楊露

近期貴州茅臺(tái)有兩大事件引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

一件是“宇宙第一大行”年內(nèi)股價(jià)大跌，而茅臺(tái)年內(nèi)股價(jià)卻逆市上漲，一舉成為A股市值一哥。另一件是，貴州一家大的零售企業(yè)把16萬(wàn)瓶茅臺(tái)抵押給了銀行，獲得了2.3億元的融資。

前幾年投資市場(chǎng)就有人喊“茅房時(shí)代”來(lái)了，這兩年不斷在提“茅喝不炒”，都是將茅臺(tái)與房地產(chǎn)相提并論。如今，茅臺(tái)“社會(huì)硬通貨”的“人設(shè)”已然立起來(lái)了，牢牢占據(jù)了A股的頭條。與此同時(shí)，看空茅臺(tái)的聲音也從未斷過(guò)。

茅臺(tái)“金融化”

貴州星力百貨是當(dāng)?shù)刈钣袑?shí)力的零售企業(yè)之一。在去年茅臺(tái)公開招標(biāo)的貴州本地商超銷售渠道中，有3家連鎖超市中標(biāo)，星力百貨就是其中之一，成功贏得了80噸飛天茅臺(tái)酒配額。

而星力百貨近期的一項(xiàng)質(zhì)押融資引起關(guān)注。資料顯示，星力百貨近日增加了一份動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資，登記日期為2020年4月13日，標(biāo)的是“飛天53%vol 500ml 貴州茅臺(tái)酒（帶杯）164404瓶”，融資金額為2.3億元。質(zhì)押期限為3年，平均每瓶茅臺(tái)酒抵押價(jià)值約為1399元，高于茅臺(tái)出廠價(jià)，低于市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)每瓶1499元。

以茅臺(tái)酒每噸2124瓶計(jì)算，上述質(zhì)押茅臺(tái)約77.4噸，噸數(shù)與一年80噸的茅臺(tái)配額十分接近。引起關(guān)注的正是這點(diǎn)—市場(chǎng)懷疑這家商超幾乎將一年的飛天茅臺(tái)配額全部用于質(zhì)押。不過(guò)，星力集團(tuán)4月24日通過(guò)官方微信回應(yīng)稱，此筆借款系正常流動(dòng)資金借款，并非囤貨牟利或以酒抵押套現(xiàn)，集團(tuán)承諾按合同約定將茅臺(tái)酒按零售價(jià)投放市場(chǎng)。

這一回應(yīng)讓人直呼看不懂。這項(xiàng)質(zhì)押是否違規(guī)暫且不論，可以明確的一點(diǎn)是，抵押出去的酒不可能再出現(xiàn)在市場(chǎng)上零售了，如果不是囤貨，這些酒只能來(lái)自新一年的配額。

零售業(yè)因疫情深受重創(chuàng)，現(xiàn)金流也產(chǎn)生巨大壓力。企業(yè)質(zhì)押頻繁，但用如此數(shù)量的茅臺(tái)來(lái)質(zhì)押確實(shí)不多見(jiàn)。從這次星力百貨抵押物就可以看出，茅臺(tái)不再是一瓶酒—儼然已經(jīng)“金融化”了。通常來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)的定價(jià)，都是基于預(yù)期的。茅臺(tái)的市場(chǎng)價(jià)格與出廠價(jià)相差巨大，被很多人認(rèn)為抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)。因此，除消費(fèi)屬性外，茅臺(tái)仿佛也成為了一件“藏品”。

收藏茅臺(tái)的人往往有兩種理由，一是為了套利賺取差價(jià)，二是認(rèn)為購(gòu)買茅臺(tái)能夠抵御通貨膨脹，保值增值。無(wú)論是哪種理由，茅臺(tái)的“社交屬性”甚至“藝術(shù)品位”都能讓人產(chǎn)生在于身份上的一種想象。

