武 娜

（天津市交通集團(tuán)，天津 300041）

一、研究的背景和意義

20 世紀(jì)80 年代，美國思騰思特公司研究出一套衡量公司價(jià)值管理和業(yè)績(jī)考核的新指標(biāo)體系——經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）。這一指標(biāo)的考核和使用，使資本在公司中的權(quán)力、責(zé)任、義務(wù)達(dá)到了前所未有的統(tǒng)一，從而使公司的所有者和公司的經(jīng)營者在各自的利益上也達(dá)到了統(tǒng)一,使公司的經(jīng)營者將工作的目標(biāo)和重心轉(zhuǎn)移到增加股東財(cái)富上來。

二、EVA 指標(biāo)理論概述

（一）EVA 的產(chǎn)生和發(fā)展

1982 年，美國思騰思特公司對(duì)剩余收益指標(biāo)進(jìn)行了重新修訂和完善，吸收經(jīng)濟(jì)利潤理念的同時(shí)，一并融入了會(huì)計(jì)調(diào)整的元素，由此創(chuàng)立了經(jīng)濟(jì)增加值的概念，逐步形成并建立了基于EVA 的價(jià)值管理模式，使EVA逐浙從簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)發(fā)展成為系統(tǒng)的可用于指導(dǎo)管理者進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)的管理模式。

20 紀(jì)90 年代，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)考核體系在全美流行起來，90 年代中期歐洲也開始使用該指標(biāo)體系，后來又發(fā)展到了拉美地區(qū)。與此同時(shí)，它也成為眾多世界知名投行用于分析投資價(jià)值的重要工具，這其中包括美國高盛、瑞士信貸第一波士頓、所羅門美邦等。思騰思特公司為全球近千家大中型企業(yè)提供過EVA 實(shí)施咨詢項(xiàng)目的服務(wù)，這其中包括可口可樂、百利通、福特、斯必克、西門子、麥德龍、索尼等世界知名公司。思騰思特公司還為各國政府機(jī)構(gòu)在國有企業(yè)改革和私有化方面提供專家支持，最著名的案例就是為新加坡政府國有資本控股機(jī)構(gòu)淡馬錫建立了全球典范的針對(duì)國有資本的價(jià)值管理系統(tǒng)。

（二）EVA 的定義及計(jì)算公式

經(jīng)濟(jì)增加值EVA（EconomicValue Added）是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除投入的全部資本成本（包括股權(quán)和債務(wù)）后的所得。其考核的意義在于企業(yè)的盈利只有超過其資本成本才會(huì)真正為股東創(chuàng)造價(jià)值。

計(jì)算公式：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤－資本成本 =稅后凈營業(yè)利潤－資本占用×加權(quán)平均資本成本率

（三）計(jì)算公式及會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目說明

1.稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+調(diào)整項(xiàng)目

調(diào)整項(xiàng)目包括研發(fā)費(fèi)、利息支出、營業(yè)外收支凈額、資產(chǎn)減值損失等。調(diào)整后的研發(fā)費(fèi)、利息支出、營業(yè)外收支凈額、資產(chǎn)減值損失項(xiàng)目按該項(xiàng)本期金額乘以（1-25%)計(jì)算。

2.資本占用=平均資產(chǎn)總額－平均無息流動(dòng)負(fù)債－平均在建工程－平均工程物資－平均專項(xiàng)應(yīng)付款+資本化費(fèi)用

平均資產(chǎn)總額、平均無息流動(dòng)負(fù)債、平均在建工程、平均工程物資、平均專項(xiàng)應(yīng)付款等，按該項(xiàng)的（期初余額+期末余額）÷2 計(jì)算。

資本化費(fèi)用為調(diào)整后的研發(fā)費(fèi)、營業(yè)外收支凈額、資產(chǎn)減值損失三項(xiàng)之和。

3.加權(quán)平均資本成本率及其確定

加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率 ×（1-25%）×資產(chǎn)負(fù)債率+股權(quán)資本成本率×（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

（1）債務(wù)資本成本率=年度利息支出總額÷(本年每月末帶息負(fù)債合計(jì)÷12)。

（2）股權(quán)資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+本公司β×(市場(chǎng)收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率)。

無風(fēng)險(xiǎn)利率采用7 年期國債到期收益率。本公司β 是通過回歸分析和行業(yè)對(duì)標(biāo)計(jì)算上市公司β，再轉(zhuǎn)化為本公司β。市場(chǎng)收益率運(yùn)用多因素模型，綜合考慮債權(quán)市場(chǎng)、利率市場(chǎng)、通貨膨脹等情況確定。無風(fēng)險(xiǎn)利率、本公司β 和市場(chǎng)收益率暫由市國資委一年一定。

β 的計(jì)算：計(jì)算非上市公司β 值的方法是，通過尋找非上市公司類似行業(yè)、主業(yè)相近的一家或幾家上市公司作為對(duì)標(biāo)公司，通過對(duì)標(biāo)公司的β 值進(jìn)行技術(shù)處理，得到非上市公司的β 值。具體計(jì)算方法是：

