沈振宇

一、引言

Coase（1937）提出了交易費(fèi)用的概念，并認(rèn)為企業(yè)內(nèi)部的交易費(fèi)用比市場(chǎng)更低，由此開(kāi)創(chuàng)了企業(yè)契約理論。各契約達(dá)成絕大多數(shù)都與會(huì)計(jì)信息特別是會(huì)計(jì)盈余信息有關(guān)(Chandler，1962；Williamson，1985；Coase，1990)，因此各契約簽約人關(guān)注會(huì)計(jì)信息，以及會(huì)計(jì)信息生成的相應(yīng)規(guī)則，即會(huì)計(jì)規(guī)則。會(huì)計(jì)規(guī)則制定也是一種契約安排，由通用會(huì)計(jì)規(guī)則制定、剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定及會(huì)計(jì)規(guī)則監(jiān)督三個(gè)子契約構(gòu)成（謝德仁，1997；李桂榮，2012）。其中，通用會(huì)計(jì)規(guī)則是由市場(chǎng)化機(jī)制決定的一般性的、標(biāo)準(zhǔn)化的契約安排，一般由政府行使通用會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)，其主要表現(xiàn)形式是企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；剩余會(huì)計(jì)規(guī)則是通用會(huì)計(jì)規(guī)則之外剩余的、特殊的、具體的會(huì)計(jì)規(guī)則，即在通用會(huì)計(jì)規(guī)則賦予的空間或判斷范圍內(nèi)選擇會(huì)計(jì)事項(xiàng)處理具體規(guī)則的契約安排，是企業(yè)剩余控制權(quán)的體現(xiàn)，由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者享有剩余的會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)；會(huì)計(jì)規(guī)則監(jiān)督是對(duì)通用會(huì)計(jì)規(guī)則的遵循和執(zhí)行以及對(duì)剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)恰當(dāng)行使進(jìn)行監(jiān)督的契約安排，由獨(dú)立、客觀、公正的會(huì)計(jì)專(zhuān)家(如注冊(cè)會(huì)計(jì)師或特許會(huì)計(jì)師)來(lái)監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)一般通用的會(huì)計(jì)規(guī)則的遵循和對(duì)剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)的適當(dāng)行使(謝德仁，1997)，也包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)監(jiān)管等（劉駿、王華明，2004）。一方面，通用會(huì)計(jì)規(guī)則賦予的判斷空間越大，剩余會(huì)計(jì)規(guī)則選擇越多，不同選擇導(dǎo)致會(huì)計(jì)事項(xiàng)處理結(jié)果差異也越大；另一方面，只要在會(huì)計(jì)規(guī)則制定契約安排框架內(nèi)，利用剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)，所生成的會(huì)計(jì)信息仍具真實(shí)性（謝德仁，2000）。但是，如果無(wú)法分辨因行使剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)時(shí)的不同選擇所形成的會(huì)計(jì)信息，可能會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者產(chǎn)生誤導(dǎo)，不僅不能有效保障其利益實(shí)現(xiàn)，反而可能使其遭受損失。因此，各契約簽約方是否及如何分辨前述會(huì)計(jì)信息就十分重要。