茅臺(tái)的缺貨是“常態(tài)”，其生產(chǎn)工藝使得5年前酒窖的產(chǎn)能早已決定了現(xiàn)在的產(chǎn)能。根據(jù)它2014—2015年基酒產(chǎn)量推算，其2018—2020年成品酒供應(yīng)緊張，但中國(guó)消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)酒需求依然在快速增長(zhǎng)。而事實(shí)上，茅臺(tái)這“細(xì)水長(zhǎng)流”的產(chǎn)量還不一定會(huì)在市場(chǎng)流通，大部分都被人囤起來(lái)了。

雖然茅臺(tái)官方給500ml裝的53度飛天茅臺(tái)定的官方零售價(jià)是1499元，但流通價(jià)格早就超過(guò)了2000元。值得注意的是，茅臺(tái)又開始漲價(jià)了。有券商數(shù)據(jù)顯示，近期茅臺(tái)價(jià)格繼續(xù)上漲至2200～2300元，個(gè)別地區(qū)報(bào)價(jià)更高。

茅臺(tái)在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)也可以以2016年分為兩個(gè)階段，2016年以前其浮沉大多同步于大盤。茅臺(tái)在2008年危機(jī)前經(jīng)歷了第一輪上漲周期，出廠價(jià)超越了五糧液。第二輪上漲是在“四萬(wàn)億”后，白酒產(chǎn)業(yè)在各種政務(wù)性需求中受益。但后來(lái)隨著2012年中央出臺(tái)“三公消費(fèi)”限令，白酒行業(yè)遂即進(jìn)入低谷。在A股股災(zāi)爆發(fā)前的瘋漲中，貴州茅臺(tái)也是同步而動(dòng)。

直到2016年白酒行業(yè)逐漸回暖之后，茅臺(tái)就開啟了一種具有強(qiáng)大氣勢(shì)的上漲，并延續(xù)至今。

直到2016年白酒行業(yè)逐漸回暖之后，茅臺(tái)就開啟了一種具有強(qiáng)大氣勢(shì)的上漲，并延續(xù)至今?；厮菡麄€(gè)高端白酒市場(chǎng)的發(fā)展史，不少品牌由于市場(chǎng)策略的問(wèn)題，主動(dòng)選擇降價(jià)擴(kuò)大市場(chǎng)后就逐漸脫離了高端白酒陣營(yíng)，而茅臺(tái)始終以高端白酒品牌定位挺了過(guò)來(lái)。

A股大哥

每股高達(dá)28.47萬(wàn)美元的伯克希爾-哈撒韋股票，是全球最昂貴的股票，也是美國(guó)股市的一大象征。對(duì)于茅臺(tái)在A股的發(fā)展，許多人也有這種期待。

近日，茅臺(tái)公布了2019年業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入888.5億元， 同比增長(zhǎng)15.10%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)412億元，同比增長(zhǎng)17.05%。分紅更是土豪，根據(jù)公告茅臺(tái)將每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利170.25元（含稅），也就是說(shuō)，買入一手茅臺(tái)分紅就能有1700元（稅前）。更值得注意的是，茅臺(tái)的短期和長(zhǎng)期銀行借款均為零。

貴州茅臺(tái)股價(jià)在去年的漲幅高達(dá)105.57%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大市。早在去年的11月21日，它就曾經(jīng)就超越過(guò)工商銀行的市值，首次問(wèn)鼎A股市值榜首，后來(lái)下跌后這一位置又讓給了工行。隨著2019年業(yè)季報(bào)的公布，茅臺(tái)悄悄上漲后又重新奪回了A股市值第一的寶座，同時(shí)擊敗可口可樂(lè)奪得全球食品業(yè)市值冠軍。

這背后，是投資人的信心在支撐著。不少機(jī)構(gòu)重倉(cāng)茅臺(tái)的邏輯十分簡(jiǎn)單—品牌價(jià)值和預(yù)期。這些年來(lái)，即便是茅臺(tái)盈利連續(xù)下滑的時(shí)候，機(jī)構(gòu)仍然充滿信心扎堆。甚至可以說(shuō)，茅臺(tái)成為了投資者的信仰。

