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券商杠桿率漸提升

2020-06-22 12:58方斐
證券市場周刊 2020年22期
關(guān)鍵詞:創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板券商

方斐

6月12日,證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》(下稱“《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》”)《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法(試行)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》,自公布之日起施行。與此同時,證監(jiān)會、深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會等發(fā)布了共計8項主要業(yè)務(wù)規(guī)則及18項配套細(xì)則、指引和通知,一些列政策的持續(xù)落地將對健全資本市場功能發(fā)揮重要作用。

同樣在6月12日,深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排,6月15-29日,深交所開始接受證監(jiān)會在審企業(yè)(包括首次公開發(fā)行、再融資、并購重組)的相關(guān)申請,6月30日開始接收新申請。

創(chuàng)業(yè)板注冊制允許虧損企業(yè)上市并設(shè)置行業(yè)負(fù)面清單,鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市,支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)融合。IPO審核流程方面采用與科創(chuàng)板相同的做法,程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié),流程更加簡化,實(shí)現(xiàn)受理和審核全流程電子化、全公開流程,深交所審核期限為兩個月,證監(jiān)會注冊期限為15個工作日,IPO注冊制申報周期將較核準(zhǔn)制審核周期大幅縮短。

此外,注冊制實(shí)施后創(chuàng)業(yè)板投資者門檻有所提高,新增個人投資者前20個交易日日均資產(chǎn)不低于10萬元且具備24個月A股經(jīng)驗,創(chuàng)業(yè)板存量投資者可繼續(xù)參與交易。創(chuàng)業(yè)板注冊制已進(jìn)入實(shí)操階段,資本市場改革加速推進(jìn)疊加可流動性寬裕,券商板塊的長期價值凸顯。

定價市場化是核心

隨著證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板IPO、再融資、持續(xù)監(jiān)管和保薦業(yè)務(wù)管理辦法正式稿,以及相關(guān)配套規(guī)則的同時發(fā)布,標(biāo)志著資本市場改革又向前推進(jìn)一步,注冊制正式進(jìn)入存量市場,未來券商業(yè)務(wù)將全面受益。對市場而言,創(chuàng)業(yè)板注冊制正式稿落地符合預(yù)期,在上市發(fā)行方面略有放松的前提下,保薦機(jī)構(gòu)違規(guī)成本則相應(yīng)提高。

與此前征求意見稿相比,開源證券分析認(rèn)為,證監(jiān)會及深交所正式文件的主要差異在于以下七個方面:第一,設(shè)置負(fù)面清單,原則上不支持房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市;第二,強(qiáng)化中介責(zé)任,加大保薦機(jī)構(gòu)違法處罰力度;第三,完善小額快速再融資機(jī)制,設(shè)置簡易程序,縮短審核時長;第四,明確招股書引用財報6個月有效期,特殊情況下可適當(dāng)延遲;第五,完善紅籌企業(yè)上市及退市條件,邊際上有所放松;第六,提高單筆最高申報數(shù)量,同步放寬相關(guān)基金漲跌幅至20%;第七,與新《證券法》保持一致,首發(fā)條件中注冊會計師出具“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”改為“無保留意見”。

值得關(guān)注的是,《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》突出了“市場化”發(fā)行定價,與科創(chuàng)板差異化定位。

根據(jù)新規(guī),創(chuàng)業(yè)板注冊制在審核流程、市場化發(fā)行定價、漲跌幅限制方面與科創(chuàng)板一致,但在以下三個方面略有差異:一是在定位上,科創(chuàng)板主要面向科技創(chuàng)新型企業(yè),而創(chuàng)業(yè)板主要針對成長型創(chuàng)新企業(yè),范圍相對寬泛;二是在跟投上,創(chuàng)業(yè)板僅要求保薦機(jī)構(gòu)對未盈利、存在表決權(quán)差異安排、紅籌以及發(fā)行價格過高的四類企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制跟投;三是在投資者準(zhǔn)入上,要求投資者日均金融資產(chǎn)不低于10萬元且參與證券交易24個月以上。

隨著上述一系列政策文件的集中出臺,在科創(chuàng)板實(shí)施注冊制改革落地近一年的時間點(diǎn)上,注冊制正式進(jìn)入存量市場,券商行業(yè)再獲政策利好加持,政策利好促進(jìn)資本市場持續(xù)活躍,券商業(yè)務(wù)全面受益和估值修復(fù)可期。