①計(jì)算對(duì)標(biāo)公司的β 值β1。

②計(jì)算對(duì)標(biāo)公司無杠桿時(shí)β 值βu。如果對(duì)標(biāo)公司不止一家，則對(duì)所有取βu算術(shù)平均值。

其中：β1為對(duì)標(biāo)公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；βu為無杠桿時(shí)公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；β'是非上市公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；D1為對(duì)標(biāo)公司債務(wù)總額，E1為對(duì)標(biāo)公司權(quán)益總額；D'1為非上市公司債務(wù)總額，E'1為非上市公司權(quán)益總額。

④將β'1代入股權(quán)資本成本率的計(jì)算公式，計(jì)算得出本公司股權(quán)資本成本率。

（四）EVA 指標(biāo)應(yīng)用于業(yè)績(jī)考核體系的優(yōu)點(diǎn)

1.真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)

EVA 指標(biāo)最大的優(yōu)勢(shì)是考慮了公司投入資本的成本。如果要反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力，必須要考慮企業(yè)的權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。企業(yè)的盈利要與股東的權(quán)益機(jī)會(huì)成本進(jìn)行比較，如果前者小于后者，則企業(yè)股東的財(cái)富是在減少；如果前者大于后者，才能說明經(jīng)營者為股東創(chuàng)造了財(cái)富。

2.將股東財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起，改變了企業(yè)的管理行為。

企業(yè)的利潤只有超過股東投入資本的成本，企業(yè)的價(jià)值才是真正的增加。用EVA對(duì)管理層進(jìn)行考核，就是要使經(jīng)營者的決策更加貼合股東的利益。

3.EVA 避免了多指標(biāo)考核的混亂

EVA 考核解決了許多企業(yè)多指標(biāo)考核的難點(diǎn)，用一項(xiàng)前后一致的且是以股東投資的價(jià)值增加為標(biāo)準(zhǔn)的單獨(dú)指標(biāo)進(jìn)行考核，打通了各部門相互交流的通道。

三、EVA 在A 集團(tuán)績(jī)效考核中的應(yīng)用

（一）A 集團(tuán)基本情況及EVA 指標(biāo)考核的應(yīng)用

A 集團(tuán)是某市大型綜合性國有企業(yè)，由市國資委監(jiān)督管理，具有國家一級(jí)道路貨運(yùn)資質(zhì)和客運(yùn)資質(zhì)，入選中國服務(wù)業(yè)企業(yè)500 強(qiáng)、最具競(jìng)爭(zhēng)力物流企業(yè)50 強(qiáng)。擁有國有及國有控股企業(yè)100 余家，主要從事物流倉儲(chǔ)、旅客運(yùn)輸、汽車銷售檢測(cè)與維修、危險(xiǎn)品運(yùn)輸、超限物品運(yùn)輸、航道疏浚、交通建筑設(shè)計(jì)等經(jīng)營項(xiàng)目。如何對(duì)不同業(yè)務(wù)模式的子企業(yè)采用同一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核，以及怎樣使考核更加科學(xué)、合理，成為集團(tuán)考核面臨的問題，鑒于此，集團(tuán)考核引入了EVA 指標(biāo)。

（二）EVA 指標(biāo)與傳統(tǒng)考核指標(biāo)的對(duì)比分析

A 集團(tuán)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有以下幾個(gè)：營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等。以下選取10 家子企業(yè)20×7 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)，見表1 ～3、圖1 ～4。

表1 10 家子企業(yè)20×7 年傳統(tǒng)考核財(cái)務(wù)指標(biāo)值

表2 10 家子企業(yè)20×7 年經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)值

圖1 10 家子企業(yè)20×7 年傳統(tǒng)考核指標(biāo)——資產(chǎn)總額折線圖

圖2 10 家子企業(yè)20×7 年傳統(tǒng)考核指標(biāo)——營業(yè)收入折線圖

圖3 10 家子企業(yè)20×7 年傳統(tǒng)考核指標(biāo)——凈利潤折線圖

圖4 10 家子企業(yè)20×7 年EVA 折線圖

表3 10家子企業(yè)20×7年凈利潤、EVA指標(biāo)排序?qū)Ρ缺?/p>

（三）結(jié)果分析

1.EVA 和凈利潤變化方向大體一致。由圖3、圖4 以及表3 可以看出，除了極個(gè)別企業(yè)，按照EVA 考核值的排序與按照凈利潤的排序大體變化趨勢(shì)一致，可以用EVA 作為企業(yè)創(chuàng)效情況的考核指標(biāo)。

