吳 蔚，吳婉佩，段丁強

（武漢紡織大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，湖北 武漢 430200）

在我國資本市場蓬勃發(fā)展的大背景之下，越來越多的上市公司為了吸引新的投資者、吸取外部資金、提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績以及增強長期發(fā)展的潛力等目的進行股權(quán)再融資活動，主要采用配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債這三種方式。其中，定向增發(fā)因其審核要求低、發(fā)行程序簡單、發(fā)行費用低、無盈利能力要求等優(yōu)點而備受青睞，并逐步確立其在資本市場再融資活動中的重要位置。對于銀行業(yè)而言，資本充足率的高低是衡量其在行業(yè)內(nèi)是否具備充沛發(fā)展動力以及競爭力的重要標準，防范化解重大風險的政策高壓之下，銀行需要通過定向增發(fā)等方式提升資本充足率以達到去杠桿降風險的目的，但經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展背景下，銀行的發(fā)展歸根結(jié)底還是要通過不斷提升自身盈利水平來提升自身的競爭力并降低經(jīng)營風險。在此背景下，銀行業(yè)的定向增發(fā)活動能否真正增強其盈利能力、實現(xiàn)內(nèi)生性增長，仍待實踐檢驗。實際上，定向增發(fā)這種再融資方式是否能夠?qū)镜慕?jīng)營績效帶來積極的影響，在學(xué)術(shù)界也存在爭議。Wruck(1989)[1]對上世紀七十年代末至八十年代初美國證券市場上私募發(fā)行的一百多起上市公司進行了研究，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)有利于推動股權(quán)集中，提升公司業(yè)績。Friday H.S.（1990）[2]對200多家信托公司進行了統(tǒng)計研究，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)有助于這些公司業(yè)績的提升。顧馨和李雙杰（2012）[3]以 2009年至2012年定向增發(fā)的上市公司為樣本，運用9項財務(wù)指標衡量經(jīng)營業(yè)績的變化情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)上市公司進行定向增發(fā)的前后三年經(jīng)營績效沒有顯著差異。李平和李剛（2015）[4]以2010年至2011年進行定向增發(fā)的330家上市公司為樣本，用盈利水平和綜合績效來衡量公司經(jīng)營績效的變化，也發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)后上市公司的經(jīng)營績效無明顯變化。相對而言，柴晗（2014）[5]的研究更加細致，他運用主成分因子分析法和多元線性回歸法對2007年至2008年定向增發(fā)的上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績的提升需要大股東以資產(chǎn)注入的方式參與定向增發(fā)。張博等(2019)[6]經(jīng)過建模發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)可以通過降低經(jīng)營風險和提升公司治理水平對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生積極影響，并得出對長期績效的影響要大于對短期績效影響的結(jié)論。為獲得定向增發(fā)影響企業(yè)經(jīng)營績效的實證依據(jù)，本文以浦發(fā)銀行為研究對象，對其 2017年定向增發(fā)前后的財務(wù)指標以及非財務(wù)因素進行分析比較，從機制角度探討存在的問題及形成原因并提出相應(yīng)政策建議。

1 定向增發(fā)與其他股權(quán)再融資方式的比較

股權(quán)再融資方式主要分為配股、可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)這三種方式，增發(fā)又可細分為公開增發(fā)和定向增發(fā)，表1詳細介紹了這幾種發(fā)行方式各自的發(fā)行要求及特點。

2 浦發(fā)銀行定向增發(fā)的基本情況

2.1 定向增發(fā)的目的

2.1.1 提高銀行資本充足率，降低財務(wù)風險

銀行為了提高自有資本應(yīng)對金融風險的能力，會想方設(shè)法提高自身資本充足率，保證在面對財務(wù)風險時有足夠的能力去抵御風險。銀行通過向原有股東定向增發(fā)新股能夠在短時間籌集到大量資金，快速增加銀行的核心資本率以及資本充足率。

2.1.2 保證在行業(yè)內(nèi)的競爭地位

我國商業(yè)銀行體系主要包含股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行這三類，不同類型的商業(yè)銀行之間都存在著不同程度的競爭，為了獲取更好的社會資源，它們往往會采取各種方式來提高自身經(jīng)營能力以及改善資本結(jié)構(gòu)等方式來吸引市場上數(shù)量有限的投資者或者爭取對企業(yè)有利的一些經(jīng)營項目，這種存在于同行業(yè)之間的競爭就促使銀行通過再融資方式獲取資金，提升自身在行業(yè)中的競爭力。

