高川，黃健柏

基金項目： 國家自然科學(xué)基金重點項目（71633006）

作者簡介： 高 川（1984—），男，湖南常德人，中南大學(xué)商學(xué)院博士研究生，研究方向：資源經(jīng)濟(jì)與管理;黃健柏（1954—），男，湖南臨武人，中南大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略。

摘 要：基于SVAR模型，考量次貸危機(jī)前后外部沖擊對工業(yè)品價格指數(shù)的動態(tài)影響及結(jié)構(gòu)性傳導(dǎo)。結(jié)果表明：國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，外部沖擊對我國工業(yè)品價格指數(shù)的影響呈現(xiàn)增強(qiáng)趨勢，并且國際大宗商品價格沖擊是最重要因素;在結(jié)構(gòu)特征上，外部沖擊效應(yīng)具有不完全性，對生產(chǎn)資料PPI的影響較大，對生活資料PPI的影響較小，顯示外部沖擊效應(yīng)的傳導(dǎo)具有不完全性，黏滯在生產(chǎn)流通領(lǐng)域不能順利傳導(dǎo)至消費領(lǐng)域。

關(guān)鍵詞： 外部沖擊;結(jié)構(gòu)性傳導(dǎo);工業(yè)品價格指數(shù);SVAR模型

中圖分類號：F415 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2020）03-0124-08

一、引 言

近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中國與外部世界的聯(lián)系越來越密切，特別是加入世界貿(mào)易組織以來，中外市場的聯(lián)動性呈現(xiàn)增強(qiáng)趨勢，導(dǎo)致外部因素對中國經(jīng)濟(jì)特別是通貨膨脹的影響逐漸加大。在此背景下，許多學(xué)者從外部沖擊的角度來研究國內(nèi)通貨膨脹問題，其中工業(yè)品價格指數(shù) （PPI）的外部驅(qū)動因素的影響成為研究熱點。由此而提出的問題是：外部沖擊是通過何種傳導(dǎo)渠道最終影響中國的PPI、哪些外部沖擊因素對中國PPI具有顯著的傳導(dǎo)效應(yīng)。深入研究上述問題有助于厘清外部沖擊對我國通貨膨脹的影響，并準(zhǔn)確識別通貨膨脹背后的國際因素以及傳導(dǎo)機(jī)制。特別是國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，隨著外需萎縮和出口增速的下降，中國正加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)政策的重心逐漸轉(zhuǎn)向刺激消費與擴(kuò)大內(nèi)需。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將顯著改變外部沖擊對我國PPI的影響效應(yīng)與傳導(dǎo)機(jī)制，因此，需要進(jìn)一步結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特征來考察外部沖擊對我國PPI的影響。