從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來看,上市公司質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化、漲跌幅放寬有望驅(qū)動市場活躍度持續(xù)提升,創(chuàng)業(yè)板交易額占全市場的21%,在創(chuàng)業(yè)板交易額增加30%、40%、50%三種情況下,開源證券預(yù)計,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將拉動上市券商全年凈利潤增加4.2%、5.6%、7.0%。

從投行業(yè)務(wù)來看,受益于上市條件多元化及審核時間的縮短,IPO數(shù)量有望明顯增加。目前已預(yù)披露更新的創(chuàng)業(yè)板IPO排隊項目有67單,參考科創(chuàng)板的審核速度,預(yù)計新規(guī)下全年(后6個月)有望過會70單,2019年全年僅過會60單,在每年增加80單IPO的中性假設(shè)下,拉動券商凈利增加0.73%。

從直投業(yè)務(wù)來看,創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將直接利好券商直投業(yè)務(wù),上市券商PE及另類子公司凈利潤貢獻(xiàn)率達(dá)6.8%(2018年及2019年平均)。在直投板塊凈利潤增幅為30%、50%的假設(shè)下,上市券商凈利潤分別增加2.0%、3.4%。

而且,此次政策的執(zhí)行效率極高,從6月12日創(chuàng)業(yè)板注冊制正式稿落地,到6月15日深交所開啟項目受理,僅有3天時間。預(yù)計三季度末前后有望迎來首批企業(yè)上市,屆時創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅將全面放寬至20%,券商經(jīng)紀(jì)、投行和直投業(yè)務(wù)也隨之全面受益。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)有利于券商盈利增長,而資本市場改革超預(yù)期則有利于券商板塊估值的修復(fù)。

監(jiān)管引導(dǎo)市場預(yù)期

此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度規(guī)則落地速度超預(yù)期,由此可見高層發(fā)展資本市場的堅定信心。創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制,監(jiān)管一直與市場保持良好溝通,并不斷引導(dǎo)市場預(yù)期。

深交所此次集中發(fā)布8項主要業(yè)務(wù)規(guī)則,還同步發(fā)布18項配套業(yè)務(wù)細(xì)則、指引和通知,進(jìn)一步明確細(xì)化上位法及主要業(yè)務(wù)規(guī)則中相關(guān)制度安排。根據(jù)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制相關(guān)審核工作銜接安排的通知》,6月15日至6月29日(共10個工作日),深交所接收證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組在審企業(yè)提交的相關(guān)申請;6月30日起,開始接收新申報企業(yè)提交的相關(guān)申請。交易所收到注冊申請文件后,五個工作日內(nèi)做出是否受理的決定,并當(dāng)自受理申請文件之日起兩個月內(nèi)形成審核意見,證監(jiān)會在十五個工作日內(nèi)對上市公司的注冊申請做出予以注冊或者不予注冊的決定。

由此可以計算大概的時間段,(即從6月15日起,5個工作日+2個月+15個工作日),預(yù)計最晚9月10日,創(chuàng)業(yè)板將實(shí)現(xiàn)注冊制下首只新股上市,屆時創(chuàng)業(yè)板股票將全部實(shí)行漲跌幅20%的機(jī)制。

眾所周知,注冊制以信息披露為核心,審核機(jī)構(gòu)只注重形式審查,市場參與主體通過自我約束在資本市場上進(jìn)行投融資行為。注冊制有助于提高市場發(fā)行效率,完善資本要素的市場化配置功能,目前已成為成熟資本市場普遍使用的證券發(fā)行制度。

長期以來,A股市場投資者中散戶規(guī)模巨大,機(jī)構(gòu)投資者缺位導(dǎo)致資本市場對資源的配置效率不高,在這種情況下,監(jiān)管層的“監(jiān)管力量”就顯得尤為重要。

在注冊制之前的核準(zhǔn)制下,證券發(fā)行不僅要以充分的信息披露為前提,而且必須符合證券管理機(jī)構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的硬性條件,目的在于禁止質(zhì)量差的證券在資本市場公開發(fā)行。為了使自己能夠滿足上市條件,發(fā)行主體不得不對上市資產(chǎn)進(jìn)行“包裝”,對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行優(yōu)化,從而增加通過發(fā)審會的幾率。從這個方面來看,對證券發(fā)行設(shè)置硬性標(biāo)準(zhǔn)反而會加大發(fā)行主體隱瞞、虛報信息的動機(jī)。

