奚賓 李潔

【摘 要】 文章探討了融資流動性與銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系，選取2007—2017年我國19家上市銀行的年度數(shù)據(jù)為樣本進行面板分析，探討融資流動性對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，并分析資本緩沖、全球金融危機等因素對這一影響的作用。結(jié)果表明：隨著存款比率提高，銀行的融資流動性增大，但是銀行承擔(dān)了更高風(fēng)險，資本緩沖會限制銀行在融資流動性較高時候承擔(dān)更多風(fēng)險。此外，在全球金融危機時期，由于銀行受到更嚴厲的監(jiān)管，同時自身也受到外部環(huán)境的影響，更加厭惡風(fēng)險，因此融資流動性較高的銀行承擔(dān)的風(fēng)險較小。研究建議監(jiān)管機構(gòu)增加銀行流動性的同時要加強對其資本的監(jiān)管。

【關(guān)鍵詞】 融資流動性; 資本緩沖; 金融危機; 銀行風(fēng)險承擔(dān)

【中圖分類號】 F832.1? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）15-0036-07

一、引言

近30年來，金融危機頻繁爆發(fā)，給世界經(jīng)濟帶來了深遠的影響，直至今日，人們?nèi)匀晃茨芡耆叱鑫C的陰影。我國金融市場中“錢荒”逐漸成為一種常態(tài)，2013年的“大錢荒”和2016年的“小錢荒”產(chǎn)生的根源是銀行間同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的膨脹，在“錢荒”期間上海銀行間同業(yè)拆借利率曾多次突破6%。2018年的兩會和博鰲論壇上，習(xí)總書記強調(diào)，我國將擴大金融業(yè)的對外開放，大幅度降低市場準入限制。金融業(yè)的一系列改革將會擴大銀行業(yè)規(guī)模和競爭。盡管我國金融市場的融資功能不斷完善，儲蓄向投資的直接轉(zhuǎn)化機制逐步健全，但目前通過商業(yè)銀行間接融資在我國融資體系中仍占主導(dǎo)地位，商業(yè)銀行發(fā)揮著社會儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的中介作用，而對融資流動性風(fēng)險的控制成為影響轉(zhuǎn)化效率的關(guān)鍵。

為了降低銀行體系對市場批發(fā)性融資的依賴帶來的流動性風(fēng)險，巴塞爾協(xié)議III全球準則和美國的多德—弗蘭克法案對融資流動性提出了新的要求。然而，還無法確定新的要求是否會降低銀行的風(fēng)險，使整個金融體系更加穩(wěn)定。因此，當(dāng)全球銀行監(jiān)管改革聚焦于讓銀行變得比過去更有流動性時，更好地理解銀行的融資流動性風(fēng)險與銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為之間的潛在關(guān)系顯得至關(guān)重要。

二、文獻回顧

通過資產(chǎn)出售或新借款在短期內(nèi)以公平價格籌集現(xiàn)金的能力即為融資流動性，債務(wù)到期時，銀行可快速以低成本籌措資金償還債務(wù)，也可以自有現(xiàn)金償還債務(wù)，兩者具有一定替代關(guān)系，融資流動性降低了持有現(xiàn)金的比例[ 1-3 ]。市場流動性和融資流動性的提高雖然能夠改善流動性，但銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為同時得到鼓勵，并且其風(fēng)險承擔(dān)行為占主導(dǎo)地位時，風(fēng)險承擔(dān)的增加抵消了流動性改善帶來的好處，導(dǎo)致風(fēng)險水平上升[ 4 ]。由于存款比率較高，銀行的融資流動性風(fēng)險較低，但其卻承擔(dān)了更高的風(fēng)險，規(guī)模和資本緩沖通常會限制其在融資流動性風(fēng)險較低的情況下承擔(dān)更多風(fēng)險[ 5 ]。

