張建鋒　張欣培　郭楠

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，國內經濟遭遇重挫。主業(yè)停擺、現金流承壓，成為眾多企業(yè)憂心所在。

為支持抗疫和緩解流動性壓力，央行、證監(jiān)會等多部委聯合下發(fā)通知，要求金融機構為受疫情影響的相關主體，提供資本市場專項支持。

在此背景下，金融機構和實體企業(yè)，根據實際需求對債券業(yè)務進行創(chuàng)新，疫情防控債（簡稱“防疫債”）應運而生，發(fā)行規(guī)模迅速增加。Wind數據顯示，截至4月29日，國內防疫債發(fā)行規(guī)模近5000億元。

資金及時雨，緩解了相關公司壓力。“公司2020年2月份發(fā)行兩期合計15億元疫情防控債，不僅有利于公司保障抗疫物資的供應，還在一定程度上緩解了償債壓力，保證公司如期償還到期債券。”九州通（600998.SH）相關負責人告訴《財經》記者。

防疫債快速擴容背后，是監(jiān)管層搭建的“綠色通道”，及市場資金積極認購。

隨著防疫債的火熱，相關資金具體用途受到關注。

防疫債資金可用于防疫物資生產采購、償還有息負債等。

從目前情況來看，多數募集資金用在防疫方面滿足10%支出比例的要求，但也有部分公司這一數據低于要求。

多位接受《財經》記者采訪人士表示，發(fā)行人需嚴格履行信息披露義務，在定期報告和臨時報告中對疫情防控資金使用做嚴格披露。

快速擴容

“疫情發(fā)生后，我們就開始研究各類政策，結合公司實際和受疫情影響企業(yè)與客戶的需求，鉆研如何將疫情防控與業(yè)務相結合?！迸d業(yè)證券（601377.SH）固定收益業(yè)務總部總經理徐孟靜告訴《財經》記者，為此，公司將擬發(fā)行的債券資金用途細化到防疫業(yè)務，創(chuàng)新的想法獲得相關機關認可。

2月10日，興業(yè)證券在上交所公開簿記疫情防控公司債券，發(fā)行規(guī)模不超過30億元，募集資金優(yōu)先用于支持新冠肺炎疫情防控相關業(yè)務。這是全國首單以證券公司為主體發(fā)行的疫情防控公司債券。

“春節(jié)后，受疫情影響，發(fā)行準備周期更長、中介機構協調事情較多等，是興業(yè)證券發(fā)行防疫債面臨的主要難題。為此，公司安排專人進行對接，與各主承銷商、律師、評級等中介機構溝通協調，以最快速度完成發(fā)行流程?！毙烀响o表示。

《財經》記者根據Wind數據統(tǒng)計，目前，有18家券商發(fā)行防疫債，共計金額342億元。

其中，廣發(fā)證券（000776.SZ）、中金公司（3908.HK）分別發(fā)行58億元、40億元。

值得注意的是，早在2019年12月份，中金公司非公開發(fā)行不超過100億元（含100億元）的公司債券獲得上交所無異議函。

本次發(fā)行防疫債是獲批債券資金細化用途到疫情防控上。其他發(fā)行防疫債公司，亦有類似情況。

券商防疫債的發(fā)行，只是國內防疫債發(fā)行的一個縮影。

疫情發(fā)生后，中國人民銀行、證監(jiān)會等中央五部委聯合印發(fā)通知，出臺措施強化金融支持防控疫情，要求發(fā)揮資本市場作用，為受疫情影響的地區(qū)、企業(yè)、投資者提供資本市場專業(yè)和產品支持。

Wind數據統(tǒng)計顯示，截至2020年4月29日，國內防疫債發(fā)行總額4993億元。

從發(fā)債主體公司屬性來看，央企、地方國企發(fā)行規(guī)模分別為2004億元、1639億元，合計占比72.96%，民企發(fā)債規(guī)模為158億元，占比3.16%。其余為中外合資企業(yè)、公眾企業(yè)（無實際控制人）等。

從行業(yè)分類來看，金融、工業(yè)、消費行業(yè)分別以2258億元、1389億元、400億元的發(fā)行規(guī)模，位列前三。

運營停擺，資金承壓，是疫情期間國內企業(yè)普遍面臨的問題。防疫債的快速發(fā)行，為國內企業(yè)送來了“及時雨”。

根據交易商協會、交易所和發(fā)改委出臺的“疫情防控債”的具體管理辦法，防疫債包含三部分：疫情較重地區(qū)的債券（主要是湖北）、募集資金部分或全部用于防疫的債券、受疫情影響較大的行業(yè)的債券。

