李興然

2019年12月26日，江西耐普礦機(jī)新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“耐普礦機(jī)”或“公司”）的IPO首發(fā)申請(qǐng)獲核準(zhǔn)通過(guò)。此次募資，耐普礦機(jī)擬投向礦山設(shè)備及橡膠備件技術(shù)升級(jí)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、礦山設(shè)備及高分子耐磨材料應(yīng)用工程研發(fā)中心項(xiàng)目、智利營(yíng)銷服務(wù)中心項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，金額分別約為2.29億元、2614.96萬(wàn)元、2136萬(wàn)元和1.20億元，共計(jì)約3.97億元。

早在2016年下半年，耐普礦機(jī)就籌劃從新三板摘牌開(kāi)始向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)，但是最終耐普礦機(jī)首次IPO被否。此次雖然過(guò)會(huì)成功，但《股市動(dòng)態(tài)分析》記者細(xì)讀招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，耐普礦機(jī)業(yè)績(jī)起伏不定，嚴(yán)重依賴江銅集團(tuán)。另外，公司研發(fā)投入和專利儲(chǔ)備也嚴(yán)重不足。

業(yè)績(jī)起伏且現(xiàn)天花板

耐普礦機(jī)是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的重型礦山選礦裝備及其新材料耐磨備件專業(yè)制造企業(yè)。主營(yíng)產(chǎn)品為選礦、磨礦、運(yùn)輸?shù)V漿用的礦機(jī)設(shè)備，產(chǎn)品重點(diǎn)應(yīng)用于有色金屬銅礦采選行業(yè)。

耐普礦機(jī)所處礦機(jī)設(shè)備制造行業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)門檻不足、規(guī)模普遍相對(duì)較小的行業(yè)現(xiàn)狀。但從耐普礦機(jī)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)似乎較為靚麗，2016年-2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.16億元、2.76億元、3.26億元、1.72億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5020.38萬(wàn)元、4187.69萬(wàn)元、6533.55萬(wàn)元、3472.28萬(wàn)元。

同期，耐普礦機(jī)的毛利率分別為48.59%、43.36%、48.11%、49.30%，不過(guò)，礦用金屬備件作為該公司近年銷售占比穩(wěn)步增長(zhǎng)的產(chǎn)品之一，其毛利率亦從2016年的44.99%降至2019年上半年的34.43%，下滑幅度超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)變動(dòng)上可以看出，耐普礦機(jī)的盈利能力并不穩(wěn)定，2017年凈利潤(rùn)相比2016年曾出現(xiàn)明顯下滑，毛利率也呈現(xiàn)下降狀態(tài)。造成這種波動(dòng)的原因是原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)品的主要原材料鋼材、橡膠、骨架等價(jià)格均大幅上漲，導(dǎo)致當(dāng)期產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升。

除了過(guò)往的業(yè)績(jī)，未來(lái)的前景更為投資者關(guān)注，但耐普礦機(jī)未來(lái)的發(fā)展卻隱約顯現(xiàn)出天花板。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近幾年國(guó)內(nèi)采礦專用設(shè)備產(chǎn)量一改此前高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2012年增速開(kāi)始趨于平緩，2015年出現(xiàn)下降狀態(tài)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)精煉銅產(chǎn)量從2008年的378.93萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2018年的902.90萬(wàn)噸，十年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)9.07%，但2018年增速急劇下滑至不足2%（如圖）。從國(guó)際市場(chǎng)看，2007年至2018年，全球精銅礦產(chǎn)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.56%。

數(shù)據(jù)表明，對(duì)于耐普礦機(jī)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外下游行業(yè)增速趨于停滯狀態(tài)并不是一件好事。這是否意味著公司即將面臨著發(fā)展的天花板？對(duì)此，公司如何應(yīng)對(duì)？

記者就上述問(wèn)題給公司發(fā)去了采訪提綱，但始終未獲回復(fù)。

與江銅集團(tuán)關(guān)系復(fù)雜

由于身處耐普礦機(jī)下游，江銅集團(tuán)一直是耐普礦機(jī)業(yè)務(wù)的重要客戶，連續(xù)數(shù)年都為公司貢獻(xiàn)大量的收入。

招股書(shū)顯示，2016年-2019年上半年，耐普礦機(jī)向江銅集團(tuán)的銷售收入分別為3164.84萬(wàn)元、3196.36萬(wàn)元、2980.91萬(wàn)元、1949.42萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.70% 、11.57%、9.15%、11.32%。