而在注冊制下,審核主體下沉到交易所,發(fā)行程序分為交易所審核和證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié),通過問詢的方式來督促企業(yè)提高信披質(zhì)量。在上市條件上,相比核準(zhǔn)制下的硬性財務(wù)指標(biāo)要求,注冊制下制定了更為多元的上市條件:如取消“最近一年不存在未彌補(bǔ)虧損”的要求,符合凈利潤、預(yù)計市值+營收+凈利潤、預(yù)計市值+營收三套標(biāo)準(zhǔn)之一即可申請上市,并且允許符合條件的紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)上市。

實(shí)際上,與核準(zhǔn)制相比,注冊制最大的區(qū)別在于是否對股票發(fā)行設(shè)置過多門檻,“嚴(yán)進(jìn)”人為改變了資本市場的供求關(guān)系,制約了資本市場資源的合理流動與配置效率。隨著注冊制的實(shí)施,上市條件的多元化,未來IPO門檻將大大降低,且減少了人為因素的干擾。

除了發(fā)行條件的多元化外,注冊制還在審核流程方面進(jìn)行簡化,促進(jìn)發(fā)行效率的提高。在核準(zhǔn)制下,發(fā)行主體要經(jīng)歷受理、反饋會、初審會、發(fā)審會、封卷、核準(zhǔn)發(fā)行等環(huán)節(jié)。首先,各環(huán)節(jié)由不同部門負(fù)責(zé),相互配合、相互制約,這種審核機(jī)制雖然嚴(yán)密但效率不高;此外,監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對申報內(nèi)容進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核,導(dǎo)致需要花費(fèi)更多時間核驗申報內(nèi)容的真實(shí)性。

相比注冊制,交易所僅對發(fā)行主體披露申報資料的全面性進(jìn)行審查,發(fā)行主體在信息披露充分的情況下即可申報注冊。由此可見,注冊制下審查流程得到明顯簡化,發(fā)行效率有望提高。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2015 年以來,在核準(zhǔn)制背景下上市公司(包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板)從IPO受理日到上市公告日的平均時長在500天以上,而注冊制下的科創(chuàng)板審核及問詢回復(fù)周期平均在200天左右。從審核時間來看,注冊制后上市公司的審核周期顯著縮短,審核效率得到大幅提升。

與發(fā)行和審核的簡化優(yōu)化相比,無論對發(fā)行主體還是投資者而言,更重要的是,注冊制下定價方式更加市場化,這一點(diǎn)更具吸引力。

從證監(jiān)會5月22 日公布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定(征求意見稿)》來看,創(chuàng)業(yè)板借鑒了科創(chuàng)板的主要制度,并根據(jù)實(shí)際予以優(yōu)化,結(jié)合創(chuàng)業(yè)板存量改革特點(diǎn),增強(qiáng)制度安排的包容度。

注冊制下取消了直接定價方式,全面采用市場化的詢價定價方式。將首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外投資者和私募基金管理人等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者,并允許參與詢價的機(jī)構(gòu)投資者為不同配售對象最多提出3個報價,并且最高報價不得高于最低報價的120%。

從2004年引入詢價機(jī)制開始,中國IPO定價機(jī)制經(jīng)歷了新股定價證監(jiān)會窗口指導(dǎo)、2009年取消窗口指導(dǎo)、2014年指導(dǎo)新股定價23倍市盈率等階段,期間新股定價機(jī)制不斷完善,在探索中逐漸走向市場化。2019年科創(chuàng)板設(shè)立標(biāo)志著A股市場迎來全面的市場化詢價制度,即發(fā)行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發(fā)行價格,或者在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格。

從各市場IPO市盈率來看,科創(chuàng)板發(fā)行市盈率最高,均值達(dá)到56.9倍,并且高于上市公司所屬行業(yè)市盈率的均值。其他板塊(主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板)的發(fā)行市盈率均值在23倍左右,并且顯著低于所屬行業(yè)市盈率均值,表明新股發(fā)行存在顯著的抑價現(xiàn)象。

圖1:A股各月日均成交額(億元)與增速

資料來源:Wind,中航證券金融研究所

圖2: 近一年兩融余額走勢(億元)

