謝瑋

圖片來(lái)源：軟銀集團(tuán)官網(wǎng)截圖

當(dāng)“愿景”受挫，大佬們的日子也不好過(guò)。

4月30日，日本軟銀集團(tuán)（下稱“軟銀”，9984.T）宣布上調(diào)虧損預(yù)測(cè)，將把其所持有的愿景基金（Vision Fund）之外的投資減記超過(guò)1萬(wàn)億日元（約合96億美元）。軟銀預(yù)測(cè)，在2019財(cái)年（2019年4月1日—2020年3月31日）中，其凈虧損將達(dá)到9000億日元。而兩周前的4月中旬，軟銀曾預(yù)計(jì)凈虧損為7500億日元。

軟銀維持了此前財(cái)年?duì)I業(yè)虧損1.35萬(wàn)億日元（約合人民幣880億元）的預(yù)期——這是軟銀在過(guò)去15年中的首次年度虧損，也是公司成立39年來(lái)的最大年度虧損。

軟銀對(duì)此解釋稱，主要是因?yàn)槠煜萝涖y愿景基金（vision fund）的投資在2019財(cái)年將出現(xiàn)1.8萬(wàn)億日元的巨幅虧損，再加上如今遭受疫情沖擊，基金所投資的公司價(jià)值出現(xiàn)了大幅下跌。

接受《福布斯》的采訪中，投資界的“教父”式人物，軟銀會(huì)長(zhǎng)兼社長(zhǎng)孫正義（Masayoshi Son）罕見地“低了頭”。他表示，隨著該公司收緊財(cái)務(wù)支出，以及新冠肺炎疫情繼續(xù)撼動(dòng)經(jīng)濟(jì)，愿景基金投資的88家公司中至少有15家將會(huì)破產(chǎn)。

初創(chuàng)企業(yè)成也資本、敗也資本的故事屢見不鮮，而資本因“獨(dú)角獸”陷入泥潭的故事卻少有耳聞。

“愿景”受挫，軟銀15年來(lái)首陷虧損

軟銀2019財(cái)年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)顯示，基于市場(chǎng)環(huán)境惡化的判斷，預(yù)計(jì)本財(cái)年經(jīng)營(yíng)虧損1.35萬(wàn)億日元（約合人民幣880億元），預(yù)計(jì)本財(cái)年凈虧損7500億日元。

而軟銀在前一財(cái)年的盈利為2.3萬(wàn)億日元。

軟銀在預(yù)測(cè)中表示：業(yè)績(jī)虧損主要是由于預(yù)期旗下愿景基金的投資損失約為1.8萬(wàn)億日元。在2019財(cái)年，市場(chǎng)環(huán)境惡化削弱了其愿景基金投資標(biāo)的的估值。

軟銀表示，在愿景基金之外，軟銀自己的投資將額外虧損8000億日元。軟銀已經(jīng)減記了對(duì)一些公司的投資價(jià)值，包括辦公共享初創(chuàng)公司W(wǎng)eWork和衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商OneWeb，后者上個(gè)月已申請(qǐng)破產(chǎn)。軟銀也表示，最終業(yè)績(jī)可能會(huì)有所變化。

發(fā)布全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)之前，軟銀的股價(jià)下跌了3.4%，至4200日元。

軟銀會(huì)發(fā)布這樣的財(cái)報(bào)，市場(chǎng)其實(shí)并不意外。

一切早已有跡可循。

最近幾個(gè)月以來(lái)，愿景旗下項(xiàng)目的各種“壞消息”長(zhǎng)期占據(jù)著財(cái)經(jīng)新聞的頭條。

2019年9月30日，軟銀投資的網(wǎng)紅企業(yè)WeWork母公司W(wǎng)e Company宣布撤回IPO申請(qǐng)，推遲上市計(jì)劃，成為當(dāng)年資本市場(chǎng)最大的黑天鵝。此前，WeWork還一度是全美估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。而在撤回招股說(shuō)明書后，WeWork的估值如坐過(guò)山車般下跌，從最高點(diǎn)的470億美元，調(diào)整至100億至150億美元之間。

