周莎莎

目前，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各市級(jí)地方政府迫在眉睫的緊要任務(wù)。本文運(yùn)用KMV模型計(jì)算在現(xiàn)有可償債財(cái)政收入水平保障下，遼寧省各市級(jí)地方政府每年可以承擔(dān)的最大到期債務(wù)限額，超出限額將會(huì)存在債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，只要控制好每年應(yīng)償債務(wù)的額度，就可以有效化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、文獻(xiàn)綜述

目前對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究大至可以分為兩個(gè)方面，定性方面和定量方面。

對(duì)地方政府債務(wù)的定性研究包括地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論研究、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因研究和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究等。繆小林和伏潤(rùn)民（2013）發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是地方政府為了自身發(fā)展的需要而無(wú)視預(yù)算盲目融資所產(chǎn)生的隱患。李經(jīng)緯（2014）認(rèn)為只有改革地方政府的債務(wù)管理制度，才能有效的防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。王?。?015）認(rèn)為官員在現(xiàn)有考核體制下，在為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、完成政績(jī)的同時(shí)，由于任期與債務(wù)償還期限不匹配等問(wèn)題出現(xiàn)盲目激進(jìn)的舉債行為就會(huì)產(chǎn)生政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)地方政府債務(wù)的定量研究包括建立評(píng)價(jià)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型研究以及建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)研究。任志安、丁桂云（2017）將我國(guó)30個(gè)省份的數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)其進(jìn)行聚類(lèi)分析，并建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系通過(guò)因子分析法來(lái)評(píng)估地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。王勝威、孟翠蓮（2017）基于KMV模型，并考慮財(cái)政實(shí)力和政務(wù)債務(wù)負(fù)擔(dān)因素，測(cè)算出東北三省的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。吳悅（2018）在利用VAR模型預(yù)測(cè)2018年福建省地方財(cái)政收入的基礎(chǔ)上，應(yīng)用改進(jìn)的KMV模型來(lái)分析2018年福建省的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行分析。

二、基于KMV模型的遼寧省各市級(jí)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

（一）改進(jìn)的KMV模型

KMV模型最初用于預(yù)測(cè)借款企業(yè)違約的可能性或者說(shuō)是違約概率，后由于我國(guó)地方政府存在著普遍性的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并且這一問(wèn)題日趨嚴(yán)重，韓立巖等國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)KMV模型做出改進(jìn)，使改進(jìn)后的KMV模型能夠?qū)Φ胤秸畟鶆?wù)違約概率進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而反映地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

改進(jìn)后的KMV模型：

其中，DD為債務(wù)違約距離，Pt為預(yù)期違約概率，Rt為t時(shí)期地方政府可以用來(lái)償還地方債務(wù)的財(cái)政收入，既可支配財(cái)政收入，Bt為t時(shí)期地方政府應(yīng)償債務(wù)規(guī)模，為地方政府財(cái)政收入變動(dòng)率，g為地方政府財(cái)政收入增長(zhǎng)率，△t為債務(wù)考察期限，不妨假設(shè)△t=1，即考察的地方政府債務(wù)是一年內(nèi)需還本付息的債務(wù)總和。

（二）KMV模型相關(guān)參數(shù)估計(jì)

1.數(shù)據(jù)選擇

本文選取2002—2018年遼寧省14個(gè)市級(jí)地方政府GDP和財(cái)政收入數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為遼寧省統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站上登載的各年《遼寧省統(tǒng)計(jì)年鑒》。

2.參數(shù)估計(jì)

（1）地方政府可支配財(cái)政收入預(yù)測(cè)

由于財(cái)政收入受多種因素影響，呈非平穩(wěn)時(shí)間序列狀態(tài)，因此不能直接預(yù)測(cè)，本文通過(guò)預(yù)測(cè)相對(duì)平穩(wěn)的GDP數(shù)據(jù)，并構(gòu)建GDP與財(cái)政收入之間的模型，來(lái)間接預(yù)測(cè)財(cái)政收入。

