胡興艷

[提要] 中小企業(yè)是社會經濟發(fā)展的重要力量，中小企業(yè)融資是一個世界性難題。對于我國中小企業(yè)發(fā)展來說，因為金融市場不成熟，融資問題是其發(fā)展瓶頸。在目前全球新冠肺炎疫情影響下，解決中小企業(yè)融資問題尤為重要，因此科學構建中小企業(yè)融資體系、暢通和拓展中小企業(yè)融資渠道、創(chuàng)新中小企業(yè)融資路徑刻不容緩。

關鍵詞：融資體系;間接融資;創(chuàng)新路徑

基金項目：廣東海洋大學2019年校級人文社科項目：“‘金融活視角下中小企業(yè)融資體系構建的路徑選擇與法制協同研究”階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年5月20日

一、引言

根據2003年施行的《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》和2011年《關于印發(fā)中小企業(yè)劃型標準規(guī)定的通知》的相關規(guī)定，按照行業(yè)門類細分，從業(yè)人員、營業(yè)收入、資產總額等指標在中等或以下的企業(yè)，稱為中小企業(yè)，包括中型、小型、微型企業(yè)三種類型。

無論發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都是社會經濟發(fā)展的重要力量，而在促進就業(yè)、增強經濟活力、提高經濟效率方面，中小企業(yè)的作用更加顯著。2018年8月，劉鶴主持召開國務院促進中小企業(yè)發(fā)展工作領導小組第一次會議，用“五六七八九”概括了中小企業(yè)在中國經濟中發(fā)揮的作用，即貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的企業(yè)數量。此外，中國能成為世界第二大經濟體，中小企業(yè)尤其是中小制造業(yè)企業(yè)在出口方面的作用功不可沒。

然而，作為中國國民經濟和社會發(fā)展生力軍的中小企業(yè)，融資難仍然是其發(fā)展過程中面臨的最嚴峻問題。2018年世界銀行發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口》顯示，中國5，600萬的中小微企業(yè)中，超過41%存在信貸困難，中型企業(yè)融資缺口達42%，小微企業(yè)甚至存在76% 的潛在融資缺口。“麥克米倫缺口”問題的解決，是關系到科技創(chuàng)新、市場活力、經濟社會穩(wěn)定和經濟長期競爭力的大問題。

二、我國中小企業(yè)融資體系現狀及存在的問題

（一）中小企業(yè)內源融資不足。我國大部分中小企業(yè)在創(chuàng)立初期涉足的是對資金和技術要求不高的行業(yè)，以勞動密集型為主，初始資金不多，固定資產少，流動資產比例高，而且行業(yè)競爭性強，占據市場份額少，沒有大企業(yè)的壟斷優(yōu)勢，加上管理不規(guī)范等問題，一旦經濟環(huán)境變化，中小企業(yè)容易出現存貨積壓和應收賬款占據經營資金的問題，引起流動資金緊張。尤其當企業(yè)發(fā)展到一定階段后，對資金的需求相比創(chuàng)立初期更大，再加上稅收負擔等，企業(yè)很難靠內部積累獲得所需的流動資金。