我國(guó)會(huì)計(jì)規(guī)則制定過(guò)程中，不同時(shí)期會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化較大，其中股權(quán)投資相關(guān)準(zhǔn)則就是較為典型的一例。與2001年實(shí)施《投資準(zhǔn)則》相比，2007、2014年實(shí)施《長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則》，其通用會(huì)計(jì)規(guī)則賦予判斷空間越來(lái)越大。準(zhǔn)則實(shí)施后，越來(lái)越多的上市公司運(yùn)用剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)進(jìn)行盈余管理，尤其是2014年后，滬深交易所每年均有不少公司利用變更長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法確認(rèn)投資收益進(jìn)行盈余管理的監(jiān)管案例。如，在2015年年報(bào)中，雅戈?duì)柡颓鄭u海爾均對(duì)被投資方派出董事，雅戈?duì)枌⑴神v參股公司董事的主要權(quán)利授權(quán)給控股股東，認(rèn)定其不再構(gòu)成重大影響，將長(zhǎng)期股權(quán)投資由權(quán)益法核算變更為可供出售金融資產(chǎn)，確認(rèn)重估收益，增加當(dāng)年凈利潤(rùn)9.32億元；青島海爾則與其他投資方簽訂表決權(quán)委托協(xié)議，并增派兩名董事，將長(zhǎng)期股權(quán)投資由可供出售金融資產(chǎn)變更為權(quán)益法核算，確認(rèn)重估收益，增加當(dāng)年凈利潤(rùn)1.67億元。在2017年年報(bào)中，海南礦業(yè)派駐參股公司中廣核的非執(zhí)行董事辭職，公司聲明永久放棄對(duì)參股公司繼續(xù)派駐董事的權(quán)力，認(rèn)定不再構(gòu)成重大影響，變更了長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法，確認(rèn)大額重估收益，使得公司當(dāng)年扭虧；鵬欣資源通過(guò)與其他投資方簽訂新合伙協(xié)議，認(rèn)定其對(duì)合伙企業(yè)由不控制到控制，確認(rèn)大額收益。這些監(jiān)管案例均是長(zhǎng)期股權(quán)投資本身未發(fā)生任何改變，公司通過(guò)不同方式或手段，主動(dòng)變更長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法，確認(rèn)大額重估收益。前述投資收益對(duì)公司凈利潤(rùn)影響最大，甚至有公司完全依靠投資收益扭虧。如果會(huì)計(jì)信息使用者不能分辨，直接影響甚至扭曲其對(duì)公司凈利潤(rùn)乃至持續(xù)盈利能力的判斷，其結(jié)果不僅不能有效保障其利益實(shí)現(xiàn)，反而可能使其遭受損失。

本文在文獻(xiàn)回顧基礎(chǔ)上，分析上市公司如何通過(guò)選擇股權(quán)投資核算方法或變更股權(quán)投資核算方法，確認(rèn)投資收益進(jìn)行盈余管理，提出研究假設(shè)，然后以滬市非金融上市公司為樣本，實(shí)證研究滬市公司不同期間利用長(zhǎng)期股權(quán)準(zhǔn)則賦予判斷空間進(jìn)行盈余管理的情況，最后總結(jié)研究結(jié)論。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

基于契約理論，專(zhuān)家學(xué)者具體從索取權(quán)理論、控制權(quán)理論、利益相關(guān)者等不同視角對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)契約安排進(jìn)行了研究。謝德仁（1997）從剩余索取權(quán)角度分析了現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)契約安排，指出政府享有一般通用的會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)、經(jīng)營(yíng)者享有剩余的會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)一般通用會(huì)計(jì)規(guī)則的遵循和對(duì)剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)的適當(dāng)行使進(jìn)行監(jiān)督；劉建秋、劉冬榮（2004）研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息失真的制度原因是經(jīng)營(yíng)者既享有企業(yè)剩余索取權(quán)又享有剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)與會(huì)計(jì)規(guī)則執(zhí)行權(quán)，要根本扭轉(zhuǎn)會(huì)計(jì)信息失真的頑疾，必須將剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)與會(huì)計(jì)規(guī)則執(zhí)行權(quán)分離，重構(gòu)現(xiàn)行二者的契約安排，并提出一系列制度和機(jī)制安排。劉浩、孫錚（2005）從控制權(quán)角度分析，現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)理為了自身的（特定）控制權(quán)收益，可能制定有利于經(jīng)理，不利于分散股東、債權(quán)人、政府稅收等的會(huì)計(jì)信息生成規(guī)則，該規(guī)則長(zhǎng)期發(fā)展下去，將會(huì)危及整個(gè)資本市場(chǎng)和借貸市場(chǎng)，甚至威脅到現(xiàn)任政府，因此政府有足夠的動(dòng)力去制定會(huì)計(jì)規(guī)則，也有能力來(lái)制定會(huì)計(jì)規(guī)則，但政府制定的會(huì)計(jì)規(guī)則具有不完備性，應(yīng)該由企業(yè)經(jīng)理層來(lái)彌補(bǔ)。李桂榮（2012）從利益相關(guān)者角度研究，不同利益相關(guān)者對(duì)不同層面的企業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)契約具有不同的參與特征，及對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)契約安排產(chǎn)生不同影響，并認(rèn)為有效的企業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)契約安排應(yīng)當(dāng)以利益相關(guān)者價(jià)值最大化為目標(biāo)，確保不同利益相關(guān)者對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)的恰當(dāng)行使。劉駿、王華明（2004）將剩余會(huì)計(jì)規(guī)則區(qū)分為客觀剩余和主觀剩余，指出通用會(huì)計(jì)規(guī)則的執(zhí)行和制定主體是分開(kāi)的，而剩余會(huì)計(jì)規(guī)則的制定和執(zhí)行卻是主體合二為一的，并認(rèn)為通用會(huì)計(jì)規(guī)則的監(jiān)管重在執(zhí)行，而剩余會(huì)計(jì)規(guī)則的監(jiān)管重在制定；同時(shí)分析規(guī)則導(dǎo)向、純?cè)瓌t導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方法與剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定的關(guān)系。