2019年茅臺(tái)三季報(bào)顯示，深圳市瑞豐匯邦資產(chǎn)管理有限公司-瑞豐匯邦三號(hào)私募證券投資基金，以持股數(shù)量為364.66萬(wàn)股，位居其第七大流通股東。據(jù)了解，這家公司進(jìn)入貴州茅臺(tái)的時(shí)間是2018年四季度，那時(shí)候茅臺(tái)處于一個(gè)相對(duì)低潮。按當(dāng)時(shí)的價(jià)格算，該私募在貴州茅臺(tái)上賺取的利潤(rùn)可能超過(guò)20億元，并且它還有加倉(cāng)。

疫情對(duì)酒業(yè)行業(yè)短期帶來(lái)了較大沖擊，但對(duì)茅臺(tái)似乎沒(méi)有絲毫影響，收藏價(jià)值和投資屬性甚至讓它不斷打破價(jià)格上限。2020年一季度，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入244.05億元，同比增長(zhǎng)12.8%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)130.94億，每股收益10.42元，同比增長(zhǎng)16.7%。

尤值得注意的是，考慮到“基礎(chǔ)建設(shè)年”穩(wěn)中求進(jìn)主基調(diào)，業(yè)季報(bào)中茅臺(tái)計(jì)劃2020年?duì)I收增長(zhǎng)10%。而在受疫情影響最大的2020年一季度業(yè)績(jī)，成長(zhǎng)性已超出了全年增長(zhǎng)規(guī)劃。在這個(gè)特殊時(shí)期，當(dāng)大部分股票還未恢復(fù)元?dú)鈺r(shí)，茅臺(tái)的升勢(shì)從未減弱過(guò)，所以市場(chǎng)預(yù)計(jì)其全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高。

茅臺(tái)在A股的市值變動(dòng)，一定程度上能反映經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化。外部環(huán)境劇烈震蕩時(shí)，投資者抱團(tuán)優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭股。消費(fèi)行業(yè)由于其穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，更加容易受到資金的青睞。比如同屬于大消費(fèi)板塊的另一只龍頭股涪陵榨菜表現(xiàn)也尤為亮眼。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年4月北上資金凈買入貴州茅臺(tái)47.59億元，凈買入五糧液36.83億元，分別為4月凈買入的第一和第二名。在資金的推動(dòng)下貴州茅臺(tái)連創(chuàng)歷史新高，4月以來(lái)累計(jì)上漲14.75%，股價(jià)的上漲疊加股份的增加，北上資金持有貴州茅臺(tái)市值歷史首次突破1300億元，達(dá)到1341億元。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)硎?，外資是非常清楚這些白龍馬股的資產(chǎn)是中國(guó)最好的資產(chǎn)的。未來(lái)10年沒(méi)有什么資產(chǎn)會(huì)比優(yōu)質(zhì)股票的投資價(jià)值更高。就像過(guò)去10年，沒(méi)有什么資產(chǎn)比房子的投資價(jià)值更高一樣。也有外媒曾將茅臺(tái)與阿里巴巴和騰訊相比較，“忘了阿里和騰訊吧，全球投資者排隊(duì)都想嘗一口這煤油味兒的中國(guó)白酒”。

但在茅臺(tái)登頂A股后，隨之而來(lái)的質(zhì)疑聲也不少—中國(guó)股市之王應(yīng)該是一個(gè)白酒企業(yè)嗎？從市場(chǎng)分布來(lái)看，茅臺(tái)在國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為240億元，國(guó)外營(yíng)業(yè)收入為3.91億元。相比于可口可樂(lè)遍及全球的消費(fèi)者，身為全球食品業(yè)市值冠軍的這家白酒企業(yè)，為什么只能在國(guó)內(nèi)稱王？且從另外一個(gè)層面來(lái)看A股市場(chǎng)，茅臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)襯托得科技企業(yè)的發(fā)展還太薄弱了，某種程度上來(lái)說(shuō)，這也是一種價(jià)值的顛覆。

