(上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué) 上海 201620)

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系概述

杜邦財(cái)務(wù)分析體系，又稱杜邦分析法，是美國杜邦公司的員工在對(duì)本公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)使用的分析方法。在過去的幾十年間，杜邦財(cái)務(wù)分析體系在我國公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析中得到了廣泛應(yīng)用。杜邦財(cái)務(wù)分析體系主要利用企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中主要財(cái)務(wù)比率之間的層級(jí)關(guān)系，將這些比率緊密地聯(lián)系起來，通過建立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)來反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的全面評(píng)價(jià)。杜邦財(cái)務(wù)分析體系以所有者權(quán)益報(bào)酬率為龍頭，以銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)為核心，主要揭示企業(yè)獲利能力以及權(quán)益乘數(shù)對(duì)所有者權(quán)益報(bào)酬率的影響。

(二)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的優(yōu)點(diǎn)

(1)全面性和系統(tǒng)性。傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系以所有者權(quán)益報(bào)酬率為一級(jí)指標(biāo)，以銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)為二級(jí)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行全面系統(tǒng)地反映，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力的全面系統(tǒng)的考察。

(2)直接性。傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系中各個(gè)指標(biāo)相互聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果從全局的角度進(jìn)行反映，杜邦分析體系框架圖使得財(cái)務(wù)報(bào)告的影響因素更加直觀、易懂，節(jié)省了財(cái)務(wù)報(bào)告分析的時(shí)間。

(3)數(shù)據(jù)易取得。在傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，計(jì)算企業(yè)所有者權(quán)益報(bào)酬率是通過計(jì)算銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)二級(jí)指標(biāo)來實(shí)現(xiàn)的，這些指標(biāo)又是根據(jù)更基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)計(jì)算出來的，計(jì)算這些指標(biāo)所需要的更基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)很容易在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中查到，數(shù)據(jù)的易取得性使得傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系更加可行。

(三)傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的局限性

傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系主要有以下局限性：杜邦財(cái)務(wù)分析體系側(cè)重于對(duì)企業(yè)過去的經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，忽視了對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營狀況的預(yù)測，忽視了企業(yè)的長期價(jià)值；杜邦財(cái)務(wù)分析體系主要是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，沒有對(duì)現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，忽視了現(xiàn)金流量在企業(yè)發(fā)展中的重要作用；杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的銷售利潤率，是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，權(quán)責(zé)發(fā)生制下的銷售利潤率的計(jì)算具有一定的片面性，應(yīng)該在分析時(shí)綜合考慮收付實(shí)現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制；傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系缺乏對(duì)企業(yè)成本的控制，忽視了成本控制在財(cái)務(wù)分析中的作用；傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系沒有對(duì)企業(yè)金融活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的利潤進(jìn)行區(qū)分，也就無法實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)融資活動(dòng)實(shí)現(xiàn)完整、客觀的評(píng)價(jià)，無法判斷企業(yè)負(fù)債對(duì)企業(yè)的獲利能力的影響。

二、杜邦財(cái)務(wù)分析體系改進(jìn)：引入現(xiàn)金流量

(一)改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系

正是由于傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系具有一定的局限性，許多學(xué)者曾對(duì)其進(jìn)行研究改進(jìn)，主要分為以下三類：

(1)成本控制型的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。這一體系主要是基于管理成本角度對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行改進(jìn)，這種改進(jìn)結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表中的相關(guān)指標(biāo)，主要是通過資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)指標(biāo)計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。在這一體系中，資產(chǎn)凈利率=銷售凈利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，銷售凈利率則是通過邊際貢獻(xiàn)率/(經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×所得稅負(fù)債比率)得到。

(2)引入現(xiàn)金流量的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。這種分析體系引入了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，雖然這種分析體系不同學(xué)者的研究有所不同，但都具有共同特點(diǎn)，就是引入了企業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，引入了現(xiàn)金指數(shù)這一指標(biāo)。這種分析以權(quán)益現(xiàn)金收益率為核心，通過引入現(xiàn)金指數(shù)和權(quán)益收益率這兩個(gè)指標(biāo)來計(jì)算權(quán)益現(xiàn)金報(bào)酬率，其中：

現(xiàn)金指數(shù)=現(xiàn)金凈流量/凈利潤 凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。在這種分析體系中，現(xiàn)金流量包括了經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)，沒有根據(jù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際對(duì)其做出有效的區(qū)分，對(duì)不同的企業(yè)而言，財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)引入的現(xiàn)金流量的種類應(yīng)有所區(qū)分，如果在引入現(xiàn)金流量時(shí)不加以區(qū)分，盲目地引入，就會(huì)造成分析效果具有一定的片面性。