表1 變量定義

以上專(zhuān)家學(xué)者擬基于不同理論基礎(chǔ)，規(guī)范研究會(huì)計(jì)規(guī)則制定契約安排的結(jié)果及其對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響，結(jié)合會(huì)計(jì)規(guī)則實(shí)施的實(shí)證研究文獻(xiàn)較少。進(jìn)一步，會(huì)計(jì)規(guī)則制定契約安排的三個(gè)子契約相互制約、相互作用的關(guān)系研究較少。一般情況下，通用會(huì)計(jì)規(guī)則（會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）規(guī)范較為原則，賦予判斷空間較大，剩余會(huì)計(jì)規(guī)則可選擇的空間就較大，行使剩余會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定權(quán)進(jìn)行盈余管理就更容易，我國(guó)股權(quán)投資準(zhǔn)則變化即為典型一例。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

與2001年《投資準(zhǔn)則》相比，2007年執(zhí)行股權(quán)投資準(zhǔn)則取消了持股比例的“明線”判斷標(biāo)準(zhǔn)，賦予企業(yè)基于對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策影響程度的判斷，企業(yè)在行使剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)時(shí)，可以充分利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予的判斷空間，選擇不同股權(quán)投資核算方法，實(shí)現(xiàn)不同財(cái)務(wù)目標(biāo)；2014年執(zhí)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則更是規(guī)定，變更股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，應(yīng)將原股權(quán)投資賬面價(jià)值調(diào)整為會(huì)計(jì)核算方法變更時(shí)點(diǎn)的公允價(jià)值，同時(shí)將公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額確認(rèn)為投資收益，計(jì)入當(dāng)期損益，即在變更股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法時(shí)確認(rèn)重估收益。企業(yè)行使剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)時(shí)，可以較為方便快捷地改變對(duì)被投資企業(yè)的影響程度，從而變更股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，確認(rèn)重估收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理目標(biāo)。實(shí)證研究也部分證實(shí)了前述情況。2007年長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的實(shí)施以來(lái)，利用投資收益進(jìn)行盈余管理的現(xiàn)象較為普遍（葉建芳等，2009），2014年新準(zhǔn)則實(shí)施后，更多公司可以比較容易地利用投資收益進(jìn)行盈余管理（黃虹等，2019）。

就投資收益確認(rèn)而言，2007年前，通用會(huì)計(jì)規(guī)則規(guī)定較為明確，“明線”標(biāo)準(zhǔn)較多，賦予企業(yè)剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定時(shí)的選擇空間較小，上市公司只能通過(guò)處置股權(quán)投資確認(rèn)投資收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理，難于通過(guò)其他方式確認(rèn)投資收益。由于處置股權(quán)投資多為一次性交易，導(dǎo)致投資收益也為一次性確認(rèn)，不具有可持續(xù)性，該投資收益無(wú)法與下一期投資收益關(guān)聯(lián)。同時(shí)，商業(yè)邏輯上，處置股權(quán)投資時(shí)應(yīng)當(dāng)產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流入，但上市公司處置股權(quán)投資的主要目的是盈余管理，一般在年末初步估算可能虧損或無(wú)法達(dá)到某些盈利目標(biāo)的情況下，為確保年度凈利潤(rùn)達(dá)標(biāo)而“無(wú)奈”或“被迫”處置股權(quán)投資，其結(jié)果是該投資收益可能導(dǎo)致年末無(wú)法收回相應(yīng)現(xiàn)金，多在下一期收到對(duì)應(yīng)投資收益的現(xiàn)金流入，即與當(dāng)期收到投資收益的現(xiàn)金流入無(wú)相關(guān)關(guān)系，與下一報(bào)告期才收到投資收益現(xiàn)金流入正相關(guān)。

