劉倩麟

【摘要】文章以2012——2018年上市企業(yè)為分析樣本，研究了企業(yè)內控缺陷與企業(yè)創(chuàng)新的關系、內控缺陷與融資約束的關系，以及融資約束作為中介效應在內控缺陷與企業(yè)創(chuàng)新之間的作用。研究結論證實，內部控制缺陷與企業(yè)創(chuàng)新顯著負相關；企業(yè)內控缺陷越嚴重，面臨的融資約束越高；企業(yè)內控缺陷加劇融資約束，融資約束作為中介效應，進一步限制企業(yè)創(chuàng)新能力。穩(wěn)健性結果表明，融資約束會抑制企業(yè)創(chuàng)新，因此表明相對于企業(yè)內部控制缺陷問題，良好的外部融資環(huán)境對于企業(yè)創(chuàng)新的作用更大。

【關鍵詞】企業(yè)創(chuàng)新；融資約束；內部控制缺陷

【中圖分類號】F275

一、引言

在我國經濟轉型期間，創(chuàng)新發(fā)展能力作為企業(yè)的核心能力，不僅影響企業(yè)的生存與發(fā)展，也掌握著整個國家經濟命脈。《企業(yè)內部控制應用指引第10號——研究與開發(fā)》明確要求企業(yè)專注于創(chuàng)新活動，增強企業(yè)的市場競爭力，制定科學合理的規(guī)劃；同時，企業(yè)是聯(lián)動整合體，其創(chuàng)新發(fā)展需要長期有效的投入機制，這套機制受企業(yè)內部制度的影響較大。根據(jù)企業(yè)內控條例要求企業(yè)必須報告真實完整的財務信息，在不違背法律法規(guī)的情況下保證資產安全等。因此，內部控制對于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的影響不可輕視。

研究表明，內控質量與企業(yè)創(chuàng)新正向相關。此外研發(fā)投入需要充實的財力來支撐，企業(yè)需要從內部融資或者外部融資來獲得充足的資金，但并不是每家公司都能成功融資，因此在研發(fā)創(chuàng)新過程中，都會面臨融資約束的問題。對此，很多研究結論表明融資約束會抑制企業(yè)創(chuàng)新活動。由于內部缺陷與企業(yè)融資約束都對企業(yè)創(chuàng)新有負面影響，而且也有學者探討了企業(yè)內部控制越完善，企業(yè)的融資約束程度越低，因此本文探討是否存在以下傳導機制：內控缺陷影響企業(yè)融資約束，進而影響企業(yè)創(chuàng)新。

二、文獻綜述

針對企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究，大致可分為內部與外部兩部分，企業(yè)內部資源要素主要包括R&D投入、企業(yè)經濟成分、企業(yè)資本及吸收能力等。外部因素主要包括企業(yè)所在集群和網絡間的動態(tài)聯(lián)系、宏觀環(huán)境以及公司所處的市場。還有學者從創(chuàng)新模式、企業(yè)特征、企業(yè)文化、人力資源系統(tǒng)、企業(yè)的政治關聯(lián)等因素探討企業(yè)創(chuàng)新的影響因素。但上述研究僅僅考慮單個因素的影響效果，企業(yè)作為經營聯(lián)動的綜合體，完整的內控制度能夠維護企業(yè)的經營與創(chuàng)新等各方面活動。

根據(jù)《企業(yè)內部控制應用指引第10號——研究與開發(fā)》，內控對企業(yè)R&D有積極作用，企業(yè)按要求完善內部控制對于企業(yè)創(chuàng)新應該有正向的積極效應。對于企業(yè)創(chuàng)新與內部控制研究，我國學者也對此展開諸多討論，張曉紅等（2017）發(fā)現(xiàn)內控質量的提高對企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新思維能力方面具有促進作用。李瑛等（2019）認為企業(yè)內控的完善對企業(yè)創(chuàng)新績效有顯著促進作用。因此，從企業(yè)整體來說，內部控制對于企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的確存在一定影響。另外，企業(yè)創(chuàng)新需要人力、財力與技術等要素長期投入。高質量的內控能夠增強企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，但創(chuàng)新研發(fā)時，企業(yè)必須有充實的財力來支撐整個研發(fā)過程，企業(yè)需要從內部融資或者外部融資來獲得充足的資金，但并不是每家公司都能成功融資。