融資流動性變化會改變銀行的經(jīng)營行為，而經(jīng)營的調(diào)整反過來又會影響銀行的融資流動性。銀行間融資額取決于流動性沖擊的持續(xù)性和規(guī)模以及銀行的流動性需求[ 6 ]。較高的融資流動性會降低銀行貸款的增長，隨著銀行資本的增加，銀行貸款也會增加，融資流動性對銀行貸款的減少效應(yīng)會隨著資本的增加而變化[ 7 ]。多家銀行持股公司（MBHC）管理流動性是為了應(yīng)對融資流動性風(fēng)險的變化，與非多家銀行持股公司結(jié)構(gòu)相比，多家銀行持股公司（MBHC）結(jié)構(gòu)的新進入者受益于較低的流動性和以較低的成本籌集存款，表明MBHC以錯配風(fēng)險為代價，享受著較低的流動性[ 8 ]，流動性風(fēng)險與信用風(fēng)險之間存在負相關(guān)關(guān)系[ 9 ]。

銀行風(fēng)險承擔(dān)會受到多種因素的影響和制約。資本充足的銀行風(fēng)險承擔(dān)水平相對較低，擁有較小資本緩沖的銀行可以通過增加資本緩沖來降低風(fēng)險[ 10-11 ]。法律保護水平越高，對知識產(chǎn)權(quán)的保護越高，隨著銀行信貸規(guī)模的擴大，銀行經(jīng)營業(yè)績隨之提高，但銀行的資本充足率卻較低，最終導(dǎo)致銀行風(fēng)險上升[ 12 ]。職務(wù)犯罪對銀行風(fēng)險具有顯著的正向影響，職務(wù)犯罪會加劇銀行風(fēng)險;資本充足率水平較低的銀行，風(fēng)險管理工作往往不到位，因而受到職務(wù)犯罪的影響更大[ 13 ]。最低資本監(jiān)管要求的提高和市場紀律約束的增強有利于在一定程度上抑制銀行杠桿的“順周期”調(diào)整，市場紀律對銀行風(fēng)險承擔(dān)的凈效應(yīng)則取決于“順周期”杠桿調(diào)整效應(yīng)與“風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁”效應(yīng)的相對強弱[ 14 ]。也有學(xué)者認為，銀行的風(fēng)險和資本關(guān)系是負面的還是積極的，取決于存款保險公司、股東和經(jīng)理的相對力量[ 15 ]。較大規(guī)模的銀行風(fēng)險較小，因為規(guī)模增加了銀行的穩(wěn)定性，大銀行有更大的能力以非存款或批發(fā)融資的形式產(chǎn)生資金[ 16-17 ]。不同監(jiān)管壓力、不同資本水平、不同類型的銀行對資本及風(fēng)險調(diào)整的行為有所不同，只有采取差異化的資本監(jiān)管指標，才能有效調(diào)控持續(xù)經(jīng)營下的最適緩沖資本水平[ 18 ]。

已有文獻從不同角度對銀行融資流動性與風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系進行了梳理和論證。部分學(xué)者認為融資流動性的增加對銀行風(fēng)險有正面直接影響;還有學(xué)者認為融資流動性的增加會降低銀行的破產(chǎn)成本，刺激銀行承擔(dān)更多的新風(fēng)險，降低銀行的穩(wěn)定性;也有學(xué)者分析了影響銀行融資流動性和風(fēng)險承擔(dān)的因素，進而提出控制風(fēng)險的措施。已有研究雖然有觀點不一致的地方，但明確了銀行的融資流動性與風(fēng)險承擔(dān)之間存在相關(guān)關(guān)系，然而鮮有文獻對兩者關(guān)系做實證分析，研究結(jié)論的穩(wěn)健性難以保證。存款保險制度下，融資流動性的增加使銀行經(jīng)理對銀行短期內(nèi)不會面臨融資流動性危機過于自信，有動機通過大幅降低貸款利率來增加貸款數(shù)量，從而提高自己的薪酬，這反而可能引發(fā)銀行破產(chǎn)。本文將在理論分析的基礎(chǔ)上，利用中國上市銀行面板數(shù)據(jù)對兩者關(guān)系進行實證研究，以期為商業(yè)銀行進行風(fēng)險控制和政府監(jiān)管提供參考。

