2萬間房屋倒塌，25.1萬間不同程度損壞;農(nóng)作物受災(zāi)面積2667千公頃;直接經(jīng)濟損失617.9億元。

根據(jù)應(yīng)急管理部應(yīng)急指揮專員張家團介紹，今年汛期降雨過程多，雨區(qū)集中重疊強度大。入汛以來，共出現(xiàn)12次大范圍強降水過程，主雨帶持續(xù)在華南至江淮之間擺動，雨帶西段集中在西南東部穩(wěn)定少動，雨區(qū)集中重疊。6月份長江流域降雨偏多27%，全國有75個縣（市）日降水量突破當(dāng)月極值。

中信證券的研究顯示，2019年11月以來，赤道中東太平洋進入并持續(xù)維持厄爾尼諾狀態(tài)，根據(jù)厄爾尼諾指數(shù)評估，今年的洪澇壓力應(yīng)不及1998年和2016年。

進入今年6月，降水量增幅明顯，但始終低于2016年氣象災(zāi)害時期的高位，降水量偏離2015～2019年相同月份均值水平的百分比也不及2016～2017年的水平，如果后續(xù)7～8月仍能維持這種狀態(tài)，洪澇壓力應(yīng)不及2016年。今年的風(fēng)險點是“雨區(qū)集中重疊強度大”。7月中旬以后，如果雨帶能夠北抬，集中重疊降雨的風(fēng)險減小，那么洪澇壓力就較為可控。7月較為關(guān)鍵，預(yù)計過了7月后續(xù)的壓力就會越來越小。

興業(yè)研究報告認(rèn)為，整體來看，2020年水情與2016年較為相近。但今年洪澇災(zāi)害嚴(yán)重程度或已超過2016年。

一方面，三峽水庫下游水位峰值以及持續(xù)時間均高于2016年;另一方面，部分重要控制站水位已經(jīng)接近或超過2016年。后續(xù)主降雨帶有望逐漸北移。

小標(biāo)題：通脹預(yù)期抬升

洪澇災(zāi)害將會對今年的經(jīng)濟增長造成負(fù)面影響。

中信證券表示，如果以2016年為參照，當(dāng)前與2016年的相似之處在于CPI都處于無明顯壓力的階段，同比中樞處于下移區(qū)間，而PPI都已經(jīng)走過了同比低點，經(jīng)濟開始周期性上行。

2016年三季度出現(xiàn)了名義GDP增速的明顯拐點，預(yù)計今年二季度也將出現(xiàn)名義GDP增速的明顯拐點。在2016年的洪水沖擊中，7～9月食品價格確實出現(xiàn)了上行壓力，但還是低于過去10年的平均水平，這說明洪水如果沒有演化成特大災(zāi)害，對價格的沖擊可能不會成為影響通脹的核心因素。

今年來看，受疫情和洪水的雙重沖擊，6月CPI食品價格環(huán)比上行明顯，這可能對三季度通脹預(yù)期有所抬升，但預(yù)計這不會實質(zhì)性改變?nèi)晖浲认滦械拇筅厔荨?/p>

中信證券認(rèn)為，洪水對經(jīng)濟的影響包括以下三方面。

一是直接經(jīng)濟損失。這部分屬于存量的沖擊，其實并不計入當(dāng)年GDP。根據(jù)定義，GDP核算的是一國在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的所有最終商品與服務(wù)的價值，度量的是當(dāng)年經(jīng)濟增長的增量而并非過去已生產(chǎn)商品與服務(wù)的存量。因此，通常說的災(zāi)害導(dǎo)致的直接經(jīng)濟損失，并不是對當(dāng)年GDP的影響，而是對已有存量資產(chǎn)和財務(wù)的損失衡量。這部分從數(shù)量來看，隨著防洪能力的提升，占當(dāng)年GDP的比重也越來越小。近5年來，占比最高的一次就是2016年，約0.5%左右。

二是通過制約生產(chǎn)活動對當(dāng)年GDP造成負(fù)面影響，比如農(nóng)業(yè)種植、交通運輸、部分受天氣影響較大的服務(wù)業(yè)活動等。

考慮到第一產(chǎn)業(yè)GDP占經(jīng)濟總量的比重在7%左右，按照2016年洪水沖擊程度估計，對第一產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)沖擊約2個百分點，大概降低總GDP的0.14個百分點左右，在今年GDP波動非常大的環(huán)境下，這個量級相對較小，不會改變經(jīng)濟趨勢。更需要關(guān)注洪水可能導(dǎo)致的交通運輸限制、施工限制等從而影響第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。

然而，從目前的高頻數(shù)據(jù)來看，6月以來六大發(fā)電集團日均耗煤量基本持平于去年同期水平，5月以來高爐開工率持續(xù)處于全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來的高位，兩項指標(biāo)表明，當(dāng)前洪水并未對整體工業(yè)生產(chǎn)造成明顯的擾動。