通過(guò)觀(guān)察2002—2018年遼寧省各市級(jí)地方政府GDP對(duì)數(shù)散點(diǎn)圖，可以發(fā)現(xiàn)明顯的線(xiàn)性趨勢(shì)，而要預(yù)測(cè)財(cái)政收入的前提就是要準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)GDP，使用Holt-Winters無(wú)季節(jié)趨勢(shì)預(yù)測(cè)方法能夠較準(zhǔn)確的對(duì)線(xiàn)性模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，排除時(shí)間序列數(shù)據(jù)的內(nèi)部影響因素。通過(guò)預(yù)測(cè)得到2019—2021年3年預(yù)測(cè)GDP，如表1。

通過(guò)觀(guān)察同樣可以發(fā)現(xiàn)財(cái)政收入對(duì)數(shù)散點(diǎn)圖與GDP對(duì)數(shù)散點(diǎn)圖一樣呈現(xiàn)線(xiàn)性趨勢(shì)，因此建立兩者的雙對(duì)數(shù)模型進(jìn)行擬合。對(duì)2002—2018年的面板數(shù)據(jù)，建立常系數(shù)模型、變截距模型及變系數(shù)模型，對(duì)比三種模型的擬合效果。通過(guò)計(jì)算得到常系數(shù)模型殘差平方和S1=8.422，變截距模型殘差平方和S2=10.462，變系數(shù)模型殘差平方和為S3=18.369，通過(guò)構(gòu)建F統(tǒng)計(jì)量并對(duì)其進(jìn)行F檢驗(yàn)，得出F2=10.8079>1.542=F（26，238），拒絕常系數(shù)模型假設(shè);F1=4.4322>1.76=F（13，238），拒絕拒絕變截距模型假設(shè);最終選擇變系數(shù)模型。

由于變系數(shù)模型同時(shí)存在著固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)，要對(duì)變系數(shù)模型進(jìn)行檢驗(yàn)判定。對(duì)變系數(shù)模型進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示P值小于0.05，因此拒絕原假設(shè)，即應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。用EViews建立固定效應(yīng)模型：

上式R2=0.98，模型擬合程度較好，F(xiàn)=395.45，P值小于0.05，說(shuō)明模型整體顯著。其中分別為截距項(xiàng)和斜率，數(shù)值如表2。

將2019—2021年預(yù)測(cè)GDP代入到模型中得到2019—2021年三年預(yù)測(cè)財(cái)政收入Rt，并設(shè)定可支配財(cái)政收入，既可用于償還地方政府債務(wù)的財(cái)政收入是總地方財(cái)政收入的50%，預(yù)測(cè)財(cái)政收入及可支配財(cái)政收入數(shù)據(jù)如表3。

將預(yù)測(cè)的可支配財(cái)政收入數(shù)據(jù)代入公式（3）和公式（4），可以得到地方政府財(cái)政收入的增長(zhǎng)率g以及變動(dòng)率，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表4。

3.地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

KMV模型用違約距離及違約概率來(lái)評(píng)價(jià)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于計(jì)算違約距離DD及違約概率Pt需要2019—2021年三年遼寧省各市地方政府應(yīng)償還的債務(wù)額，但各市地方政府每年應(yīng)償還的債務(wù)具體數(shù)據(jù)難以獲得，因此本文從另一個(gè)角度出發(fā)，在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全范圍內(nèi)，計(jì)算各市地方政府在可支配財(cái)政收入下，每年可以?xún)斶€的最大債務(wù)額。根據(jù)相關(guān)學(xué)者研究表明，預(yù)期違約概率Pt保持在0.4%以下水平則地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全范圍內(nèi)。

本文選取每年應(yīng)償還債務(wù)總額Bt占可支配財(cái)政收入Rt的比重在20%至80%之間，并將g、值代入公式（1）（2）來(lái)計(jì)算遼寧各市地方政府的違約距離DD和違約概率Pt。各年計(jì)算結(jié)果如表5、表6、表7（由于當(dāng)應(yīng)還債務(wù)總額占可支配財(cái)政收入比重小于60%時(shí)所有市的位于概率都保持在0.4%以?xún)?nèi)，表中只顯示了各年應(yīng)償還債務(wù)總額占可支配財(cái)政收入比重為60%至80%的情況）。