（二）中小企業(yè)較依賴外源融資的間接融資，但融資難且貴。我國中小企業(yè)內源融資能力不足，提供直接融資的資本市場較之發(fā)達國家不夠成熟，數據顯示，我國中小企業(yè)通過股權、債權等直接融資方式獲得的資金微乎其微，僅占中小企業(yè)全部資金來源的0.8%，而以銀行借款為主的間接融資占較大比例，約為27.57%。所以，中小企業(yè)發(fā)展過程中對間接融資依賴度較高，但因種種原因，中小企業(yè)從銀行獲得資金困難重重。首先，商業(yè)銀行的貸款有規(guī)模經濟效應，隨著貸款規(guī)模的擴大，貸款邊際成本降低。一般而言，大企業(yè)借款規(guī)模大，中小企業(yè)借款數額小，且頻率相對高，故商業(yè)銀行從成本節(jié)省角度考慮，更傾向于貸款給大企業(yè)。其次，從企業(yè)治理結構來看，中小企業(yè)通常所有權與經營權不分，企業(yè)主對資金的使用具有一定隨意性，容易引發(fā)道德風險。然后，中小企業(yè)財務制度不規(guī)范，尤其在企業(yè)發(fā)展初期，銀行很難從企業(yè)財務記錄獲取真實、充分的公司信用信息，出現借貸雙方信息不對稱，相對于貸款給大企業(yè)，銀行中小企業(yè)貸款的成本和風險都增加了。另外，中小企業(yè)規(guī)模小，產品結構單一，技術含量低，因此盈利能力較弱，經營風險普遍較高。據統計，我國小微企業(yè)5年的淘汰率約為75%，15%的中小企業(yè)能存續(xù)10年左右，能維持經營10年以上的僅占6%左右。最后，商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款，一般要求提供擔保，而中小企業(yè)很難找到愿意為之提供保證擔保的優(yōu)質企業(yè)，只能依靠物的擔保，由于目前商業(yè)銀行對中小企業(yè)動產質押的接受度比較低，所以通常要求企業(yè)提供不動產和機器設備等抵押物，但中小企業(yè)用于抵押的財產通常很少?；谏鲜鲈颍虡I(yè)銀行中小企業(yè)貸款風險大、成本高，存在較嚴重的“惜貸”現象。故中小企業(yè)通過銀行間接融資獲取資金難度大，相比較大企業(yè)，融資利息成本也更高。

（三）中小企業(yè)直接融資體系不夠完善。從20世紀90年代發(fā)展至今，我國已逐步建立起包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板在內的多層次資本市場結構體系。主板市場主要為大型、成熟企業(yè)提供直接融資途徑。而中小板上市條件除了“小盤”這一特點外，其他標準跟主板并無多大差異，所以對大多數中小企業(yè)來說門檻還是太高;創(chuàng)業(yè)板門檻低一點，但更傾向于為新興產業(yè)、高科技產業(yè)提供融資渠道;科創(chuàng)板2019年7月正式掛牌以來，在該板上市的企業(yè)已達103家，但科創(chuàng)板主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。所以，從定位和上市條件來看，只有少數中小企業(yè)能在這三個板塊上市籌資。新三板即全國中小企業(yè)股份轉讓系統，《國務院關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統有關問題的決定》中明確其定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。從各層次資本市場的服務對象來說，新三板的創(chuàng)立無疑給無法在主板和二板市場融資的普通中小微企業(yè)帶來了福音。但遺憾的是，自2012年9月開板以來，掛牌的股票品種少，交投清淡，流動性差，沒有真正發(fā)揮應有的融資功能。直到2019年10月中國證監(jiān)會才決定啟動新三板的全面改革。

我國企業(yè)債券市場很長時間以來規(guī)模不大，中小企業(yè)債券市場基本沒有開展，企業(yè)債券的發(fā)行主體一般是上市公司或國有大型企業(yè)。中小企業(yè)資信相對低，發(fā)行債券籌資難度大。

另外，風險投資在我國起步較晚，加上我國金融市場相對不成熟，風險控制能力較弱，風險投資這一發(fā)達國家中小企業(yè)融資的重要渠道在我國比較薄弱。

（四）中小企業(yè)信用服務體系不健全。中小企業(yè)的信用征集、評估、擔保和信息咨詢等方面的服務體系都不太健全。亟待政府推動各環(huán)節(jié)的建立、完善，并以立法形式加以規(guī)范。

三、中小企業(yè)融資體系構建路徑選擇

根據企業(yè)融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資方式的最優(yōu)順序是企業(yè)應首先采取內源融資方式，然后才進行外源融資，而采用外源融資方式時，風險相對低的債權融資方式應優(yōu)先于股權融資方式。企業(yè)金融成長周期理論進一步印證了融資優(yōu)序理論。該理論認為，在企業(yè)建立初期，鑒于融資成本和外源融資的條件限制，通常優(yōu)先使用企業(yè)內部資金;隨著企業(yè)的發(fā)展，開始具備間接融資的條件和資格，逐漸能夠進行間接融資;而當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，對間接融資的依賴度逐漸降低，企業(yè)有機會通過天使資金或風險投資獲得股權融資;企業(yè)發(fā)展到較大規(guī)模和逐漸成熟時，通過資本市場公開募集資金具有了合理性和更大可能性。