2.2 定向增發(fā)結(jié)果

2017年9月6日，上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司正式公布了非公開發(fā)行普通股股票發(fā)行結(jié)果和股份變動的公告，公告中指出，此次發(fā)行的股票已發(fā)行給上海國際集團有限公司、上海國鑫投資發(fā)展有限公司，均為公司原持股大股東。共發(fā)行股票12.48億股，每股11.88元，累計148.3億元。認購方認購的股票，從本次發(fā)行結(jié)束以后起，36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。限售期滿后，遵循《公司法》等相關(guān)法律、法規(guī)和中國證監(jiān)會及上海證券交易所等監(jiān)管機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。具體的認購情況如表2所示：

表2 浦發(fā)銀行定向增發(fā)發(fā)行對象及認購情況表

在此次的融資計劃中，國際集團認購100億，國鑫投資認購48億，此次發(fā)行前公司第一大股東國際集團已持有股票5489319304股，持股比例為19.53%，此次發(fā)行后持有股票6331322671股，仍為公司第一大股東，持股比例上升為21.57%，上漲了2.04%，而國鑫投資在發(fā)行前持股比例為1.92%，發(fā)行后為3.22%，上漲了1.3%，超過了梧桐樹投資平臺有限責任公司成為第八大股東。本次定向增發(fā)的參與者均為公司大股東，無外部投資者。

3 浦發(fā)銀行定向增發(fā)績效分析

3.1 財務(wù)指標分析

財務(wù)指標分析是針對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行總結(jié)和評價，浦發(fā)銀行此次定向增發(fā)主要目的在于增強企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力以及提升資本充足率，本文財務(wù)指標分析旨在分析此次定向增發(fā)是否達到了提升銀行資本充足率的目的以及定向增發(fā)是否有利于浦發(fā)銀行短期內(nèi)盈利能力的提高，因此本文選取浦發(fā)銀行定向增發(fā)前后五年的財務(wù)指標，對其進行償債能力、盈利能力以及成長能力這三方面的分析。

3.1.1 償債能力分析

資本充足率又稱資本風險（加權(quán)）資產(chǎn)率，它是保證銀行等金融機構(gòu)正常運營和發(fā)展所必需的資本比率，自有資本對銀行有著極為重要的作用，它能夠幫助銀行抵御風險，銀行的資本充足率越高說明行抵御風險的能力越強，銀行的最基本的信用水平越高，表3反映了浦發(fā)銀行定增前后的自有資本狀況。

表3 浦發(fā)銀行償債能力財務(wù)指標表

各國金融監(jiān)管機構(gòu)都對該項資本充足率指標有明確規(guī)定，《巴塞爾協(xié)議》中規(guī)定其目標標準率為8%，我國商業(yè)銀行也適用這一標準，從表3中可以看出，浦發(fā)銀行的資本充足率一直保持在11%以上的較高水平，銀行內(nèi)的資金比較充足，在2017年定向增發(fā)以后，其資本充足率由2016年的11.37%上升到了2017年的12.02%，截止2018年年末突破了13%，這說明浦發(fā)銀行通過定向增發(fā)活動籌集到的資金擴充了公司的資本儲備，使得其資本充足率在較短的時間內(nèi)有了明顯的提升。

不良貸款率是評估銀行資產(chǎn)安全程度的重要指標之一，也能間接反映銀行償債能力的強弱。從圖1中可以看出，2014年到2017年浦發(fā)銀行的不良貸款在不斷增加，但2018年的不良貸款率與2017年相比下降了0.29個百分點，浦發(fā)銀行有意識地逐漸控制自身的不良貸款率，降低發(fā)生呆賬、壞賬的風險。

貸款撥備率指標能夠反映銀行的謹慎性以及應(yīng)對風險的抵御能力，反映銀行的風險防范意識，銀行的貸款撥備率的提高，有助于他們更加從容地應(yīng)對突如其來的各種風險。從圖1中可以看出，2017年銀行的貸款撥備率與上年相比下降了0.35%，略有下降，但在2018年上升至2.97%，近五年浦發(fā)銀行的貸款撥備率整體上升，說明公司具備足夠的風險防范意識，公司可以進一步增加貸款損失準備金數(shù)額，積極應(yīng)對風險。

圖1 浦發(fā)銀行不良貸款率、貸款撥備率變動趨勢圖

3.1.2 盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)在一段時期內(nèi)賺取利潤的能力，它可以體現(xiàn)企業(yè)的管理能力和資本擴張能力，本文選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率這兩個財務(wù)指標對浦發(fā)銀行的盈利狀況進行分析。浦發(fā)銀行盈利能力指標分析如表4所示。

