虞鋒

投資是依托于企業(yè)界、產(chǎn)業(yè)界的發(fā)展，這20年，我們經(jīng)歷的事情，可以用兩點(diǎn)來(lái)概括：

第一，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)從0到今天發(fā)展成了土壤和空氣，幾乎成為所有企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。這是一個(gè)根本性的標(biāo)志。

第二，實(shí)體產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)野蠻生長(zhǎng)后，最近幾年慢慢出現(xiàn)了巨大的分化。今年的融資數(shù)字里面，國(guó)資或者大的機(jī)構(gòu)已經(jīng)占了75%，民營(yíng)企業(yè)沒(méi)錢(qián)了。民營(yíng)企業(yè)這兩年發(fā)展資金出現(xiàn)問(wèn)題，開(kāi)始發(fā)生爆雷事件。

這是因?yàn)橐郧皺C(jī)會(huì)多，太容易做了，以至于大家只是去做容易的事情，但今天，在專業(yè)化的情況下，企業(yè)出現(xiàn)了巨大的分化。

整體運(yùn)營(yíng)造就行業(yè)領(lǐng)先者

野蠻生長(zhǎng)，機(jī)會(huì)遍地的時(shí)代，大家覺(jué)得只要抓得住機(jī)會(huì)，搞得定關(guān)系就可以做了，但現(xiàn)在開(kāi)始慢慢意識(shí)到，必須要有好產(chǎn)品，還必須有技術(shù)壁壘，最后還要思考商業(yè)模式怎么能做得更好。

今天，真正能成為世界一流的企業(yè)，或者行業(yè)真正的領(lǐng)先者，一定是依靠整體的運(yùn)營(yíng)，得開(kāi)始考慮戰(zhàn)略、價(jià)值觀、文化、組織架構(gòu)、KPI的架構(gòu)、文化的鍛造等等。

阿里的強(qiáng)大，不是因?yàn)樗采w面有多廣，而是它所在的每一個(gè)領(lǐng)域的人才配備、組織架構(gòu)和不斷自我驅(qū)動(dòng)向前發(fā)展的能力。

所以，這20年企業(yè)發(fā)展的結(jié)果是，真正地開(kāi)始有了頭部效應(yīng)、巨頭效應(yīng)。

各個(gè)行業(yè)集中度開(kāi)始變高，資本市場(chǎng)也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。傳統(tǒng)行業(yè)里的海底撈、海天醬油，制造業(yè)的美的、茅臺(tái)，股價(jià)一路上漲。但它們并沒(méi)有形成壟斷，哪怕這些企業(yè)今天長(zhǎng)到這么大，它們占的市場(chǎng)份額還是很小。

所以當(dāng)我們看到這些企業(yè)發(fā)展的模式、驅(qū)動(dòng)力變化了以后，留下來(lái)的是那些真正思考了的、戰(zhàn)略的、整體運(yùn)營(yíng)的、包含了技術(shù)和產(chǎn)品的東西。

但是現(xiàn)在的企業(yè)光靠產(chǎn)品、光靠技術(shù)是不行的，必須是一個(gè)整體的、完整的運(yùn)營(yíng)，才能發(fā)展到行業(yè)最前面。企業(yè)和投資是皮與毛的關(guān)系，依托于企業(yè)界的投資行業(yè)自然而然也在分化，未來(lái)只會(huì)剩下真正找到了核心競(jìng)爭(zhēng)力的頭部機(jī)構(gòu)。

PE應(yīng)該怎樣做得更好？

第一，更加的專注，只在兩三個(gè)領(lǐng)域做深做透，這是最基本的。

第二，更加的專業(yè)，能真正思考、理解這個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)和發(fā)展。

作為一家PE，至少要做到企業(yè)的預(yù)警機(jī)制，比所投企業(yè)看得更遠(yuǎn)、方向看得更廣、應(yīng)對(duì)能夠做得更早。這時(shí)，頭部的企業(yè)才會(huì)愿意拿錢(qián)。

頭部本來(lái)就是動(dòng)態(tài)的、變化的、發(fā)展的，當(dāng)它需要整合并購(gòu)時(shí)，需要內(nèi)部管理迭代提升時(shí)，基金是否能給它提供更專業(yè)、更前瞻的趨勢(shì)判斷。

最近有些老企業(yè)家已經(jīng)覺(jué)得自己力不從心了，這個(gè)時(shí)候要么是把企業(yè)交出去，要么就得思考怎么找到更專業(yè)化的管理力量。PE能不能幫他想辦法，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)管理迭代、技術(shù)躍升和整合集聚？