三、理論分析

假定銀行具有外生給定的資本結(jié)構(gòu)，包括存款D和股本W(wǎng)。儲戶是銀行唯一的債權(quán)人，其關(guān)注的是存款本息是否可以得到保證，不愿意讓銀行承擔(dān)過多風(fēng)險，并會在銀行資產(chǎn)總額低于存款本息時進行擠兌。銀行作為理性人會經(jīng)營風(fēng)險資產(chǎn)獲取高收益，但同時也受到監(jiān)管和來自儲戶擠兌的壓力，故其不會承擔(dān)過多風(fēng)險并高度關(guān)注融資流動性。Wagner[ 19 ]提出了銀行與儲戶間的博弈分析框架，其假設(shè)一個經(jīng)濟體有以下時間結(jié)構(gòu)：t=0時，銀行決定在風(fēng)險資產(chǎn)上的投資比例，假定全部為貸款;t=1時，風(fēng)險資產(chǎn)收益的不確定性得到了解決，銀行的儲戶決定是否擠兌;t=2時，資產(chǎn)收益實現(xiàn)，各方得到補償。這個分析框架中的前提是存款保證金制度已經(jīng)運營良好，中央銀行不再為商業(yè)銀行提供隱性擔(dān)保，儲戶可以依據(jù)銀行的經(jīng)營狀況決定是否進行擠兌，銀行也會根據(jù)儲戶的反應(yīng)在t=1時對風(fēng)險資產(chǎn)進行再調(diào)整。顯然，我國商業(yè)銀行較西方國家受到更嚴厲的監(jiān)管，儲戶的利益也受到更多保護，t=1時的博弈會相對弱化，故本文進行簡化處理，以期更符合我國實際情況。

實踐中，多數(shù)國家將銀行存款視為無風(fēng)險資產(chǎn)，因此，存款人是風(fēng)險厭惡的，其注重本息安全，即要求的回報率是1且存款利率是i。存款是在銀行決定其風(fēng)險承擔(dān)之前進行的，故利率i獨立于銀行的實際風(fēng)險承擔(dān)。相反，利率反映了預(yù)期的風(fēng)險承擔(dān)，并補償了存款人因銀行違約而遭受的預(yù)期損失。更具體地說，銀行在t=0時決定投資風(fēng)險資產(chǎn)和持有準備金的額度，X表示風(fēng)險資產(chǎn)金額，R表示準備金數(shù)額，則式（1）左邊表示銀行初始資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，右邊表示銀行的初始經(jīng)營狀態(tài)。

D+W=X+R? ?（1）

準備金是完全流動的，回報率為零，風(fēng)險資產(chǎn)的回報率為r= + ， ≥1。 是資產(chǎn)沖擊，它在[-1，1]上均勻分布，概率密度為1/2，期望為0。 為預(yù)期收益，因此風(fēng)險資產(chǎn)的超額回報率大于0。若銀行具備對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進行篩選和監(jiān)督的卓越能力，則其可以在當(dāng)?shù)刭J款市場占據(jù)壟斷地位。然與該超額回報相對應(yīng)的是，風(fēng)險資產(chǎn)在一定程度上缺乏流動性。t=1時，資產(chǎn)沖擊的不確定性被消除，r已知。如果儲戶決定收回存款，而銀行的流動性不足以滿足儲戶的要求，銀行必須對風(fēng)險資產(chǎn)進行清算。簡單起見，比例折扣視為獨立于貸款類型，用 表示，0≤ ≤1，則 為清算成本。假設(shè)銀行的清算價值為L。

