彭飛 欒建多

〔內容提要〕 隨著我國經濟的快速發(fā)展，行業(yè)間的競爭愈發(fā)激烈，企業(yè)并購已經成為一種新的發(fā)展途徑。但企業(yè)在并購的過程中面臨著一定的風險，尤其是企業(yè)并購中的財務風險問題，直接制約著企業(yè)并購的效益。本文以理論為基礎，針對企業(yè)并購模式進行詳細分析和介紹，總結了企業(yè)并購活動暴露的財務風險問題，并提出解決建議，以期為企業(yè)并購活動的開展提供思考和借鑒價值。

〔關鍵詞〕 并購活動 財務風險 解決措施

一、企業(yè)并購相關理論概述

1.企業(yè)并購。企業(yè)并購包括了兼并與收購，主要是實力較強的企業(yè)吸收另外一家或多家企業(yè)，從而獲得其他企業(yè)的市場、產品、產權、控制權等。并購后企業(yè)規(guī)模迅速擴大，盈利能力增強，經濟效益增加。通過并購其他企業(yè)，可以調整現有的產業(yè)結構，優(yōu)化企業(yè)資源配置，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供充足的動力。企業(yè)并購主要包括三類：一是縱向并購?？v向并購是指具備協(xié)同關系的企業(yè)之間，又或者是具備生產經營關系的企業(yè)之間所開展的并購活動?？v向并購雙方并不屬于直接競爭關系，而更多的是一種自上而下的供應鏈關系。二是橫向并購。橫向并購是指兩個或兩個以上的企業(yè)生產和銷售相同或相似產品。通過橫向并購活動，能有效提升企業(yè)資產配置方面的價值，促進企業(yè)的成本控制工作，幫助企業(yè)建立價格競爭壁壘，提升市場競爭力，以此推動經營效益的提升。三是混合并購。混合并購是指企業(yè)對自身生產的產品性質和種類不同的企業(yè)進行并購，其中目標企業(yè)與并購企業(yè)既不是同行業(yè)，也不是垂直關系?；旌喜①弻κ袌龇蓊~的影響大多以隱蔽的方式實現。在大多數情況下，企業(yè)通過混合兼并和收購的方式進入與其原有產品相關的業(yè)務領域。

2.企業(yè)并購風險。企業(yè)并購對象的選擇尤為重要，在此過程中市場變化（外部因素）、企業(yè)內部變化（內部因素）都會影響企業(yè)的并購活動，產生系列的法律問題，以此導致并購結果發(fā)生改變。此外，當并購活動出現風險時，企業(yè)在經營中會受到市場風險、金融風險、管理風險的影響，每種風險的提高，都會加重企業(yè)成本。妥善控制這些風險可以增加股東財富、從而降低企業(yè)成本，獲得更加優(yōu)質的資源。企業(yè)并購活動涉及了企業(yè)業(yè)務、管理等多個環(huán)節(jié)，而這些環(huán)節(jié)緊緊相扣，只要環(huán)節(jié)出現問題，必然會對企業(yè)的財務狀況造成負面影響，所以為保證管理者效用和管理質量，進行科學合理的戰(zhàn)略布局，以并購活動特點為基礎，制定系統(tǒng)的風險管理體系顯得尤為重要，也是推動并購活動有序開展的關鍵。

二、企業(yè)并購的財務風險類型

1.規(guī)劃決策階段的財務風險。在決策規(guī)劃時，需要重點關注企業(yè)并購環(huán)境問題，即對目標企業(yè)的現金流量進行客觀分析，通過科學系統(tǒng)的風險評估工作能有效降低企業(yè)的財務風險。價值評估風險可分成被并購企業(yè)的價值評估、企業(yè)自身價值評估。價值評估風險是企業(yè)并購決策的基礎，也是客觀分析企業(yè)資金實力的依據，最常見的價值評估風險表現為：企業(yè)沒有客觀分析目標企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，對目標企業(yè)未來的發(fā)展過分樂觀;并購企業(yè)高估被并購方的發(fā)展?jié)摿Γ瑢δ繕似髽I(yè)發(fā)展規(guī)模、未來產生的效益缺乏客觀分析，當目標企業(yè)出現信息失真、信息不對稱等行為時，必然對并購方造成重大損失，嚴重時對并購方產生嚴重的財務危機。