WeWork的模式也遭到了投資人質(zhì)疑，雖然前者不斷強(qiáng)調(diào)的“空間即服務(wù)”（Space as a service），自稱是輕資產(chǎn)的共享經(jīng)濟(jì)企業(yè)、一家互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的高科技企業(yè)，但有投資者認(rèn)為，“科技應(yīng)用”并沒(méi)有改變其“二房東”的本質(zhì)。

其后，愿景的投資版圖壞消息接二連三地傳來(lái)。

今年2月份，被稱為“美版拼多多”的美國(guó)知名電商平臺(tái)Brandless正式宣布破產(chǎn)，成為軟銀愿景基金成立以來(lái)首個(gè)死亡項(xiàng)目。

3月底，美國(guó)明星創(chuàng)業(yè)公司OneWeb官方宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并且已經(jīng)解雇了約85%的員工。OneWeb是馬斯克旗下SpaceX的強(qiáng)勁對(duì)手，商業(yè)航天領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”，就在宣布破產(chǎn)之前的一周，OneWeb才剛剛將34顆衛(wèi)星送入軌道。

致OneWeb破產(chǎn)的直接原因是融資失敗。OneWeb公告稱，公司自年初以來(lái)一直在為了新一輪融資而奔走，但由于新冠肺炎疫情帶來(lái)的財(cái)務(wù)影響和市場(chǎng)動(dòng)蕩，融資最終沒(méi)有進(jìn)展。

而在此之前，OneWeb曾累計(jì)融資34億美元，投資人包括軟銀、高通、空客、維珍集團(tuán)、可口可樂(lè)等。軟銀是其最大的金主，累計(jì)投資額高達(dá)20億美元。

孫正義還曾在采訪中公開表示，OneWeb是他投資組合的基石之一，甚至借這筆交易向當(dāng)時(shí)新當(dāng)選的美國(guó)總統(tǒng)特朗普做出承諾，將為美國(guó)創(chuàng)造數(shù)萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

新冠肺炎疫情給愿景的投資版圖再敲了一記重錘，WeWork、滴滴、OYO酒店等共享項(xiàng)目更加難熬。

截至2019年年底，軟銀負(fù)債已達(dá)1730億美元（約合1.2萬(wàn)億人民幣），其中接近一半的負(fù)債由旗下公司產(chǎn)生。

由于這些巨額欠債，軟銀的信用評(píng)級(jí)也常年在“垃圾級(jí)”區(qū)間徘徊。

3月13日，軟銀集團(tuán)發(fā)布回購(gòu)自身股票消息。標(biāo)普將軟銀集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。原因在于軟銀集團(tuán)在股價(jià)走低資產(chǎn)減少的背景下，使用資金購(gòu)買自身股票，將導(dǎo)致債務(wù)的償還能力下降。

3月25日，穆迪將軟銀的信用評(píng)級(jí)從投機(jī)級(jí)類別（垃圾級(jí)的）最高級(jí)Ba1下調(diào)兩檔，降至Ba3。

漏屋偏逢連夜雨。4月7日，WeWork還在軟銀撤回了購(gòu)買30億美元股票的計(jì)劃后，起訴了軟銀。

1號(hào)基金提前“花光”，2號(hào)基金被迫暫停

規(guī)模達(dá)10萬(wàn)億日元的愿景基金成立于2017年，最初的投資期限為5年。

愿景的“愿景”一直很明確——尋找最具變革性的企業(yè)，使其在整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中建立互惠互利的關(guān)系，為其提供資本支持，力求使創(chuàng)始人避免短期壓力，專注于建立持久的公司。

Bold. Transformative. Inspired.（膽大的、變革性的、啟迪性的）這是愿景基金對(duì)于投資目標(biāo)的期許。

作為投資基金，愿景的規(guī)模之大可謂史無(wú)前例，它的錢從哪兒來(lái)？

一個(gè)流傳甚廣的故事是這樣的，2016年9月，孫正義與沙特王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼（MBS）進(jìn)行會(huì)面，王儲(chǔ)從沙特公共投資基金（PIF）向?qū)O正義的愿景基金（Vision Fund）投入450億美元。

