尹潔

唐涯。湖南長沙人，筆名香帥無花。加拿大麥吉爾大學金融學博士，2010年回國，任北京大學光華管理學院金融系副教授、博士生導師。2015年創(chuàng)立自媒體“香帥的金融江湖”，是香帥數(shù)字金融工作室創(chuàng)始人。

在財經(jīng)自媒體圈里，大家都叫她“香帥”，比叫她本名唐涯的次數(shù)多得多。其實“香帥”只是唐涯筆名的簡稱，全稱是“香帥無花”，取自古龍系列武俠小說《楚留香傳奇》中的兩個人——正面人物楚留香和反面人物“妙僧”無花。

看起來與金融毫無關聯(lián)的筆名，卻充分反映了唐涯的文風。即使是分析和闡述財經(jīng)領域的問題，她也帶著一股披荊斬棘的犀利，而言談之間又流露出閱讀與思考之后的文藝感。

作為當下火爆的財經(jīng)自媒體作者之一，唐涯在付費網(wǎng)絡平臺上講授的金融學課程已經(jīng)有26萬名學生，她的另一門在線課程《香帥中國財富報告25講》也有近10萬人在看。

很長時間里，唐涯的正式身份是北京大學光華管理學院金融學系副教授、博士生導師，普及金融學知識只是副業(yè)。在自媒體出現(xiàn)前，她在傳統(tǒng)媒體上撰寫金融評論和科普性文章;自媒體出現(xiàn)后，她直接在網(wǎng)上授課，有針對性地解答大眾疑惑。

直到不久前，唐涯才徹底走出高校的“象牙塔”，創(chuàng)立了自己的數(shù)字金融工作室，隨即趕上了這場幾十年未見的全球疫情。無數(shù)隔離在家的網(wǎng)友急切地向她拋出各種問題：

美股劇烈動蕩，金融危機要來了嗎？

石油價格暴跌，世界經(jīng)濟格局是不是要洗盤？

外國停工停產(chǎn)，中國經(jīng)濟能支撐得下去嗎？

……

“危機迫近時，每一個人都覺得自己是汪洋里的一條小舢板?！碧蒲恼f。

美股四次熔斷，背后有兩只“黑天鵝”

美國股市1988年設置熔斷制度，但在今年之前，僅1997年10月27日觸發(fā)過一次熔斷，這次卻在一個月里觸發(fā)了4次。短短11天的時間，美股便從牛市跌入熊市，然而接下來隨著美聯(lián)儲救市政策的推出，美股又暴漲了20%。

據(jù)媒體統(tǒng)計，在3月的20個交易日里，美股沒有一天安穩(wěn)，道瓊斯、標普500、納斯達克等主要指數(shù)的走勢上躥下跳，道瓊斯的單日跌幅一度接近13%，幾天后的單日漲幅又超過11%，猶如心電圖一樣劇烈波動，在美股歷史上可謂絕無僅有。

“若干年后我們回看歷史，2020年3月一定是金融史上的魔幻時刻?！碧蒲恼f。而之所以出現(xiàn)如此罕見的情況，她認為并不僅僅是疫情的原因，或者說，疫情只是一個導火索。

2008年之后，美國股市不僅迅速從衰退中恢復，還一路穩(wěn)定地上漲，到2020年初，已經(jīng)漲了十年有余，就在美國疫情暴發(fā)前，納斯達克還屢創(chuàng)新高。不少業(yè)內(nèi)人士早就預測，美股將在今年出現(xiàn)大幅回調(diào)，卻沒想到戳破它的針竟是疫情。

“美股在暴跌前已經(jīng)處于歷史性的高位，按照市場規(guī)律，回調(diào)的壓力本來就很大了，疫情只是落在它頭上的一只‘黑天鵝。”唐涯對記者說。

2020年2月下旬，美國股市開始持續(xù)下跌。

2020年3月，一個戴著口罩的行人走過紐約證券交易所。

另一只“黑天鵝”則是地緣政治風險——3月8日，沙特突然宣布增加原油供給，導致全球石油價格暴跌近30%，直接引發(fā)美股熔斷。石油暴跌的本質(zhì)是俄羅斯和歐佩克（石油輸出國組織）的“減產(chǎn)協(xié)議”流產(chǎn)，中東與俄羅斯的關系出現(xiàn)風險上升的信號，這成了壓倒美國股市的最后一根稻草。

雖說沒有只漲不跌的市場，但美股能連漲十來年也是罕見。相對于中國A股的裹足不前，不少學者都在研究美股持續(xù)上漲的秘密。唐涯認為，美股多年牛市的一個主要因素是美國貨幣政策的支持。

2008年，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司倒閉，引發(fā)的連鎖反應導致全球股市大跌、許多企業(yè)破產(chǎn)、大量員工失業(yè)。為了保住手里的財富，無論企業(yè)還是個人都捂緊了錢袋子，盡量減少投資和消費，全球資本市場流動性枯竭，各國央行不得不出臺寬松的貨幣政策，投放大量貨幣、刺激市場需求，其中就包括中國的“四萬億計劃”。

