劉春龍

【摘要】隨著我國(guó)金融業(yè)發(fā)展逐步與國(guó)際接軌，資產(chǎn)證券化成為我國(guó)一種流行的融資工具。資產(chǎn)證券化主要通過(guò)將商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)進(jìn)行打包，組成資產(chǎn)池，通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行，從而為資金需求方進(jìn)行融資。但在資產(chǎn)證券化的整個(gè)流程中，仍存在一些問題，妨礙資產(chǎn)證券化的發(fā)展。本文主要通過(guò)介紹我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，揭示證券化過(guò)程中存在的問題，以期改善資產(chǎn)證券化不夠完善的現(xiàn)狀。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;不良資產(chǎn)

近年來(lái)，受銀行業(yè)務(wù)多元化、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等方面的影響，資產(chǎn)證券化成為越來(lái)越流行的概念。資產(chǎn)證券化，主要是指在銀行的信貸結(jié)構(gòu)中，對(duì)未來(lái)獲取現(xiàn)金流能力不夠穩(wěn)定的資產(chǎn)，通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）將其打包，與其他不同信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成資產(chǎn)池，提升了原有資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)，并以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，進(jìn)行融資的一種新型方式。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行能夠?qū)⒉糠植涣假Y產(chǎn)剝離其資產(chǎn)負(fù)債表，盤活資金，提高資金使用效率，進(jìn)一步完善了資產(chǎn)負(fù)債體系。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

2005年以前，我國(guó)資產(chǎn)證券化處于摸索階段，建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行是首批獲準(zhǔn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)銀行。隨后，有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)進(jìn)入了漫長(zhǎng)的整改階段，并為我國(guó)資產(chǎn)證券化的后續(xù)發(fā)展奠定了制度基石。

2005年到2008年間，浦發(fā)、興業(yè)等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)單位，資產(chǎn)證券化逐步邁入進(jìn)階時(shí)期;但在2008年，以美國(guó)房屋抵押貸款形成的次級(jí)債證券化引起的金融危機(jī)席卷全球，我國(guó)監(jiān)管部門出于風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，暫停了有關(guān)資產(chǎn)證券化的審批。

2009年之后，資產(chǎn)證券化進(jìn)入了漫長(zhǎng)的寒冬，直到2012年，央行再次下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步開展資產(chǎn)證券化的有關(guān)文件，并首次強(qiáng)制雙評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)自留，對(duì)資產(chǎn)證券化提出新規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范其發(fā)展。

2014年至今，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化跨越式的發(fā)展歷程，由原先的逐筆審批向備案制再向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，加快資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，促進(jìn)對(duì)不良資產(chǎn)的處置，實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的真實(shí)出售，資產(chǎn)出表以盤活商業(yè)銀行資產(chǎn)。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展的有利方向

（一）證券化資產(chǎn)池日益豐富

證券化的資產(chǎn)池是由各種資產(chǎn)來(lái)組建的，主要以國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款、個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸、汽車貸款為主。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，消費(fèi)信貸是主導(dǎo);從流動(dòng)性來(lái)看，大部分的資產(chǎn)屬于次級(jí)類貸款，違約風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)占比越小，資產(chǎn)回收的可能性越大，以此為基礎(chǔ)的資產(chǎn)池的投資風(fēng)險(xiǎn)越小，投資回報(bào)越低。此外，監(jiān)管部門也通過(guò)頒布相關(guān)法律法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)池的配置，并將更多類型的資產(chǎn)納入范圍，拓寬投資渠道，為投資者提供多樣化的投資選擇。

（二）證券化參與主體多樣化;

自2005年我國(guó)開始試點(diǎn)資產(chǎn)證券化，到由試點(diǎn)審批制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制，參與證券化的主體逐漸豐富多樣。早期階段，以國(guó)有銀行、股份制銀行為主，到現(xiàn)在地方性銀行乃至資產(chǎn)投資公司的參與，使得市場(chǎng)包容性更強(qiáng)，交易流動(dòng)性大幅提升。投資主體和不良資產(chǎn)持有者的體量擴(kuò)大，證券化產(chǎn)品也日益豐富。