關(guān)于外部沖擊對中國通貨膨脹的影響已有大量研究。王義中和金雪軍（2009）認(rèn)為，外部沖擊對中國經(jīng)濟(jì)波動具有重要影響[1];張利庠和張喜才（2011）基于產(chǎn)業(yè)鏈視角，發(fā)現(xiàn)外部沖擊會擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品價格波動幅度 [2];尹力博和韓立巖（2012）通過構(gòu)建FAVAR模型，發(fā)現(xiàn)外部沖擊對中國 PPI指數(shù)影響顯著[3];對于具體因素的文獻(xiàn)，劉強(qiáng)（2005）、張曉慧等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，隨著金融化趨勢的增強(qiáng)，由此產(chǎn)生的價格上漲推動了通脹形成[4，5];有學(xué)者關(guān)注匯率沖擊、石油沖擊對國內(nèi)通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)。Mccarthy（2007）發(fā)現(xiàn)在后布雷頓森林體系時期，匯率沖擊對通脹的影響較小。但隨著全球化的發(fā)展，匯率沖擊對通脹的影響效應(yīng)逐步顯著[6];Mishkin（2008）發(fā)現(xiàn)貨幣政策的穩(wěn)定程度與否，將直接決定匯率與通脹的關(guān)聯(lián)程度 [7];胡援成和張朝洋（2012）采用SVAR模型，考察美元貶值對中國通貨膨脹的影響效應(yīng) [8];劉子寅和范科才（2015）、卞志村和徐玲慧（2015）討論了匯率傳遞與通貨膨脹的關(guān)系[9，10]。關(guān)于石油價格沖擊，Chen（2009）的研究表明，石油價格對通貨膨脹的影響呈非線性特征[11];Galesi和Lombardi（2009）發(fā)現(xiàn)，油價沖擊對大部分發(fā)達(dá)國家通貨膨脹的影響較大，而對發(fā)展中國家通貨膨脹的影響不顯著[12];Gao（2014）發(fā)現(xiàn)油價對能源類消費品的傳導(dǎo)效應(yīng)較大，而對非能源類消費品的影響不顯著[13]。有學(xué)者關(guān)注了多種外部沖擊因素對通脹的傳導(dǎo)效應(yīng)，Duma（2008）使用SVAR模型綜合分析了匯率沖擊、石油沖擊和進(jìn)口價格沖擊等對通貨膨脹的影響，發(fā)現(xiàn)影響效應(yīng)較小且具有不完全性[14];Almounsor（2010）發(fā)現(xiàn)國際沖擊和匯率沖擊對通脹的傳導(dǎo)主要是通過進(jìn)口商品價格 [15];Mumtaz和Surico（2012）發(fā)現(xiàn)相比國內(nèi)因素，國際因素對通脹的影響日益重要 [16];歐陽志剛和潛力（2015）發(fā)現(xiàn)隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，國際因素對中國通脹的影響呈現(xiàn)減弱趨勢[17]。

從現(xiàn)有研究看，外部沖擊與通貨膨脹關(guān)系的研究成果頗為豐碩，但仍存在以下不足：首先，外部沖擊的類型眾多，現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有將各個外部沖擊因素納入統(tǒng)一框架，僅考量外部沖擊因素的一種或幾種;其次，現(xiàn)有研究主要集中在對通貨膨脹總體效應(yīng)的分析，對分類PPI指數(shù)的結(jié)構(gòu)性差異研究不足;再次，后危機(jī)時代，傳導(dǎo)效應(yīng)將呈現(xiàn)與危機(jī)前不一樣的特征，因此，需進(jìn)一步展開對比分析。為此，本文在借鑒紀(jì)敏（2009）分析框架的基礎(chǔ)上[18]，將反映國際大宗商品價格、國外需求變化和國際流動性變化等外部沖擊因素納入統(tǒng)一框架，采用脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解方法考察外部因素對我國總體PPI指數(shù)的動態(tài)影響以及分類PPI指數(shù)的結(jié)構(gòu)性差異，結(jié)合后危機(jī)時代背景，考察市場環(huán)境、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、政策干預(yù)等國內(nèi)因素對傳導(dǎo)過程的影響，以期對處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時期的中國通貨膨脹有所啟示，使中國更好地應(yīng)對輸入型通脹，維護(hù)我國經(jīng)濟(jì)安全。

二、變量選取與模型構(gòu)建

（一）變量選擇與數(shù)據(jù)選取

依據(jù)相關(guān)研究[3，18]，將外部沖擊劃分為外需拉動、成本推動和貨幣沖擊三個層面，為反映外部需求拉動對國內(nèi)PPI的影響，選擇貿(mào)易順差作為代理變量，記為TS;CRB指數(shù)一直在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮著重要的指標(biāo)作用，總體反映世界主要商品價格的動態(tài)信息，廣泛用于觀察和分析商品市場的價格波動，因此，選取CRB指數(shù)作為外部成本推動的代理變量，記為CP;貨幣沖擊層面，選用美國聯(lián)邦基金利率作為替代變量，記為IR。除外部沖擊的影響外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長是決定PPI的重要因素，因此，選用工業(yè)增加值同比增速反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的替代變量，記為IAV。對于對我國工業(yè)行業(yè)出廠品價格，選取各大類PPI指數(shù)（7種生產(chǎn)資料和生活資料），記為PPI。模型變量均采用月度數(shù)據(jù)，樣本跨度為1996年10月到2019年12月，共279組數(shù)據(jù)，為避免異方差，對TS、CP均取自然對數(shù)，同時為避免偽回歸，對各變量做單位根檢驗，檢驗結(jié)果表明，除工業(yè)增加值同比增速、貿(mào)易順差、PPI指數(shù)是平穩(wěn)序列外，CP、IR在樣本考察期間均為非平穩(wěn)過程，但一階差分后都通過了單位根檢驗，分別記為DCP和DIR。