(3)對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)和金融活動(dòng)進(jìn)行區(qū)分的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。在這一體系中，對(duì)經(jīng)營性損益和金融性損益、經(jīng)營性負(fù)債和金融性負(fù)債加以區(qū)分，這種體系通過凈利潤/股東權(quán)益來計(jì)算企業(yè)的所有者權(quán)益收益率，凈利潤為稅后經(jīng)營凈利潤-稅后的利息費(fèi)用。這一體系中，以凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿為一級(jí)指標(biāo)計(jì)算所有者權(quán)益收益率，這一體系使得總資產(chǎn)和凈利潤相匹配，可更好地分析某項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造了多少經(jīng)營利潤，但是也存在一些不足，將經(jīng)營活動(dòng)和金融活動(dòng)產(chǎn)生的收益絕對(duì)地對(duì)立不利于企業(yè)總體財(cái)務(wù)狀況的分析。改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分許體系如圖二所示：

(二)改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析指標(biāo)構(gòu)成

在全面引入現(xiàn)金流量的杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，主要指標(biāo)有現(xiàn)金盈利收益指數(shù)、現(xiàn)金所有者權(quán)益比、總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率和現(xiàn)金負(fù)債總額比。其中:現(xiàn)金所有者權(quán)益總額比=1/總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率-現(xiàn)金負(fù)債總額比。這里的現(xiàn)金是指現(xiàn)金盈利值，即現(xiàn)金盈利值=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+分得股利和利潤收現(xiàn)+債券利息收現(xiàn)-利息及籌資費(fèi)用付現(xiàn)?，F(xiàn)金盈利收益指數(shù)用來表示企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與企業(yè)本年度產(chǎn)生的凈利潤之間的關(guān)系。現(xiàn)金所有者權(quán)益比是指企業(yè)的所有者權(quán)益與企業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利之間的關(guān)系。總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率是指企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利與企業(yè)的總資產(chǎn)之間的關(guān)系?，F(xiàn)金負(fù)債總額比是指企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利與企業(yè)負(fù)債總額之間的關(guān)系。從圖2的可以看出改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系仍然以所有者權(quán)益報(bào)酬率為核心，這一指標(biāo)反映了企業(yè)的權(quán)益資本獲取現(xiàn)金的能力，主要通過現(xiàn)金盈利收益指數(shù)、總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率和現(xiàn)金負(fù)債總額比這三個(gè)二級(jí)指標(biāo)計(jì)算企業(yè)凈資產(chǎn)收益率引入現(xiàn)金流量的杜邦財(cái)務(wù)分析體系依然可以通過財(cái)務(wù)報(bào)告分析企業(yè)的獲現(xiàn)能力、償債能力和盈利能力。

(三)改進(jìn)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的優(yōu)點(diǎn)

通過引入現(xiàn)金盈利值這一指標(biāo)，克服了其他學(xué)者只注重經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的缺陷，具有一定的創(chuàng)新性。目前許多企業(yè)進(jìn)行日常經(jīng)營活動(dòng)的同時(shí)，對(duì)企業(yè)的投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)越來越重視，通過現(xiàn)金盈利值這一指標(biāo)的引入，更加全面的數(shù)據(jù)使得會(huì)計(jì)信息使用者獲得的信息更加客觀、全面，更加符合財(cái)務(wù)報(bào)告信息使用者的要求。改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系沒有破壞傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的精髓，在不打亂其體系和計(jì)算方法的前提下，加入代表現(xiàn)金流量的指標(biāo)，增加了企業(yè)獲現(xiàn)能力的分析，也更符合信息使用者的心理需求，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的信息使用者還是更關(guān)心企業(yè)的獲現(xiàn)能力，只有企業(yè)獲現(xiàn)能力強(qiáng)，能夠獲取更多的現(xiàn)金，企業(yè)的效益及財(cái)務(wù)狀況才會(huì)越好。另外，改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系也是從最基本的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)出發(fā)，層層遞進(jìn)，最終計(jì)算出企業(yè)的所有者權(quán)益報(bào)酬率，簡便易懂。

三、改進(jìn)杜邦財(cái)務(wù)分析體系在海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)告分析中的應(yīng)用

海爾是中國最大的家電品牌，也是全球大型家電品牌，集團(tuán)總部位于青島，旗下?lián)碛?40多家法人單位，全球職工總數(shù)超過5萬人集團(tuán)擁有科技、工業(yè)、貿(mào)易、金融四大支柱產(chǎn)業(yè)，海爾同時(shí)擁有“全球大型家電第一品牌、全球冰箱第一品牌、全球冰箱第一制造商、全球洗衣機(jī)第一品牌、全球酒柜第一品牌與第一制造商、全球冷柜第一品牌與第一制造商”共8項(xiàng)殊榮。根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)，2013年海爾冰箱零售量份額為25.18%，位居行業(yè)第一；海爾洗衣機(jī)零售量份額為28.06%，位居行業(yè)第一；海爾空調(diào)零售量份額為12.64%，位居行業(yè)第三；海爾熱水器份額為18.25%，位居行業(yè)第一。海爾大型家用電器2013年在全球市場的品牌零售量份額為9.7%，第五次蟬聯(lián)全球第一。公司2014年預(yù)算實(shí)現(xiàn)收入956億元，同比增長10.5%。

