一、研究背景及意義

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國實(shí)行零利率政策，將聯(lián)邦基金利率維持在0%-0.25%的超低區(qū)間內(nèi)，目的是促進(jìn)國民投資和消費(fèi)，使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)景氣。直到2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提升至0.25-5%的區(qū)間，宣告結(jié)束從2008年12月以來的零利率政策。此后，2016年12月宣布加息一次，2017年以來，美聯(lián)儲(chǔ)一共加息三次。就在最近，2018年3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)又一次加息25個(gè)基點(diǎn)。由于美國在國際經(jīng)濟(jì)中處于核心地位，任何一項(xiàng)貨幣政策的實(shí)施都會(huì)產(chǎn)生外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而我國也在國際舞臺(tái)上占有越來越重要的位置，經(jīng)濟(jì)總量僅次于美國，居于世界第二。

因此，關(guān)注美國的貨幣政策對于我國相關(guān)政策的制定和實(shí)施也有重要啟示，尤其是近三年來美聯(lián)儲(chǔ)頻繁的加息，對我國經(jīng)濟(jì)帶來的影響不可忽視。我將綜合分析這五次加息，將其在時(shí)間軸上聯(lián)系起來，找出其共同點(diǎn)和不同點(diǎn)，目的是找出一個(gè)規(guī)律或者是一個(gè)大致的發(fā)展趨勢。

二、美聯(lián)儲(chǔ)加息對人民幣匯率的影響

在美聯(lián)儲(chǔ)的每輪加息中，首次加息后，短期內(nèi)人民幣利率大幅提升，人民幣貶值，后續(xù)沖擊會(huì)逐漸弱化。從短期來看，一國的匯率由對該國貨幣兌換外幣的需求和供給所決定。外國人購買本國商品、在本國投資以及利用本國貨幣進(jìn)行投機(jī)會(huì)影響本國貨幣的需求。本國居民想購買外國產(chǎn)品、向外國投資以及外匯投機(jī)影響本國貨幣供給。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息，對美國的投資增加，美元需求增加，匯率上升，美元升值，人民幣貶值。

2015年12月17日，美國聯(lián)邦公開市場委員會(huì)調(diào)高了利率，人民幣兌美元的匯率迅速做出了反應(yīng)，匯率相應(yīng)上升至6.4757。至2016年1月7日，匯率一路攀升至6.5646，在短短的二十天內(nèi)，人民幣對美元匯率貶值1.37%。在接下來的一段時(shí)間里，人民幣兌美元匯率基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，有小幅度的調(diào)整。

2016年12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)第二次宣布加息一周內(nèi)，匯率明顯升高，變化幅度較大，在第二周到第三周期間，仍有小幅度上升趨勢，這也說明了，美聯(lián)儲(chǔ)加息在短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值。當(dāng)然，社會(huì)各界在對前兩次加息行為作出應(yīng)對后，也有一定心理準(zhǔn)備和防范措施，當(dāng)2017年美聯(lián)儲(chǔ)三次加息后，人民幣的匯率變化沒有前兩次的幅度大。尤其在2017年12月份加息后，從圖3中可以看出，自加息后一個(gè)月，人民幣匯率一路下滑，人民幣在逐漸升值，這是因?yàn)橹袊呀?jīng)預(yù)測到了美聯(lián)儲(chǔ)的此次加息行動(dòng)，提前做好了準(zhǔn)備措施和調(diào)控手段，穩(wěn)定人民幣的幣值穩(wěn)定。這是一個(gè)非常好的方面，說明，不僅中國的外匯儲(chǔ)備數(shù)量足，而且應(yīng)對國際金融市場的擊打能力也在不斷增強(qiáng)。

2018年3月份，美聯(lián)儲(chǔ)次輪第六次加息，幅度仍為25個(gè)基點(diǎn)。在3月22日加息當(dāng)日結(jié)束，美元兌人民幣匯率為6.3325。一周以內(nèi)人民幣匯率一路小幅下降，截至3月29日，人民幣匯率跌至6.2875，人民幣升值。這一事實(shí)充分說明，政府對美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期較為準(zhǔn)確，早在“靴子落地”前就被市場預(yù)先消化了，這就是人民幣匯率不漲的原因。另外，在2018年三月初，美國總統(tǒng)特朗普決定對進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅，將對進(jìn)口鋼鐵加征25%關(guān)稅，對進(jìn)口鋁產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，中國是美國進(jìn)口鋁產(chǎn)品的前五大來源地之一，中美貿(mào)易摩擦升級，中國政府也會(huì)采取相應(yīng)的增稅措施對抗美國。市場擔(dān)心特朗普提高進(jìn)口關(guān)稅舉措將給美國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面沖擊，美元面臨下跌的壓力，人民幣相應(yīng)的走強(qiáng)。