資料來源:Wind,中航證券金融研究所

圖3: IPO承銷金融(億元)與增速

資料來源:Wind,中航證券金融研究所

券商ROE觸底回升

從2019年年報和2020年年報來看,自營業(yè)務(wù)已成為券商業(yè)績的首要驅(qū)動因素。2019 年,37家直接上市券商合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3812.03億元,同比增長41.78%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1016.56億元,同比增長70.96%。

分業(yè)務(wù)來看,經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營收入同比分別增長19.45%、21.49%、3.00%、15.36%、97.52%。2020年一季度,上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入849.8億元,同比下跌5.52%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤309.28億元,同比下降19.21%,其中自營業(yè)務(wù)收入下降 40.44%,占營收比重也由2019年一季度的43.95%下降至32.95%。

自營業(yè)務(wù)是2019年業(yè)績高增長的主要驅(qū)動因素,也是拖累2020年一季度業(yè)績的主要原因。自營業(yè)務(wù)已成為券商業(yè)績的主要驅(qū)動因素,自2017年起已超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商第一大收入來源。

隨著自營業(yè)務(wù)在券商業(yè)績增長中作用日益突出,杠桿率也在穩(wěn)步提升,并導(dǎo)致ROE觸底反彈。2019年,上市券商平均杠桿率為3.13倍,比2018年年末提高0.07倍,2020年一季度,上市券商杠桿率繼續(xù)上升至3.54倍。2019年,上市券商ROE經(jīng)過四年連續(xù)下降后實(shí)現(xiàn)觸底反彈,由2018年的3.23%上升至6.19%,2020年一季度,券商盈利能力繼續(xù)呈上升趨勢,年化ROE達(dá)到7.52%。

相比而言,大型券商的業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)健,主要體現(xiàn)在杠桿倍數(shù)、ROE普遍高于中小券商。分規(guī)模來看,2019年,排名前十的大型券商(以2019年年報披露的凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn))平均營收增速為46.03%,其他上市中小型券商的營收增速均值為53.81%,而2020年一季度大型券商的營收增速為12.09%,中小型券商的營收增速為-3.32%,也就是說,在市場向好、行業(yè)普漲時,大型券商的業(yè)績增速要小于中小型券商,而市場變差、行業(yè)盈利承壓時,大型券商的經(jīng)營則更顯穩(wěn)健,降幅要小于中小券商。

從杠桿倍數(shù)和ROE來看,大型券商要普遍高于中小券商。上述10家大型券商2019年、2020年一季度的ROE(攤薄)均值分別為7.83%、9.00%,比中小型券商平均值高出 2.63個百分點(diǎn)和3.4個百分點(diǎn);大型券商2019年、2020年一季度的杠桿倍數(shù)平均值為 3.62倍、3.73倍,比中小型券商平均水平高出0.67倍、0.51倍。

不過,在注冊制新規(guī)下,中小券商投行景氣度有望提升,券商另類投資子公司迎來新的發(fā)展機(jī)遇,券商投行產(chǎn)業(yè)鏈價值上行空間打開,長周期景氣度開啟。

由于跟投機(jī)制的存在,可能券商會引導(dǎo)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市,這會在無形中與科創(chuàng)板形成競爭。在跟投制度方面,創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有所差異,《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》擬對未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價發(fā)行企業(yè)實(shí)施保薦人相關(guān)子公司強(qiáng)制跟投的制度,其他發(fā)行人不強(qiáng)制跟投。

根據(jù)長城證券的預(yù)計,正是考慮到創(chuàng)業(yè)板的定位差異,尤其是包括服務(wù)于潛在掛牌上市公司的中小券商的資本實(shí)力差異,相對于龍頭券商,管理層給予中小券商在創(chuàng)業(yè)板的競爭力度可能加大,而科創(chuàng)板更多是龍頭券商的業(yè)務(wù)藍(lán)海。且券商未來投行產(chǎn)業(yè)鏈將更為完善,價值鏈將更長,包括并購再融資、分拆上市等。未來,在投行領(lǐng)域的分化也將加劇,有望走出更多像華興資本、華泰聯(lián)合這類的精品投行。

在行業(yè)增量營收方面,結(jié)合科創(chuàng)板的相關(guān)經(jīng)驗及測算數(shù)據(jù),長城征求預(yù)計行業(yè)新增投行承銷收入為42億-60億元,占2019年證券保薦承銷營收比重為11.13%-15.90%,占行業(yè)營收比重為1.17%-1.66%;加入保薦機(jī)構(gòu)參與配售的投資收益、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金在內(nèi)的營收為49.35億-70.50億元,占2019年行業(yè)營收比重為1.37%-1.96%。