針對融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的研究，大多數(shù)結論認同融資約束會抑制企業(yè)創(chuàng)新。例如， 張杰（2012年）指出，融資限制對企業(yè)研發(fā)投資具有抑制作用，并且在民營企業(yè)里的抑制作用更為強烈。也有學者探討了特定企業(yè)的情況，盧馨等（2013）以我國高新信息技術企業(yè)上市公司為樣本，結果分析表明存在具有一定影響程度的融資約束，從而限制了 R&D 投資。在完美的資本市場中，MM 理論認為企業(yè)投資與融資無關，也就是說，投資不存在融資約束。Myers and Majluf的研究數(shù)據(jù)表明，當有資金限制，內部融資是公司的第一選擇，債務融資是第二選擇，最后是股權融資。因此，融資約束對企業(yè)創(chuàng)新存在不可忽視的影響。

梳理相關文獻發(fā)現(xiàn)，內部控制、融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的關系已受到學者們的關注。企業(yè)創(chuàng)新受到自身內部因素以及外部融資情況的影響，值得注意的是內部控制缺陷在衡量企業(yè)內控完善程度方面大于內部控制質量。綜上，本文將企業(yè)內控缺陷與外部融資約束情況結合起來，討論內控缺陷對企業(yè)創(chuàng)新的影響、內部控制缺陷對融資約束的影響以及內控缺陷通過融資約束進而影響企業(yè)創(chuàng)新的路徑機制。

三、理論分析與研究假設

（一）內部控制缺陷與企業(yè)創(chuàng)新

關于內控質量與企業(yè)創(chuàng)新的關系，研究結論普遍認為內控質量的提高有利于企業(yè)創(chuàng)新的顯著提升，《企業(yè)內部控制應用指引第10號——研究與開發(fā)》指明內控對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用有3條路徑：第一，降低企業(yè)成本并為其提供資源支持；第二，降低企業(yè)代理成本從而緩解利益沖突；第三，降低風險進一步形成良性的技術創(chuàng)新循環(huán)?？梢娖髽I(yè)內部控制的完善能為企業(yè)創(chuàng)新帶來顯著的促進效應。在內控完善程度的衡量指標上，現(xiàn)有研究基本上將內部控制質量作為替代變量，相比于內控質量的綜合性指標，內控缺陷更加有力地反映了企業(yè)內控情況是否完善，由此本文將內控缺陷作為解釋變量，研究內控缺陷對企業(yè)創(chuàng)新的影響。據(jù)此提出假設1：

H1：內部控制缺陷對企業(yè)創(chuàng)新存在負效應。

（二）內部控制缺陷與融資約束

投資者將會根據(jù)企業(yè)內部控制自我評價報告作為重要參考之一，考察被投資企業(yè)的財務、經營等風險信息。內部控制缺陷將向利益相關者傳達較高財務風險，由此，投資者會要求進行更高的風險補償或減少企業(yè)資金提供。 因此，企業(yè)內部控制缺陷將導致更高的融資約束。樊后裕等（2016）以2009——2013年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探討了內控對融資約束的影響與作用機制，研究發(fā)現(xiàn)內部控制和融資約束之間存在顯著負相關。金玉娜等（2014）的研究表明內部控制信息披露越充分，公司的融資約束程度越低。所以，投資者可能會根據(jù)企業(yè)內部控制完善程度，對企業(yè)進行投資融資決策的判斷。據(jù)此分析提出假設2：