募資用于疫情防控相關且金額占當期發(fā)行金額不低于10%，可標識“疫情防控債”。

作為武漢市和湖北省防控新冠肺炎疫情指揮部指定的醫(yī)療物資保障單位，九州通在防疫物資采購等防疫方面支出超過100億元。

為此，公司在2月份，連續(xù)發(fā)行兩期防疫債。

“由于地處疫情中心武漢，受新冠肺炎疫情影響，公司一季度收入大幅下滑的同時，為確保電力供應，相關成本費用增加，資金存在一定壓力?！遍L源電力（000966.SZ）相關負責人對《財經》記者表示，公司在3月份發(fā)行了5億元超短期疫情防控債，在一定程度上緩解了短期資金壓力。

截至4月24日，興業(yè)證券上述疫情防控專項公司債，募集資金30億元全部使用完畢，均投向疫情防控類金融產品及通過股票質押為疫區(qū)或因疫情受損或參與疫情防控企業(yè)提供資金支持等相關業(yè)務，100%用于疫情防控防護，遠超過募集說明書承諾的不低于10%的要求。

在天治基金固定收益部總監(jiān)王洋看來，在疫情期間，企業(yè)普遍存在現金流壓力，在這種情況下企業(yè)以較快的速度獲取債券融資，能夠緩解企業(yè)現金流的壓力。

表：部分疫情防控債發(fā)行情況

資料來源：Wind。制表：于宗文

政策扶持

防疫債快速發(fā)行的背后，是政策扶持和市場積極認購。

1月31日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會等五部門聯合發(fā)布通知，對募集資金主要用于疫情防控以及疫情較重地區(qū)金融機構和企業(yè)發(fā)行的金融債券、資產支持證券、公司信用類債券建立注冊發(fā)行“綠色通道”。

此后，交易所、發(fā)改委以及交易商協會密集出臺政策簡化債券發(fā)行審批流程，支持疫區(qū)企業(yè)和受疫情影響急需融資的企業(yè)進行債券融資。

“綠色通道”是防疫債快速擴容的重要助力。

“對于募集資金用于疫情防控的債券，交易所優(yōu)先審批，并提供專項快速審核通道?！毙烀响o談及公司首只疫情防控專項公司債發(fā)行時記憶猶新，該項目組2月8日與上交所協調，申請疫情防控債發(fā)行綠色通道，并于當日審核通過發(fā)行公告并進行披露。

九州通相關負責人亦對《財經》記者表示，公司防疫債發(fā)行過程中，發(fā)審部門給予了綠色通道，審批速度快，助力公司較好地保障抗疫物資供應。

《財經》記者注意到，除了綠色通道，發(fā)行利率較低，成為防疫債普遍存在的一個特點。

廈門象嶼集團發(fā)行的“20象嶼Y1”和“20象嶼Y2”防疫債，規(guī)模分別為5億元及11億元，票面利率分別為4.03%及4.35%，遠低于市場估值及公司預期，有效降低了公司日常經營的資金成本。

根據華西證券統(tǒng)計，截至3月10日，“戰(zhàn)疫利差”（即同主體同期限普通債券發(fā)行利率-戰(zhàn)疫債發(fā)行利率）達57BP（基點），顯示出對疫情相關企業(yè)的支持力度。

低利率給企業(yè)帶來的好處，九州通亦感同身受。公司上述負責人表示，由于發(fā)行利率較低，防疫債的成功發(fā)行，在一定程度上有效降低了公司的綜合融資成本。

雖然發(fā)行利率較低，但在國民經濟遇困之際，防疫債仍獲得市場資金積極認購。

興業(yè)證券上述防疫債發(fā)行，得到了75家機構申購，包括銀行、券商、基金、保險、信托和私募等類型的投資者，全場倍數高達4.8倍。

東方金城分析認為，一方面投資機構希望為防控疫情做出貢獻，共同抗擊疫情;另一方面，發(fā)行人信用評級總體較高，信用風險低。

《財經》記者根據Wind數據統(tǒng)計，截至4月29日，發(fā)行人主體評級在AA+及以上，防疫債發(fā)行數量為3887億元，占比77.85%。其中，AAA評級發(fā)行人發(fā)行金額占比59.52%。

此外，貨幣市場寬松及債券市場收益較好，也在一定程度上，增加了機構認購防疫債的積極性。

王洋向《財經》記者分析，在目前流動性充裕、市場利率快速下行的市場環(huán)境中，機構配置力量相對較強，信用債收益率整體壓縮，帶動防疫債的收益率有所下行，從市場情況來看，一級發(fā)行利率低于二級不僅存在于防疫債，在其他債券上也很明顯。

創(chuàng)金合信基金固定收益信用研究部總監(jiān)閆一帆告訴《財經》記者，債券牛市持續(xù)，各類債券的配置需求較強，同時利率的持續(xù)下行也促進債券一級市場供給加大，投資與發(fā)行兩端的需求共振，也是防疫債快速擴容的原因之一。

有市場人士表示，疫情穩(wěn)定階段，恢復經濟也算是抗疫，所有債券原則上都可以是抗疫用途，預計防疫債發(fā)行還將持續(xù)一段時間，但發(fā)行規(guī)?？赡軙啪?。

