黃婷

2020年春節(jié)后的A股在不尋常的氛圍中開市。新冠肺炎疫情之下，A股節(jié)后首日就以大跌集中釋放了市場(chǎng)情緒，劇烈震蕩的市場(chǎng)下應(yīng)該如何把握投資節(jié)奏？

作為前海開源基金管理委員會(huì)主席、董事總經(jīng)理，邱杰管理著超百億元的資產(chǎn)，經(jīng)歷過多次牛熊轉(zhuǎn)換的他在這種時(shí)刻顯得尤為淡定。

“疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)或者市場(chǎng)來說，是一次性的沖擊，持續(xù)性影響相對(duì)有限?！痹诮邮堋蛾懠易臁酚浾卟稍L的時(shí)候，邱杰表示，自己并未因?yàn)橐咔樵驅(qū)ζ煜禄疬M(jìn)行大的調(diào)整，在他看來，盡管短期經(jīng)濟(jì)受到疫情的影響較大，但隨著疫情得到控制，宏觀經(jīng)濟(jì)大概率將企穩(wěn)復(fù)蘇。

疫情對(duì)A股影響幾何？

2020年春節(jié)假期后的首個(gè)交易日，A股在肺炎疫情之下“頑強(qiáng)”開盤，當(dāng)天滬指大跌7.72%，恐慌情緒是否會(huì)在股市中持續(xù)蔓延？

邱杰管理著9只基金產(chǎn)品，截至2019年四季度末，資產(chǎn)規(guī)模超過136億元，面對(duì)突如其來的“黑天鵝”事件，邱杰心里有著自己的“一桿秤”，這次，他選擇“靜觀其變”。

果然，首日暴跌之后，A股隨后即步入了回升的通道當(dāng)中，在市場(chǎng)情緒集中釋放之后，A股在全民抗疫的形勢(shì)下走出了結(jié)構(gòu)化的行情，創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)連番上攻。

在下跌的時(shí)候不恐慌，在上漲的時(shí)候不焦躁。作為一名價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，邱杰是一位樂觀的投資者，同時(shí)也是一位冷靜的觀察者。

“這次疫情是一場(chǎng)突如其來的災(zāi)難，對(duì)國(guó)家、對(duì)老百姓而言都是一場(chǎng)痛苦的經(jīng)歷，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)也有明顯的沖擊?！鼻窠苤赋?，這次的疫情短期沖擊劇烈，很多企業(yè)由于需求下降、復(fù)工困難、物流和供應(yīng)鏈存在瓶頸等因素，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨較大壓力；一季度經(jīng)濟(jì)受影響幅度會(huì)很大，二季度仍然難以完全恢復(fù)。但中長(zhǎng)期看，隨著疫情得到控制，宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)復(fù)蘇。邱杰認(rèn)為，一方面，政府會(huì)通過減稅降費(fèi)、適當(dāng)?shù)呢泿偶柏?cái)政政策調(diào)整進(jìn)行一定的扶持，另一方面消費(fèi)、投資和凈出口這三駕馬車都有一些積極的因素出現(xiàn)，從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利構(gòu)成支撐。

邱杰認(rèn)為，目前A股是一個(gè)分化的市場(chǎng)，從結(jié)構(gòu)上來看，少部分行業(yè)、板塊估值已經(jīng)偏高，未來可能存在估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)；但市場(chǎng)整體而言估值仍處于相對(duì)安全的區(qū)域，隨著企業(yè)盈利的見底企穩(wěn)，仍然具備較好的吸引力。但他也表示，“投資者應(yīng)該降低今年基金投資的收益預(yù)期，2019年基金的高收益是建立在2018年估值底部的修復(fù)基礎(chǔ)上的，今年的市場(chǎng)很難達(dá)到去年那么高的收益?！?/p>

雖然疫情對(duì)股市造成了一定程度的波動(dòng)和影響，但邱杰表示，自己在投資中并不會(huì)因?yàn)橐咔榈亩唐谟绊懽龀鎏蟮恼{(diào)整，而是基于企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行投資。比如近期熱門的醫(yī)藥行業(yè)，邱杰就認(rèn)為，部分基于主題進(jìn)行投資的醫(yī)藥股可能存在高估，對(duì)此應(yīng)該保持警惕。

買入“有性價(jià)比”的公司

面對(duì)市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，卻能做到“寵辱不驚”，邱杰淡定的背后，是他12年從業(yè)經(jīng)歷的積累，也是基于他在A股多次牛熊震蕩中不斷沉淀的對(duì)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的深刻認(rèn)知。

2007年，邱杰從北京大學(xué)保險(xiǎn)系碩士畢業(yè)，彼時(shí)A股正進(jìn)入如火如荼的牛市行情當(dāng)中，邱杰也在這種“熱火朝天”的背景之下加入了基金行業(yè)。在那輪牛市當(dāng)中，上證指數(shù)一口氣上漲到6124.04點(diǎn)這個(gè)至今仍未能超越的高點(diǎn)，市場(chǎng)漲得快也跌得狠，全球金融危機(jī)隨后席卷而來，邱杰很快就見識(shí)到了股市的殘酷。

“當(dāng)時(shí)才剛?cè)胄胁痪?，就看到很多股票跌幅很大?！鼻窠苷f，正是剛?cè)胄芯徒?jīng)歷了這么劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)階段，所以自己在投資中一直保持著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。

邱杰入行之后做了7年的行業(yè)研究員，他印象最為深刻的是自己的2011年前后研究中小盤股的時(shí)期，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)可謂是牛市黎明前最黑暗的時(shí)刻，很多股票在價(jià)值與價(jià)格之間往往背道而行。