據(jù)彭博社報(bào)道，孫正義通過(guò)45分鐘的會(huì)談拿到了450億美元（約5萬(wàn)億日元）的出資，他說(shuō)，“我僅用了45分鐘就獲得了450億美元，算下來(lái)，這是每分鐘10億美元?！?/p>

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，在愿景基金的構(gòu)成中，有250億美元來(lái)自軟銀自己，有600億美元來(lái)自阿聯(lián)酋阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金，剩下的來(lái)自蘋果及其他企業(yè)合作伙伴。2018年，所有美國(guó)風(fēng)投公司的募資額約為550億美元，而愿景基金的規(guī)模幾乎是其兩倍。而在其注資中，有大約40%是通過(guò)貸款的形式籌集，年利率為7%。

從這個(gè)意義上說(shuō)，愿景的資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上是40%的債務(wù)+60%的股權(quán)。

負(fù)債，可是要實(shí)打?qū)崱⑦B本帶息償還的。

孫正義對(duì)愿景1號(hào)基金的核心期許是人工智能，但愿景投資的領(lǐng)域非常廣闊，包括消費(fèi)、機(jī)器人、共享經(jīng)濟(jì)、自動(dòng)駕駛、金融科技等眾多領(lǐng)域。1號(hào)基金投資的部分公司已經(jīng)上市，包括Uber、Guardant Health （GH）、Slack、眾安保險(xiǎn)等。

“我希望成為AI（人工智能）革命的指揮者?！痹谌ツ?月19日召開的軟銀集團(tuán)第39次股東大會(huì)上，孫正義再次描繪出自己的宏偉愿景，準(zhǔn)備把AI領(lǐng)域的全球頂尖企業(yè)都囊括其中的“投資組合”。

不過(guò)，原計(jì)劃持續(xù)5年的1號(hào)基金，在過(guò)去兩年內(nèi)向88家公司出資，投資額度已經(jīng)用完。

2019年7月26日，軟銀集團(tuán)宣布設(shè)立第二只愿景基金，基金規(guī)模和愿景基金一期相當(dāng)，超過(guò)12萬(wàn)億日元（1080億美元），軟銀集團(tuán)自己投資380億美元，投資人工智能（AI）相關(guān)企業(yè)。

愿景2號(hào)基金同樣充滿野心，軟銀同各大企業(yè)、銀行簽署了投資備忘錄。公開報(bào)道顯示，國(guó)際上，微軟、蘋果、臺(tái)灣鴻海精密工業(yè)、渣打銀行都成為出資者。在日本國(guó)內(nèi)，瑞穗銀行、三井住友銀行、三菱UFJ銀行、第一生命保險(xiǎn)、三井住友信托銀行、大和證券集團(tuán)總公司也將出資。

但截至2019年底，外部融資仍未到位，軟銀只得采用自出資部分開展投資。

在2月12日的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，孫正義表示，“經(jīng)過(guò)各種反思，認(rèn)為此次應(yīng)暫時(shí)縮小規(guī)?！保岢隽藘H以自身資金啟動(dòng)投資的方針。4月14日，據(jù)外媒援引軟銀內(nèi)部人士消息稱，軟銀正凍結(jié)2號(hào)基金，并將暫時(shí)不進(jìn)行新的投資。

圖片來(lái)源：愿景基金官網(wǎng)截圖

賣“寶”還債

在2019年11月16日的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，孫正義坦言投資Wework的教訓(xùn)，他表示，“今后可能還會(huì)出現(xiàn)（和Wework同樣的）問(wèn)題。”但他同時(shí)說(shuō)：“這種投資不可能百發(fā)百中?！?/p>

