張學(xué)慶

或許不能再靠“鐵公基”（鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等）來保增長(zhǎng)了。早在2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，就明確了5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的定位。隨后，“加強(qiáng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”被列入2019年政府工作報(bào)告。

近期，新基建異軍突起，受到越來越多的關(guān)注，政策對(duì)新基建青睞有加，重視程度前所未有。

1月3日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，出臺(tái)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資支持政策，推進(jìn)智能、綠色制造。

2月14日，中央全面深化改革委員會(huì)第十二次會(huì)議進(jìn)一步明確，基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支撐，要以整體優(yōu)化、協(xié)同融合為導(dǎo)向，統(tǒng)籌存量和增量、傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，打造集約高效、經(jīng)濟(jì)適用、智能綠色、安全可靠的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。

2月21日，中央政治局會(huì)議進(jìn)一步細(xì)化工作，指出要加大試劑、藥品、疫苗研發(fā)支持力度，推動(dòng)生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。

3 月 4 日，中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入，加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度，要注重調(diào)動(dòng)民間投資積極性。

2 個(gè)月內(nèi)，中央級(jí)別的會(huì)議 4 次提及新基建，頻率可謂史無前例。

新基建涵蓋七大領(lǐng)域

所謂新基建，是相對(duì)傳統(tǒng)基建的一種說法，其重心不再是工業(yè)時(shí)代的“鐵公基”，如鐵路、公路、港口碼頭、機(jī)場(chǎng)等，而是信息化經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施。

2020年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提到的新基建，主要涉及七大領(lǐng)域，即5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

從七大領(lǐng)域看，新基建從內(nèi)到外可以看成4個(gè)層次。

第一層次最內(nèi)核是為數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)的六大支柱（即5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈）提供支持的基礎(chǔ)設(shè)施，如5G基站、idc數(shù)據(jù)中心等。

第二層次是電子化、智能化改造現(xiàn)有城市的傳統(tǒng)基建設(shè)施，如智慧城市、智慧交通等項(xiàng)目。

第三層次是在城市中發(fā)展新能源、新材料的配套應(yīng)用設(shè)施，例如為新能源產(chǎn)業(yè)提供支持的充電樁、光伏、垃圾發(fā)電等。

第四層次也是最外層部分，實(shí)際上并不能稱得上新基建，更多是補(bǔ)短板基建，如科技園區(qū)的開發(fā)，連接城市群內(nèi)部的城際高速鐵路、輕軌等。

可見，新基建和傳統(tǒng)基建在第四層甚至第三層都有所重疊，是補(bǔ)充而不是互斥。

新基建投資節(jié)奏加快

要加快新基建的步伐，就需要加大投資力度。

據(jù)報(bào)道，截至 3 月 1 日，13 個(gè)省市區(qū)發(fā)布了 2020 年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，共計(jì) 34 萬億元。這一數(shù)字，大大超出2008年的“4萬億”基建大刺激。

不過，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，部分省市的重點(diǎn)項(xiàng)目投資規(guī)模，其實(shí)只是一個(gè)“計(jì)劃”項(xiàng)目規(guī)模，其中包括前一年已經(jīng)開工需要繼續(xù)建設(shè)的、今年計(jì)劃開工建設(shè)的，甚至處于備案審批階段的項(xiàng)目總規(guī)模。而且這些投資規(guī)模并不會(huì)在 2020 年一年內(nèi)全部落地，很多項(xiàng)目需要未來多年建設(shè)。例如河南省2020年列出了3.3萬億元的重點(diǎn)投資項(xiàng)目，但僅僅在 2020 年一年內(nèi)完成的投資計(jì)劃只有 8372 億元，只占總規(guī)模的四分之一左右。

實(shí)際上，如果按照總計(jì)劃規(guī)模進(jìn)行比較，今年公布的計(jì)劃項(xiàng)目規(guī)模不僅沒有增加，還有所減少。統(tǒng)計(jì)云南、四川、福建等 11 個(gè)省市 2020 年公布的重點(diǎn)項(xiàng)目投資規(guī)模，總計(jì)約 27.68 萬億元，相比 2019 年公布的 27.74 萬億元，還減少了500多億元。