第三，除了專注和專業(yè)，還要打造生態(tài)圈。能不能在專注的兩三個(gè)領(lǐng)域里，真正幫這些企業(yè)做生態(tài)的打造。這不是簡(jiǎn)單地去產(chǎn)業(yè)鏈上下游多看一些，而是在所關(guān)注的領(lǐng)域里面有效整合，要用新的技術(shù)，幫企業(yè)重構(gòu)、壓縮整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。如果能重構(gòu)這些東西，企業(yè)會(huì)比傳統(tǒng)模式發(fā)展得更快，做得更好。

例如，我們投的居然之家這一類傳統(tǒng)企業(yè)，創(chuàng)始人有著巨大的動(dòng)能和熱情，想著怎么把小賣場(chǎng)變成一個(gè)大賣場(chǎng)，怎么數(shù)字化，怎么把產(chǎn)品線上化，同時(shí)往上游驅(qū)動(dòng)一下，一開(kāi)始就把設(shè)計(jì)做到網(wǎng)上。這樣從開(kāi)始設(shè)計(jì)到個(gè)性化、數(shù)字化的定制，最后到物流的配送，這是一個(gè)整合的過(guò)程。去年居然之家還有百分之五十多的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

這種傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)過(guò)了整體思考、技術(shù)躍升之后，整個(gè)格局完全不一樣了。港股市場(chǎng)最熱的海底撈，對(duì)做對(duì)沖基金的人是一個(gè)巨大的折磨和考驗(yàn)，一看PE八九十倍，投得下去嗎？海底撈有兩千多億，但對(duì)幾萬(wàn)億元的餐飲市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還是很分散。海底撈不可能只靠服務(wù)做到這么大的市場(chǎng)，創(chuàng)始人還是有對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的思考，對(duì)技術(shù)的思考，然后把它們整合起來(lái)。

所以PE對(duì)生態(tài)圈的思考、對(duì)產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的思考、對(duì)主動(dòng)創(chuàng)造的思考，是企業(yè)家希望PE投進(jìn)去后、能夠幫他的地方。

幫企業(yè)看得更廣更遠(yuǎn)

我們投了兩個(gè)體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)——愛(ài)康國(guó)賓和美年大健康，很多人問(wèn)為什么一下子投兩個(gè)？因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的特征正好是我們特別喜歡的。

第一，健康醫(yī)療領(lǐng)域未來(lái)30年將持續(xù)發(fā)展;第二，這個(gè)行業(yè)高度分散，這兩家企業(yè)市場(chǎng)份額加起來(lái)不到整個(gè)行業(yè)的10%，90%以上的份額都是公立醫(yī)院;第三，體檢是一個(gè)醫(yī)療健康的入口平臺(tái)，如果能幫他提升技術(shù)，整合入口和能力，才能為消費(fèi)者提供更好的健康服務(wù)，而不是每年一次流程式的單位體檢。像三高、慢性病人群，體檢平臺(tái)可以為他們提供更持久的服務(wù)。

作為一家PE，至少要做到企業(yè)的預(yù)警機(jī)制，比所投企業(yè)看得更遠(yuǎn)、方向看得更廣、應(yīng)對(duì)能夠做得更早。這時(shí)，頭部的企業(yè)才會(huì)愿意拿錢(qián)。

PE對(duì)生態(tài)圈的思考、對(duì)產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的思考、對(duì)主動(dòng)創(chuàng)造的思考，是企業(yè)家希望PE投進(jìn)去后、能夠幫他的地方。

PE應(yīng)該不斷地問(wèn)自己：我們的能力能夠跟得上這些企業(yè)的發(fā)展嗎？我們的團(tuán)隊(duì)是不是能夠超前幫企業(yè)看得更廣、更前瞻。

我一直認(rèn)為，沒(méi)有所謂寒冬的說(shuō)法，它本來(lái)就是一個(gè)節(jié)氣，就是個(gè)周而復(fù)始的階段。對(duì)PE來(lái)說(shuō)，只是看你的timing和優(yōu)勢(shì)是什么。

從我們的角度來(lái)看，一定是看多中國(guó)、看好中國(guó)，這可能就是投資人的宿命。如果不看好中國(guó)，怎么做投資呢？

另外一方面，中國(guó)有完備的產(chǎn)業(yè)鏈、巨大的消費(fèi)群體、崛起的下沉消費(fèi)市場(chǎng)，我仍然相信中國(guó)有全世界最好的投資機(jī)會(huì)。

核心點(diǎn)還是要問(wèn)自己：能不能靜下心來(lái)，把這些核心企業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律，和那些新的產(chǎn)業(yè)重新構(gòu)造的東西思考清楚。

如果能夠把這些想清楚，這個(gè)市場(chǎng)還是有巨大機(jī)會(huì)的。只不過(guò)原來(lái)是靠隨手可撿錢(qián)掙錢(qián)的或者靠浪里淘金的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在需要去主動(dòng)鍛造黃金、把這些機(jī)會(huì)找出來(lái)。