康娟　張曉添

“希望永在，但虛假的希望可能帶來(lái)高昂的代價(jià)?！薄栋蛡愔芸吩?020年初的一篇封面文章中如是說(shuō)。

過(guò)去兩個(gè)多月，伴隨新冠肺炎疫情在全球的蔓延，對(duì)這場(chǎng)大流行病嚴(yán)重程度和經(jīng)濟(jì)沖擊的擔(dān)憂日益加深。2020年3月是足以載入金融史的一個(gè)月份。美股經(jīng)歷了10天四次熔斷的恐慌性拋售，而在此之前的2月，歷時(shí)11年的美股牛市還在不斷創(chuàng)造新高。本次美股暴跌是“本不應(yīng)該在地球有生之年發(fā)生的歷史性波動(dòng)”，這是交銀國(guó)際首席策略師洪灝在3月16日道瓊斯指數(shù)下跌13%后做出的點(diǎn)評(píng)。截至今年一季度，道指下跌23.2%，標(biāo)普下跌20%，雙雙創(chuàng)下史上最大一季度跌幅。

金融市場(chǎng)巨震之際，美聯(lián)儲(chǔ)迅速宣布了空間的寬松政策，此后數(shù)十家央行宣布降息，響應(yīng)速度和規(guī)模都超過(guò)2008年金融危機(jī)期間。刺激政策疊加對(duì)產(chǎn)油國(guó)可能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期，美股從近期低點(diǎn)回升超過(guò)20%，進(jìn)入技術(shù)性牛市。衡量標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)波動(dòng)性的恐慌指數(shù)VIX從3月16日創(chuàng)下的82.69的高點(diǎn)持續(xù)回落至4月9日的41.67。

暴風(fēng)驟雨般的跌勢(shì)似乎暫時(shí)告一段落。但是，股市真的觸底了嗎？

英文有句諺語(yǔ)，叫“壞事成三”（Bad Things Come in Threes）。新冠肺炎疫情引發(fā)的全球公共健康危機(jī)可能正在演變成一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)衰退，雖然還沒(méi)有觸發(fā)金融危機(jī)，但這種風(fēng)險(xiǎn)也在上升。這意味著，我們需要準(zhǔn)備好在這三條戰(zhàn)線同時(shí)作戰(zhàn)。市場(chǎng)人士警告仍可能出現(xiàn)第二波跌勢(shì)。

這種情況下，謹(jǐn)慎觀望疫情好轉(zhuǎn)的信號(hào)，仍然是未來(lái)幾個(gè)月的投資基調(diào)。但對(duì)勇敢的長(zhǎng)期投資者而言，或許可以著手尋找買入機(jī)遇。

經(jīng)濟(jì)前景：V型、U型還是L型？

投資者過(guò)去一個(gè)月之所以如此恐慌，一個(gè)重要原因在于，人們無(wú)法確切得知疫情給主要經(jīng)濟(jì)體乃至全球增長(zhǎng)造成的沖擊究竟有多大。這場(chǎng)大流行病令企業(yè)收入迅速枯竭、失業(yè)率飆升。隨著中國(guó)、美國(guó)等國(guó)家最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，投資者開(kāi)始意識(shí)到，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響甚至超出了一些人最初的預(yù)期。

“這是一場(chǎng)前所未有的危機(jī)?！眹?guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃4月3日表示，“我們目睹了世界經(jīng)濟(jì)陷入停滯。我們現(xiàn)在已經(jīng)陷入衰退。這比2008年至2009年的全球金融危機(jī)糟糕得多?！?/p>

在美國(guó)，從2019年國(guó)債收益率曲線多次出現(xiàn)所謂“倒掛”現(xiàn)象開(kāi)始，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂便未停止過(guò)。但衰退之說(shuō)很快被美股的牛氣沖天和位于50年歷史地位的失業(yè)率掩蓋下去，雖然投資者心知肚明股市的動(dòng)能來(lái)自聯(lián)邦政府的減稅和美聯(lián)儲(chǔ)的降息，而非實(shí)體企業(yè)的績(jī)效。

突然而至的黑天鵝事件，令經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論的話題從“美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)陷入衰退”直接變成了“美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)何種程度的衰退”。