Wind數據顯示，2020年4月份（截至4月29日），防疫債發(fā)行規(guī)模為863億元，相對于3月份的2191億元，已有明顯下滑。

警惕風險

在政策支持和市場積極認購下，防疫債規(guī)模迅速擴大。但是如何保障防疫債真正用于防疫、助力疫情防控工作是關鍵問題。

“監(jiān)管銀行和受托管理人加強對疫情防控資金使用的監(jiān)督，監(jiān)督發(fā)行人嚴格按照募集說明書等約定的募集資金用途用于疫情防控方面?！眹鹱C券相關人士向《財經》記者表示。與此同時，發(fā)行人需嚴格履行信息披露義務，在定期報告和臨時報告中對疫情防控資金使用做嚴格披露。

興業(yè)證券向《財經》記者表示，為了確保資金的合法合規(guī)、專款專用，公司一方面要求使用防疫債資金的業(yè)務須嚴格通過公司業(yè)務評估決策審批程序;另一方面，優(yōu)化了防疫債募集資金使用流程，強化了公司合規(guī)部門對募集資金使用的合規(guī)性審核，確保?？顚Ｓ?。

從防疫債的募集資金用途來看，其使用并不局限于防疫。目前來看，募資主要用途包括“借新還舊”、補充流動性或營運資金與防控疫情等相關用途。

值得注意的是，根據目前發(fā)行防疫債的企業(yè)募資使用情況統(tǒng)計，多數債券募集資金用于疫情防控相關項目的比例較低，這一比例大多在10%左右，有些甚至不到10%，較大部分募資用于償還現有債務。

華創(chuàng)證券在研究報告中指出，根據100多只疫情防疫債的募資統(tǒng)計，可以將募集資金用途分為償還有息負債、補充流動資金、補充營運資金、日常生產經營、防疫物資生產采購等。

“從監(jiān)管提出疫情防控債概念看，是明確了募資可用于疫情防控、借新還舊等用途。從已公布防疫債用途來看，基本符合要求。但不排除債券發(fā)行存在信息披露不充分問題，其他未公布募集用途的防疫債，會存在募集資金用途方面的擔憂?！蓖跹笙颉敦斀洝酚浾弑硎?。

中證鵬元也指出，總體來看，多數發(fā)行人主要將疫情防控債券作為償還自身有息債務的手段，而由于目前疫情防控債券相比一般信用債具有發(fā)行成本優(yōu)勢，對于發(fā)行人而言形成一定的套利空間。進而產生部分發(fā)行人利用綠色通道超需求發(fā)債，擠占市場資源的道德風險。

“針對這一風險，市場和監(jiān)管層需要在提供綠色通道的同時，加大力度審慎鑒別發(fā)行人實際情況和融資需求的必要性。同時，企業(yè)主體自身也應當恪守道德準則，為抗擊新冠肺炎疫情做出相應貢獻?！敝凶C鵬元康正宇指出。

天治基金王洋也提出，建議監(jiān)管層提高債券發(fā)行主體的信息披露要求。“這不僅對防疫債的發(fā)債主體有規(guī)范效果，也對其他債券發(fā)行主體有規(guī)范效果和監(jiān)督作用，能夠有效地提高發(fā)債主體透明度，有助于投資者對其進行信用跟蹤，避免發(fā)生惡意信用事件?！?/p>

從二級市場上看，防疫債認購十分火爆，投資者異常青睞防疫債。但是，投資者仍然需要警惕風險。業(yè)內人士指出，“抗疫債”標簽并不意味著會有隱性擔保，投資者應該考慮債券發(fā)行主體信用級別等因素。

華創(chuàng)證券分析師周冠南指出，“疫情防控債”的政策支持更多的是聚焦在前端的注冊發(fā)行環(huán)節(jié)，后期的償債保障方面，監(jiān)管機構尚無明確具體的政策支持細則，因此“疫情防控債”和普通信用債的償債風險指標和償債保障舉措基本沒有差別，均需依賴企業(yè)自身的造血能力。

業(yè)內人士指出，投資者不應當把“疫情防控債”視為“信用風險免疫債”，應對信用風險做好識別，切勿盲目迷信“防疫”標簽。

海通證券分析師姜珮珊認為，對于疫情防控債個券挑選上，一是募集資金用途上防疫比例越高越貼合政策目標，安全性相對越高，二是期限上不宜過久。

“在各地承擔防疫支出的大都是當地主流城投公司，主要原因在于主流城投的信用級別高，在承接銀行的防疫貸款以及發(fā)行防疫債券時，相對來說，融資更便利高效、融資成本更低?！辟Y深投行從業(yè)者、和君集團合伙人王言峰亦告訴《財經》記者，但投資城投債券，主要還是要看城投公司所處區(qū)域、公司自身資質、盈利水平等因素。

截至4月29日，防疫債中城投債發(fā)行規(guī)模為584億元，占比12%。