在后危機(jī)時代，各分類生產(chǎn)資料指數(shù)對大宗商品價格變動的響應(yīng)幅度最大，其中，對于大宗商品價格沖擊，采掘類的響應(yīng)程度最大，在初期反應(yīng)為正后迅速攀升，在第5期達(dá)到最大值3.92，繼而平緩下降，原材料類PPI的響應(yīng)程度次之，在第6期達(dá)到最大值1.83 ，而加工類的響應(yīng)程度最小，在第7期達(dá)到最大值0.88;在危機(jī)前，對于美國聯(lián)邦基金利率沖擊，采掘類PPI在初期響應(yīng)為正后迅速攀升，并在第4期達(dá)到最大值1.77，之后影響程度稍減;原材料和加工類PPI的響應(yīng)也表現(xiàn)出類似趨勢，但影響幅度稍弱于采掘類PPI。

進(jìn)一步，對各生產(chǎn)資料PPI指數(shù)進(jìn)行方差分解發(fā)現(xiàn)，在后危機(jī)時代，外部沖擊對生產(chǎn)資料PPI的方差貢獻(xiàn)度達(dá)到66.82%，其中，大宗商品價格變動起決定作用，方差占比達(dá)到60.35%。各分類中，外部沖擊對采掘類、原材料、加工類PPI的方差貢獻(xiàn)度分別達(dá)到59.41%、64.76%和65.17%，其中，大宗商品價格變動對三者的方差貢獻(xiàn)度分別達(dá)到54.96%、56.83%和59.94%，這也表明在后危機(jī)時代，外部沖擊對生產(chǎn)資料PPI的影響較大，并且大宗商品價格沖擊是首要因素。而在危機(jī)前，外部沖擊對生產(chǎn)資料PPI的方差貢獻(xiàn)度達(dá)到31.70%，這顯示，我國進(jìn)入后危機(jī)時代以來，外部沖擊對國內(nèi)生產(chǎn)資料PPI的影響呈增強(qiáng)趨勢，在結(jié)構(gòu)上，流動性因素起決定作用，美國聯(lián)邦基金利率占比達(dá)到21.80%。各分類中，外部沖擊對采掘類、原材料、加工類PPI的方差貢獻(xiàn)度分別達(dá)到22.33%、31.74%和31.48%，其中，聯(lián)邦基金利率變動對采掘類和原材料PPI的方差貢獻(xiàn)度最大，分別達(dá)到19.75%和25.08%，而大宗商品價格變動對加工類PPI的方差貢獻(xiàn)度最大，達(dá)到16.60%，可見，在危機(jī)前，外部沖擊也對原材料和加工類的影響較大，但流動性因素是決定因素。

圖5和圖6給出了給定外部沖擊一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，在隨后的24個月生活資料PPI在危機(jī)前后對外部沖擊的脈沖響應(yīng)。綜合圖5和圖6可以發(fā)現(xiàn)，生活資料指數(shù)PPI對外部沖擊的脈沖響應(yīng)在危機(jī)前后存在顯著的強(qiáng)度上的差異，在危機(jī)后，外部沖擊的作用強(qiáng)度要強(qiáng)于危機(jī)前;各類外部沖擊中，無論是危機(jī)后還是危機(jī)前，國際大宗商品價格波動的作用強(qiáng)度最大，但響應(yīng)模式有差異，在后危機(jī)時代，初期反應(yīng)為正，并且正向影響逐漸加大，在第6期達(dá)到最大值0.30，繼而平緩下降，而在危機(jī)前，給定國際大宗商品價格變動一個標(biāo)準(zhǔn)差正沖擊，生活資料PPI的初始反應(yīng)為正，之后響應(yīng)程度迅速上升，并在第4期達(dá)到最大值0.18，之后緩慢下降。同時，外需沖擊也在危機(jī)前后存在顯著的作用方向上的差異。