在截至4月4日的三周內(nèi)，美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)總共高達(dá)1600萬(wàn)人。4月3日公布的3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月失業(yè)率為4.4%，較2月的3.5%大幅度上升，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3.8%的預(yù)估值。市場(chǎng)人士指出，從趨勢(shì)看，美國(guó)的4月失業(yè)率很可能會(huì)沖破10%。

美聯(lián)儲(chǔ)4月8日公布的3月15日政策會(huì)議紀(jì)要表明，當(dāng)天美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)緊急會(huì)議并決定將利率區(qū)間下限降至零、啟動(dòng)7000億美元的量化寬松計(jì)劃之時(shí)，清楚知道美國(guó)面臨著急劇惡化和極為不確定的經(jīng)濟(jì)前景，將“保持零利率水平直到疫情結(jié)束”。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的最壞預(yù)期是，明年之前都不會(huì)復(fù)蘇。

疫情初期，人們認(rèn)為美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)將呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，即對(duì)短期劇烈沖擊后的迅速反彈普遍樂(lè)觀。但隨著疫情的巨大影響逐漸顯現(xiàn)，這種預(yù)期也開(kāi)始有所動(dòng)搖。投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)測(cè)，二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將出現(xiàn)1947年有記錄以來(lái)的最嚴(yán)重滑坡。

高盛的預(yù)測(cè)相對(duì)悲觀。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈哲思（Jan Hatzius）3月31日將其對(duì)美國(guó)一季度和二季度的年化季度GDP增速分別下調(diào)至-9%和-34%，而此前分別是-6%和-24%。對(duì)今年中的失業(yè)率預(yù)測(cè)也從此前的9%升至15%。

德意志銀行認(rèn)為，鑒于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本質(zhì)上遭遇“驟?！?，消費(fèi)者可能更不愿意在一段時(shí)間內(nèi)恢復(fù)正常活動(dòng)?！坝捎趧趧?dòng)者與企業(yè)已經(jīng)分離，并且企業(yè)在重新評(píng)估基本需求時(shí)仍保持同樣的謹(jǐn)慎態(tài)度，因此要想重新匹配勞動(dòng)者和企業(yè)也可能存在困難。更重要的是，當(dāng)國(guó)內(nèi)遏制措施開(kāi)始取消后，全球旅行和供應(yīng)鏈一段時(shí)間內(nèi)可能仍將處于混亂狀態(tài)?！?/p>

為度過(guò)這場(chǎng)危機(jī)而花費(fèi)的數(shù)萬(wàn)億美元未必能產(chǎn)生相匹配的結(jié)果。沃爾夫研究公司（Wolfe Research）的策略師克里斯·森耶克（Chris Senyek）表示，如果每一美元的支出能轉(zhuǎn)化為50美分的GDP增長(zhǎng)，那效果可以說(shuō)是“好得驚人”?！叭欢?，我們對(duì)財(cái)政計(jì)劃刺激GDP增長(zhǎng)的能力并不樂(lè)觀?！彼f(shuō)。

作為率先控制住疫情蔓延勢(shì)頭的國(guó)家，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也被眾多市場(chǎng)人士作為參照。《巴倫周刊》3月27日的文章分析稱，中國(guó)最先受到疫情沖擊，這意味著其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以為美國(guó)可能發(fā)生的情況提供一些參考。

2020年頭兩個(gè)月，中國(guó)（除國(guó)有企業(yè)外）工業(yè)產(chǎn)出同比下降20%，零售額也下降20%。服務(wù)消費(fèi)下降13%，住宅建設(shè)下降15%，企業(yè)投資下降25%。據(jù)此分析，如果美國(guó)受到類似沖擊，今年中之前的國(guó)民收入將比2019年底下滑大約16%。除非收入快速恢復(fù)，否則損失將大幅超過(guò)3萬(wàn)億美元。這極有可能導(dǎo)致數(shù)千萬(wàn)人失業(yè)。

但是，與中國(guó)先隔離、后逐步恢復(fù)常態(tài)的情況不同，疫情在美國(guó)和歐洲大部分地區(qū)仍然不可控，并且?guī)缀鯖](méi)有采取檢測(cè)和隔離措施。如果美國(guó)人過(guò)早地恢復(fù)社會(huì)接觸，情況只會(huì)變得更糟。在明年底有可用疫苗之前，美國(guó)可能會(huì)面臨不斷加劇的下行趨勢(shì)，而不是劇烈下行后反彈。