(一)基于改進(jìn)杜邦分析體系的海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)告分析

本文主要根據(jù)海爾集團(tuán)2011～2013年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對(duì)海爾集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行分析。根據(jù)海爾集團(tuán)官網(wǎng)提供的年度報(bào)告，2011～2013海爾集團(tuán)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表2所示：

根據(jù)表2提供的數(shù)據(jù)，企業(yè)在3年內(nèi)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)遞增的趨勢，但并不能直接說明企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)在向著好的方向發(fā)展，還需要對(duì)企業(yè)報(bào)表中提供的數(shù)據(jù)作進(jìn)一步分析，來判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否向好。根據(jù)改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系計(jì)算的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)如表3所示：

由表3可知，公司在2013年的現(xiàn)金盈利值是三年內(nèi)最高的，說明企業(yè)活動(dòng)收到的現(xiàn)金逐年增多，在2012年現(xiàn)金盈利收益指數(shù)得到了顯著提高，說明企業(yè)獲得的凈利潤占獲得現(xiàn)金的比例增大，說明企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)。海爾集團(tuán)總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率逐漸降低，說明企業(yè)現(xiàn)金盈利值占資產(chǎn)的比重是降低的，說明企業(yè)獲現(xiàn)能力不強(qiáng)，這一效益指標(biāo)說明企業(yè)的效益并不理想，現(xiàn)金負(fù)債總額比以及現(xiàn)金所有者權(quán)益比的變化也證明了這一點(diǎn)，說明企業(yè)償債能力在逐漸降低，這一結(jié)論也印證了近期青島海爾股票低迷的原因。為了詳細(xì)分析各個(gè)指標(biāo)對(duì)所有者權(quán)益報(bào)酬率的影響大小，還需要采用連環(huán)替代法對(duì)海爾集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。2011年，海爾集團(tuán)的所有者權(quán)益報(bào)酬率為31.64%，2012年所有者權(quán)益報(bào)酬率為28.27%，表4分析了各指標(biāo)變動(dòng)對(duì)所有者權(quán)益報(bào)酬率的影響，其中總現(xiàn)金資產(chǎn)盈利率變動(dòng)最為明顯，對(duì)所有者權(quán)益報(bào)酬率的影響程度為-32.32%，現(xiàn)金盈利收益指數(shù)變動(dòng)次之，對(duì)所有者權(quán)益報(bào)酬率的影響程度為16.5%，現(xiàn)金負(fù)債總額比變動(dòng)最小，對(duì)所有者權(quán)益報(bào)酬率的影響程度為12.45%。在三指標(biāo)的共同作用下，所有者權(quán)益報(bào)酬率降低了3.37%。

(二)建議

(1)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款的管理。對(duì)海爾集團(tuán)而言，主要的現(xiàn)金收入來源于企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)以及收到的稅收返還。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在現(xiàn)金盈利值占有極大的比重，所以，為了保證企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金，必須加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款管理，制定積極的信用政策，降低壞賬發(fā)生率，以保證資金的流通。

(2)加大企業(yè)產(chǎn)品的銷售力度。作為全球家電企業(yè)第一品牌，海爾集團(tuán)應(yīng)當(dāng)利用品牌影響力，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品的營銷力度，以獲取更大的銷售業(yè)績，創(chuàng)造更多的利潤。

(3)在選擇銷售商時(shí)，選取信譽(yù)度良好的銷售商，以增加企業(yè)銷售現(xiàn)金的回收率。

(4)采取更加明智的投資方式，有選擇的進(jìn)行投資，保證企業(yè)投資盈利。

(5)加快產(chǎn)品的研發(fā)，采用新技術(shù)，迅速占領(lǐng)市場，爭取更高的市場占有率，以獲得更大的利潤。

四、結(jié)論

綜上所述，本文通過引入更加具有針對(duì)性的現(xiàn)金流量來對(duì)傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行改進(jìn)，并克服其他學(xué)者在引入現(xiàn)金流量表時(shí)只關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的不足，將改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析分析以海爾集團(tuán)為例進(jìn)行了應(yīng)用，這一體系將企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)有機(jī)地結(jié)合起來，有利于全面分析企業(yè)的獲現(xiàn)能力、償債能力和盈利能力。這一財(cái)務(wù)分析體系更加方便，簡明易懂，全面、真實(shí)地反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，滿足了財(cái)務(wù)報(bào)告信息使用者的要求。企業(yè)管理人員可以通過改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系，了解體系中各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)存在的問題并深入分析，及時(shí)改進(jìn)，從而不斷提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。