根據上述理論，首先，越是在企業(yè)建立初期和成長時期，外源融資受企業(yè)財務會計制度、抵押資產等制約越大，融資渠道也就越狹窄。這一時期企業(yè)依賴內源性融資。所以，融資體系構建的首要環(huán)節(jié)，就是要以政府為主導，建立促進中小企業(yè)內部積累的政府支持體系。其次，企業(yè)發(fā)展到一定時期后，需要暢通的間接融資體系。在我國，中小企業(yè)融資對間接融資依賴度高，故這是中小企業(yè)融資體系構建的關鍵環(huán)節(jié)。最后，企業(yè)逐漸發(fā)展成熟，對資金需求量更大時，需要一個布局合理、多層次的直接融資體系。由于我國資本市場不夠成熟，這一體系的構建顯得尤為重要。只有建立完備的中小企業(yè)融資體系，才能讓企業(yè)根據其生命周期的不同階段采取動態(tài)化的融資策略來滿足其不同時期的資金需求。依據上述思路，在建立三個層面的融資體系時，對其路徑選擇進行深入探索。

（一）政府支持體系構建的路徑選擇

1、以財政稅收政策，提升企業(yè)內源性融資能力。一方面根據國際對比，我國中小企業(yè)稅收負擔相對來說仍然偏重。2008年次貸危機后，為扶持中小企業(yè)發(fā)展，對應納稅所得額低于3萬元的小型微利企業(yè)實施減半征收企業(yè)所得稅，隨后又對小微企業(yè)增值稅和營業(yè)稅提高了起征點，降低了小微企業(yè)的稅收負擔。為了促進高新技術企業(yè)發(fā)展，高新技術企業(yè)的所得稅稅率降低至15%，研發(fā)費用于抵稅的比例允許比普通企業(yè)高75%，固定資產可加速折舊，合格的技術轉讓收入免征或減征企業(yè)所得稅等優(yōu)惠政策的推行，對于高科技行業(yè)的中小企業(yè)來說進一步減輕了稅收負擔。新冠肺炎疫情期間，對于中小企業(yè)也進行了一定程度的稅收減免。但總體來說，這些稅收優(yōu)惠覆蓋面較窄，有些只是臨時性的稅收政策，中小企業(yè)的稅收負擔相對國際平均水平仍然偏高。因此，擴大中小企業(yè)稅收優(yōu)惠覆蓋面，進一步提高增值稅、所得稅起征點、允許中小企業(yè)固定資產加速折舊或者允許固定資產購買可作為進項稅額抵扣，都能從稅收角度增加企業(yè)自身積累;另一方面通過財政補貼提升中小企業(yè)特別是中小科技企業(yè)的內源融資能力。政府可通過對企業(yè)技術創(chuàng)新的研發(fā)費用進行一定比例的補貼來緩解企業(yè)的資金壓力，同時，也可以對企業(yè)的廠房、辦公處所的租金提供補貼，還可以探索在社會保險費用的企業(yè)承擔部分給予一定優(yōu)惠或補貼。

2、從產業(yè)政策協同角度，政府應建立公平競爭的市場環(huán)境。加強反壟斷調查和監(jiān)管，完善反壟斷立法，給中小企業(yè)加快治理結構的完善、推動產業(yè)鏈縱深發(fā)展提供外部條件和法律支撐，既提高企業(yè)自身資本積累水平，又能為發(fā)展到一定階段后的間接融資提前準備財務和信用條件。

3、從中小企業(yè)信用體系構建方面，政府應加強信用征集、評估機構的統一、規(guī)范化管理，提升信用評估機構的公信力，為中小企業(yè)提供可信賴的信用評級。同時，也可為企業(yè)融資提供科學的信息咨詢。