那次沖擊讓各國央行都心有余悸，以致之后每次出現(xiàn)美股下跌，大家就開始擔心流動性風險，以美聯(lián)儲的量化寬松政策為代表，各國央行頻頻“間接印鈔票”注入股市，以避免其大幅下跌。在唐涯看來，這就像一個人每次生小病都吃藥、打針，打到現(xiàn)在已經(jīng)有了一定的抗藥性，免疫力也弱了，一旦生了大病，只能加大藥量。

不出所料，美聯(lián)儲這次又祭出了量化寬松的老辦法，而且是史無前例的“無限量”。換句話說，美國為了救市，理論上可以無節(jié)制地印鈔票，消息一宣布，舉世嘩然。

短時間內(nèi)，美國的救市政策的確有了效果。到目前為止，美股仍然在延續(xù)反彈，似乎最恐慌的階段已經(jīng)過去，但業(yè)內(nèi)人士并沒有放松警惕。疫情在許多國家和地區(qū)肆虐，美國新冠病毒感染人數(shù)仍在增加，除非疫情能在全球范圍內(nèi)較快得到控制，否則長期影響將是必然的。

“金融資產(chǎn)的價格，長期看經(jīng)濟增長，短期看政策，超短期看市場情緒。幾天、一周、一個月之內(nèi)的股市變動都屬于超短期，大家的情緒占主導作用?！碧蒲恼f。

“歷史是個鐘擺，你若要親歷，就回來”

這些關于股市的基本邏輯，是唐涯最希望告訴大眾的知識。在投資常識方面，如果讓她給普通中國人打分，即使是北大的學生，她給的分數(shù)也不會太高。一旦接觸實際，這些高材生們就會發(fā)現(xiàn)，教科書上的很多理論，已經(jīng)遠遠落在了現(xiàn)實后面。

這種脫節(jié)甚至也發(fā)生在唐涯自己身上?！坝袝r候覺得‘呦，我還挺有預見性的嘛，結(jié)果到市場上一看，很多企業(yè)早就先行一步了。”

之所以一些“爆雷”的企業(yè)在發(fā)展初期頗具迷惑性，是因為大眾不具備分辨的能力。唐涯見過不少中產(chǎn)階層、高知人群都掉到金融陷阱里，其中一些打著金融創(chuàng)新的幌子，外表包裝得很炫，連監(jiān)管部門都跟不上這種“創(chuàng)新”的速度，普通人更是難以識破。

唐涯分析過共享單車的資金問題。解決“最后一公里”是有市場需求的，但單車擺放的位置卻是一線城市的黃金地段，而且有公共屬性，這部分成本誰來承擔？

“目前實際上是政府在承擔，等于是企業(yè)用公共資源創(chuàng)造了私人利益。如果政府不替企業(yè)承擔，他們的經(jīng)營收入能否抵消高昂的地價成本和管理成本？如果抵消不了，這種資金模式能持續(xù)嗎？”

“象牙塔”里的學術研究很少會解釋這樣的問題。經(jīng)濟是最關乎民生的學問，而嚴肅的學者往往不愿意放下“精英”身段，向家人、朋友、網(wǎng)友們認認真真地解釋這些問題。

2020年4月，中國各行業(yè)已全面復工。圖為4月4日，江蘇省海安市一家銀行的工作人員在清點整理人民幣現(xiàn)鈔。

“面對真實世界，探究真實邏輯，回答真實問題?！边@成為唐涯做自媒體的起因。而這些超出教科書范疇的問題，往往只存在于飛速發(fā)展中的中國，這也是當初吸引唐涯回國的主要原因。

2010年，在加拿大麥吉爾大學獲得金融博士學位后，唐涯覺得那里的時光是凝滯的，街頭的景色多少年沒變過，而自己熟悉的上海卻日新月異，“每次回去連路都不認識了”。

在應聘北大光華管理學院的教職時，時任院長張維迎對她說：“歷史是個鐘擺，你若要親歷，就回來。”

做助理教授時，唐涯的精力都放在教學和研究工作上。北大學生對教師的要求很高，如果聽得不滿意會收拾東西走人，絲毫不給面子。但對優(yōu)秀的老師，他們也不吝贊美。每次收獲學生的掌聲，唐涯都覺得有了存在的價值。

2014年，微信公眾號開始流行，喜歡寫作的唐涯創(chuàng)建了“香帥的金融江湖”。第一篇文章的閱讀量在兩天內(nèi)破萬，之后有了多篇“10萬+”，到2016年2月，開始有投資人找上門來。