H2：公司的內部控制存在缺陷越大，面臨的融資約束越高。

（三）內部控制缺陷、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

由上文文獻綜述和理論分析可知，學者普遍得出的觀點是內控質量的提高能顯著促進企業(yè)創(chuàng)新，因此企業(yè)的內部控制缺陷很有可能對企業(yè)創(chuàng)新產生負效應；并且研究指出內部控制缺陷會加重企業(yè)的融資約束程度。創(chuàng)新是企業(yè)生存和發(fā)展的動力，創(chuàng)新投入離不開融資，也就是說內外部融資能力是創(chuàng)新活動開展的保障，由此融資約束對于一個企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的影響不可小覷。本文探討企業(yè)創(chuàng)新影響因素中，內部控制缺陷是否影響企業(yè)的融資約束程度，進而抑制企業(yè)創(chuàng)新能力。也就是說，在內控缺陷影響企業(yè)創(chuàng)新的機制中，融資約束是否會產生中介效應呢？提出假設3。

H3：企業(yè)內部控制缺陷將加劇企業(yè)融資約束，進一步抑制創(chuàng)新能力。

四、研究設計

（一） 樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012——2018年滬深主板上市公司作為研究樣本，并對樣本進行篩選：剔除財務數(shù)據(jù)和主要變量缺失的公司樣本；剔除金融類公司樣本。最后得到3794個面板數(shù)據(jù)。財務以及內控相關數(shù)據(jù)主要來自國泰安、銳思以及迪博數(shù)據(jù)庫，利用Stata軟件處理收集數(shù)據(jù)，對連續(xù)變量進行了前后1%的縮尾處理。各變量的定義見表1。

（二）研究變量的選取與測量

1.企業(yè)創(chuàng)新指標衡量

創(chuàng)新活動周期長，過程多。企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入是連續(xù)性指標，能夠動態(tài)直觀地反映企業(yè)每年的創(chuàng)新投入情況與創(chuàng)新能力和水平。因此該指標計算方法為：研發(fā)投入除以營業(yè)收入標準化后再乘以100%。指數(shù)越高，說明創(chuàng)新能力越強。

2.內部控制缺陷的測量

根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫，參照以往學者研究，當內部控制存在重大缺陷或者重要缺陷時，Icw=1，否則為0。

3.融資約束的度量

關于融資約束的度量，學術界沒有統(tǒng)一標準。目前主要有以下四種方法：Fazzari（1988）提出投資現(xiàn)金流敏感性、Almeida等（2004）提出現(xiàn)金流敏感性，之后還有企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性、融資約束指數(shù)以及管理公司發(fā)展特征代理變量。為了避免內源性干擾，在本文中，用相對較低的內源性SA指數(shù)來衡量企業(yè)的財務約束，SA指數(shù)計算公式：-0.737×Size+0.043×Size-0.04×Age，其中Size值為企業(yè)總資產真實值（元）除以100萬后取對數(shù)，Age值為企業(yè)上市年限。

FCI對SA指數(shù)取絕對值，該數(shù)值越高，說明企業(yè)融資約束程度越嚴重。

（三）研究模型

為了探究假設H1：內部控制缺陷對企業(yè)創(chuàng)新存在負效應，故直接對Icw和RD進行ols回歸，并控制時間與行業(yè)的變化，研究模型如（1）所示。同理為了探討假設H2：公司的內部控制缺陷越大，面臨的融資約束越高，研究模型如（2）所示：

描述統(tǒng)計（表2）顯示，RD的均值為0.03，表明樣本公司進行產品研發(fā)投入占營業(yè)收入3%，其中最高占比為25%；FCI的均值為3.53，最大值為4.15，中位數(shù)為3.47，方差為0.28，結果表明，融資約束問題在樣本企業(yè)中普遍存在，而且融資約束情況較為嚴重；Icw的均值為0.3，表明有30%觀測樣本中存在內部控制缺陷的情況；IC內控指數(shù)的均值為639.1，方差為119.9，說明樣本公司披露的內控質量水平屬于中等偏下。