三是災(zāi)后重建投資正面影響當(dāng)年GDP。一般來說，洪水災(zāi)害可能會損害部分基礎(chǔ)設(shè)施，比如道路、橋梁、水利設(shè)施等，這部分需要盡快重建，會對基礎(chǔ)設(shè)施投資形成拉動。

此外，洪水也會暴露出來一些短板，例如一個城市發(fā)生了內(nèi)澇問題，可能其他城市也會因此加大城市地下管廊的投資力度，“補短板”投資會形成對基礎(chǔ)設(shè)施投資的另一個拉動。因此，災(zāi)后重建過程會一定程度上擴大投資需求，拉動經(jīng)濟增長。

總體來看，預(yù)計今年洪澇災(zāi)害對經(jīng)濟的負(fù)面沖擊至多持續(xù)一個季度，并非是影響經(jīng)濟增長的持續(xù)性因素。

針對當(dāng)前的洪水風(fēng)險和我國防洪能力，中信證券表示，應(yīng)該客觀看待，一方面，7月是關(guān)鍵月，如果7月水情比較可控，那么后續(xù)洪澇壓力可能會逐漸減弱;另一方面，從近幾年的歷史來看，洪水沖擊都沒有明顯改變經(jīng)濟和通脹的趨勢，整體沖擊也較為可控。

小標(biāo)題：影響有限

興業(yè)研究報告也顯示，洪澇災(zāi)害對宏觀經(jīng)濟的總體影響相對有限。

糧食方面，南北方洪災(zāi)按最壞情況估計，或?qū)е录Z食減產(chǎn)462億公斤，或令短期糧食價格產(chǎn)生一定波動。但是當(dāng)前主要糧食庫銷比處于歷史高位，有望保障糧價穩(wěn)定。

蔬菜方面，近年來全國蔬菜產(chǎn)量增速整體穩(wěn)定，2016年亦實現(xiàn)1.52%的增長。豬肉方面，洪災(zāi)較重的年份，豬價亦產(chǎn)生分化，洪災(zāi)對生豬供給沖擊有限。

水產(chǎn)品方面，過往洪災(zāi)發(fā)生時，水產(chǎn)品養(yǎng)殖效率往往繼續(xù)上升，部分年份產(chǎn)量增長，受沖擊亦較小。

固定資產(chǎn)投資方面，洪澇災(zāi)害多會引起短時間內(nèi)基建、房地產(chǎn)投資環(huán)比下行;洪澇災(zāi)害發(fā)生后，重建需求以及政策加強水利建設(shè)、補短板的動力增強，會帶動水利等公共設(shè)施投資第二年的改善。

但是整體來看，固定資產(chǎn)投資在洪澇災(zāi)害發(fā)生后多按既定邏輯運行，受其影響有限。

小標(biāo)題：政策發(fā)力

中國經(jīng)濟要恢復(fù)到疫情前的增長還需要政策發(fā)力。

國盛宏觀熊園團隊認(rèn)為，盡管我國經(jīng)濟逐漸修復(fù)，但還面臨疫情反復(fù)、全球經(jīng)濟衰退、國內(nèi)供需分化、中美沖突等多重挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)壓力仍大，“六穩(wěn)+六?！敝骰{(diào)下，逆周期調(diào)節(jié)將持續(xù)加碼，“寬財政+松貨幣”尚屬政策必選項。

寬財政是主角，預(yù)計今年實際赤字規(guī)模將突破8.5萬億元、實際赤字率將高于8%，地方政府積極性是關(guān)鍵。

后續(xù)降準(zhǔn)只會遲到不會缺席，時點上，如果7月不操作（15日或25日前后），就可能需要到9月份了，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，過去央行20余次降準(zhǔn)只有一次在8月。

降息方面，預(yù)計下半年MLF/LPR可能再降息10～15BP，甚至還有可能降低存款基準(zhǔn)利率，時點上三季度的可能性更高些。

瑞銀首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇仍面臨一定不確定性，預(yù)計年內(nèi)貨幣信貸政策會繼續(xù)保持寬松。

“我們預(yù)計年底整體信貸增速可能進一步反彈至13.8%，官方社會融資規(guī)模余額增長13.6%，其中銀行貸款和政府債券繼續(xù)較快增長;這主要得益于央行增加流動性投放，以及銀行放寬貸款相關(guān)要求?！蓖魸硎?，“我們依然預(yù)計央行會在年內(nèi)降準(zhǔn)50個基點，并下調(diào)MLF利率至多20個基點，以此來支持三季度政府債券較大規(guī)模的發(fā)行，其中地方政府債券1.9萬億元、特別國債7100億元和幫助降低實體經(jīng)濟的融資成本?！?/p>

不過，央行當(dāng)前顯然更傾向于使用定向的再貸款工具，加之近期股市大幅反彈，因此短期內(nèi)進一步放松貨幣政策的必要性和可能性有所下降。