駛向何方

曾經(jīng)帶領(lǐng)茅臺(tái)登陸資本市場(chǎng)的人是袁仁國(guó)，2001年他剛成為茅臺(tái)新一任掌舵者僅一年。那一年，茅臺(tái)營(yíng)收16.18億元，凈利潤(rùn)為3.28億元。在他上位之后，茅臺(tái)隨即開啟一路狂飆的模式。

茅臺(tái)發(fā)展背后，經(jīng)銷商功不可沒(méi)。一直以來(lái)，茅臺(tái)的銷售主要掌握在經(jīng)銷商手中，在這種模式下出廠價(jià)與終端零售價(jià)會(huì)有一定的價(jià)差。而這部分價(jià)差也是各級(jí)經(jīng)銷商的利潤(rùn)主要來(lái)源，巨大利潤(rùn)空間，經(jīng)銷商囤積居奇，炒作茅臺(tái)價(jià)格，各種亂象頻生。

袁仁國(guó)貪腐案坐實(shí)后，嚴(yán)重破壞了茅臺(tái)形象。接棒茅臺(tái)集團(tuán)的下任董事長(zhǎng)李保芳進(jìn)行了大刀闊斧的系列改革。

最為人詬病的，正是此前圍繞茅臺(tái)銷售體系的貪腐和利益輸送。曾經(jīng)的“一把手”袁仁國(guó)所涉問(wèn)題相當(dāng)嚴(yán)重，貴州省紀(jì)委監(jiān)委給予“雙開”處分，通報(bào)措辭嚴(yán)厲，稱其存在大搞權(quán)權(quán)、權(quán)錢、權(quán)色、錢色交易，將茅臺(tái)酒經(jīng)營(yíng)權(quán)作為利益交換工具，進(jìn)行政治攀附，大搞“家族式腐敗”，非法收受他人財(cái)物，受賄數(shù)額巨大等多項(xiàng)嚴(yán)重違法亂紀(jì)行為。

袁仁國(guó)貪腐案坐實(shí)后，嚴(yán)重破壞了茅臺(tái)形象。接棒茅臺(tái)集團(tuán)的下任董事長(zhǎng)李保芳進(jìn)行了大刀闊斧的系列改革。在他的治理下，僅2019年一年，就先后有8名茅臺(tái)集團(tuán)原高管被以“受賄罪”逮捕。李保芳任上，還首次提出了“茅臺(tái)是用來(lái)喝的，而不是用來(lái)炒的”，并將茅臺(tái)與“國(guó)酒”的稱號(hào)正式分離。

此外，他直接拿茅臺(tái)最核心的經(jīng)銷商體系“開刀”，成立直屬的營(yíng)銷公司。自2018年5月李保芳接棒后，12家存在違規(guī)行為的經(jīng)銷商立即被通報(bào)處罰，12名省區(qū)銷售負(fù)責(zé)人被連帶處罰。截至今年一季度末，茅臺(tái)經(jīng)銷商2061家，環(huán)比減少316家，其中系列酒經(jīng)銷商減少287家，茅臺(tái)酒經(jīng)銷商減少29家。

不過(guò)，此前有媒體報(bào)道市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)“上收銷售大權(quán)以根治利益輸送”的邏輯并未完全信服。比如2019年5月，茅臺(tái)獨(dú)資設(shè)立的營(yíng)銷公司公布后，就被指涉嫌向大股東進(jìn)行利益輸送。

今年3月，李保芳突然離任。未來(lái)承擔(dān)茅臺(tái)1100億元營(yíng)收任務(wù)的人，將是48歲的高衛(wèi)東，原貴州省交通運(yùn)輸廳廳長(zhǎng)。

年輕的高衛(wèi)東從一個(gè)高位上接手茅臺(tái)，未來(lái)將帶領(lǐng)這艘巨輪駛向何方，我們不得而知。但可以確定的一點(diǎn)是，此刻茅臺(tái)雖貴為A股大哥，卻從未高枕無(wú)憂。