股權(quán)融資時代漸近

在注冊制改革的大背景下,資本市場將迎來股權(quán)融資大年。在注冊制實(shí)施前,企業(yè)融資主要以間接融資為主,間接融資主要依據(jù)企業(yè)當(dāng)前狀況、有無可抵押資產(chǎn)等給予信用支持,而直接融資更多是注重企業(yè)的未來發(fā)展,與間接融資相比資源配置更加有效,尤其是對中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的成長壯大發(fā)揮著重要作用。

同其他成熟市場相比,中國金融市場直接融資比重較低,且直接融資比重難以提高,金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力有待加強(qiáng)。一直以來,中國最主要的融資方式是間接融資,近幾年間接融資占社會融資規(guī)模的比重一直在60%以上。與此相反,美國社融結(jié)構(gòu)中股票和投資基金融資是主要方式,近幾年占比在不斷提升,達(dá)60%以上。

因此,大力發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資是此次資本市場全面深化改革的重要任務(wù)。證監(jiān)會在2019年9月召開的全面深化資本市場改革工作座談會上發(fā)布“深改12條”綱領(lǐng)性文件,在直接融資方面,提出要充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用,穩(wěn)步實(shí)施注冊制,優(yōu)化重組上市、再融資等制度,支持分拆上市試點(diǎn)。隨后,重組新規(guī)、再融資新規(guī)等政策加速落地。

2020年年初至今,在海內(nèi)外疫情及中美關(guān)系沖擊的影響下,資本市場的波動加劇,具有高β屬性的證券行業(yè)亦表現(xiàn)出震蕩調(diào)整的態(tài)勢。1月,國內(nèi)疫情全面爆發(fā),大面積停工停產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期帶來負(fù)面影響,投資者避險情緒升溫,市場出現(xiàn)大幅下滑,券商板塊整體表現(xiàn)弱于大盤。

進(jìn)入2月,隨著春節(jié)節(jié)后疫情進(jìn)入可控階段,復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)以及逆周期調(diào)控政策的不斷出臺,A股市場迎來快速反彈,資本市場深化改革下券商板塊表現(xiàn)突出。3月新冠疫情開始在全球蔓延,感染人數(shù)不斷提升,疫情的全球蔓延以及進(jìn)一步惡化對全世界造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)沖擊和社會影響,境外資本市場出現(xiàn)大幅波動,A股市場表現(xiàn)出較為顯著的聯(lián)動效應(yīng)出現(xiàn)下跌,券商板塊下跌幅度超過大盤。

總體而言,券商板塊與A股市場表現(xiàn)具有較高同步性。4月以來,板塊表現(xiàn)與大盤出現(xiàn)明顯分化,渤海證券認(rèn)為,這主要與高市場波動環(huán)境下券商股的基本面受到負(fù)面影響較大對估值造成壓制有關(guān)。長期來看,隨著全球疫情逐步得到控制,生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常,宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖,市場風(fēng)險偏好有望穩(wěn)步提升,疊加流動性寬松和資本市場深化改革的背景,券商板塊在業(yè)績和估值上均值得期待。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,盡管有疫情因素的影響,但前5個月市場交投活躍度快速提升,投資者快速進(jìn)場。2020年年初至今,股基日均成交金額快速提升,5月單月日均股基成交金額為6686.48億元,雖然較前幾個月成交額有所下降,但總體來看仍處于近幾年的高位。與2019年5月的5280.38億元相比,同比提升26.63%。從投資者新開戶數(shù)量來看,5月新增投資者數(shù)量為121.41萬人,4月高基數(shù)下環(huán)比下降25.99%,但比2019年同期增加6.15 萬人。

值得注意的是,從融資融券余額來看,代表杠桿資金的兩融余額重新站上1.1萬億元。截至6月11日,滬深兩市兩融余額為11084.58億元,比年初增加834.44億元,提升至近年來的較高水平,表明2020年以來市場風(fēng)險偏好在穩(wěn)步提升。此外,從滬股通、深股通交易情況來看,2020年以來,除3月為凈賣出外,其他月份均呈凈買入狀態(tài),表明A股對外資的吸引力未減。

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