蕭池

提及出?；穑芏噘Y深投資者都還記得2007年首批4只QDII基金募集時(shí)的盛況。當(dāng)時(shí)攜A股牛市之威，出海基金全線超募，更有QDII基金一日募集千億啟動(dòng)配售的盛況。然而這些基金出海后卻慘遭折戟，有的QDII基金直到如今也還沒收復(fù)首發(fā)凈值。這個(gè)強(qiáng)烈的預(yù)期差給投資者進(jìn)行了一堂深刻的，持續(xù)十多年之久的投資者教育課，導(dǎo)致很多投資者如今提起海外基金依然敬而遠(yuǎn)之。

但當(dāng)前美股長(zhǎng)牛趨勢(shì)并未受到疫情打斷，科網(wǎng)股、生物醫(yī)藥借疫情利空挖黃金坑，投資者配置海外資產(chǎn)的需求持續(xù)增長(zhǎng)，選擇怎樣的出海產(chǎn)品能夠趨利避害？

吸取2007年首批出海基金的教訓(xùn)，在美股長(zhǎng)牛12年的背景下，還有主動(dòng)基金未能解套，實(shí)在是個(gè)大坑，因此最好避開出海的主動(dòng)基金。直接復(fù)制上升趨勢(shì)良好的強(qiáng)勢(shì)指數(shù)基金，就可以低成本分享海外市場(chǎng)的牛市趨勢(shì)。

伴隨十多年來國(guó)內(nèi)基金產(chǎn)品的開發(fā)，已經(jīng)有一批QDII-LOF和QDII-LOF-FOF基金可供投資者選擇，這些基金里不乏跟蹤一些美股的強(qiáng)勢(shì)長(zhǎng)牛指數(shù)比如納斯達(dá)克100（NDX.GI）、標(biāo)普500信息技術(shù)（S5INFT.SPI）、標(biāo)普生物技術(shù)精選行業(yè)（SPSIBI.SPI）等等。

QDII-LOF基金正反兩吃

被動(dòng)型的QDII-LOF基金是投資者可以關(guān)注的產(chǎn)品。一方面被動(dòng)跟蹤美股細(xì)分指數(shù)，分享海外股市的流動(dòng)性和成長(zhǎng)。另一方面，由于是國(guó)內(nèi)LOF基金，結(jié)合產(chǎn)品自身的交易特征和二級(jí)市場(chǎng)市況，可以執(zhí)行豐富的套利操作，并觀察策略執(zhí)行的影響軌跡真正做到預(yù)判未來策略，這是一件有趣并富有成效的投資理財(cái)工作。

與A股市場(chǎng)的其他LOF基金類似，QDII-LOF基金在交易所上市，又可以辦理申購贖回，當(dāng)LOF基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格和基金凈值發(fā)生背離時(shí)，在一二級(jí)市場(chǎng)分別采取方向相反的等量操作，由此獲得套利收益。如果二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于基金凈資產(chǎn)的幅度超過手續(xù)費(fèi)率，投資者就可以從基金公司申購LOF基金份額，再在二級(jí)市場(chǎng)賣出基金份額;如果二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈資產(chǎn)的幅度超過手續(xù)費(fèi)率，投資者就可以先在二級(jí)市場(chǎng)買入基金份額，再到基金公司辦理贖回業(yè)務(wù)完成套利過程。

簡(jiǎn)單的說，QDII-LOF基金正反兩吃的正向套利是當(dāng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格高于凈值后，一方面賣出場(chǎng)內(nèi)份額，同時(shí)申購等量場(chǎng)外份額;反向套利是當(dāng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格低于凈值時(shí)，一方面買入場(chǎng)內(nèi)份額，同時(shí)贖回等量場(chǎng)外份額。