（二）內部控制缺陷、融資約束、企業(yè)創(chuàng)新的相關分析

表3（1）列顯示了內部控制缺陷和創(chuàng)新投入之間的回歸結果，結果顯示Icw在10%的水平上顯著，表明當企業(yè)存在內控缺陷時，企業(yè)創(chuàng)新程度會相應降低，故證實假設1。第（2）列報告了內部控制缺陷與融資約束之間的關系，結果表明Icw的系數(shù)為0.0883，并在1%的水平顯著為正，表明當企業(yè)存在內控缺陷時，企業(yè)的融資約束加重，故證實研究假設2。第（3）列報告了內控缺陷、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的回歸，檢驗融資約束的中介效應。結果表明Icw在5%的水平顯著，該顯著性比第（1）列有所增加，而且系數(shù)的絕對值也大于第（1）列，表明在控制FCI的情況下，內控缺陷對于企業(yè)創(chuàng)新的負效應更加顯著，說明融資約束在其中起到一定作用，故有必要檢驗其中介效應。在第（3）列中，F(xiàn)CI在1%的水平上顯著，說明融資約束抑制企業(yè)創(chuàng)新。Sobel Z值在1%時顯著，中介效應占比28.43%，故存在中介效應，由此可證實假設3。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文選取了內控質量指數(shù)來代替內控缺陷，檢驗結果如表4。第1列結果表明，內控質量對企業(yè)創(chuàng)新不存在明顯的相關關系，結合上文，可說明相比于內控質量，內控缺陷對企業(yè)內控完善程度的解釋力度更大，以內控缺陷做解釋變量更具說服力。第3列結果表明，在更換內部控制質量解釋變量后，融資約束與企業(yè)創(chuàng)新在1%的水平上顯著負相關，融資約束越嚴重，企業(yè)創(chuàng)新能力越低，融資約束的中介效應較之前有所增加，占比35.90%。

六、結論及建議

本文從企業(yè)自身內控缺陷以及外部融資約束兩方面共同探討了對企業(yè)創(chuàng)新的影響，結果得出兩者都對企業(yè)創(chuàng)新產生顯著的負效應，融資約束發(fā)揮中介效應，而且融資約束對于企業(yè)創(chuàng)新的負作用更加明顯，因此，相對于內部控制建設和完善，良好的外部融資環(huán)境對于企業(yè)創(chuàng)新的影響更大。根據(jù)研究結論，提出以下具體建議：

首先，企業(yè)應重視內部控制缺陷對創(chuàng)新帶來的負面影響，建立健全企業(yè)內部控制制度，積極采取有效措施提升內控質量，一方面能保障企業(yè)有效運行，另一方面為企業(yè)創(chuàng)新提供制度保障。此外，在經濟新常態(tài)下，企業(yè)應當精準掌握自身與行業(yè)未來發(fā)展，綜合考量企業(yè)內外部環(huán)境因素，制定行之有效的內控制度，從根本上解決內控缺陷問題。

其次，在信息化智能化時代，企業(yè)應該豐富內部控制手段，將先進的信息技術與內控具體工作相結合，不斷挖掘更為有效的內控工作，提高有效性和科學性。企業(yè)應借助互聯(lián)網優(yōu)勢，完善內控工作的制定、實施、監(jiān)督，提升工作效率，降低內控成本，從而緩解企業(yè)內外信息不對稱問題，有效地向投資者傳遞利好信息，為企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造良好條件。

最后，企業(yè)應加強內部控制建設，完善內控信息披露，從而提高投資者對企業(yè)的信心和期望，有效拓寬外部融資渠道；同時企業(yè)可通過建立發(fā)展基金、私募融資以及引進新的股東來增加資本金的方式，拓寬自身融資渠道，解決企業(yè)融資問題。政府方面應加大對各種類型創(chuàng)新企業(yè)的扶持力度，制定切合實際的政策，提高社會資金流動水平。同時也應建立健全企業(yè)政策性金融體系，采取各種措施鼓勵銀行以外的民營資本進入金融領域，讓其他社會機構共同扶持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，進一步拓展企業(yè)的融資渠道。

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