因此，提出假設(shè)1：2006年前，當(dāng)期投資收益與下一期收到投資收益的現(xiàn)金流入正相關(guān)。

2007年執(zhí)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則，原則導(dǎo)向明顯。賦予了企業(yè)較多的選擇空間，如將權(quán)益法持股比例的“明線”標(biāo)準(zhǔn)，修改為對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策是否構(gòu)成重大影響的判斷。在這種通用會(huì)計(jì)規(guī)則下，企業(yè)在制定剩余會(huì)計(jì)規(guī)則時(shí)，完全可以通過(guò)確認(rèn)對(duì)被投資企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策構(gòu)成重大影響，將股權(quán)投資采取權(quán)益法進(jìn)行核算，確認(rèn)投資收益實(shí)現(xiàn)盈余管理，已有研究成果也驗(yàn)證了該結(jié)論（葉建芳等，2009）。與2006年前通過(guò)處置股權(quán)投資實(shí)施盈余管理比較，權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益更為方便，且具有可持續(xù)性，上市公司可能更偏向于用權(quán)益法確認(rèn)收益實(shí)現(xiàn)盈余管理，迫不得已也會(huì)繼續(xù)采取處置股權(quán)投資方法，由此改變了當(dāng)期投資收益與下一期投資收益、當(dāng)期和下一期收到投資收益現(xiàn)金流入的相關(guān)關(guān)系。權(quán)益法確認(rèn)投資收益具有一定的可持續(xù)性，依據(jù)當(dāng)期投資收益一定程度可以預(yù)計(jì)下一期投資收益情況，但權(quán)益法下確認(rèn)投資收益沒(méi)有或僅有部分現(xiàn)金流入對(duì)應(yīng)，即當(dāng)期投資收益與當(dāng)期和下一期收到投資收益的現(xiàn)金流入無(wú)相關(guān)關(guān)系。

因此，提出假設(shè)2：2007至2013年度，當(dāng)期投資收益與下一期投資收益正相關(guān)。

表3 主要變量的Pearson 相關(guān)性分析結(jié)果

注：相關(guān)系數(shù)的下面一行為p 值，＊＊＊、＊＊、＊分別表示在1%、5%、10%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。

2014年后，長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則允許企業(yè)根據(jù)對(duì)被投資企業(yè)影響程度判斷的改變而改變股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，確認(rèn)重估收益。企業(yè)在制定剩余會(huì)計(jì)規(guī)則時(shí)，可以比較便捷地通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)影響程度判斷的改變，變更長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，確認(rèn)重估收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理。盡管上市公司也繼續(xù)運(yùn)用處置股權(quán)投資和采取權(quán)益法確認(rèn)投資收益，但因確認(rèn)重估收益更方便快捷，上市公司運(yùn)用較為普遍（黃虹等，2019），且一般情況下確認(rèn)重估收益金額較大，影響也就較大，為此改變了當(dāng)期投資收益與下一期投資收益、當(dāng)期和下一期收到投資收益的現(xiàn)金流入的相關(guān)關(guān)系。因重估收益既無(wú)持續(xù)性，也無(wú)現(xiàn)金流入對(duì)應(yīng)，即2014年后，當(dāng)期投資收益與下一期投資收益、當(dāng)期和下一期收到投資收益的現(xiàn)金流入均無(wú)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