表4 浦發(fā)銀行盈利能力財務(wù)指標表

凈資產(chǎn)收益率為商業(yè)銀行凈利潤與平均股東權(quán)益的比值，這一財務(wù)指標可以衡量企業(yè)利用自有資本的效率，從表4可以看出，定向增發(fā)后兩年公司的凈資產(chǎn)收益率保持在13%左右，與前幾年的20%左右已經(jīng)無法相比了，說明定向增發(fā)并沒有給公司的盈利能力立即帶來積極的影響。

總資產(chǎn)凈利率是利潤總額和平均資產(chǎn)總額的比值，這一財務(wù)指標可以反映公司運用全部資產(chǎn)所獲得利潤的水平，體現(xiàn)了公司資產(chǎn)的利用程度，從表4可以看出，浦發(fā)銀行近年來總資產(chǎn)凈利率處于不斷下降的趨勢，公司整體利用資產(chǎn)賺取利潤的能力在下降。

從對以上兩個財務(wù)指標的分析中可以看出，定向增發(fā)并沒有對浦發(fā)銀行的盈利能力帶來積極的影響，相反呈現(xiàn)下滑趨勢，造成這一局面可能是因為浦發(fā)銀行近兩年進行了大量的核銷，計提了大量的撥備，對盈利能力造成了一定的影響，但浦發(fā)銀行在經(jīng)營管理的過程中，仍然應(yīng)該注重對其擁有的資產(chǎn)進行充分利用，發(fā)揮資產(chǎn)規(guī)模在盈利獲取中的作用。

3.1.3 成長能力分析

成長能力是指企業(yè)隨著整個市場大環(huán)境的變化企業(yè)內(nèi)部管理能力提升持續(xù)獲得更多收益的能力，具體體現(xiàn)為企業(yè)通過自身盈利或獲取更多外部融資及使企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及收入規(guī)模不斷擴大，它能夠反映公司未來的發(fā)展趨勢。本文主要選取凈利潤增長率和主營業(yè)務(wù)增長率進行分析。

反映上海浦發(fā)銀行最近5年成長能力的財務(wù)數(shù)據(jù)見圖2。

圖2 浦發(fā)銀行成長能力指標分析

由圖2可知，浦發(fā)銀行的凈利潤增長率在近五年間有較大幅度的下滑，公司凈利潤的增長幅度持續(xù)放緩，在定向增發(fā)后的2018年與2017年相比有0.28%的微弱上漲，凈利潤的增長幅度與前幾年相比速度明顯放緩，保持低速增長。另外，浦發(fā)銀行的主營業(yè)務(wù)收入增長率在2014年為23.16%，2015年為18.97%，一直保持在10%以上的較高水平，此時的公司正處于成長期，發(fā)展勢頭良好，而在2016年降至了10%以下，說明整個公司已經(jīng)進入了成熟期的狀態(tài)，此時公司應(yīng)該積極開發(fā)新型產(chǎn)品，搶占市場份額，避免公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率繼續(xù)下滑使得公司進入衰退期，但在2017年、2018年這一指標仍在大幅度下滑，甚至跌至2018年的1.73%，說明在這5年間公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新并沒有如愿轉(zhuǎn)化為收入增長。

3.2 非財務(wù)指標分析

3.2.1 定增后資本壓力有所緩解 有助于實現(xiàn)內(nèi)生性增長

浦發(fā)銀行在經(jīng)過2017年的定向增發(fā)以后，其核心資本充足率、一級資本充足率、資本充足率都有一定程度的提高（如圖3所示）。2018年浦發(fā)銀行規(guī)模增速也持續(xù)保持低速增長模式，在多重降風險基調(diào)下，2018年風險加權(quán)資產(chǎn)增速明顯小于股東權(quán)益增速，資本壓力也因此有所緩解，有助于浦發(fā)銀行實現(xiàn)內(nèi)生性增長。

圖3 資本充足率變化趨勢

3.2.2 調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 由對公業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向零售

浦發(fā)銀行素來有“對公之王”的稱號，其業(yè)務(wù)的80%都來源于公司，也就是說存款負債大部分都是依靠公司。在2017年以后，為了降低公司風險，公司開始著手調(diào)整公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，零售業(yè)務(wù)方面大力發(fā)展按揭和消費貸，零售貸款增長2411億，其中按揭增加了839億，消費貸及其他增加了889億，零售貸款的平均收益率達到了6.35%，明顯高于公司貸款4.68%的收益率，零售利息收入占比由2017年的28%上升至32%，2018年公司貸款占比也明顯下降了近6個百分點，目前基本占比約50%。