李迅雷認(rèn)為，如果只看 2020 年將要付諸實(shí)施的投資規(guī)模，確實(shí)有所增加，分省市來看，僅云南、陜西、重慶以及寧夏等 4 個(gè)省市 2020 年年內(nèi)的投資計(jì)劃是收縮的，七成以上省市都是擴(kuò)張的?？梢娫谖磥韼啄昕偼顿Y規(guī)?？s減的背景下，年度投資計(jì)劃擴(kuò)張，更多是加快推進(jìn)項(xiàng)目節(jié)奏，來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期下行壓力?？傮w來說，基建會(huì)邊際上發(fā)力，但實(shí)際的力度并沒有那么大，更多是節(jié)奏前移。

新基建的資金來源

可以預(yù)料，在傳統(tǒng)基建發(fā)力的同時(shí)，新基建的亮點(diǎn)會(huì)更多一些，會(huì)成為未來穩(wěn)增長(zhǎng)邊際發(fā)力的主要方向。

從投資的資金來源來看，統(tǒng)計(jì)近幾年新增地方專項(xiàng)債的投向可以發(fā)現(xiàn)，2020年新增的9000多億元專項(xiàng)債中，投入量最大的 3 項(xiàng)分別為園區(qū)建設(shè)（約1600億元）、交通運(yùn)輸（約 1500 億元）以及城市建設(shè)（約 1000 億元），其中包括軌道、產(chǎn)業(yè)園、新能源等在內(nèi)的廣義新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)約2400 億元，而交通運(yùn)輸、農(nóng)林水等傳統(tǒng)基建項(xiàng)目總投入則接近 5000 億元。新型基礎(chǔ)設(shè)施占基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總投入的比重從 2018 年的 15%，提高到 2019 年的 33%，占比在不斷抬升，但總體規(guī)模仍然有限，未來空間仍較大。

此外，PPP項(xiàng)目中新型基建占比也在上升。在PPP的投向中，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在 2017 年末占比僅為 10%左右，而2019年1月達(dá)到13%，未來也有提升空間。

中信證券認(rèn)為，從專項(xiàng)債流向看，新基建占全部基建的比例在提升，子行業(yè)中軌道交通是主要發(fā)力點(diǎn)，而 5G、大數(shù)據(jù)等狹義新基建的比重并不高。從 PPP 數(shù)據(jù)看，新基建占比約為 22%，軌道交通、園區(qū)開發(fā)的占比最高。結(jié)合來看，狹義“新基建”的占比相對(duì)偏低，仍需政策發(fā)力以促進(jìn)其持續(xù)發(fā)展。

國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，新基建的發(fā)展空間無疑是巨大的，但如果期待新基建能托起穩(wěn)增長(zhǎng)的一片天，那是給了它與實(shí)際體量不符的期許。

再以目前最火爆的5G投資建設(shè)為例。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，未來8年國(guó)內(nèi)5G投資總額將達(dá)1.5萬億元，因此2020～2021年運(yùn)營(yíng)商5G投資額度總共為2000億～3000億元。

政府可以大幅加快這方面的進(jìn)展，從而對(duì)數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生很大的影響，但如果總規(guī)模依然保持1.5萬億元的話，對(duì)于拉動(dòng)中國(guó)已達(dá)百萬億體量的GDP來說實(shí)在是“杯水車薪”。

因此，今年政府將會(huì)以關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大工程等“老基建”托底復(fù)蘇，以“新基建”為主要推手實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。