我國(guó)股權(quán)投資相關(guān)準(zhǔn)則變化了3次，分別是2001、2007和2014年，因WIND數(shù)據(jù)庫(kù)無(wú)法提取2003年前的前三名高管薪金和的數(shù)據(jù)，所以本文分別選擇2004年至2006年（2006年前）、2007年至2013年、2014年至今（2014年后）作為三個(gè)研究時(shí)間期間，且為消除金融企業(yè)的影響，選取滬市非金融行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，據(jù)此取得樣本觀測(cè)值分別為1825、4598和3285個(gè)。本文研究所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，并運(yùn)用SAS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2.模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證上述假設(shè)，檢驗(yàn)當(dāng)期投資收益與下一期投資收益、當(dāng)期和下一期收到投資收益現(xiàn)金流入的相關(guān)關(guān)系，本文以當(dāng)期投資收益率（ROIt）作為被解釋變量，分別以下一期期投資收益率（ROIt+1）、當(dāng)期和下一期收到投資收益現(xiàn)金流入占投資收益的比例（CIFIt、CIFIt+1）作為解釋變量，借鑒魏濤等（2007），蔡春等（2012），路軍偉、馬威偉（2015）等的研究成果，綜合其他已有研究文獻(xiàn)，以扭虧動(dòng)機(jī)（LOSS）、利潤(rùn)平滑動(dòng)機(jī)（GRO）、長(zhǎng)期股權(quán)投資類(lèi)資產(chǎn)比重（LIN）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、股權(quán)集中度(Sr-STR)、高管薪酬(EP)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼職(JZ)、股權(quán)性質(zhì)(TOP1)、審計(jì)意見(jiàn)(AO)、所處行業(yè)(INDUS)和年份(YEAR)等作為控制變量，設(shè)計(jì)了多元線性回歸模型。

3.變量定義

參考已有研究成果，本文將主要變量定義如表1。

四、實(shí)證研究結(jié)果

1.主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

從主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（表2）看，2006年前當(dāng)期投資收益率（ROIt）均值為-1.34%，2007至2013年當(dāng)期投資收益率均值為37.59%，2014年后當(dāng)期投資收益率均值為56.86%，當(dāng)期投資收益率均值大幅增長(zhǎng)；同理，下一期投資收益率均值（ROIt+1）由-12.86%增長(zhǎng)到34.89%再增長(zhǎng)到61.74%，準(zhǔn)則變化前后當(dāng)期和下一期投資收益率增長(zhǎng)幅度較大。相反，當(dāng)期收到投資收益現(xiàn)金流入占比（CIFIt）均值由2006年前的57.54%下降到2007至2013年的56.83%，再下降到2014年后的53.88%，下降幅度較大；下一期收到投資收益現(xiàn)金流入占比（CIFIt+1）均值由2006年前的97.89%下降到2007至2013年的42.65%，再下降到2014年后的37.81%，下降幅度較大。由此可以看出，2007與2014年準(zhǔn)則變化后，滬市公司投資收益率大幅增長(zhǎng)，但收到投資收益現(xiàn)金流入占比卻下降幅度較為明顯，即2007年后上市公司更多通過(guò)權(quán)益法確認(rèn)投資收益，2014年后還通過(guò)變更長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法確認(rèn)重估收益，導(dǎo)致投資收益與收到投資收益現(xiàn)金流入無(wú)對(duì)應(yīng)關(guān)系。

表4 回歸結(jié)果

此外，長(zhǎng)期股權(quán)投資類(lèi)資產(chǎn)比重（LIN）均值出現(xiàn)一定幅度增長(zhǎng)，由2006年前的7.29%增長(zhǎng)到2007至2013年的7.74%，再增長(zhǎng)到2014年后的8.07%，樣本公司長(zhǎng)期股權(quán)投資類(lèi)資產(chǎn)總金額增長(zhǎng)較為顯著，由2004年1553.84億元增長(zhǎng)到2007年的4115.11億元，再增長(zhǎng)到2014年12783.76億元，到2018年末長(zhǎng)期股權(quán)投資類(lèi)資產(chǎn)絕對(duì)金額達(dá)到25186.99億元。

2.主要變量相關(guān)性分析

根據(jù)主要變量Pearson相關(guān)分析結(jié)果（表3）可知，2006年前當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt+1）在1%水平顯著正相關(guān)，與下一期投資收益率（ROIt+1）和當(dāng)期收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt）不相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1，表明2006年前滬市公司更多依靠年末處置股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)投資收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理；2007至2013年當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期投資收益率（ROIt+1）在5%水平顯著正相關(guān)，與當(dāng)期和下一期收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt、CIFIt+1）不相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)2，表明2007至2013年滬市公司更傾向于利用權(quán)益法確認(rèn)投資收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理；2014年后當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期投資收益率（ROIt+1）及當(dāng)期和收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt、CIFIt+1）均不相關(guān)，與前述分析結(jié)果一致，表明2014年后滬市公司更傾向于利用變更股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法確認(rèn)重估收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理。

