摘 要：2019年10月9日，深交所公告“因存在被控股股東非經(jīng)營性占用資金，且一個月以內(nèi)無法償還”，A公司退市警示。隨之浮出水面的是資金鏈斷裂、債務(wù)違約、官司纏身等一系列事件，股價一落千丈，投資者損失慘重。在經(jīng)濟(jì)波動背景下，民企債務(wù)違約問題凸顯，大股東侵占、掏空上市公司和大股東行為約束機(jī)制不健全是一大誘因。本案例以A公司債務(wù)違約事件，探討民企債務(wù)違約防范機(jī)制。

關(guān)鍵詞：債務(wù)違約? 大股東侵占

一、案例分析

A公司曾經(jīng)是該省工業(yè)百強企業(yè)和該省民營三十強企業(yè)，是當(dāng)?shù)赜猩饘佼a(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，也是該市第一家上市、產(chǎn)值過百億元的民營企業(yè)，卻因為大股東非經(jīng)營性占用上市公司資產(chǎn)，導(dǎo)致“鳳凰”落魄，公司瀕臨破產(chǎn)。2019年10月9日，深交所發(fā)布公告，A 公司“因存在被控股股東非經(jīng)營性占用上市公司資金10.14 億元，期間日最高占用額14.42億元，且一個月以內(nèi)無法償還所占用資金”，對該公司股票交易實施風(fēng)險警示，深交所的一紙公告推倒了A公司的多米諾骨牌。股價應(yīng)聲下跌，連續(xù)11個跌停，短期跌幅65%;公司股票市值從最高峰時168億元下跌至不足15億元，投資者損失慘重。12月16日，A公司發(fā)行的私募債應(yīng)支付回售款和利息，但因公司資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期支付利息款項和回售款項，兩只債券違約金額總計達(dá)9.5億元。

A公司以其所長，深耕于金屬產(chǎn)業(yè)鏈，可是步子邁得太快，甚至走上侵占非經(jīng)營性資產(chǎn)的不歸路，迷失在資本迷魂陣中。前期多元化擴(kuò)張沒有給公司帶來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，反而帶來沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，使公司陷入流動性危機(jī)。資金鏈的緊張使A公司不得不債臺高筑。14年到18年，A公司一共發(fā)債5次，股權(quán)出質(zhì)14次，動產(chǎn)抵押融資20次，股權(quán)質(zhì)押34次，銀行授信額達(dá)到71.31億元。違規(guī)擔(dān)保、信披違規(guī)、大股東侵占等一系列問題使A公司正常經(jīng)營活動難以為繼，深陷債務(wù)泥沼。

經(jīng)分析，A公司的財務(wù)狀況逐年惡化，且各方面的經(jīng)營狀況都低于行業(yè)平均水平。根據(jù)其2019年三季度報顯示，由于公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，出現(xiàn)資金流動性困難，生產(chǎn)經(jīng)營資金難以保障，產(chǎn)能無法全面釋放，單位固定成本費用偏高，未能形成規(guī)模效益，造成經(jīng)營虧損加大。另外，受經(jīng)濟(jì)下行及國內(nèi)外金融大環(huán)境影響，部分供應(yīng)商的涉訴訟案件不斷增多，導(dǎo)致其資金緊張，公司對供應(yīng)商的部分資金往來計提了壞賬準(zhǔn)備;對部分涉訴的非標(biāo)保理業(yè)務(wù)確認(rèn)了預(yù)計負(fù)債，上述各項原因造成本期出現(xiàn)大幅虧損，A公司的債務(wù)危機(jī)緩解之路寸步難行。

由于經(jīng)濟(jì)處于下行通道，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸由原來的粗放式發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展，而我國的發(fā)債民企大多是經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，缺乏核心、先進(jìn)技術(shù)，主要依賴規(guī)模優(yōu)勢，企業(yè)發(fā)展面臨新舊動能轉(zhuǎn)換。一方面， 民營企業(yè)貸款受到金融機(jī)構(gòu)的歧視，且貸款以抵質(zhì)押貸款居多，部分民企需要拓寬直接融資渠道，這也是政策支持的方向。在我國，直接融資渠道主要包括債市和股市，股市融資一方面需要有上市公司資源，這是部分發(fā)債企業(yè)不具備的;另一方面，2016年之后，股市對再融資進(jìn)行了限制，股市融資難度巨大;而金融機(jī)構(gòu)對低評級的民企債又不認(rèn)可，債市融資看上去也不易。