（三）證券化監(jiān)管日益趨于完善

2012年我國(guó)重啟資產(chǎn)證券化至今，頒布新規(guī)規(guī)范整治資產(chǎn)證券化的發(fā)展，以防出現(xiàn)不可控風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)能夠資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)進(jìn)行詳盡的范圍劃定;其次，對(duì)于證券化的風(fēng)險(xiǎn)暴露、資本要求、資本計(jì)提等做了詳細(xì)規(guī)定，并規(guī)定專門的清算業(yè)務(wù)和結(jié)算場(chǎng)所。此外，有關(guān)部門還針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行主體、發(fā)行方式、還款來(lái)源和信息披露等內(nèi)容進(jìn)行了架構(gòu)規(guī)范，明確規(guī)定受托主體、發(fā)起機(jī)構(gòu)及服務(wù)機(jī)構(gòu)的信息披露內(nèi)容。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展的阻礙

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇缺乏合理調(diào)查，定價(jià)機(jī)制缺乏現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化是對(duì)某些信貸資產(chǎn)進(jìn)行打包后的產(chǎn)物，因此，選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)并進(jìn)行合理調(diào)查，是資產(chǎn)的證券化、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要基石。我國(guó)目前進(jìn)行證券化的資產(chǎn)水平不一，信息披露不充分，調(diào)查難度大，加之SPV與資產(chǎn)出售的銀行之間存在一定程度的信息不對(duì)稱，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的調(diào)查難度加大。

目前，我國(guó)并未形成一套完整的定價(jià)機(jī)制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展有一定的阻礙。國(guó)內(nèi)主流定價(jià)法以期權(quán)調(diào)整利差法（OAS）為主，此外還有靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法、二叉樹法及蒙特卡洛模擬法等。OAS主要是以國(guó)庫(kù)券利率為基礎(chǔ)，用模擬方法估計(jì)未來(lái)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流，再進(jìn)行定價(jià)的方法。這種方法最大的優(yōu)點(diǎn)是使用了OAS（期權(quán)調(diào)整利差），OAS能夠真實(shí)反映貼現(xiàn)利率，提升定價(jià)的準(zhǔn)確度。但這種方法的缺陷在于具有很強(qiáng)的模型依賴性。定價(jià)完全取決于模型的使用，而模型本身的假設(shè)與實(shí)際運(yùn)用場(chǎng)景又有較大差距，因此大大減弱定價(jià)的有效性。

（二）證券化參與主體缺乏積極性

在我國(guó)，資產(chǎn)證券化以銀行間市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主，市場(chǎng)范圍小且缺乏流動(dòng)性，而參與主體以銀行為主，相當(dāng)數(shù)量的金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人參與者并沒有資格參與其中，導(dǎo)致參與主體供給力度不足，市場(chǎng)失去活力。另外，由于資產(chǎn)違約的可能性有所差異，證券化資產(chǎn)未來(lái)獲取收益的可能性仍需分析考察，投資者的投資意愿不強(qiáng)，使得市場(chǎng)再次喪失一部分投資者。因此，市場(chǎng)的高門檻準(zhǔn)入和證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的特殊性，致使部分想要參與的機(jī)構(gòu)望而卻步，大大降低了市場(chǎng)的活力。

（三）法律制度不完善

自2012年重啟資產(chǎn)證券化后，為了防御證券化的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)頒布多條法律法規(guī)，完善市場(chǎng)機(jī)制，健全市場(chǎng)交易制度。但隨著資產(chǎn)證券化步伐的加快以及參與主體的增多，市場(chǎng)在法律法規(guī)方面仍存在以下缺陷。首先，對(duì)市場(chǎng)參與主體的約束不夠。由于資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)參與主體眾多，在不同的環(huán)節(jié)發(fā)揮不同的作用，而每個(gè)參與主體又有可能扮演多個(gè)角色，因此需要加強(qiáng)對(duì)參與主體的約束。其次，對(duì)于稅收政策缺乏明確合理的規(guī)定。稅法規(guī)定資產(chǎn)證券化的所有參與主體均需繳納一定金額的稅費(fèi)，參與主體重復(fù)交稅的現(xiàn)象也是存在的，因此大大削弱其參與積極性，不利于市場(chǎng)的流動(dòng)性。再者，有關(guān)部門也應(yīng)該對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、資產(chǎn)池的組成、定價(jià)機(jī)制等方面加入條款約束，規(guī)范市場(chǎng)朝著更有序的方向發(fā)展。

（四）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)體系不健全

目前的資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)水平差距較大，由于資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)信貸情況不一致，放貸對(duì)象及借貸期限差別較大，因此風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難以量化，難度相應(yīng)提升。另外，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系尚未健全，方法存在缺陷，與國(guó)外相比仍有較大差距。