新基建的投資規(guī)模

具體來看，招商證券測(cè)算了新基建各領(lǐng)域的投資規(guī)模，各有不同差異。

5G 基礎(chǔ)設(shè)施方面，投資規(guī)模到 2025 年合計(jì)大致在 2萬億～2.5萬億元之間，從產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及各行業(yè)應(yīng)用投資的帶動(dòng)來看，例如對(duì)各類5G應(yīng)用的帶動(dòng)，在線教育、在線辦公、在線診療、政務(wù)信息化等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到2025年累計(jì)帶動(dòng)投資規(guī)?；?qū)⒊^3.5萬億元。

特高壓方面，目前處于在建和待核準(zhǔn)的特高壓工程共16條線路，具有明確投資規(guī)模的共7條，總投資規(guī)模1128億元，平均每條線路投資規(guī)模為161億元。按照這樣的平均值來算，目前7條待核準(zhǔn)的線路和2條2019年開始開工建設(shè)線路投資規(guī)模預(yù)計(jì)共 1449 億元，加上目前在建的線路，總投資規(guī)模預(yù)計(jì)為2577億元，其中2020年開始增量貢獻(xiàn)規(guī)模至少1500億元以上。

高鐵、城際軌交方面，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，高鐵、城際軌交投資規(guī)模的加大將成為托底經(jīng)濟(jì)的有力手段之一。根據(jù)對(duì)線路的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2020年擬通車線路共14條，其中專線 250 和專線 350 各 7 條，通車后有望達(dá)到3696公里，對(duì)應(yīng)投資規(guī)模為6207億元。

充電樁方面，預(yù)計(jì)2020年充電樁規(guī)模上限、下限將達(dá)到177億元、140億元，2025年充電樁規(guī)模上限、下限將達(dá)到 1290 億元、770 億元，2020～2025 年累計(jì)規(guī)模 CAGR達(dá)到 48.8%、40%，2020～2025 年新增規(guī)模 CAGR 達(dá)到50.3%、25%，因此從 2020 年至 2025 年新能源汽車充電樁新增投資規(guī)模達(dá)700億～1100億元。

AI方面，相關(guān)底層硬件和通用AI技術(shù)及平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施投資至 2025 年累計(jì)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá) 2000 億元左右，其中AI芯片新增投資規(guī)模預(yù)計(jì)累計(jì)增加800億元左右，機(jī)器視覺領(lǐng)域新增投資規(guī)模累計(jì)增加 250 億元左右，因 AI 帶來的云平臺(tái)、數(shù)據(jù)服務(wù)、OS 新增投資規(guī)模累計(jì)增加 1000 億元左右。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，預(yù)計(jì)2020～2025年歷年新增投資規(guī)模合計(jì)在6000億～7000億元之間。

新基建關(guān)注三大方向

盡管新基建對(duì)拉動(dòng)GDP增速能力有限，但相關(guān)板塊的投資機(jī)會(huì)空間巨大。

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，凡是基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，都需要從國(guó)家層面考慮，由政府主導(dǎo)推進(jìn)，在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行。

無論是企業(yè)上云、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能，還是系統(tǒng)信息安全等，接下來若干年的發(fā)展都需要建立更為便利的信息運(yùn)用上，這就包括了信息采集、存儲(chǔ)、傳輸、計(jì)算等多方面能力的提升。例如企業(yè)上云，需要在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)儲(chǔ)備，以及傳輸流暢等方面給予支持，才能更好促進(jìn)企業(yè)上云。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，則需要在數(shù)據(jù)采集、計(jì)算、系統(tǒng)集成等方面配套完善。

因此，可以將這次新基建看作為寬泛定義下的信息基建，主要包括新一輪的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、數(shù)據(jù)信息的相關(guān)服務(wù)以及信息和網(wǎng)絡(luò)的安全保障等3個(gè)方面。

?第一，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)

在新一輪網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，滿足新經(jīng)濟(jì)的配套網(wǎng)絡(luò)需要提供更多的入口，更快速的通信和更智能化的連接，才能成為今后新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的基礎(chǔ)，助推我國(guó)成為網(wǎng)絡(luò)大國(guó)。