在后危機(jī)時代，各分類生活資料指數(shù)也對大宗商品價格變動的響應(yīng)幅度最大，其中，對于大宗商品價格沖擊，食品類的響應(yīng)程度最大，在初期反應(yīng)為正后迅速攀升，在第6期達(dá)到最大值0.61，繼而平緩下降;一般日用品類、衣著類以及耐用消費品類PPI對大宗商品價格沖擊的響應(yīng)模式也呈現(xiàn)先上升后下降趨勢，在第7期分別達(dá)到最大值0.23、0.12和0.04;在危機(jī)前，各類PPI指數(shù)對外部沖擊的響應(yīng)程度和方向不一致，食品類PPI對大宗商品價格沖擊的響應(yīng)幅度最大，在第3期達(dá)到最大值0.20，之后下降，對于美國聯(lián)邦利率沖擊則表現(xiàn)出負(fù)向響應(yīng)，并且在第5期達(dá)到最低值-0.13，之后收窄。一般日用品和耐用消費品PPI都對大宗商品價格沖擊的響應(yīng)幅度最大，但對于貿(mào)易順差沖擊，一般日用品PPI表現(xiàn)出負(fù)向影響，耐用消費品則表現(xiàn)出正向影響，衣著類則對美國聯(lián)邦利率沖擊的響應(yīng)幅度最大，初始反應(yīng)為正，并在第4期達(dá)到最大值0.30，之后緩慢下降。

對各生活資料PPI指數(shù)進(jìn)行方差分解發(fā)現(xiàn)，在后危機(jī)時代，外部沖擊對生活資料PPI的方差貢獻(xiàn)度達(dá)到56.89%，其中，大宗商品價格變動起決定作用，方差占比達(dá)到55.09%。各分類中，外部沖擊對一般日用消費品、食品類、衣著類和耐用消費品PPI的方差貢獻(xiàn)度分別達(dá)到38.66%、64.69%、16.10%和8.51%，其中，除耐用消費品外，大宗商品價格變動對一般日用品、食品類和衣著類的方差貢獻(xiàn)度分別達(dá)到37.29%、62.17%和14.72%，這也表明在后危機(jī)時代，外部沖擊對食品類的影響較大，并且對大宗商品價格沖擊是首要因素。而在危機(jī)前，外部沖擊對生活資料PPI的方差貢獻(xiàn)度只有13.22%，這顯示，國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，外部沖擊對國內(nèi)生活資料PPI的影響也呈增強(qiáng)趨勢。在結(jié)構(gòu)影響上，在危機(jī)前，大宗商品價格變動依舊起決定作用，方差占比達(dá)到12.01%。各分類中，外部沖擊對一般日用消費品、食品類、衣著類和耐用消費品PPI的方差貢獻(xiàn)度分別達(dá)到11.18%、9.72%、18.88%和13.94%，其中，聯(lián)邦基金利率變動對食品類和衣著類的方差貢獻(xiàn)度最大，分別達(dá)到6.9071%和10.29%，而大宗商品價格變動對一般日用品和耐用消費品的方差貢獻(xiàn)度最大，分別達(dá)到9.36%和9.11%，可見，在危機(jī)前，外部沖擊對衣著類的影響較大，并且大宗商品價格變動起著主導(dǎo)作用。

總而言之，長期以來，我國市場上的價格管制和內(nèi)需不足，以及出口部門單一的價格競爭等因素，都使得價格調(diào)整非常粘滯[26]，使得外部沖擊效應(yīng)沿價格鏈遞減明顯，表現(xiàn)在對生產(chǎn)資料PPI的影響要大于對生活資料PPI的影響，這種傳導(dǎo)的不完全性導(dǎo)致外部沖擊效應(yīng)不能及時傳導(dǎo)到消費領(lǐng)域，在一定程度上壓縮了生產(chǎn)者的利潤率，使產(chǎn)出受到影響。通過深入分析和對比生產(chǎn)資料PPI和 生活資料PPI 對外部沖擊效應(yīng)不同響應(yīng)，證明了我國市場價格傳導(dǎo)機(jī)制的扭曲與粘滯[27]。

