楊德龍

近期，格力電器最高不超過(guò)60億元的股票回購(gòu)，吸引了大家的目光，股票回購(gòu)意味著減少了市場(chǎng)上股票的流通量，提高了每股收益，從而有利于股價(jià)上漲，另外大公司股票回購(gòu)也意味著公司現(xiàn)金充足、資本實(shí)力較強(qiáng)，這也是回饋投資者的一種方式。在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，一般大公司就是采取回購(gòu)加現(xiàn)金分紅的方式來(lái)回饋投資者。

過(guò)去10年，美國(guó)10年牛市就一直伴隨著大量的股票回購(gòu)，包括巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司，每年都會(huì)進(jìn)行大量的股票回購(gòu)，去年回購(gòu)量超過(guò)50億美元。雖然巴菲特這幾年一直沒(méi)有進(jìn)行大量的并購(gòu)，因?yàn)樗J(rèn)為“市場(chǎng)并購(gòu)標(biāo)的都太貴了，甚至貴得高出云霄”，這是他在今年2月致股東的信中的一句原話。所以股神在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)一定會(huì)考慮并購(gòu)標(biāo)的的價(jià)格，如果價(jià)格過(guò)高，他寧愿持有現(xiàn)金。所以伯克希爾·哈撒韋賬上高達(dá)1279億美元的現(xiàn)金，就體現(xiàn)出他認(rèn)為美股確實(shí)高了。當(dāng)然作為長(zhǎng)期做多的組合，在美股這一輪暴跌中必然也會(huì)出現(xiàn)虧損，但這樣的虧損其實(shí)是浮虧，股神賬上還有1000多億美元的現(xiàn)金，相當(dāng)于有40%的倉(cāng)位是現(xiàn)金，所以可以等到市場(chǎng)跌得最慘烈的時(shí)候去抄底。他這一次賣(mài)出部分航空股和銀行股，實(shí)際上也是為了回收更多的現(xiàn)金，一個(gè)是等待更好的機(jī)會(huì)抄底，另外一個(gè)是因?yàn)椴讼枴す鲰f實(shí)際上是擁有幾家保險(xiǎn)公司，這次美國(guó)對(duì)于治療新冠肺炎的費(fèi)用確認(rèn)了由保險(xiǎn)公司來(lái)進(jìn)行賠付，所以股神也需要留足夠的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)付保險(xiǎn)公司的賠付，所以這兩方面的原因都有。對(duì)于股神來(lái)2000多億美元的股票資產(chǎn)，總共接近4000億美元的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，賣(mài)幾十億美元的股票影響并不大，即使他是割肉賣(mài)的，其實(shí)也影響不大。當(dāng)然大家很關(guān)注巴菲特什么時(shí)候開(kāi)始入場(chǎng)抄底，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間今年5月2日下午巴菲特會(huì)在線上做直播，今年巴菲特股東大會(huì)改為線上，屆時(shí)我也會(huì)第一時(shí)間給大家解讀巴菲特的最新觀點(diǎn)，以及對(duì)投資者疑問(wèn)的回復(fù)。

我們回到回購(gòu)這個(gè)話題。一般回購(gòu)股票之后就會(huì)把這些股票注銷掉，這樣相當(dāng)于減少了整個(gè)公司在外流通的股票數(shù)量，從而提高了EPS，提高了股票的含金量，有利于股票價(jià)格的上漲。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)是增加了股東的權(quán)益，回購(gòu)釋放出積極的信號(hào)，說(shuō)明管理層認(rèn)為，當(dāng)前公司股價(jià)被低估，至少不貴，所以他愿意采取回購(gòu)的方式。他也可能會(huì)帶來(lái)股價(jià)更多的上升，從而有利于提高股東的價(jià)值。當(dāng)然和現(xiàn)金分紅一樣，對(duì)于股東權(quán)益來(lái)說(shuō)，實(shí)際上回購(gòu)也并沒(méi)有直接增加賬面上的股東權(quán)益，但是因?yàn)獒尫懦龇e極的信號(hào)，帶動(dòng)了股價(jià)上升，所以間接提高了股東持股的市值。