三、美聯(lián)儲(chǔ)加息對中國金融市場的影響

金融市場包含貨幣市場、資本市場、黃金市場、衍生品市場等。較為發(fā)達(dá)和完善的是股票市場和債券市場，占有很大的比重。另外，黃金儲(chǔ)備對于一個(gè)國家來說是實(shí)力的象征，因此，黃金市場對一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展來說也很重要。

（一）股票市場

股票市場不會(huì)受到較大的沖擊，也就是說，股價(jià)加息很大可能不會(huì)造成股價(jià)的下跌，更不會(huì)打破現(xiàn)在資本市場的平衡。

美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息速度相對較慢，從2015年12月第一次加息至2018年3月第六次加息結(jié)束，兩年多內(nèi)加息六次，并且加息幅度不大，均為25個(gè)基點(diǎn)，市場有充分的預(yù)期準(zhǔn)備，流動(dòng)性不會(huì)大幅減少。因此，不用擔(dān)心流動(dòng)性的減少會(huì)使股價(jià)發(fā)生變動(dòng)。第二，雖然上任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在自己的研究報(bào)告表面：美聯(lián)儲(chǔ)每出乎意料的提高25基點(diǎn)利率，股市平均跌1%。但實(shí)際情況是，我國股票的市盈率目前處在一個(gè)相對較高的水平。加之加息后利率仍然較低，會(huì)有企業(yè)回購，即賣了自己的企業(yè)債，買了自己的股票。目的是獲得股票較高的回報(bào)率。

（二）債券市場

債券市場的價(jià)格會(huì)相應(yīng)下滑。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息后，美國國債的利率會(huì)上升，同時(shí)美元升值，美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率預(yù)期也會(huì)升高，相反非美幣包括人民幣貶值，人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率也會(huì)降低。自這種預(yù)期下，市場的正常反應(yīng)會(huì)是債券需求量減少，進(jìn)一步造成其價(jià)格下跌。2015年12月債券的發(fā)行量為2.7萬億，本輪第一次加息后2016年一月，債券的發(fā)行量驟降至2.1萬億，環(huán)比下降22.22%。本輪二次加息后跌幅更是達(dá)到43.33%。但是在2017年6月此次加息結(jié)束后，債券發(fā)行量不降反增了0.2萬億。這是由于人民幣大幅貶值，中國人民銀行采取了相應(yīng)的措施，以應(yīng)對此次人民幣的貶值。最近一次加息后，債券發(fā)行量仍舊降低了0.9萬億，降幅達(dá)到26.47%。因此，從歷年數(shù)據(jù)分析來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對債券市場的影響是較大的，這就告訴我們，在穩(wěn)定債券市場方面，央行仍需謹(jǐn)慎對待，不可掉以輕心，債券市場的穩(wěn)定性同樣可以影響中國金融市場的長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

（三）黃金市場

美國總統(tǒng)尼克松在1971年放棄金本位制，從那時(shí)起美聯(lián)儲(chǔ)利率上升通常伴隨黃金價(jià)格上漲。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對1970年至2014年研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息有助于黃金價(jià)格上漲，加息周期與金價(jià)上漲相似度達(dá)到約60%。利率下降時(shí)，銀行從美聯(lián)儲(chǔ)借入廉價(jià)資金如購買債券。利率下降時(shí)，有利息的資產(chǎn)如債券股票更具吸引力，黃金價(jià)值不會(huì)減少或增加，而股票和債券可以。只要股票或債券有收益，就會(huì)吸引投資者減持沒有收益的資金而轉(zhuǎn)向債市股市。