（二）間接融資體系構建的路徑選擇

1、大型商業(yè)銀行融資角度，應在商業(yè)銀行的組織機構、貸款種類創(chuàng)新等方面進行改革。首先，鑒于中小企業(yè)在經營特點、資產規(guī)模、償債能力方面與大企業(yè)的差異性，商業(yè)銀行應建立中小企業(yè)事業(yè)部，專門負責中小企業(yè)信貸業(yè)務。該事業(yè)部的激勵機制可探索增加資信調查、資金用途跟蹤、中小企業(yè)滿意度等指標，同時，對其不良貸款率的容忍度可適度提高。其次，大型商業(yè)銀行特別是國有商業(yè)銀行網點眾多，可利用這一優(yōu)勢，由中小事業(yè)部組織發(fā)展中小企業(yè)關系型貸款。關系型貸款要求中小事業(yè)部基層網點下沉到中小企業(yè)，建立與中小企業(yè)長期聯系機制，在此過程中可要求中小企業(yè)必須以該銀行中小企業(yè)事業(yè)部作為開戶行，將資金往來置于該行監(jiān)控之下，據此了解企業(yè)的經營狀況和資金流，減少商業(yè)銀行信息不對稱的調查成本，有助于中小企業(yè)貸款的風險控制。最后，大型商業(yè)銀行在前述基礎之上可開展產業(yè)鏈融資、應收賬款融資、資產證券化等創(chuàng)新型融資方式。產業(yè)鏈融資有成熟的龍頭企業(yè)做擔保，貸款風險下降。應收賬款為擔保的融資從試點銀行的情況來看，風險基本可控。而資產證券化則需要政府建立完善的信用服務體系，同時，建立貸款資產購買和證券發(fā)行的專門機構或者專門部門，降低商業(yè)銀行風險，對于可能發(fā)生的風險損失可由財政或政策性銀行、政府基金進行一定比例的彌補。

2、中小銀行融資角度，應大力發(fā)展中小商業(yè)銀行，加快原有中小金融機構改制。隨著股份制商業(yè)銀行的發(fā)展壯大，其業(yè)務特點已類似大型商業(yè)銀行。能為中小企業(yè)提供融資的中小商業(yè)銀行目前主要有城市商業(yè)銀行、農村商業(yè)銀行、農村合作銀行和農村信用社等。其中，農村商業(yè)銀行和農村信用社由原來的信用社改制形成，這項改革仍在推進過程中。實踐證明，中小銀行在為中小企業(yè)提供多樣化資金需求方面發(fā)揮了主要作用。比如，近幾年，上海農商銀行在上海地區(qū)推進網點向普惠專營轉型，完善功能設置，優(yōu)化服務流程，目前擁有370余個網點，實現了對上海郊區(qū)100多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的金融服務全覆蓋。同時，對產品進行創(chuàng)新，讓中小企業(yè)客戶都能找到適合自己的融資渠道。例如，為了解決中小都市農業(yè)企業(yè)的發(fā)展，上海農商行推出“新農直報線上可循環(huán)貸款產品”，可實現線上申請、快速審批、隨借隨還、額度循環(huán)等，為精準快速解決中小企業(yè)融資提供了新思路。

與此同時，監(jiān)管部門對于中小商業(yè)銀行的機構設置可適當放寬設立要求，允許其進一步增加專門營業(yè)網點，同時建立中小商業(yè)銀行風險損失的補償機制。

3、設立針對中小企業(yè)的政策性金融機構?？疾斓聡⑷毡局行∑髽I(yè)間接融資的路徑，可以看出這些國家的政策性金融機構對中小企業(yè)的融資發(fā)揮了非常重要的作用。德國有德國復興信貸銀行和德國平衡銀行兩大政策性銀行，不僅為中小企業(yè)融資提供財政擔保，也可以直接對中小企業(yè)提供間接融資支持，且利率低、期限長。日本則設立中小企業(yè)金融公庫、國家生活金融公庫等政策性金融機構為中小企業(yè)融資提供擔保和信用支持。這是我們在政策性金融領域可借鑒的路徑。

（三）中小企業(yè)直接融資體系構建路徑選擇。目前，我國已形成主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板組成的多層次資本市場體系，直接融資體系逐漸趨向完善。在路徑選擇上，應進一步推動新三板的市場分層、優(yōu)化發(fā)行融資，同時改革交易制度，按照市場分層分別建立傳統和混合做市商交易機制。同時，從新三板試點，建立轉板銜接機制，讓資本市場各層次實現互聯互通。另外，進一步加大違規(guī)違法的處罰力度，完善退出機制，做到有進有出，讓真正有成長性的中小企業(yè)能獲得股權融資渠道。

主要參考文獻：

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[3]夏勇.我國中小企業(yè)融資渠道創(chuàng)新研究[D].山東大學，2014.