邱慈觀 張旭華

2019年 11 月底，電視節(jié)目錄制現(xiàn)場，演員高以翔在奔跑中突然倒地，后經(jīng)搶救無果，遺憾離世，其死因為心臟驟停。但在此之前的 3 月，北京東單體育館的籃球場上，一名五十多歲的男子心臟驟停倒地。所幸在隔壁場地，來自協(xié)和醫(yī)院的醫(yī)生正在打羽毛球。六名醫(yī)生當即趕到現(xiàn)場，對男子進行胸外按壓、AED 體外除顫。隨后男子被送往同仁醫(yī)院接受后續(xù)救治，與死神擦肩而過。

同樣是心臟驟停，一人憾然離世，一人成功存活。除了醫(yī)生的及時出手外，這也離不開東單體育館配備的 AED（自動體外除顫器）。AED 能夠在瞬間以電擊形式刺激心臟，恢復其正常跳動狀態(tài)。針對心臟驟停，急救中存在“黃金四分鐘”，超過四分鐘，大腦將產(chǎn)生不可逆性損傷，同時，單純心肺復蘇，存活的成功率只有10%，假如有 AED 早期參與，成功率將達到 74%?？梢?，AED 的角色更是不可或缺。

此次東單體育館的 AED 提供方，是一家注冊在上海的公司，叫做合恩醫(yī)療。合恩醫(yī)療在 2015 年，就進入了公眾急救領域。對于合恩醫(yī)療而言，這可能是一個存在巨大潛力的市場。 市場潛力有多大？

我們可以重點關注一個指標，即“每十萬人 AED 擁有量”。日本為 500 多臺，新加坡與美國各為 300 多臺。中國尚未有官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但我們以上海為例，AED投放量不足 2000 臺，而常住人口超過2000 萬，計算下來，每十萬人 AED 擁有量不足 10 臺。這僅僅是日本的 1/50。

以上只是 AED 的投放數(shù)量上的差異，我們還要考慮急救知識與技能的普及，公眾急救體系和人員的搭建，相關法律法規(guī)的完善等問題?？梢哉f，國內該領域的發(fā)展仍然處于初級階段。

既然市場潛力巨大，為什么我們沒看到該領域的爆發(fā)式增長？據(jù)公開資料，合恩醫(yī)療在 2015 年完成了天使輪融資，此后在 2019 年獲得了禹閎資本的 Pre-A 輪融資。第一反應是國內另一家急救領域的公司，在 2015 年由魚躍科投及騰訊投資做過一輪融資。還有一家叫做辰邦急救的公司，成立于 2015 年，暫無融資信息。該領域的融資規(guī)模較小，僅在千萬級別。

困難在哪里？

事實上，企業(yè)與投資人都能看到該市場的潛力，但是市場剛起步，困難重重。

對于企業(yè)而言，有效地提供急救相關的產(chǎn)品與服務之前，市場基礎設施建設才是重中之重。 中國人所謂“想致富，先修路”，就反映了基礎設施的重要性，而急救領域的基礎設施包括消費者意識的培養(yǎng)、公眾急救體系的搭建、配套法律法規(guī)的出臺等。

對于合恩醫(yī)療，急救產(chǎn)品與服務的受益方與支付方是不同的。在一場馬拉松賽事中，受益方是參加比賽的跑步者，而支付方是賽事主辦方或地方政府。在上述北京東單救人事件中，受益方是突發(fā)心臟驟停的男子，而支付方，同時也是捐贈人，是一名北京急救志愿者。受益方范圍廣，基本面向大眾，而支付方通常是政府、企業(yè)、捐贈機構與個人。

這與普通商品是不同的。例如，智能手機市場規(guī)模巨大的同時，支付方和受益方是重合的。

公眾急救領域兩者的不重合，使得企業(yè)要做兩件事情：一方面，要尋找到有支付意愿的機構和個人；另一方面要提升大眾對急救的認知水平，從而促進該領域的發(fā)展。

一家企業(yè)投入的資本，完成了消費者意識培養(yǎng)后，最終會產(chǎn)生正面的溢出效應，有利于降 低后來者的進入門檻和成本。消費者意識的培養(yǎng)，也屬于一種公共財（public goods）。 最終， 成本是由初期進入該領域的企業(yè)承擔，而好處則是全市場享有。

正由于上述現(xiàn)象的存在，一開始進入急救領域的企業(yè)和投資者就成了冤大頭。有人可能會問：公眾急救的事情難道不能交給政府機構，或者慈善公益機構嗎？

其實，政府機構本身在行業(yè)政策制定和行業(yè)生態(tài)建設方面，都扮演著重要角色。例如，新加坡民防部隊不僅主導 AED 在公共場所的投放，還推出了手機應用，標記 AED 地理位置，公告突發(fā)性心臟驟停的情況。民防部隊還借助“救人一命”（Save a Life）計劃培訓社區(qū)急救員。