在這種情況下，更適合做參照的不是中國(guó)全國(guó)，而是武漢市所在的湖北省。在意大利倫巴第大區(qū)和紐約之前，湖北是全球疫情最嚴(yán)重的地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)受到的影響也更糟。湖北省工業(yè)產(chǎn)出較去年初大幅下降46%，住宅建設(shè)下降近70%。文章指出，如果美國(guó)遭受類似湖北省那樣的情況，收入損失或?qū)⒏咏?0萬(wàn)億美元。

哈哲思在3月24日的研報(bào)中指出，如果看增速的話，那么復(fù)蘇可能將呈現(xiàn)“V”型，但如果看經(jīng)濟(jì)活動(dòng)絕對(duì)水平，那么復(fù)蘇或?qū)⒊尸F(xiàn)“U”型。根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，大部分受干擾的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常需要大約一年時(shí)間;但事實(shí)上，有些行業(yè)可能永久受損，比如郵輪業(yè)。

但這還不是最糟糕的情況，太平洋投資管理公司（PIMCO）4月7日的《周期性展望報(bào)告》稱，目前PIMCO的基本預(yù)期仍是“U”型復(fù)蘇，不過(guò)如果疫情持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，或者企業(yè)違約率高于預(yù)期，存在兩種下行風(fēng)險(xiǎn)：一種是延長(zhǎng)的“L”型軌跡，另一種則是復(fù)蘇被疫情再次暴發(fā)所打斷，二次探底呈W型。

美國(guó)銀行證券經(jīng)濟(jì)部門負(fù)責(zé)人米歇爾·邁耶（Michelle Meyer）在3月中曾預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨長(zhǎng)期停滯，這可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)更偏向出現(xiàn)“L”型復(fù)蘇，即需要更多時(shí)間才能恢復(fù)元?dú)狻?/p>

那么目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退（Recession）是否已經(jīng)嚴(yán)重到第二次大蕭條（Depression）的程度？雖然對(duì)于“大蕭條”沒(méi)有明確的定義，但舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行試圖通過(guò)比較1973年-1975年期間的經(jīng)濟(jì)衰退和1929年-1933年期間的大蕭條第一個(gè)下行階段，來(lái)審視這個(gè)問(wèn)題。

在1973年的經(jīng)濟(jì)衰退中，GDP下降了3.4%，而失業(yè)率從4%上升到了9%。而1929年開(kāi)始的大蕭條的第一階段，實(shí)際產(chǎn)出下滑了近30%，而失業(yè)率從3% 躍升至近25%。在那場(chǎng)可怕的衰退的后期，許多企業(yè)和個(gè)人都破產(chǎn)了。銀行倒閉，經(jīng)濟(jì)用了10多年時(shí)間——以及一場(chǎng)世界大戰(zhàn)——才得以復(fù)蘇。股市用了25年（直到1954年）才回到1929年達(dá)到的峰值水平。

股市巨震

2020年初至4月8日美國(guó)三大股指漲跌幅。資料來(lái)源：《巴倫周刊》 制圖：宋麗雯

金融危機(jī)：聚焦新興市場(chǎng)、公司債和銀行系統(tǒng)?

雖然新冠肺炎疫情引發(fā)的全球公共健康危機(jī)很可能已經(jīng)導(dǎo)致多國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，但是到目前為止還沒(méi)有觸發(fā)金融危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)比十多年前的金融海嘯時(shí)期更具韌性，得益于各國(guó)紓困政策，市場(chǎng)恐慌情緒在明顯緩解。

野村證券認(rèn)為，各國(guó)央行和各國(guó)政府采取的措施可能無(wú)助于遏制病毒，而且病毒有自身的變化規(guī)律。 但是，“迄今為止我們所看到的空前規(guī)模的全球政策措施，將確保金融體系不會(huì)崩潰”。

金融危機(jī)通常發(fā)生在資產(chǎn)價(jià)格高企（例如經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年牛市后的股市）之后的大幅下跌時(shí)，又或者金融系統(tǒng)中的債務(wù)過(guò)多時(shí)（例如多年來(lái)企業(yè)和國(guó)家利用低利率大舉借貸之后）。有時(shí)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退本身就可能危及金融穩(wěn)定，因?yàn)槭I(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出下降會(huì)引發(fā)違約潮，給銀行的健康狀況帶來(lái)?yè)p害。但好在這一次，決策者吸取了2008年的教訓(xùn)，更早更積極地采取了行動(dòng)。

