荀玉根

目前A股整體仍是底部區(qū)域的區(qū)間震蕩，即熬底。

2020年由于新冠肺炎疫情的沖擊，“兩會(huì)”召開(kāi)日期大幅延后至5月下旬。在疫情沖擊、基本面深蹲探底的大背景下，我們主要選取當(dāng)前資本市場(chǎng)更為關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行探討。

第一，GDP目標(biāo)。2020年原本確定的主要目標(biāo)任務(wù)是建成全面小康社會(huì)，而全面小康社會(huì)的核心指標(biāo)是在2010年基礎(chǔ)上GDP翻一番，這將要求中國(guó)2020年全年的GDP增速要達(dá)到5.5%以上。疫情影響下要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)壓力較大。面對(duì)新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的沖擊，宏觀調(diào)控政策進(jìn)一步加大力度已是大概率事件，而這次“兩會(huì)”最終為全年GDP增長(zhǎng)定下多大的預(yù)期目標(biāo)，也預(yù)示著未來(lái)中國(guó)政府的推進(jìn)政策力度究竟幾何。

第二，財(cái)政赤字率。在這次疫情沖擊之下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重心也將緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)以實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)六?！?，而這次“兩會(huì)”最終為財(cái)政赤字率定下多大的預(yù)期目標(biāo)亦能反映政府護(hù)航“六穩(wěn)六保”的政策力度幾何。財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)“兩會(huì)”將提高財(cái)政赤字率預(yù)期目標(biāo)至3.5%，同時(shí)疊加發(fā)行特別國(guó)債。估算本次特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)模至少在1萬(wàn)億元以上。

第三，國(guó)企改革。在這次全球遭受新冠肺炎疫情沖擊的大背景下，外需受到影響，或?qū)⒌贡茋?guó)內(nèi)進(jìn)一步加速改革。而對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)影響較大的改革方向，一是國(guó)企改革，二是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。預(yù)計(jì)“兩會(huì)”前后國(guó)企改革三年行動(dòng)方案有望出臺(tái)。從改革方向看，將圍繞“管資本”展開(kāi)，把該給企業(yè)行使的權(quán)力都放給企業(yè)。2020年可能將更注重企業(yè)層面落地，混合所有制改革、專業(yè)化重組等方面都將迎來(lái)突破。當(dāng)前國(guó)企占比居前的行業(yè)PB大部分處于歷史較低位，而ROE處于中低位，國(guó)改如提速或?qū)⒂|發(fā)估值修復(fù)。

第四，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。資本市場(chǎng)的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正不斷穩(wěn)步推進(jìn)，2020年以來(lái)已有數(shù)項(xiàng)重大政策制度改革措施落地。進(jìn)一步聚焦“兩會(huì)”，需要關(guān)注這次會(huì)議是否可能就金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出更加全面和詳細(xì)的規(guī)劃。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進(jìn)未來(lái)將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，因?yàn)槠渥罱K是服務(wù)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，做大直接融資、股權(quán)融資必將做大做強(qiáng)證券行業(yè)，券商業(yè)績(jī)更能進(jìn)一步提升。

A股歷來(lái)有“兩會(huì)行情”一說(shuō)，受到投資者關(guān)注。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律上看，“兩會(huì)行情”的確定性一般。

目前A股整體仍是底部區(qū)域的區(qū)間震蕩，即熬底，在短期基本面較弱的背景下，市場(chǎng)階段性反彈后仍可能再次回撤。

中期而言，市場(chǎng)處于大漲前的蓄勢(shì)階段，保持信心和耐心。疫情不改牛市趨勢(shì)，但改變了牛市節(jié)奏。對(duì)于未來(lái)基本面數(shù)據(jù)何時(shí)開(kāi)始轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，關(guān)鍵看疫情進(jìn)展和國(guó)內(nèi)政策效果。只有海外疫情得到控制，出現(xiàn)拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)政策效果才能體現(xiàn)。二季度后半段是個(gè)重要觀察和確認(rèn)窗口。

4月17日，中共中央政治局會(huì)議召開(kāi)也顯示國(guó)內(nèi)政策將繼續(xù)加碼內(nèi)需方向，重點(diǎn)是新基建和消費(fèi)。新基建方面，主要聚焦科技，在大方向上與中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向信息化調(diào)整的方向一致。從目前已披露投資規(guī)模的新基建項(xiàng)目來(lái)看：5G基建方面，2020年三大運(yùn)營(yíng)商5G資本開(kāi)支目標(biāo)1803億元、同比增長(zhǎng)338%，5G基站建設(shè)目標(biāo)50萬(wàn)個(gè)、同比增加285%。特高壓方面，全年建設(shè)項(xiàng)目投資規(guī)模將達(dá)到1811億元，同比增長(zhǎng)200%左右。預(yù)計(jì)新基建其余領(lǐng)域?qū)?lái)也會(huì)陸續(xù)公布具體投資規(guī)模規(guī)劃，參考目前已經(jīng)披露的兩個(gè)領(lǐng)域，投資規(guī)模增速較高。消費(fèi)方面，預(yù)計(jì)這次特別國(guó)債更多是用于拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)、增加產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，尤其是汽車、家電等，預(yù)計(jì)5月份落地。國(guó)內(nèi)受疫情沖擊延后的消費(fèi)需求有望得到持續(xù)拉動(dòng)，以家電、汽車為代表的可選消費(fèi)將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。新時(shí)代產(chǎn)業(yè)方向是信息化服務(wù)化，科技+券商將是這次牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。