可見(jiàn)2019-2021年沈陽(yáng)市、大連市、葫蘆島市當(dāng)年應(yīng)償還債務(wù)額Bt占可支配財(cái)政收入Rt比重保持在70%以下，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全范圍內(nèi);本溪市、鐵嶺市當(dāng)年應(yīng)償還Bt占可支配財(cái)政收入Rt比重在達(dá)到60%時(shí)，就已經(jīng)存在一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其比重應(yīng)保持在50%以?xún)?nèi);其余各市保持Bt/Rt在60%以?xún)?nèi)即保證債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全范圍內(nèi)?？梢缘玫皆趥鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全范圍內(nèi)，每年可償還的最大債務(wù)額，如表8。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.以沈陽(yáng)為例，沈陽(yáng)市財(cái)政局最新發(fā)布的2019 年沈陽(yáng)市地方政府債務(wù)情況說(shuō)明中2019年全市政府債券償還本息預(yù)算執(zhí)行221.33億元。對(duì)應(yīng)表8可以看出2019年的債務(wù)償還額在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)安全范圍內(nèi)。

2.當(dāng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全范圍內(nèi)各市每年可以承擔(dān)的應(yīng)償還Bt占可支配財(cái)政收入Rt比重差異較大，沈陽(yáng)市、大連市、葫蘆島市可以承擔(dān)Bt/Rt只要保持在70%以?xún)?nèi)，而本溪市、鐵嶺市可承擔(dān)Bt/Rt則要保持在50%以?xún)?nèi)，才能保證債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在安全范圍內(nèi)。

3.現(xiàn)存的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否處于安全范圍內(nèi)還取決于各市地方政府財(cái)政收入規(guī)模，當(dāng)財(cái)政收入規(guī)模不斷擴(kuò)大處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)，現(xiàn)存的當(dāng)年應(yīng)償還Bt占可支配財(cái)政收入Rt比重會(huì)相應(yīng)的下降，預(yù)期違約概率也會(huì)下降，可以有效地化解掉部分地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）建議

1.合理控制地方政府債務(wù)規(guī)模。根據(jù)各市可以承擔(dān)的應(yīng)償還債務(wù)額占可支配財(cái)政收入比重合理規(guī)劃未來(lái)地方政府的舉債規(guī)模，控制好每年應(yīng)償債務(wù)占可支配財(cái)政收入的比重，只要做到這一點(diǎn)就能保證地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處在安全范圍內(nèi)。

2.穩(wěn)定各市財(cái)政收入，保證財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。各市深化貫徹落實(shí)國(guó)家減稅降費(fèi)政策，減稅未必會(huì)減收，反而可能會(huì)增收，一方面可以鼓勵(lì)民眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，從而激發(fā)全社會(huì)的投資創(chuàng)業(yè)熱情;另一方面能夠減輕企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，有利于今后企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，不斷促進(jìn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好發(fā)展，而這也恰好是財(cái)政稅收穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提條件。

3.加強(qiáng)地方政府政務(wù)公開(kāi)中關(guān)于政府債務(wù)信息公開(kāi)的透明化和規(guī)范化。雖然各市政府依照要求在地方政府網(wǎng)站首頁(yè)及財(cái)政局網(wǎng)站政務(wù)公開(kāi)目錄中都設(shè)置了政府債務(wù)公開(kāi)信息，但各市政府公開(kāi)債務(wù)信息的內(nèi)容卻不盡相同，例如每年應(yīng)償還債務(wù)本金及利息只有部分市予以公開(kāi)，大多數(shù)市并未公開(kāi)相關(guān)數(shù)據(jù)。地方政府應(yīng)建立更加透明化、規(guī)范化的政府債務(wù)公開(kāi)制度，對(duì)公開(kāi)內(nèi)容予以規(guī)范。（作者單位：中共遼寧省委黨校（遼寧行政學(xué)院、遼寧省社會(huì)主義學(xué)院））