唐涯感覺到，時代的游戲規(guī)則正在發(fā)生變化?！半m然我寫了很多企業(yè)案例，也不止一次在課堂上跟學生說，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的商業(yè)邏輯在改變，可只有當這個邏輯真正出現(xiàn)在自己身上時，你才會感受得那么真切?！?/p>

唐涯用“一個散漫的死硬派女文青，一個做嚴肅學術的呆博士，被這個時代推著，走向一條充滿雞血的道路”來形容之后的生活。在自媒體時代，每一個人都擁有了傳播自己觀點和思想的可能，或者在一夜之間成為“網(wǎng)紅”。但對成功與財富的追求也帶來了普遍性的社會焦慮，唐涯也不例外。

“我受過良好的教育，我在中國最大的城市擁有房子、車子，我擁有一份不錯的職業(yè)，還能在自己熱愛和擅長的領域追求夢想……我似乎擁有一切，可是為什么我卻常常感到惶恐和疲憊？我需要拼命奔跑，害怕被時代遺忘、落下，即使筋疲力盡。夜深人靜的時候，為什么我常常會感到一無所有？”

發(fā)展中的問題，只能依靠發(fā)展去解決。唐涯把這個時代稱為“微粒時代”，因為科技已經(jīng)允許一個微小的個體與整個世界發(fā)生連接、溝通，并在這個過程中創(chuàng)造出巨大的經(jīng)濟效益和社會效益。

“李佳琦一個人的直播銷售額，超過中國絕大部分的商場?！碧蒲膶τ浾哒f。經(jīng)過慎重考慮，她選擇離開北大，希望成為一個更有社會影響力的“微粒”。

“單位可以給你助力，但也是有反作用力的，你要服從很多規(guī)則?！⒘r代對我挺友好，也更適合我的個性，所以創(chuàng)業(yè)對我來說是水到渠成的事情。”

唐涯的著作《錢從哪里來》《金錢永不眠》。

“我不是神棍，只能教給大家邏輯”

在“象牙塔”里做學問，論文寫得怎么高深都可以，但面對普羅大眾，數(shù)學公式卻不起作用。唐涯經(jīng)常遇到一些無法回答的問題——“我應該買哪只股票？”“股市跌到底了嗎？什么時候可以抄底？”“我應該投資××企業(yè)嗎？”

唐涯拒絕推薦股票，也拒絕預測股市點位，她坦言，如果自己有未卜先知的能力，“早就發(fā)大財了”。在她看來，金融學者永遠不該給投資者具體的操作建議，因為股市變化極快，建議與現(xiàn)實之間總有時間差。

“我能做的，就是普及一些基本邏輯。比如告訴你，投資這種模式的企業(yè)不靠譜，賠錢的概率更大，你可能掉進坑里。”唐涯說，“但我沒法預測哪一家企業(yè)、哪一天會‘爆雷，我又不是神棍，我只能告訴你，他們這一套邏輯是行不通的?！?/p>

唐涯認為，現(xiàn)代金融市場的出現(xiàn)是人類歷史上一個了不起的進步，在某種程度上催生了工業(yè)化和現(xiàn)代文明，但是金融有一個天生的問題，就是不確定性大，因為金融交易的是未來，是一個看不見摸不著的東西。

“金融行業(yè)說白了掙的是信息不對稱的錢，而且現(xiàn)在越來越與科技相結(jié)合，人工智能、量化投資，老百姓會覺得特別高深，這反過來更加大了金融的不確定性，也更容易騙人?！?/p>

很多時候，這種不確定性更像是心理學問題。唐涯對記者提到了著名的“選美理論”：在押寶哪個美女會成為冠軍時，人們?yōu)榱酥歇?，往往選擇那個最符合大眾審美的美女，而不是自己認為最漂亮的。同樣的道理應用在金融領域，就是人們在投機時，往往不去買自己真正看好的股票，而是買大家普遍認為能夠賺錢的股票，即使它不值那個價。

有人將此稱為“最大笨蛋理論”，因為你之所以愿意花高價買并不值錢的東西，是預期有一個大笨蛋會花更高的價格把它買走。投機的核心就是判斷有沒有更大的笨蛋，如果再也找不到，你就是最大的笨蛋。

無數(shù)金融陷阱、商業(yè)騙局、股市泡沫都源于此?！八械耐顿Y行為都是通過人進行的，而人會貪婪、會恐懼，所以世界上沒有能夠脫離人類心理活動的投資市場?！碧蒲恼f。

未來一段時間，這種不確定性可能會深度影響世界經(jīng)濟。唐涯在文章中提到，從中美經(jīng)貿(mào)摩擦，到歐盟的脆弱性，到地緣政治的各種博弈，“‘不確定是當今乃至相當長一段時間里全球的關鍵詞”。

但無論市場如何動蕩，唐涯認為金融本身是無罪的?！霸谖已劾?，人類的推動力只有一個，就是技術進步。金融也是一種技術，就像槍一樣，本身無所謂好壞，關鍵看你怎么用。”