《巴倫周刊》認(rèn)為，世界大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已陷入停滯，目前還不清楚有多少公司和國(guó)家會(huì)被迫違約。雖然還沒(méi)有明顯跡象說(shuō)明產(chǎn)生了金融危機(jī)，但這樣的危機(jī)一旦產(chǎn)生可能會(huì)更具破壞性，因?yàn)榻鹑谖C(jī)會(huì)威脅到經(jīng)濟(jì)中的資金流動(dòng)，進(jìn)而蔓延到整個(gè)金融系統(tǒng)。需要密切監(jiān)控新興市場(chǎng)、美國(guó)公司債、銀行系統(tǒng)本身這三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。

——新興市場(chǎng)

國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的數(shù)據(jù)顯示，1月21日開(kāi)始的70天里，非居民持有的約925億美元的證券投資從新興市場(chǎng)流出，資金流出速度比金融危機(jī)等類似事件期間都快。

獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)凱投宏觀（Capital Economics）警告稱，新興市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一輪主權(quán)債務(wù)違約。隨著借貸成本飆升，像厄瓜多爾、阿根廷和贊比亞這樣的國(guó)家面臨著巨大的壓力。其他國(guó)家也可能遇到麻煩。國(guó)際金融研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅賓·布魯克斯（Robin Brooks）稱，舉例來(lái)說(shuō)，南非的貨幣被嚴(yán)重高估，國(guó)際收支嚴(yán)重失衡，長(zhǎng)期存在經(jīng)常項(xiàng)目赤字，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也為負(fù)。同樣脆弱的還有許多國(guó)有企業(yè)，包括墨西哥石油巨頭墨西哥國(guó)家石油公司（Pemex）和巴西國(guó)家石油公司（Petrobras）。

IMF官員表示，目前有80多個(gè)國(guó)家已要求IMF提供緊急零利率或低利率貸款約200億美元，其中多數(shù)是新興市場(chǎng)。IMF有總額1兆美元的貸款額度，目前有充分資源滿足相應(yīng)需求。

凱投宏觀認(rèn)為，IMF有足夠的資源為規(guī)模較小的新興市場(chǎng)紓困，但如果規(guī)模大的經(jīng)濟(jì)體（如土耳其和南非）需要援助，那么該組織可能難以應(yīng)對(duì)，但新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能不會(huì)引發(fā)波及全球的系統(tǒng)性危機(jī)，因?yàn)榘臀?、印度、俄羅斯、中國(guó)和韓國(guó)等規(guī)模較大的新興市場(chǎng)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備，外國(guó)投資者持有的債務(wù)較少，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)龐大，這意味著，即便形勢(shì)惡化，這些國(guó)家也不太可能需要紓困。

中國(guó)外匯管理局4月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30606.3億美元，較年初下降473億美元。外匯管理局新聞發(fā)言人王春英說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，將繼續(xù)為外匯儲(chǔ)備規(guī)?？傮w穩(wěn)定提供支撐。

——美國(guó)公司債

美國(guó)公司債市場(chǎng)是另一個(gè)需要擔(dān)憂的領(lǐng)域。近年來(lái)，大量美國(guó)公司趁借貸成本低廉大肆舉借債，市場(chǎng)擔(dān)憂在經(jīng)濟(jì)受影響已經(jīng)停滯不前的情況下，違約潮即將到來(lái)。僅3月一個(gè)月，已經(jīng)就有920億美元的債券評(píng)級(jí)從投資級(jí)被降至垃圾級(jí)。高收益公司債（又名“垃圾債”）與美國(guó)國(guó)債的利差，在3月23日已攀升至1100個(gè)基點(diǎn)，為全球金融危機(jī)以來(lái)最高水平。1990年-1991年、2000年-2001年、2007年-2009年的三次危機(jī)中，垃圾債都遭遇大規(guī)模拋售且收益率大幅走高，違約率也隨之大幅飆升。