四、針對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策

（一）保證基礎(chǔ)資產(chǎn)調(diào)查流程，完善證券化定價(jià)機(jī)制

針對(duì)目前國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)調(diào)查困難的情況，首先應(yīng)對(duì)調(diào)查流程進(jìn)行規(guī)范，建立與調(diào)查流程相關(guān)的法規(guī)或制度進(jìn)行約束，確保每一個(gè)參與主體都參與到調(diào)查的流程中，充分進(jìn)行信息披露，保證信息的真實(shí)性，協(xié)助基礎(chǔ)資產(chǎn)調(diào)查流程的順利進(jìn)行。

對(duì)定價(jià)的改善，能夠提升投資者投資的積極性。定價(jià)誤差越小，投資者的投資意愿越強(qiáng)。在定價(jià)方面，應(yīng)與國(guó)外接軌，完善OAS方法，減少模型依賴性，引入機(jī)器學(xué)習(xí)中的主流方法，例如支持向量機(jī)（SVM）、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等，提高計(jì)算機(jī)的學(xué)習(xí)能力，削弱模型在定價(jià)中的地位。因此，提升定價(jià)的技術(shù)手段，使得證券化定價(jià)更加專業(yè)化。同時(shí)，考慮引入國(guó)外專家，改善國(guó)內(nèi)的定價(jià)機(jī)制。在現(xiàn)存定價(jià)方法的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新和完善更加貼近我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的定價(jià)機(jī)制。

（二）激勵(lì)證券化參與主體的市場(chǎng)積極性

首先，應(yīng)擴(kuò)大參與主體，在保證金融市場(chǎng)整體有序性的前提下，

考慮合理擴(kuò)大市場(chǎng)范圍。其次，賦予更多的金融機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)的權(quán)利，激活市場(chǎng)流動(dòng)性?？紤]將基金公司或保險(xiǎn)公司納入?yún)⑴c主體的范圍，讓其扮演好自身角色的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）推進(jìn)法律體系的健全與完善

;;健全法律法規(guī)是我國(guó)資產(chǎn)證券化的基石。只有良好的制度與法律，資產(chǎn)證券化才能朝著正確的發(fā)展方向前行。以此為基礎(chǔ)，我國(guó)應(yīng)完善與資產(chǎn)證券化有關(guān)的法律法規(guī)。首先，完善資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)制度，對(duì)市場(chǎng)主體的參與資格進(jìn)行定期審查，與此同時(shí)擴(kuò)大參與主體的范圍，讓更多有資金需求的機(jī)構(gòu)參與其中。其次，明確資產(chǎn)證券化的稅收政策，改善參與者收益納稅的不合理之處，從而提升市場(chǎng)的參與度，為了鼓勵(lì)更多投資者參與，可以給予一定的稅收優(yōu)惠。再者，可適當(dāng)擴(kuò)大能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，讓更多優(yōu)質(zhì)的、能夠降低損失概率并為投資者帶去回報(bào)的資產(chǎn)參與其中。最后，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化流程中信息的披露程度，適當(dāng)提高信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，豐富信息披露的內(nèi)容，從而保證交易的透明度。

（四）逐漸消除評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的信息不對(duì)稱

參與主體的信息披露是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的充分保障。只有提高信息的透明度，資產(chǎn)池的供給更透明，才能確保資產(chǎn)組成的合理性，更有助于資產(chǎn)池等級(jí)的合理劃分，提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的可靠性。因此，法律法規(guī)的約束是一條捷徑，通過(guò)法律約束各參與主體，削弱風(fēng)險(xiǎn)性。此外，也要提高參與主體信息披露的自愿性，強(qiáng)調(diào)信息披露的重要性，保障投資者的利益。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了漫長(zhǎng)而曲折的過(guò)程，現(xiàn)如今沿著正軌發(fā)展。但在發(fā)展中仍面臨著諸如基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇缺乏合理調(diào)查、定價(jià)機(jī)制缺乏現(xiàn)實(shí)意義、證券化參與主體缺乏積極性、法律制度不完善、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)體系不健全等方面的問題。因此，只有建立相關(guān)法律法規(guī)，完善定價(jià)機(jī)制，鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體的參與，采取提升信息透明度等手段，才能繼續(xù)支持我國(guó)不良資產(chǎn)證券化朝著有利方向發(fā)展。

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