四、結(jié)論與政策建議

以上通過構(gòu)建外部沖擊變量與我國PPI指數(shù)的SVAR模型，對后危機(jī)時代兩者之間動態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行了考察，并研究外部沖擊對分類PPI指數(shù)影響的結(jié)構(gòu)性特征，結(jié)果顯示：（1）在后危機(jī)時代，外部沖擊對我國PPI指數(shù)的影響十分顯著，并與危機(jī)前相比，影響更大更為持久。在主導(dǎo)因素上，國際大宗商品價格波動取代國際流動性因素成為拉動我國物價上升的最主要外部沖擊動力。一方面，主要與我國長期依賴過度投資形成的產(chǎn)能過剩有關(guān);另一方面，也與我國大宗商品長期缺乏定價權(quán)有關(guān)。（2）由于我國內(nèi)需不夠充足，加之市場機(jī)制不夠規(guī)整，導(dǎo)致外部沖擊效應(yīng)沿價格鏈遞減，對生產(chǎn)資料PPI指數(shù)的影響要大于對生活資料PPI指數(shù)的影響，顯示外部沖擊效應(yīng)的傳導(dǎo)具有不完全性，黏滯在生產(chǎn)流通領(lǐng)域，不能順利傳導(dǎo)至消費領(lǐng)域。（3）從趨勢上來看，外部沖擊對我國PPI指數(shù)的影響由危機(jī)前的20.71%上升到危機(jī)后的 67.10%，顯示次貸危機(jī)爆發(fā)以來，我國通脹受外部沖擊的影響明顯加大。但同時，伴隨我國市場化進(jìn)程演進(jìn)以及實施擴(kuò)大內(nèi)需的政策，內(nèi)需沖擊的影響也在增強(qiáng)，有助于減小外部沖擊效應(yīng)風(fēng)險。

依據(jù)以上結(jié)論，提出如下政策建議：

第一，在后危機(jī)時代，我國應(yīng)降低對外部市場的過度依賴，繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，刺激需求尤其是消費需求增長。同時，要進(jìn)一步加快市場化改革，建立市場起決定作用的、更能夠反映國內(nèi)市場供需平衡的價格形成機(jī)制，借助市場機(jī)制促進(jìn)資源合理配置，提高價格傳導(dǎo)機(jī)制的通暢度。

第二，在后危機(jī)時代，國際大宗商品價格沖擊是造成PPI指數(shù)變動的決定性力量，當(dāng)前防通脹反彈應(yīng)著重監(jiān)控國際大宗商品價格，要進(jìn)一步爭取大宗商品國際定價權(quán)，要進(jìn)一步加快發(fā)展商品期貨市場，進(jìn)行能源金融創(chuàng)新，提高價格承受能力，逐步參與國際市場定價，要進(jìn)一步豐富能源衍生品的交易種類，實現(xiàn)與國際接軌，并結(jié)合實際國情，借鑒國外發(fā)達(dá)國家的相關(guān)經(jīng)驗，同時推出與產(chǎn)品配套的相關(guān)衍生服務(wù)。

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（責(zé)任編輯：鐘 瑤）

Dynamic Transmission and Structural Characteristics of External Shocks on Chinas PPI Index after the International Financial Crisis

GAO Chuan1，2， HUANG Jianbai1

（1.School of Business， Central South Universtiy， Changsha，Hunan 410083， China;2. Institute of Agricultural Products Processing， Hunan Academy of Agricultural ciences， Changsha，Hunan 410125， China）

Abstract：Based on the SVAR model， this paper analyzes the structural transmission of external shocks to the PPI index before and after the international financial crisis. The results show that the impact of external shock on China's PPI index is further exacerbated， and the international commodity price has become the primary factor in place of the international liquidity after the international financial crisis. In the structural characteristics， the external shock effect is incomplete， the impact on the price index of means of production is strong， and the impact on the price index of means of life is small， which shows that the transmission of external shock effects is incomplete， sticking in the field of production and circulation， and cannot be smoothly transmitted to the field of consumption.

Key words：external shocks; structural transmission; PPI index; SVAR model