孫正義表示，部分投資對(duì)象的估值縮水，但從整個(gè)愿景基金來(lái)講，可通過(guò)成功的投資案例來(lái)彌補(bǔ)。

這其中，孫正義的一個(gè)重要的“財(cái)務(wù)支撐”就是其持有的25.2%的阿里巴巴集團(tuán)股票。

3月23日，軟銀宣布出售410億美元資產(chǎn)，以回購(gòu)股票和削減債務(wù)，阿里巴巴集團(tuán)和日本國(guó)內(nèi)通信子公司等投資對(duì)象的上市股票被認(rèn)為將成為主要對(duì)象。

在軟銀的官網(wǎng)介紹中，孫正義與馬云的合影十分醒目。

被奉為近30年最成功的投資人，孫正義的投資事業(yè)中最大的成功案例之一便是阿里。2000年，孫正義投資阿里2000萬(wàn)美元;2004年，再度投資阿里6000萬(wàn)美元。如今，軟銀持有阿里市值超過(guò)1400億美元。

阿里上市之后，軟銀幾乎每逢危機(jī)都會(huì)率先從阿里套現(xiàn)。

據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，2016年，軟銀首次減持阿里，籌集了100億美元。其中，34億美元直接出售給阿里巴巴和投資基金，其余66億美元利用金融衍生品而籌集。通過(guò)抵押阿里巴巴股票，軟銀集團(tuán)在2017財(cái)年（截至2018年3月）籌集到8423億日元，2018財(cái)年籌集到1610億日元。利用阿里巴巴股票借入的資金余額截至2019年3月底超過(guò)5571億日元。

報(bào)道稱，軟銀在2019年4—6月期間，由于阿里巴巴股票的出售收益和相關(guān)金融衍生品而計(jì)入1.2萬(wàn)億日元的合并稅前利潤(rùn)。3個(gè)月就賺取了相當(dāng)于2018財(cái)年（截至2019年3月）全年七成的稅前利潤(rùn)（約1.7萬(wàn)億日元）。

孫正義隨時(shí)可以“收割”阿里，但遺憾的是，在阿里之后，軟銀似乎并沒(méi)有找到第二個(gè)阿里。

“資本催熟”還是“揠苗助長(zhǎng)”

初創(chuàng)企業(yè)成也資本、敗也資本的故事司空見慣，而資本因“獨(dú)角獸”陷入泥潭的故事卻少有耳聞。

不過(guò)，這并不都是“獨(dú)角獸”的錯(cuò)。愿景基金的“燒錢催熟”式的打法，反而增加了“揠苗助長(zhǎng)”的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)廣為流傳的細(xì)節(jié)是，2017年，孫正義與WeWork創(chuàng)始人諾依曼第一次會(huì)面，聽了后者的愿景后，還不忘叮囑一句：“在戰(zhàn)斗中，瘋狂比聰明更好，WeWork現(xiàn)在還不夠瘋狂，要讓它更瘋狂起來(lái)?！保↖n a fight， being crazy is better than being smart — and that WeWork wasnt being “crazy enough”.）

2018年1月，初創(chuàng)企業(yè)遛狗軟件Wag尋求7500萬(wàn)美元的資金。而愿景基金則對(duì)Wag投資了3億美元，以幫助其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Rover爭(zhēng)取市場(chǎng)份額。然而，資本卻并沒(méi)能幫助Wag“揠苗助長(zhǎng)”，后期擴(kuò)張停滯、用戶數(shù)和營(yíng)收持續(xù)下跌，Wag終究不敵競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Rover。軟銀又將股權(quán)回售給Wag。

OYO的故事也十分雷同。

過(guò)去幾年，OYO發(fā)展速度令人側(cè)目。OYO成立于2013年，通過(guò)對(duì)單體酒店進(jìn)行輕量化改造、品牌加盟等模式，迅速成為印度最大的連鎖酒店集團(tuán)。2017年11月，OYO進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，擴(kuò)張速度令人咂舌，其官方數(shù)據(jù)顯示，在短短兩年多時(shí)間內(nèi)其合作酒店已經(jīng)擴(kuò)張至超過(guò)19000家，覆蓋超過(guò)338個(gè)城市。