2.EVA 值與企業(yè)的規(guī)模與經(jīng)營情況相關(guān)，能夠準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值和創(chuàng)效情況。從表3 看，雖然排序趨勢(shì)與凈利潤指標(biāo)大體一致，但是明顯看出，D、H、E、C、B5 家子公司雖然凈利潤為正值，但是EVA 卻是負(fù)值。由于凈利潤指標(biāo)未考慮股東投入資本的機(jī)會(huì)成本，因此凈利潤和EVA 之間存在差異，這5 家子公司實(shí)際的經(jīng)營情況是在損毀股東價(jià)值，僅通過凈利潤指標(biāo)不能及時(shí)提示投資者資本投入減值的事實(shí)。通過EVA的使用，企業(yè)管理層會(huì)更加關(guān)注資產(chǎn)的使用，而不是盲目追求當(dāng)期的利潤。

3.基于以上兩方面，A 集團(tuán)增加了業(yè)績(jī)考核體系中經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的分?jǐn)?shù)權(quán)重，目的就是引導(dǎo)所屬企業(yè)重視資本成本，降低利用政府補(bǔ)貼、營業(yè)外收入等指標(biāo)對(duì)利潤的影響。

四、EVA 應(yīng)用存在的一些不足

（一）EVA 指標(biāo)是一個(gè)基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的調(diào)整值，其是以資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的數(shù)據(jù)為計(jì)算基礎(chǔ)，雖然能夠?qū)鹘y(tǒng)意義上的會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，但也存在局限。

（二）EVA 指標(biāo)計(jì)算起來比較復(fù)雜，需要對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，且很難精確的估算資本成本率。

（三）EVA 指標(biāo)仍是一個(gè)事后反映指標(biāo)。只是用于客觀評(píng)價(jià)經(jīng)營的事實(shí)和考核經(jīng)營的成果，并不能分析出具體哪些生產(chǎn)和服務(wù)未能帶來股東價(jià)值的增加。

五、對(duì)提升EVA 指標(biāo)和完善EVA 業(yè)績(jī)考核的幾點(diǎn)建議

（一）提升企業(yè)EVA 指標(biāo)的幾點(diǎn)措施

1.企業(yè)要加快資金的周轉(zhuǎn)。企業(yè)要高度重視資金的周轉(zhuǎn)，重視存貨、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)和管理。

2.企業(yè)要重視對(duì)存量資產(chǎn)的盤活。對(duì)于回報(bào)率偏低的主業(yè)資產(chǎn)和非主業(yè)資產(chǎn)要及時(shí)分析，哪些需要處置，那些需要調(diào)整，不斷提高資產(chǎn)的使用效率，增強(qiáng)其價(jià)值創(chuàng)造的能力。

3.企業(yè)要加強(qiáng)資本的盈利水平。增強(qiáng)占用資產(chǎn)的創(chuàng)效能力，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，及時(shí)處置創(chuàng)效能力低的資產(chǎn)和投資，增收節(jié)支，降本增效。

4.企業(yè)要嚴(yán)格控制有息負(fù)債及資金成本。合理控制有息負(fù)債規(guī)模，在投資時(shí)嚴(yán)格測(cè)算投入產(chǎn)出比，合理利用財(cái)務(wù)扛桿。

（二）完善EVA 考核體系的建議

1.設(shè)置差異化的資本成本率。當(dāng)前國資委考核企業(yè)時(shí)采取統(tǒng)一的資本成本率，一般企業(yè)設(shè)置為4.5%（資產(chǎn)負(fù)債率超過80%的為5%），建議應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，按不同的行業(yè)確定差異化的資本成本率。

2.根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)完善會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)。建議為鼓勵(lì)企業(yè)不斷提高人員素質(zhì)，可以將員工培訓(xùn)費(fèi)按照一定的比例加回；對(duì)于一些承擔(dān)特殊社會(huì)任務(wù)或公益任務(wù)的企業(yè)，可將一些非經(jīng)常性支出按照一定比例加回等等。

（三）對(duì)集團(tuán)公司推進(jìn)EVA 考核工作的建議

目前，市國資委已將EVA 指標(biāo)實(shí)質(zhì)性納入了對(duì)市屬集團(tuán)公司負(fù)責(zé)人的年度經(jīng)營業(yè)績(jī)考核，建議集團(tuán)公司在開展EVA 業(yè)績(jī)考核工作時(shí)，至少應(yīng)做好以下幾個(gè)方面的工作：

1.高度重視，加強(qiáng)宣傳。要想一項(xiàng)考核能夠順利實(shí)施，領(lǐng)導(dǎo)的高度重視是必不可少的。此外，由于EVA 對(duì)國企來說是個(gè)新的指標(biāo)，計(jì)算復(fù)雜，有必要在實(shí)施前對(duì)全員進(jìn)行必要的培訓(xùn)。

2.全面分析，系統(tǒng)測(cè)算。集團(tuán)公司業(yè)績(jī)考核部門，應(yīng)對(duì)各板塊和各所屬子公司的歷史基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面、系統(tǒng)分析，并對(duì)EVA 指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)算。

3.因企施策，制定方案。集團(tuán)公司要根據(jù)國資委的考核辦法，結(jié)合自身實(shí)際制定子企業(yè)具有針對(duì)性和可操作性的考核辦法。