已出臺(tái)3年規(guī)劃的新興產(chǎn)業(yè)政策和各地提到的信息基建方向中，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)主要包含了互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議第六版（ipv6），第五代移動(dòng)通信（5G），窄帶物聯(lián)網(wǎng)（nb-iot）和北斗導(dǎo)航四大細(xì)分方向。其中，ipv6 屬于網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，北斗和nb-iot屬于推廣建設(shè)，而5G則是未來布局方向。

由于5G網(wǎng)絡(luò)具備高速率、大容量、低時(shí)延的特點(diǎn)，其所支持的三大應(yīng)用場(chǎng)景：embb（增強(qiáng)移動(dòng)寬帶）、mmtc（海量機(jī)器類通信）、urllc（超可靠低時(shí)延），將帶動(dòng) vr/ar、高清視頻、物聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛等多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的運(yùn)用，因此是全球布局未來創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)。

目前我國(guó)5G行業(yè)已進(jìn)入正式商用階段。我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的各大新興產(chǎn)業(yè)，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)上云、人工智能、遠(yuǎn)程醫(yī)療等，均需要以5G作為產(chǎn)業(yè)支撐。

中泰證券建議，逢低配置5G+云新基建的確定性產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，5G應(yīng)用將推動(dòng)云和IOT發(fā)展，5G主設(shè)備商、數(shù)據(jù)中心、交換設(shè)備等未來增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。通信主設(shè)備商是中興通訊、烽火通信。

作為5G龍頭，中興通訊預(yù)計(jì)2019～2021年公司歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分別為47.4億元、57.1億元和70.2億元;歸母凈利潤(rùn)率分別為5.0%、5.3%和5.6%，公司盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)。

5G 基站建設(shè)典型公司還包括 PCB 方面的深南電路、光模塊業(yè)務(wù)的光迅科技、天線業(yè)務(wù)的通宇通訊，濾波器業(yè)務(wù)的大富科技，以及基站配套業(yè)務(wù)的數(shù)知科技、北訊集團(tuán)等。

?第二，數(shù)據(jù)中心在需求提振大數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面，新興產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展將大量依賴于數(shù)據(jù)資源，因此從國(guó)家政務(wù)到各大行業(yè)，建立數(shù)據(jù)中心將有助于促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型和實(shí)現(xiàn)企業(yè)上云。

根據(jù)《大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016～2020 年）》中的目標(biāo)，到 2020 年我國(guó)將建設(shè) 10～15 個(gè)大數(shù)據(jù)綜合試驗(yàn)區(qū)。除了集中式的數(shù)據(jù)中心區(qū)域發(fā)展以外，國(guó)家層面也將在重點(diǎn)行業(yè)推進(jìn)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，如信用、政務(wù)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等。

近年來，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)使得工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)也被提上日程。另外還有農(nóng)業(yè)發(fā)展，鄉(xiāng)村振興推進(jìn)中的一二三產(chǎn)業(yè)融合一直是重點(diǎn)。

因此，從平臺(tái)來看，與國(guó)家今后發(fā)展重心相關(guān)的產(chǎn)業(yè)未來有望率先實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)平臺(tái)服務(wù);而在未來數(shù)據(jù)大量產(chǎn)生和使用的背景下，各地對(duì)大數(shù)據(jù)中心建設(shè)的需求旺盛，能憑借低成本成為區(qū)域中心、從而形成產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的城市建設(shè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

此外，從下游需求的角度來說，未來3到5年會(huì)是數(shù)據(jù)中心建設(shè)的爆發(fā)期。

數(shù)據(jù)中心總體建設(shè)規(guī)劃可分為客戶需求和戰(zhàn)略規(guī)劃兩個(gè)維度，國(guó)家級(jí)數(shù)據(jù)中心集群、省級(jí)的核心數(shù)據(jù)中心、地市級(jí)的城域級(jí)的邊緣數(shù)據(jù)中心、指定區(qū)域進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)布局4個(gè)層級(jí)。