OYO的速度，離不開資本的資助，此前OYO累計(jì)的融資額為30億美元。

然而，今年2月，OYO公布2019財(cái)年業(yè)績(jī)，該公司凈利潤(rùn)虧損幅度擴(kuò)大，從上一年度的5200萬(wàn)美元擴(kuò)大到了3.35億美元。4月22日，有媒體報(bào)道，OYO已將其印度所有員工的薪水削減25%，同時(shí)讓更多的全球員工休假。

激進(jìn)融資、“閃電式”擴(kuò)張、不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)領(lǐng)域去支撐更高估值，營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，但卻缺乏實(shí)打?qū)嵉氖杖牒陀?，甚至虧損不斷擴(kuò)大……所有的故事似乎都如出一轍。

這也讓輿論對(duì)愿景的投資邏輯產(chǎn)生了懷疑，軟銀“燒錢巨虧”的操盤模式已經(jīng)走到尾聲。投資人對(duì)持續(xù)不斷的“燒錢”虧損、“看似很有前景，但從未盈利”的商業(yè)模式不再買賬。

Bullpen Capital的合伙人，Wag的早期投資者 Duncan Davidson說(shuō)：“軟銀被視為是生態(tài)系統(tǒng)的妨礙者，而不是救世主。”Wag是一款按需遛狗的應(yīng)用程序，軟銀給該公司投資了3億美元，最終卻虧本把股權(quán)回售給Wag?！叭绻麄儾粎⑴c，整個(gè)行業(yè)會(huì)好很多。”

“軟銀美元的大量涌入使一些公司追求不良的商業(yè)慣例，并獲得了微薄的回報(bào)，并且在此過(guò)程中燒掉了很多美元?！盉essemer Venture Partners的合伙人拜倫· 德特爾（Byron Deeter）說(shuō)，“我敢肯定會(huì)有一些有價(jià)值的企業(yè)從該基金中脫穎而出，但這是一個(gè)實(shí)驗(yàn)，已經(jīng)在很大程度上進(jìn)行了，不會(huì)重復(fù)?！?/p>

愿景的“獨(dú)角獸們”還有機(jī)會(huì)嗎？這可能取決于軟銀是否繼續(xù)押注，為之“輸血續(xù)命”。

不過(guò)，地主家似乎也沒(méi)有余糧了。隨著投資理念遭到質(zhì)疑、2號(hào)基金募資并不順利，全球疫情的蔓延，留給它們的時(shí)間已經(jīng)不多了。

接受《福布斯》的采訪中，孫正義承認(rèn)，愿景投資的88家公司中至少有15家將會(huì)破產(chǎn)。

不過(guò)，孫正義表示，“在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的開端，我也受到過(guò)同樣的批評(píng)”，“甚至比現(xiàn)在更多”。

“在戰(zhàn)術(shù)上，我有遺憾，”孫正義說(shuō)，“但從戰(zhàn)略上講，我沒(méi)變。愿景也沒(méi)有改變。”

盡管過(guò)去一段時(shí)間遭遇了接連挫敗，這次他依然賭上了未來(lái)。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，今年3月，孫正義向多家銀行質(zhì)押多達(dá)60%的軟銀股份，以獲得數(shù)十億美元個(gè)人貸款。在孫正義直接控制的軟銀4.62億股股票中，截至3月19日，向銀行質(zhì)押的股票總額已攀升至2.8億股。而隨著軟銀股價(jià)下跌，公司市值的下跌還使得他面臨追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。

“我們想做什么呢？軟銀集團(tuán)是指揮家，Uber、DiDi、WeWork、OYO……這些公司是演奏家。我們要做的事情就是讓這些演奏家心情愉悅地演奏，讓觀眾來(lái)欣賞他們的演奏。我們想做這樣的生態(tài)。”孫正義說(shuō)，“我們想創(chuàng)建這樣的生態(tài)。不拘泥于某一位演奏家，也不依賴于某一位指揮家，而是把信息革命當(dāng)作我們的生態(tài)，一邊投資一邊創(chuàng)造相乘效果，持續(xù)成長(zhǎng)300年。”

然而，愿景還能實(shí)現(xiàn)自己的愿景嗎？

責(zé)編：呂江濤