“當(dāng)時(shí)對(duì)研究員而言應(yīng)該是最難受的時(shí)候，有時(shí)候會(huì)對(duì)自己的研究產(chǎn)生懷疑，以為自己通過研究發(fā)現(xiàn)了價(jià)值，但很快市場(chǎng)會(huì)給你一個(gè)耳光?！睂?duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)歷邱杰至今仍然記憶猶新。

“不積跬步無以至千里”，在“最黑暗的時(shí)期”之后，邱杰逐漸成熟，也形成了自己的一套價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格投資體系，逐漸在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間找到了平衡，總結(jié)出了兩點(diǎn)重要的投資原則。第一，要選擇好的公司，差的公司可能階段性會(huì)有市場(chǎng)表現(xiàn)，但沒有辦法走得長(zhǎng)遠(yuǎn)；第二，任何時(shí)候都要注重安全邊際，市場(chǎng)越興奮、越火熱的時(shí)候越要注重控制好風(fēng)險(xiǎn)。

2015年邱杰加入前海開源基金并開始管理自己的基金產(chǎn)品，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，他在2015年上證指數(shù)3000點(diǎn)、4000點(diǎn)、5000點(diǎn)成立的三只產(chǎn)品，截至2019年12月31日均獲得了較好的收益，其中前海開源再融資股票成立于2015年上證指數(shù)4283.49點(diǎn)之際，截至目前的收益率已經(jīng)超過一倍。

談起自己的投資理念，邱杰多次向記者提到了“絕對(duì)收益”一詞，在他看來，排名并不是最重要的，作為基金經(jīng)理，能夠讓持有人賺錢，提高持有人在投資基金時(shí)的獲得感，才是自己最看重的評(píng)價(jià)。

“追求有性價(jià)比的持續(xù)成長(zhǎng)”是邱杰在價(jià)值與成長(zhǎng)之間找到的一個(gè)平衡點(diǎn)。他指出，第一，優(yōu)秀企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)是投資收益最可靠來源，投資是賺企業(yè)而不是市場(chǎng)的錢；第二，在投資中，注重安全邊際和性價(jià)比是獲得穩(wěn)健正回報(bào)的關(guān)鍵，利用但不依賴戴維斯效應(yīng)；第三，在符合經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)背景下進(jìn)行逆向投資也是一個(gè)重要的方法。

如何找到“有性價(jià)比”的公司？邱杰舉例提到了游戲行業(yè)。他指出，2018年由于游戲版號(hào)的限制，行業(yè)增速集體下滑，到了2018年四季度很多游戲股的估值僅10倍左右，但當(dāng)時(shí)行業(yè)基本面已經(jīng)出現(xiàn)了積極變化，一方面政策限制正在逐步放松，另一方面隨著5G的應(yīng)用，行業(yè)仍將保持快速成長(zhǎng)，同時(shí)內(nèi)容供應(yīng)商在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)和利潤(rùn)分配比例也將逐步提升。邱杰認(rèn)為，從商業(yè)模式、未來盈利增速和成長(zhǎng)性來看，游戲股成長(zhǎng)性很強(qiáng)，估值性價(jià)比很高，因此在底部買入并長(zhǎng)期持有這類公司，獲得了較好的收益。

作為一名基金經(jīng)理，邱杰也很重視控制基金的回撤，因此，做好組合的資產(chǎn)配置也是邱杰一直以來特別重視的一部分。他指出，長(zhǎng)期而言，權(quán)益資產(chǎn)的收益率是較好的，但因?yàn)锳股波動(dòng)性較大，在整個(gè)市場(chǎng)熱情比較高、出現(xiàn)明顯估值泡沫、風(fēng)險(xiǎn)比較大的情況下，可以通過資產(chǎn)配置來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。“但我不太會(huì)做頻繁的倉(cāng)位調(diào)整，短期調(diào)整的難度和錯(cuò)誤率會(huì)很大。”邱杰說。

布局四大領(lǐng)域

從具體布局層面上，邱杰表示主要看好四個(gè)領(lǐng)域。

第一，新能源汽車。

他指出，新能源汽車是具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的行業(yè)，目前滲透率還很低，同時(shí)也具備了快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。首先，新能源汽車的產(chǎn)品已經(jīng)比較成熟；其次，新能源汽車的性價(jià)比正在逐步改善，對(duì)補(bǔ)貼的依賴迅速降低。此外，傳統(tǒng)車企巨頭目前都在加速向新能源轉(zhuǎn)向。“我們相信未來些年新能源車將會(huì)快速發(fā)展，也會(huì)帶來很多的投資機(jī)會(huì)?！鼻窠苷f。

第二，后5G受益行業(yè)。

邱杰指出，隨著5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步到位，有望催生許多新需求、新商業(yè)模式，比如云游戲、物聯(lián)網(wǎng)都是比較明確的趨勢(shì)。

第三，低估值的消費(fèi)品，包括家電、汽車、食品等企業(yè)。邱杰認(rèn)為，這些行業(yè)里，都有具備較高投資性價(jià)比的企業(yè)。

第四，國(guó)企改革?！拔覀冋J(rèn)為國(guó)企改革的相關(guān)方向也具備一定的投資價(jià)值，多家企業(yè)正在逐步推進(jìn)國(guó)企混改，有望帶來許多新的投資機(jī)遇，我們將保持持續(xù)跟蹤和關(guān)注?！鼻窠苷f。