Matarin資本管理公司的投資組合經(jīng)理斯圖爾特·凱耶（Stuart Kaye）寫道：“市場(chǎng)可以很容易地回到過(guò)去，測(cè)試下一個(gè)低點(diǎn)。這將取決于疫情的進(jìn)展及其對(duì)社會(huì)造成的代價(jià)?！?/p>

景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理陳文宇表示，下一步市場(chǎng)走勢(shì)不是受基本面影響，而更多的是受疫情控制進(jìn)展的影響?！拔覀冋J(rèn)為，恐慌性的市場(chǎng)急跌之后，現(xiàn)在市場(chǎng)波動(dòng)性可能稍微有所下降。但一切是由疫情決定的，不是其他的政策能決定的，所以波動(dòng)性短期也不可控。這段時(shí)間要看疫情的控制情況?！彼f(shuō)。

作為率先開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)的國(guó)家，中國(guó)能否控制住疫情的二次反彈也備受市場(chǎng)關(guān)注?！栋蛡愔芸吩凇叭蚬墒械拿\(yùn)取決于中國(guó)”這篇文章中提到，投資者應(yīng)提防中國(guó)和亞洲其他地區(qū)是否會(huì)出現(xiàn)冠狀病毒疫情的反彈，這是股市是否會(huì)繼續(xù)走低的重要信號(hào)。

尋找價(jià)值：長(zhǎng)期投資者不必等待底部

面對(duì)諸多不確定性，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前階段仍難確定全球市場(chǎng)是否完成了筑底。美股在3月23日創(chuàng)下收盤低點(diǎn)后開(kāi)始持續(xù)反彈。截至4月8日，道指和標(biāo)普500指數(shù)分別反彈26%和23%，進(jìn)入技術(shù)性牛市。

技術(shù)分析專家路易絲·山田（Louise Yamada）在一封郵件中寫道，市場(chǎng)仍可能下探低點(diǎn)，當(dāng)前的反彈可能是“熊市反彈的重要組成部分”，這種情況在此前的市場(chǎng)周期中屢見(jiàn)不鮮。即使在1987年那場(chǎng)短暫的大熊市之后，股市也花了“一年或更長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定期”去恢復(fù)。

《巴倫周刊》在3月27日的一篇封面報(bào)道中指出，熊市很少在不重新測(cè)試低點(diǎn)的情況下結(jié)束。2008年，金融系統(tǒng)救助計(jì)劃和其他措施通過(guò)，幫助股市從低點(diǎn)大幅反彈。隨后，人們的注意力轉(zhuǎn)向了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利。加拿大皇家銀行策略師洛里·卡爾瓦西納（Lori Calvasina）表示，最初的估計(jì)與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)，直到分析師重新把握住了企業(yè)盈利走勢(shì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)才在2009年3月9日觸底。

路孚特GFMS貴金屬高級(jí)分析師李岡峰認(rèn)為，理論上，現(xiàn)在全球股市或正處于“熊二期”。他在4月1日的報(bào)告中說(shuō)，這一階段的反彈可能持續(xù)數(shù)星期至數(shù)個(gè)月之久，回升幅度可以是整次熊市總跌幅的三分一到二分之一之間。但是，各公司的盈利其實(shí)已經(jīng)有轉(zhuǎn)差跡象，隨著資產(chǎn)價(jià)格向上、但盈利向下，估值又再上升，另一輪跌勢(shì)正逐步醞釀。

高盛（Goldman Sachs）在3月下旬曾預(yù)測(cè)，該指數(shù)到年中將跌至2000點(diǎn)，隨后到年底將升至3200點(diǎn)。它的模型基于該指數(shù)市盈率縮水到12倍然后再回升到18倍以上。

中金公司首席策略師王漢鋒認(rèn)為，美股階段性低點(diǎn)很可能已經(jīng)過(guò)去，上半年標(biāo)普500指數(shù)再次跌破2191.86點(diǎn)（52周低點(diǎn)）的概率較小?！拔覀円呀?jīng)注意到，像意大利、西班牙這些國(guó)家，新增病例已經(jīng)明顯下降，最關(guān)鍵的就是未來(lái)一兩周，美國(guó)這邊是不是能夠進(jìn)入一個(gè)平臺(tái)或者緩和期?！彼?月8日對(duì)《巴倫周刊》中文版表示，“本輪下跌之前，美股估值處在僅次于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的高位，現(xiàn)在回到了歷史均值附近?！?/p>