二、當(dāng)下治理民企債務(wù)違約的思考

1.提高發(fā)行人違法違規(guī)的成本，防范控股股東道德風(fēng)險

違法違規(guī)的成本與收益不對等導(dǎo)致許多市場意識薄弱的大股東滋生出違規(guī)行為。例如，上市公司信息披露違法，頂格罰60萬元;從事內(nèi)幕交易但沒有違法所得或者違法所得不足3萬元的，處以3萬元以上60萬元以下的罰款。較低的處罰標(biāo)準(zhǔn)不足以震懾違法違規(guī)行為。因此要從多方出擊解決違法成本低的問題。首先，加強法律供給。加快資本市場法律修訂，提高處罰幅度，提升違法的綜合成本。研究強化和細(xì)化對證券違法者實施一定期限或者終身的資格罰，剝奪其再次實施證券違法的機(jī)會;其次，增強法律實施。要將幕后策劃、實施違法的實際控制人以及沒有發(fā)揮資本市場“看門人”作用、甚至出謀劃策的各類中介機(jī)構(gòu)作為執(zhí)法打擊重點，既罰沒財產(chǎn)，又實施資格罰，真正打準(zhǔn)打疼，避免隔靴搔癢;最后，強化法律協(xié)同。要樹立“大執(zhí)法”思維，一體推進(jìn)行政執(zhí)法、刑事司法和民事追償，避免行政執(zhí)法單兵突進(jìn)，負(fù)擔(dān)難以承受之重。

2.完善金融機(jī)構(gòu)債務(wù)危機(jī)應(yīng)對處理機(jī)制，消除民企融資歧視

民企在金融市場融資本來困難重重，如果在其運營過程中遇到困境，金融機(jī)構(gòu)基于對低資質(zhì)民企不信任，往往采取簡單粗暴的抽貸、斷貸等“一刀切”政策，加劇民企債務(wù)危機(jī)。

民營企業(yè)融資難的本質(zhì)是融資結(jié)構(gòu)失衡和融資渠道不暢。隨著“去杠桿”政策持續(xù)實施，商業(yè)信貸收緊，加上中小企業(yè)通?？癸L(fēng)險能力偏弱，轉(zhuǎn)型升級需求資金缺口較大，民營企業(yè)融資難的問題還將持續(xù)存在。金融機(jī)構(gòu)要以發(fā)展的眼光、扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的思路，更好滿足各類企業(yè)的貸款需求?？梢猿浞职l(fā)揮基金補位作用，著力幫助民營企業(yè)“再續(xù)貸”和“再紓困”;發(fā)揮考核評價的指引作用，著力構(gòu)建支持民營企業(yè)的“指揮棒”和“風(fēng)向標(biāo)”;充分發(fā)揮種子貸款的撬動作用，著力形成支持民營企業(yè)融資的“放大器”和“保險閥”。

3.民企應(yīng)深耕核心產(chǎn)業(yè)，以技術(shù)進(jìn)步突破發(fā)展瓶頸

回顧2019年，我國經(jīng)濟(jì)在30年的狂奔猛進(jìn)之后終于進(jìn)入實質(zhì)性調(diào)整階段，眾多民企陷入資金鏈斷裂、瀕臨破產(chǎn)的困境，這些企業(yè)的發(fā)展路徑大多是從某一行業(yè)龍頭發(fā)展為多元化格局、從實業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向資本運作，最后卻因為某一處債務(wù)違約導(dǎo)致全面崩盤。為保證企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的正常運行，需要從大股東行為約束機(jī)制、市場監(jiān)管、民企融資約束多個角度加強治理與管控，而突破現(xiàn)有困境的關(guān)鍵在于企業(yè)要深耕核心產(chǎn)業(yè)，依靠技術(shù)進(jìn)步突破發(fā)展瓶頸。

民企經(jīng)營戰(zhàn)略的主線應(yīng)該是圍繞核心產(chǎn)業(yè)深耕細(xì)作，依靠科技進(jìn)步突破技術(shù)瓶頸，憑借資本市場實現(xiàn)市值同步提升。企業(yè)戒斷多元化擴(kuò)張之心，將資產(chǎn)負(fù)債率維持在合適水平，才能有效防控債務(wù)風(fēng)險;同時應(yīng)專注于主業(yè)，用核心業(yè)績支撐企業(yè)的良好發(fā)展。

作者簡介：

謝冰潔（1996—），女，漢族，籍貫湖南省邵陽市，湘潭大學(xué)18級金融專碩學(xué)生，研究方向證券投資與實踐。