據(jù)分析，云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心包括4個(gè)領(lǐng)域8只股票：服務(wù)器方面，浪潮信息、紫光股份等;IDC方面，光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件等;光模塊方面，中際旭創(chuàng)、新易盛等;SaaS方面，用友網(wǎng)絡(luò)、石基信息等。

在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面有10只股票值得關(guān)注，包括網(wǎng)絡(luò)側(cè)的移遠(yuǎn)通信、移為通信，軟件企業(yè)廠的國(guó)產(chǎn) ERP龍頭用友網(wǎng)絡(luò)，擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)Cloudiip的東方國(guó)信，鋼鐵行業(yè)信息化龍頭寶信軟件，高端ERP咨詢實(shí)施龍頭漢得信息，大型企業(yè)智能制造解決方案提供商能科股份等。

電力物聯(lián)網(wǎng)可關(guān)注4只股票：電網(wǎng)自動(dòng)化及特高壓直流龍頭國(guó)電南瑞，國(guó)內(nèi)用電設(shè)備及用電信息采集系統(tǒng)龍頭林洋能源，國(guó)網(wǎng)用電信息采集系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商?hào)|軟載波，布局電力能源互聯(lián)網(wǎng)恒華科技等等。

車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標(biāo)的涉及5個(gè)方面8只股票。物聯(lián)網(wǎng)模組以移為通信、高新興為主，路邊站址以三維通信、中國(guó)鐵塔為主，整體解決方案以高鴻股份為主，T-Box則以國(guó)脈科技為主，配套設(shè)備則包括東土科技、永鼎股份。

充電樁領(lǐng)域2條投資主線，涉及4只股票：具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資金規(guī)模、品牌效應(yīng)的龍頭運(yùn)營(yíng)企業(yè)仍然將在充電樁數(shù)量、充電量份額上占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位的特銳德、萬馬股份;直流充電整機(jī)制造商、充電模塊等電力電源制造商科士達(dá)、英可瑞。

軌道交通概念股重點(diǎn)可關(guān)注6只股票：軌交車輛龍頭中國(guó)中車，優(yōu)質(zhì)零部件公司康尼機(jī)電、華鐵股份等。此外，超高清視頻則有當(dāng)虹科技、數(shù)碼科技等，物聯(lián)網(wǎng)模組發(fā)展前景確定性較強(qiáng)的終端方案解決商有方科技等。

?第三，網(wǎng)絡(luò)安全

在信息和網(wǎng)絡(luò)安全方面，網(wǎng)絡(luò)安全是新經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵防線。在建立數(shù)字強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)的路上，如何保障網(wǎng)絡(luò)信息數(shù)據(jù)的安全一直是關(guān)鍵。

根據(jù)《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)站發(fā)展?fàn)顩r及其安全報(bào)告（2018）》顯示，我國(guó)境內(nèi)被篡改網(wǎng)站數(shù)量同比增長(zhǎng)20%，且受境外安全風(fēng)險(xiǎn)影響的程度正在提升。

網(wǎng)絡(luò)安全形勢(shì)嚴(yán)峻促使需求提升，國(guó)家也陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在頂層立法、政企協(xié)作的共同推進(jìn)下，作為數(shù)字產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的網(wǎng)絡(luò)安全將有望迎來爆發(fā)成長(zhǎng)期。

東吳證券表示，目前云安全、態(tài)勢(shì)感知、物聯(lián)網(wǎng)安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等新興安全業(yè)務(wù)尚處于投入期，但增長(zhǎng)很快且前景廣闊，這類新安全業(yè)務(wù)采用PS估值（市銷率，即每股的銷售收入）較為合理，考慮到這些業(yè)務(wù)大部分增速在50%以上甚至翻倍，可以給到15倍左右PS，安全龍頭的新業(yè)務(wù)估值體系有望切換，如啟明星辰、美亞柏科。其他方面可關(guān)注深信服、綠盟科技、衛(wèi)士通、格爾軟件、中新賽克、太極股份、恒為科技、中孚信息、北信源等。