當然，民間機構也可以主導該領域的發(fā)展。例如，日本救急醫(yī)療財團是急救相關的基金會， 成立于 1991 年，為急救領域的研究提供資助，并提供相關教育與培訓。它還推出了 AED 地圖， 匯集了日本各家 AED 制造商、銷售商所提供的 AED設備安裝位置和維護情況信息。從發(fā)展周期看，日本從開始投放 AED 到“每十萬人擁有量”達 100 臺，用時七年左右。從發(fā)展模式來看， 日本依賴于民間的參與，有效調動全社會力量，才達到了現(xiàn)在每十萬人 500 多臺的結果。

誰可以破局？

按照“每十萬人 AED 擁有量 100 臺”的目標預測，中國 AED 的需求量在 140萬臺左右。

現(xiàn)實與目標的差異，僅僅依賴政府或慈善公益機構，顯然是無法解決的。這就需要民間資本的參與。公眾急救醫(yī)療是個相當特殊的行業(yè)，該領域企業(yè)的發(fā)展可以帶來更多的社會效益，但是企業(yè)又處于發(fā)展初期，不確定性大，相對而言，風險比較高，現(xiàn)階段的財務回報未必能達到市場平均水平。純粹以回報率為考量的普通投資者不一定愿意參與，因為這里存在“回報抵讓”的問題。這種抵讓是指，在開拓一個新的市場領域過程中，投資者為達到預期之市場層級的社會效益，需要在財務回報上給出一定的讓步。

相比于傳統(tǒng)投資者，影響力投資者（impact investor）更愿意進入該領域進行投資。影響力投資者有主動的意圖去創(chuàng)造積極的、可度量的社會影響力，并兼顧財務回報。在推動公眾領域發(fā)展、鋪墊基礎建設等特定條件下，影響力投資者愿意犧牲一部分財務回報以換取市場層級的社會效益，因此可接受低于市場平均水平的財務回報率。

孟子有云：“當今之世，舍我其誰也？”對于公眾急救的相應企業(yè)而言，沒有影響力投資的資本就難以擴大規(guī)模；對于影響力投資者而言，其推動社會前行的積極意圖在投資上就形成“舍我其誰”的本質。從另一視角看，為了與“舍我其誰”的精神相輝映，影響力資本具有一種“外加性”（additionality）：倘使我不投資，還有誰投資？這種外加性反映了影響力資本在新市場領域之任重道遠，當其他類別的資本畏首畏尾，不愿承擔更多責任時，它卻勇猛精進，流向資本匱乏之處，以創(chuàng)造最大的社會影響力。

在很多情況下，當商業(yè)資本因風險過高、回報期過長而不愿進場時，慈善組織會彌補空隙，把公益捐贈導入市場。但此處一般人會問到，相比于公益慈善，影響力投資的資金使用效率是否更高呢？亦即，同樣的一塊錢，投資是否能比捐贈產(chǎn)生更大的社會效益呢？換句話說，當公眾急救領域的發(fā)展，政府及公益機構都有參與時，怎么衡量影響力投資的效率呢？

針對于此、影響力投資領域的先鋒聰明人基金（Acumen Fund）提供了一個方案，叫做 BACO， 即以最優(yōu)慈善選項（best available charitable option）作為比較基準，以凸顯影響力投資與傳統(tǒng)慈善之間的差異。影響力投資相較于 BACO，具有財務杠桿優(yōu)勢、企業(yè)效率優(yōu)勢、技術創(chuàng)新優(yōu)勢。通過BACO 比率，亦即影響力投資與 BACO 的單位社會效益比值，我們可以確定影響力投資的“效率乘數(shù)”。例如，聰明人基金曾經(jīng)以非洲抗瘧蚊帳為例，旗下基金投資一元所產(chǎn)生的社會效益是 BACO 的 52 倍，即BACO 比率為 52。這足以顯示，影響力投資者在其中所能發(fā)揮的巨大能量。

總的來說，在市場拓荒階段，企業(yè)參與的基礎設施建設具有公共財政的特性，也反過來制約了初期企業(yè)的進入和發(fā)展。這個時候，懷著“舍我其誰”精神的影響力投資者可以成為破局人。

從資金的可得性和效率看，影響力投資者是公眾急救領域的重要參與方。國內影響力投資先行者都須深謀遠慮，打破資本困局，啟動公眾急救醫(yī)療領域的投資，而未來發(fā)展值得進一步關注與跟進。

（邱慈觀是上海交通大學上海高級金融學院教授、知名的影響力投資學者，張旭華是上海高級金融學院社會責任投資專項基金研究員）