一些QDII-LOF基金因自身原因和市場(chǎng)原因，總是持續(xù)的陷于折價(jià)和溢價(jià)的波動(dòng)之中。值得一提的是，QDII-LOF基金正反方向的持續(xù)套利，會(huì)逐漸影響產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)軌跡，從而加強(qiáng)套利的長(zhǎng)期可執(zhí)行性。簡(jiǎn)單而言，某只QDII-LOF基金在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)折價(jià)，伴隨套利資金的不斷贖回，場(chǎng)內(nèi)份額持續(xù)變小，場(chǎng)內(nèi)供需環(huán)境發(fā)生變化，結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)其他風(fēng)向影響，很有可能就會(huì)開始溢價(jià)之旅。這個(gè)時(shí)候再進(jìn)行溢價(jià)套利，伴隨份額增多，可能重新轉(zhuǎn)變?yōu)檎蹆r(jià)。周而復(fù)始，套利不止。

以跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的納指LOF基金（161130.SZ）為例，該基金被動(dòng)跟蹤的指數(shù)是納斯達(dá)克100，早已在6月3日就創(chuàng)出歷史新高，長(zhǎng)牛趨勢(shì)完好。配置該指數(shù)基金的底倉收益來自凈值增長(zhǎng)。但該基金從5月11日到7月13日，基本上都在持續(xù)的折價(jià)階段，最高折價(jià)3.46%（6月15日）。折價(jià)的原因是復(fù)雜的，比如可能是二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)海外指數(shù)的恐高，也更可能是這類基金在國(guó)內(nèi)受眾不高，該基金的日常成交量?jī)H幾百萬級(jí)別。

但早有一批聰明善戰(zhàn)的資金，長(zhǎng)期埋伏在這類產(chǎn)品里，持續(xù)做折價(jià)贖回?cái)偟统钟谐杀尽Ｔ摶鹪谧罱鼉蓚€(gè)月的折價(jià)中，場(chǎng)內(nèi)份額由11165萬份（5月11日）持續(xù)緩慢減少到8800萬份（7月14日），規(guī)模降幅21.2%。伴隨持續(xù)贖回改變了場(chǎng)內(nèi)供需情況，該基金在7月14日溢價(jià)轉(zhuǎn)正，贖回套利也就將將停止，或轉(zhuǎn)向溢價(jià)套利。

套利實(shí)操注意事項(xiàng)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

這里面有別于其他LOF的特征還有三點(diǎn)：第一個(gè)特征是，QDII-LOF基金在二級(jí)市場(chǎng)執(zhí)行T+0規(guī)則，交易更為靈活;且出?；鹗苤朴诠蓟鸬耐鈪R管理額度，一般這類出海基金有不同的限購政策或開放申購時(shí)間窗口。第二個(gè)特征給套利策略帶來影響：限購政策之下，給正向套利（溢價(jià)套利）更高的成功率和更長(zhǎng)的套利時(shí)間段。第三個(gè)特征是，海外市場(chǎng)（美股）和國(guó)內(nèi)有不短的時(shí)差，因此，國(guó)內(nèi)的申購和贖回動(dòng)作都有接近一天的“延時(shí)”，這多出來的一天時(shí)間會(huì)增加多一分的不確定性，但也有對(duì)沖的對(duì)策。

最后落到實(shí)際操作上，正向套利而言，只要溢價(jià)高于申購手續(xù)費(fèi)和場(chǎng)內(nèi)交易傭金，就可以從容操作。一般而言，場(chǎng)內(nèi)基金交易傭金在萬一左右，場(chǎng)內(nèi)申購手續(xù)費(fèi)0-1.5%不等，但很多券商對(duì)申購費(fèi)執(zhí)行一折優(yōu)惠，那么只要溢價(jià)超過0.16%就可以正向套利了。

反向套利時(shí)間流程稍微長(zhǎng)一點(diǎn)，因?yàn)檎蹆r(jià)一般在1%-2%之間波動(dòng)，偶爾超過3%，但基金短期贖回手續(xù)費(fèi)一般都是1.5%且無折扣，這樣就需要持有7天之后再做贖回，一般贖回費(fèi)降到0.5%。所以選擇趨勢(shì)良好的指數(shù)基金，更能發(fā)揮套利的威力。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)