此外，2007至2013年及2014年后當(dāng)期投資收益率（ROIt）與扭虧動(dòng)機(jī)（LOSS）均在1%水平顯著正相關(guān)，表明2007年以來(lái)，滬市公司運(yùn)用投資收益實(shí)現(xiàn)扭虧較為明顯，這與已有研究結(jié)果（葉建芳等，2009；黃虹等，2019）和滬市公司監(jiān)管實(shí)踐情況一致。

3.回歸分析

由回歸結(jié)果（表4）知，2006年前，當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt+1）在1%水平均顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1，但與下一期投資收益率（ROIt+1）和當(dāng)期收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt）不相關(guān)。2007至2013年，當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期收到投資率（ROIt+1）在1%水平均顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)2，與當(dāng)期和下一期收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt、CIFIt+1）不相關(guān)。2014年后，當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期投資收益率（ROIt+1）及當(dāng)期和收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt、CIFIt+1）均不相關(guān)?；貧w結(jié)果與相關(guān)性分析結(jié)果一致，回歸結(jié)果不僅驗(yàn)證了前述假設(shè)，也驗(yàn)證了前述投資收益相關(guān)分析結(jié)果。

同時(shí)，從回歸結(jié)果看，2007年后，當(dāng)期投資收益率（ROIt）與扭虧動(dòng)機(jī)（LOSS）均顯著正相關(guān)，表明滬市公司2007年以后多通過(guò)確認(rèn)投資收益扭虧，實(shí)現(xiàn)盈余管理，這與相關(guān)性分析結(jié)果一致，也與已有研究結(jié)論一致（葉建芳等，2009；黃虹等，2019），也證明2006年前上市公司難于利用確認(rèn)投資收益實(shí)現(xiàn)扭虧，2007年后運(yùn)用投資收益實(shí)現(xiàn)扭虧現(xiàn)象較為普遍了。此外，2007年后長(zhǎng)期股權(quán)投資類(lèi)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額之比與投資收益率顯著負(fù)相關(guān)，表明股權(quán)投資類(lèi)資產(chǎn)比例越大，獲取投資收益比率越小，可以解釋為，投資效率隨投資比例增大而下降，表明上市公司“不務(wù)正業(yè)”（對(duì)外股權(quán)投資）有點(diǎn)“得不償失”（投資收益率下降）。

4.穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文分別以扭虧樣本、利潤(rùn)平滑的樣本作為研究樣本，回歸分析當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期投資收益率（ROIt+1）及當(dāng)期和收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt、CIFIt+1）的相關(guān)關(guān)系，回歸結(jié)果不改變?nèi)齻€(gè)研究時(shí)間區(qū)間前述變量的相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，由相關(guān)性分析知，三個(gè)研究時(shí)間區(qū)間內(nèi)GRO、LOSS、SIZE、EP、Sr-STR、AO等變量間相關(guān)性顯著且相關(guān)系數(shù)較大，為了排除這些變量間的相關(guān)性對(duì)回歸分析結(jié)果的影響，本文去掉這些變量逐步進(jìn)行回歸分析，結(jié)果不改變?nèi)齻€(gè)研究時(shí)間區(qū)間當(dāng)期投資收益率（ROIt）與下一期投資收益率（ROIt+1）及當(dāng)期和收到投資收益現(xiàn)金流入比例（CIFIt、CIFIt+1）的相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論

會(huì)計(jì)規(guī)則制定中，通用會(huì)計(jì)規(guī)則賦予判斷空間越大，企業(yè)越容易運(yùn)用剩余會(huì)計(jì)規(guī)則制定權(quán)進(jìn)行盈余管理。2007年執(zhí)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則，賦予了企業(yè)選擇權(quán)益法的判斷空間，企業(yè)可以選擇權(quán)益法確認(rèn)投資收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理；2014年執(zhí)行的長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則，更賦予了企業(yè)變更股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法的判斷空間，企業(yè)通過(guò)變更長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法確認(rèn)重估收益，實(shí)現(xiàn)盈余管理。本文實(shí)證研究結(jié)果表明，2006年前滬市公司通過(guò)處置股權(quán)投資確認(rèn)投資收益實(shí)現(xiàn)盈余管理，2007年至2013年滬市公司多通過(guò)權(quán)益法確認(rèn)投資收益實(shí)現(xiàn)盈余管理，2014年后滬市公司更傾向于通過(guò)變更長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法確認(rèn)重估收益實(shí)現(xiàn)盈余管理。