事實(shí)上，江銅集團(tuán)和耐普礦機(jī)的關(guān)系還不止于此，兩家企業(yè)還同時(shí)參與了兩家合營(yíng)企業(yè)，分別為江西銅業(yè)集團(tuán)（德興）泵業(yè)有限公司和江西銅業(yè)集團(tuán)（德興）橡膠實(shí)業(yè)有限公司，兩家企業(yè)的大股東都是江銅集團(tuán)，耐普礦機(jī)分別持有49%和27.50%的股份。這兩家合營(yíng)公司作為耐普礦機(jī)的參股企業(yè)，又是公司大客戶江銅集團(tuán)控股的企業(yè)，在報(bào)告期內(nèi)還持續(xù)向公司貢獻(xiàn)營(yíng)收。

2016年度、2017年度和2018年度，耐普礦機(jī)向德興泵業(yè)銷售產(chǎn)品收入分別為1700.69萬(wàn)元、1706.90萬(wàn)元和1658.98萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7.89%、6.21%和5.09%。公司向德興泵業(yè)銷售的產(chǎn)品主要為橡膠耐磨制品，德興泵業(yè)服務(wù)于江西銅業(yè)集團(tuán)公司德興銅礦，包括大山選礦廠、泗洲選礦廠、精尾選礦廠和銀山選礦廠，為選礦廠提供渣漿泵備件銷售和維保服務(wù)。

圖：中國(guó)精煉銅產(chǎn)量及增長(zhǎng)率概況

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

表：耐普礦機(jī)各報(bào)告期研發(fā)投入情況

資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

核心技術(shù)能力存疑

耐普礦機(jī)的招股書(shū)寫道：“公司重視研發(fā)投入，所有產(chǎn)品均為自主研發(fā)設(shè)計(jì)，研發(fā)能力較強(qiáng)?！?/p>

但《股市動(dòng)態(tài)分析》記者經(jīng)查找數(shù)據(jù)及資料，發(fā)現(xiàn)報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入并不高（如表）。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司擁有35項(xiàng)境內(nèi)專利權(quán)，其中只有1項(xiàng)為發(fā)明專利。

更不利的是，國(guó)際選礦設(shè)備行業(yè)的大型跨國(guó)集團(tuán)Weir MineralsAustralia Ltd.、WHW Group Inc.（以下合稱“原告”）于2018年8月24日向秘魯國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)局（“INDECOPI”）創(chuàng)新與新技術(shù)委員會(huì)對(duì)秘魯耐普（公司子公司）侵犯原告專利權(quán)的行為申請(qǐng)調(diào)查，為此，公司還計(jì)提了82.36萬(wàn)元預(yù)計(jì)負(fù)債。

顯然，事實(shí)與招股書(shū)對(duì)自己的描述并不太匹配，僅有一項(xiàng)發(fā)明專利的情況下，陷入專利糾紛的可能性必然大增。更何況，耐普礦機(jī)下游的江銅集團(tuán)可是世界著名的銅礦巨頭，在國(guó)內(nèi)外都有礦山，耐普礦機(jī)要跟隨江銅集團(tuán)走向世界，與海外同行競(jìng)爭(zhēng)，專利必然是重要的武器之一。

這也是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)之一，反饋意見(jiàn)披露了發(fā)審委的提問(wèn)：“結(jié)合國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展情況、發(fā)行人與上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在產(chǎn)品性能、核心技術(shù)及工藝水平方面的差異，發(fā)行人相關(guān)核心技術(shù)的研發(fā)過(guò)程及發(fā)行人的未來(lái)發(fā)展方向，說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品性能、技術(shù)水平、成本優(yōu)勢(shì)等方面與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的優(yōu)劣勢(shì)，發(fā)行人在產(chǎn)品、技術(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力上是否存在被同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替代的風(fēng)險(xiǎn);說(shuō)明發(fā)行人目前僅擁有1項(xiàng)發(fā)明專利，發(fā)行人的專利獲得情況及技術(shù)研發(fā)能力是否與申請(qǐng)資料中所述發(fā)行人的技術(shù)優(yōu)勢(shì)相符，是否可以支持業(yè)務(wù)開(kāi)展?！?/p>