王漢鋒指出，美股后續(xù)走勢(shì)還要看盈利受損情況?！叭绻抡{(diào)的情況大致符合預(yù)期，那么市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)進(jìn)入相對(duì)正常的區(qū)間——可能也會(huì)下跌，但不再是2月底到3月底那樣恐慌。”

不過(guò)，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，能否踩準(zhǔn)市場(chǎng)的最低點(diǎn)并不是最重要的?！栋蛡愔芸?月27日的專欄文章分析說(shuō)，如果你是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，你只需要（以與其他選擇相比）合理的價(jià)格買入股票，并保證長(zhǎng)期持有就可以了。“只要我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的盈利將恢復(fù)到先前水平，標(biāo)普500指數(shù)近來(lái)的水平仍然是合理的，尤其是與10年期美國(guó)國(guó)債0.8%的收益率相比。”

瑞銀財(cái)富管理建議，投資者可尋求將多余的現(xiàn)金部署在價(jià)格出現(xiàn)折價(jià)的投資目標(biāo)上。同時(shí)，分批買入較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，有助于投資組合平順度過(guò)短期震蕩。“黃金、亞洲股票中估值相對(duì)便宜，以及盈利受疫情影響相對(duì)有限的公司都備受青睞。另外，全球優(yōu)質(zhì)股票也會(huì)在市場(chǎng)承壓時(shí)相對(duì)具韌性?！逼鋱?bào)告稱，“投資者需要更加謹(jǐn)慎，股票投資要精挑細(xì)選，可以聚焦在三個(gè)領(lǐng)域：超賣的股票、相對(duì)抗跌的股票、長(zhǎng)期受益者。”

渣打銀行財(cái)富管理部稱，未來(lái)幾周可能會(huì)存在機(jī)會(huì)，“我們看好亞洲（除日本）股票、美國(guó)股票和亞洲美元債券，繼續(xù)將黃金作為對(duì)沖工具”。

野村證券給予“增持”評(píng)級(jí)的亞太新興市場(chǎng)股票有：“MSCI中國(guó)”、韓國(guó)和菲律賓。晨星亞洲股票研究團(tuán)隊(duì)4月6日在報(bào)告中表示，其所追蹤的亞洲公司股價(jià)當(dāng)前是晨星估算公允價(jià)值的0.8倍?！胺中袠I(yè)看，周期性消費(fèi)、金融服務(wù)和房地產(chǎn)目前價(jià)值最高。”

4月2日，摩根士丹利將中國(guó)股票的“超配”幅度從50個(gè)基點(diǎn)大幅上調(diào)至250個(gè)基點(diǎn)。印度、新加坡和巴西也獲得 “超配”評(píng)級(jí);香港、卡塔爾和馬來(lái)西亞市場(chǎng)被上調(diào)至“中性”。

摩根士丹利股票策略師在報(bào)告中稱，盡管MSCI中國(guó)指數(shù)自1月底以來(lái)大幅跑贏MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，但“我們認(rèn)為中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的較其他新興市場(chǎng)的估值溢價(jià)”。其樂(lè)觀理由包括當(dāng)前宏觀復(fù)蘇趨勢(shì)、政府政策反應(yīng)、股市和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及流動(dòng)性與資金流動(dòng)態(tài)勢(shì)?；陬A(yù)期市盈率，目前這一溢價(jià)率為6.3%，為2018年5月以來(lái)的最高相對(duì)估值。

至于中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中金公司的王漢鋒認(rèn)為，海外資金會(huì)繼續(xù)加配中國(guó)資產(chǎn)，這一趨勢(shì)目前沒(méi)有變化。一方面，遭受疫情沖擊后，發(fā)達(dá)市場(chǎng)總體上利率處在接近零的水平，甚至有負(fù)利率，而中國(guó)的利率水平在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中仍相對(duì)較高。同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速即便有所下降，也比這些經(jīng)濟(jì)體好很多。

“目前中國(guó)資產(chǎn)在全球配置當(dāng)中的比例，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在全球經(jīng)濟(jì)中的比例是不匹配的。未來(lái)外資配置中國(guó)資產(chǎn)——無(wú)論是股票還是債券——還有比較大的空間?！彼f(shuō)。

新冠肺炎疫情大事記（ 四）（2020.3.21-4.10）