2.并購交易執(zhí)行階段的財務風險。一是融資風險。常見的融資方式有兩種，即內部融資和外部融資。盡管內部融資并不涉及負債問題，但是若忽略內部融資的融資成本，將對企業(yè)財務狀況產生風險。因為企業(yè)忽略現金流量的關注度，所以隨著外部環(huán)境的快速改變，企業(yè)無法有效適應新的競爭市場;外部融資主要分為債務融資和股權融資。其中，債務融資具備資金成本低的特性，能幫助企業(yè)降低稅收壓力，控制財務杠桿，但是隨著負債的增加，必然影響企業(yè)健康良性的資本結構，嚴重時會暴露債務償還風險。而股權融資雖然能在短時間內向企業(yè)提供充足的現金流，但是將對企業(yè)的股權結構產生影響，嚴重時將導致企業(yè)股東失去對企業(yè)的控制權利。二是支付風險。企業(yè)并購活動的支付方式一共有四種，即杠桿收購、股權支付、現金支付、混合支付。就支付風險而言，主要體現在匯率市場變動、稅收政策變動、企業(yè)股權結構、償債壓力、現金流量等。支付方式的差異是造成支付風險的主要來源，會在不同程度上影響企業(yè)的支付結構，使企業(yè)在運營中承壓，面臨財務風險的挑戰(zhàn)。

3.并購運營整合階段的財務風險。一是流動性風險。其產生于企業(yè)并購活動之后，當企業(yè)面臨較大的債務壓力，并且短期內無法快速籌集資金時，企業(yè)將出現支付困難的矛盾。企業(yè)并購活動將對企業(yè)資金流動性產生影響，使企業(yè)在面臨外部環(huán)境因素時無法快速調整自身資金結構，對原有的經營運作產生影響。二是操作風險。其主要出現在企業(yè)集成過程中，財務組織管理系統(tǒng)的偏差，將對企業(yè)金融操作、金融行為、財務管理人員操作、金融波動等方面產生影響，導致并購企業(yè)財務狀況無法按照預定軌道運行，進而產生嚴重的財務風險對企業(yè)造成經濟損失。

三、企業(yè)并購財務風險的防范

1.科學合理的并購戰(zhàn)略，適當的并購目標。企業(yè)需要以自身管理和未來發(fā)展為基礎，制定長遠的并購計劃，在明確自身并購意向前提下，對并購活動的風險問題進行詳盡分析。在掌握市場運作趨勢、自身并購動機等因素后，通過科學的篩選標準，對并購目標進行詳盡考核。企業(yè)需要以重視自身發(fā)展戰(zhàn)略、目標企業(yè)的戰(zhàn)略資源、并購核心競爭力、并購企業(yè)培養(yǎng)方向等為前提，通過整合雙方資源使并購雙方經濟效益持續(xù)提升。

2.合理的支付方式，降低支付風險。隨著經濟市場發(fā)展，并購支付方式變得更加豐富多樣，企業(yè)應改變過去傳統(tǒng)的現金方式，綜合分析自身的發(fā)展現狀、資本結構、融資難度、現金流量等因素，通過多種支付方式組合，降低企業(yè)支付風險，常用的支付方式包括股票、債券、現金。整體而言，通過股票支付能有效控制并購企業(yè)的現金壓力，保持并購雙方的相關性，以戰(zhàn)略合作的方式進行資源互換。但是，如果選擇使用股票的方式支付，必然會對金融市場價格產生影響，使目標企業(yè)面臨更高的財務風險，而被并購方可通過降低每股凈資產和每股收益的方式稀釋原有的股權?；诖耍舨①徠髽I(yè)無法合理評估被并購企業(yè)的市場價值，那么將會承受更高的支付風險。

3.整合并購財務工作，有效控制財務風險。一是對企業(yè)現金預算流量進行有效把控，重點提升企業(yè)資金運作情況，以信息流、全面預算管理為基礎，通過系列的預防措施有效控制企業(yè)財務風險和經營風險，并對整個并購活動和經濟活動進行監(jiān)督管理。二是整合雙方的會計制度，并建立高度統(tǒng)一管理。企業(yè)可利用現代信息技術整合并購方的會計信息系統(tǒng)，使并購雙方能實現財務信息共享，提升財務信息的時效性和準確性。三是健全績效考核體系，建立關于企業(yè)經營績效管理目標。并購企業(yè)需要制定相關活動的績效考核體系，詳細分析并購企業(yè)的經營指標，并且對其進行合理評價，以此督促企業(yè)的經營效益提升。四是整合企業(yè)存量資源，實現高效率運營。部分企業(yè)因為財務狀況、經營效益欠佳，為有效控制資源使用效率，降低不良資產占比，刪除部分盈利能力較弱的產品，盤活存量資產，有效處理債權人、債務人之間的關系，使企業(yè)社會效益、經濟效益均有所改善。

四、結語

綜上所述，并購是社會經濟發(fā)展的主要趨勢之一。只有加強對目標企業(yè)信息的了解，進行詳盡的分析和評估，通過科學合理的研究方法有效規(guī)劃企業(yè)的并購活動，并制定一系列風險控制措施可以減少財務風險發(fā)生，真正實現企業(yè)并購的目標。

（作者單位：1.沈陽建筑大學管理學院;2.吉林大學數學學院）

責任編輯：宋 爽