四、美聯(lián)儲(chǔ)加息對我國國際貿(mào)易的影響

眾所周知，一國的國際貿(mào)易與其經(jīng)濟(jì)的增長是密不可分的，是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的核心部分。國際貿(mào)易簡單的講就是交換活動(dòng)，包括在商品和勞務(wù)等方面，范圍涉及世界各國，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上的依賴和共生關(guān)系。國際貿(mào)易的功能包括調(diào)節(jié)各國市場的供求關(guān)系、促進(jìn)生產(chǎn)要素的充分利用、發(fā)揮比較優(yōu)勢和增加一國政府的收入等。2001年中國加入世界貿(mào)易組織以來，中國經(jīng)濟(jì)迅速融入全球經(jīng)濟(jì)。因此，國際貿(mào)易的對象是世界各個(gè)國家和地區(qū)，研究美聯(lián)儲(chǔ)加息對我國國際貿(mào)易的影響可以從以下兩個(gè)維度來分析：一個(gè)是中國對美貿(mào)易的影響，另一個(gè)是中國對其他非美國家貿(mào)易的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)加息對中國的國際貿(mào)易影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，使得美國資產(chǎn)對外的吸引力增加，投資者爭相購買美國資產(chǎn)，人民幣從中國流入美國，美元升值，人民幣貶值。因此，中國出口的商品在價(jià)格上變低，對美國熱來說更具吸引力，促使中國對美商品出口增加。另一方面，美國利率的上升也帶來了美國融資成本的增加，美國投資規(guī)模下降，將會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的負(fù)向溢出效應(yīng)，減少對中國商品的進(jìn)口。中國以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主要出口對象，需求不足將會(huì)使出口大大減少。因此，后者所帶來的經(jīng)濟(jì)的負(fù)向溢出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前者價(jià)格下降所帶來出口增加，中國對美出口總的來說是小幅下降的。

五、針對美聯(lián)儲(chǔ)加息，我國采取的措施

（一）推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程

由于美聯(lián)儲(chǔ)加息，我國境內(nèi)外存在匯率差和利率差等逃離機(jī)會(huì)，這是導(dǎo)致國內(nèi)資本外流的主因。中美兩國之間的較大利差，通常會(huì)造成跨境資金異常頻繁進(jìn)出我國實(shí)現(xiàn)套利。我國應(yīng)大力推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，提升我國貨幣的經(jīng)營能力和全球范圍內(nèi)的定價(jià)能力，進(jìn)一步加快匯率和利率市場化的自由化，加快金融工具的研發(fā)和創(chuàng)新。以縮小人民幣同美元之間的利差，防止熱錢不正常且頻繁流動(dòng)，穩(wěn)定國內(nèi)外金融發(fā)展環(huán)境。

（二）加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管

因?yàn)榇嬖诶罹痛嬖谔桌麢C(jī)會(huì)，所以我國要建立系統(tǒng)的跨境資金檢測監(jiān)管系統(tǒng)，嚴(yán)格監(jiān)管跨境資金的流動(dòng)情況，對跨境資金的用途和來源去向進(jìn)行分析，嚴(yán)格審查資金的流動(dòng)資格，并預(yù)測流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還應(yīng)該做好跨境資金的規(guī)模統(tǒng)計(jì)，準(zhǔn)確的把跨境資金的進(jìn)出規(guī)模和方向，及時(shí)準(zhǔn)確的把握目前跨境資金的流動(dòng)狀況。

六、結(jié)語

由于世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密切，任何一個(gè)國家的財(cái)政政策或者貨幣政策的實(shí)施，都會(huì)引起其他國家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。美國是一個(gè)大國，經(jīng)濟(jì)總量居于世界第一位，我國又是第一大發(fā)展中國家，受美國的影響較為直接和迅速。此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息對我國經(jīng)濟(jì)的影響表現(xiàn)在方方面面：人民幣匯率升高人民幣貶值、國際貿(mào)易出口增加進(jìn)口減少、金融市場債券發(fā)行量減少以及國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化等。只要當(dāng)局政府能夠及時(shí)預(yù)測到美聯(lián)儲(chǔ)加息對中國經(jīng)濟(jì)造成的影響，并采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，才能更好的化解國際金融市場所帶來的沖擊。

作者簡介：郝菲（1996-），女，吉林吉林人，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2018級研究生，金融學(xué)專業(yè)。