不發(fā)生擠兌的條件（L≥（1+i）D）可以寫成：

（1- ）（ + ）X+R≥（1+i）D? （2）

清算所有風(fēng)險資產(chǎn)（1- ）（ + ）X的收入，加上銀行的流動資產(chǎn)R，至少等于儲戶對銀行的索取權(quán)（1+i）D。代入式（1），式（2）可以表示為：

[（1- ）（ + ）-1]X+W-iD>0? （3）

為了不發(fā)生銀行擠兌，定義最小資產(chǎn)沖擊 ：

= -? ?（4）

如果該銀行幸存下來，其股本回報率？仔就是t=2時其投資組合的價值減去支付給儲戶的款項：

？仔=（ + ）X+R-（1+i）D=（ + -1）X+W-iD （5）

那么預(yù)期的股本回報率為：

E（？仔）= [（ + -1）X+W-iD] （ ）d? ?（6）

當(dāng)銀行存續(xù)為（1+i）D時，儲戶不擠兌，當(dāng)銀行違約（ < ）時，他們接收清算價值L。代入式（1）和式（4），L可以被表示為：

L=（1+i）D-（ - ）（1- ）X? （7）

由于存款人需要1的回報率，存款的均衡利率必須滿足：

D= [（1+i）D-（ - ）（1- ）X]？尷（ ）d + （1+i）D （ ）d? ? （8）

重新定義iD為：

iD= （ - ）（1- ）X （ ）d? ? （9）

對于X的選擇，從式（6）得到：

= （ + -1） （ ）d -[（ + -1）X+W-iD] （ ） = （ + -1）d - （ + ）X =0? （10）

由式（10）可知，當(dāng) < ， >1/2，W-iD>0時有唯一的解X*。

為了便于分析，定義保留風(fēng)險的邊際收益MB和邊際成本MC：

MB= （ + -1）d? ?（11）

MC=? ? （12）

由式（4）得：

= × =? ?（13）

利用式（13），可以簡化式（12）MC的表達式為：

MC= （ + ）（ - - ）? （14）

由E[？仔]=MB-MC和式（11）、式（14），總微分為：

= + （ ）=0 （15）

由 <0和 =-（ + -1）- （ -2 -2 ）=-（2 -1）（ - - ）<0，且 < ， >1/2和 ≤1，得 <0。

使用式（9）替換式（4）中的iD，得到：

= + （ - ） （ ）d -? ?（16）

全微分有：

= + ×dX/d +? ?（ ）d

（17）

求積分并重新排列得到：

× = + dX/d? ?（18）

由于 <0和1- ≥0，且 + ≥0，iD≥0，得到 <0。

當(dāng)存款D增加，銀行的融資流動性增加，清算成本 降低。首先， 的減少對穩(wěn)定性產(chǎn)生直接且積極的影響，它提高了銀行的清算價值，進而降低了最低資產(chǎn)沖擊 ，確保儲戶不擠兌。其次，抵消效應(yīng)仍一定程度地存在，由 <0和 <0可知，清算成本 的降低，導(dǎo)致最低資產(chǎn)沖擊 和風(fēng)險X提高，因為清算價值的提高意味著擠兌對銀行而言成本較低，這將刺激銀行的冒險行為，故最低資產(chǎn)沖擊 和風(fēng)險X增加，且其增加量甚至?xí)^最初對穩(wěn)定性的有益影響，即融資流動性的增加提高了風(fēng)險X，降低了銀行的穩(wěn)定性。

四、模型及實證分析

（一）理論模型

1.模型設(shè)定

為了了解不同條件下融資流動性對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，采用了消除異方差的標準誤差的面板回歸模型。實證模型包含多個具有銀行特征和行為的控制變量，其可能會影響銀行的冒險行為。檢驗融資流動性對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的基準模型為：

Riski，t=？琢Liquidityi，t-1+？茁Controlsi，t-1+ i+？啄t+ i，t （19）

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