4 結(jié)論及建議

4.1 結(jié)論

經(jīng)過以上各項指標的分析發(fā)現(xiàn)，浦發(fā)銀行在進行了定向增發(fā)以后，公司的核心資本充足率、一級資本充足率、資本充足率都有了明顯的提升，達到了企業(yè)充實資本的目的，有利于公司實現(xiàn)內(nèi)生性增長，公司的風險意識也在逐步增強。但從其經(jīng)營績效方面來看，公司的經(jīng)營績效并沒有發(fā)生很大的改善，主要表現(xiàn)為公司盈利能力在定向增發(fā)以后沒有明顯的提升，公司的成長能力也有待加強。

4.2 建議

從防范化解風險的總體要求來看，定向增發(fā)對增強企業(yè)抗風險能力的影響結(jié)果可謂治標未治本。因此，浦發(fā)銀行在完成資本充足率提升目標之后，仍需著眼于企業(yè)盈利能力的提升來提高風險防范能力。

（1）推進業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，促進盈利提升。浦發(fā)銀行大部分業(yè)務(wù)均來自于公司，零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)占比較小，與國際先進銀行相比，我國商業(yè)銀行非利息收入總收入的比重還比較低，而發(fā)展零售業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)同公司業(yè)務(wù)相比，不僅有不占用銀行資本金的好處，并且能夠使銀行有較多的手續(xù)費收入，對于提升銀行的經(jīng)營業(yè)績十分有利。

（2）加快金融創(chuàng)新，抵御外資銀行沖擊。2019年10月19日，國務(wù)院公布了修改后的《中華人民共和國外資保險公司管理條例》和《中華人民共和國外資銀行管理條例》（以下簡稱《條例》）。新修訂的《條例》降低了外國銀行在華分行可以吸收中國境內(nèi)公民定期存款的數(shù)額下限，由每筆不少于100萬元人民幣改為每筆不少于50萬元人民幣，并且降低了外資銀行在我國的設(shè)立門檻。這一舉措給我國金融市場注入了新鮮血液，但與此同時也給我國銀行的發(fā)展帶來了一系列的挑戰(zhàn)，隨著外資銀行的引入，國內(nèi)銀行原本的優(yōu)質(zhì)客戶勢必會面臨外資銀行的競爭，如果國內(nèi)銀行一直保持固有的經(jīng)營模式不變，就會很容易地造成客戶流失的局面，在這種形勢下，大力推進金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新就顯得尤為重要，國內(nèi)銀行必須緊跟外資銀行步伐，提高創(chuàng)新能力，推出新型產(chǎn)品，提高金融服務(wù)質(zhì)量，只有這樣國內(nèi)銀行才能在與外資銀行的同場競技中保持一定的競爭地位。

（3）提高自身營運效率，嚴格控制成本。銀行自身營運效率的提高有利于提高其整體的盈利能力，在推進業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及金融創(chuàng)新的過程中，要嚴格控制成本，將銀行資金用在刀刃上，盡量避免不必要的開支，在控制成本時要針對各分行營運成本進行重點控制，可以采取給予分行技術(shù)指導(dǎo)的方式，提高分行的整體營運效率，從而使得銀行總體的營運效率有較大的提升。除此以外，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)不良貸款率與銀行盈利能力成反比，因此銀行為了提升盈利能力也應(yīng)進一步控制不良貸款率，減少發(fā)生損失的可能性。

（4）在定向增發(fā)過程中引入外部投資者。在此次非公開發(fā)行活動中，發(fā)行對象為國際集團和國鑫投資，均為公司原有股東，無外部投資者的加入。外部投資者往往是行業(yè)內(nèi)的專業(yè)頂尖人士，他們在技術(shù)、管理、資本等方面都有其他人無法比擬的優(yōu)勢，我國上市公司在進行非公開發(fā)行時越來越多的傾向于引入外部投資者，外部投資者的引入有利于企業(yè)及時學(xué)習(xí)行業(yè)內(nèi)最新的專業(yè)知識以及掌握國內(nèi)外關(guān)于本行業(yè)的最新動態(tài)，新興力量的涌入有利于企業(yè)更加專注于公司管理能力的提升以及經(jīng)營業(yè)績的情況。另外，外部投資者在參與企業(yè)定增后，為了其自身能在較短時間內(nèi)獲取較高的收益，他們從自身利益角度出發(fā)也會加強對企業(yè)各方面運營情況的監(jiān)管，這在某種程度上有利于企業(yè)在未來較長一段時間內(nèi)向良好的態(tài)勢發(fā)展。