這幾年A股市場(chǎng)整體走勢(shì)較為低迷，除了少數(shù)優(yōu)秀的白龍馬股股價(jià)不斷創(chuàng)新高之外，多數(shù)股票價(jià)格都處于歷史底部，所以一些大股東趁此機(jī)會(huì)進(jìn)行回購(gòu)，這是一個(gè)值得鼓勵(lì)的事情，也是回饋投資者的一種方式。相對(duì)于大小非減持來(lái)說(shuō)，回購(gòu)的公司更值得大家關(guān)注，而對(duì)于大小非大量減持甚至清倉(cāng)減持的公司，大家一定要遠(yuǎn)離規(guī)避。因?yàn)榇笮》谴罅繙p持，它釋放出一個(gè)非常不好的信號(hào)，要么是公司股價(jià)過(guò)高，要么大小非認(rèn)為公司未來(lái)的發(fā)展前景不佳，更惡劣的是，大小非可能采取了清倉(cāng)式減持，從而想直接把公司甩掉，那釋放出的信號(hào)都是非常差的，所以上市公司回購(gòu)?fù)ǔ?lái)說(shuō)是利好。因此我們就要規(guī)避大量減持的公司，特別是清倉(cāng)式減持的公司。

上市公司增發(fā)，一般來(lái)說(shuō)在牛市的時(shí)候增發(fā)也往往意味著利好。投資者會(huì)解讀為上市公司有好的投資項(xiàng)目，所以增發(fā)進(jìn)行再投資。但是在市場(chǎng)下跌時(shí)，增發(fā)被認(rèn)為是利空，它相當(dāng)于是圈錢(qián)，稀釋了原有股東的權(quán)益。在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，增發(fā)帶來(lái)的影響是不一樣的，那么增發(fā)對(duì)于上市公司到底好不好？其實(shí)從財(cái)務(wù)上來(lái)說(shuō)，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，就要看募投項(xiàng)目能不能給公司帶來(lái)好的投資回報(bào)，如果說(shuō)公司的募投項(xiàng)目所帶來(lái)的投資回報(bào)大于現(xiàn)在公司項(xiàng)目的回報(bào)，也就是大于現(xiàn)在的項(xiàng)目回報(bào)率，我們可以比較RPE，這樣增發(fā)對(duì)公司來(lái)說(shuō)意味著提高了公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。那么反過(guò)來(lái)，如果說(shuō)募投項(xiàng)目并不具有吸引力甚至失敗了，增發(fā)就稀釋了原有股東的權(quán)益，是一件對(duì)公司不利的事。所以對(duì)于增發(fā)，大家要有不同的理解。

整體來(lái)看，現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)完成了探底的過(guò)程，進(jìn)入筑底反彈階段，市場(chǎng)信心的恢復(fù)還需要時(shí)間。目前來(lái)看，全球金融市場(chǎng)巨震完成需要三個(gè)階段，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入第二階段，從流動(dòng)性枯竭階段進(jìn)入流動(dòng)性改善階段，全球資產(chǎn)出現(xiàn)反彈，之前下跌比較多的歐美股市也出現(xiàn)了較大幅度反彈，但是并不意味著巨震結(jié)束。歐美股市還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，而之前被錯(cuò)殺的黃金，和預(yù)期一樣出現(xiàn)大反彈甚至創(chuàng)出新高，就是因?yàn)辄S金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)在第1階段是被錯(cuò)殺的。

A股市場(chǎng)的這一輪下跌也是被外圍市場(chǎng)拖累，加之海外疫情擴(kuò)散可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成第二波沖擊，所以引起了投資者的擔(dān)憂，但是A股估值已經(jīng)處于歷史底部，而一些優(yōu)質(zhì)股票在這輪下跌中也被錯(cuò)傷，后期必然會(huì)有好的機(jī)會(huì)，所以堅(jiān)持價(jià)值投資非常重要，可以從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)。

特別是，最近ST銳電已經(jīng)暫停上市，可能有退市的風(fēng)險(xiǎn)，昔日的明星股淪落到退市的結(jié)局，也再次向我們敲響警鐘，加強(qiáng)和完善退市制度，是新證券法實(shí)施之后必然會(huì)加強(qiáng)的，這有利于實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓好的公司留在市場(chǎng)上，讓差的公司及時(shí)退市，從而有利于培養(yǎng)價(jià)值投資理念，讓資源配置到好的公司上，這也是資本市場(chǎng)存在的意義。