林蔓

據(jù)證監(jiān)會(huì)公告，1月9日，寧波博匯化工科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博匯股份”）已通過上會(huì)審議。博匯股份擬在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過2600萬股，預(yù)計(jì)募集資金7億元，其中5.7億元用于"60萬噸，年環(huán)保芳烴油及聯(lián)產(chǎn)20萬噸，年石蠟”生產(chǎn)項(xiàng)目，1.3億用于補(bǔ)充流動(dòng)性。

雖然博匯股份已順利過會(huì)，但《股市動(dòng)態(tài)分析》記者查閱招股書及其他資料發(fā)現(xiàn)，博匯股份仍存在不少問題，投資者需留意。一方面，博匯股份曾存在股東代當(dāng)?shù)毓賳T持股的現(xiàn)象，而后該官員由于受賄落馬，公司恐也存在向該官員賄賂等不合規(guī)情況;同時(shí)公司兩大股東間的低價(jià)股權(quán)交易也仍有不少疑點(diǎn)。另一方面，公司現(xiàn)有產(chǎn)能未得到有效利用，此次募投大舉擴(kuò)產(chǎn)的合理性也有待商榷。此外，公司毛利率不斷下滑，盈利能力惡化顯著，后續(xù)經(jīng)營(yíng)或面臨諸多壓力。

股東代落馬官員持股 恐涉賄賂及利益輸送

博匯股份于2014年掛牌新三板上市，在2017年6月首次提交了IPO申請(qǐng)，但在2018年初以“公司擬進(jìn)行股權(quán)調(diào)整”為由撤回了IPO材料?！肮緮M進(jìn)行股權(quán)調(diào)整”的背后，是公司曾存在他人代當(dāng)?shù)毓賳T持股的情況，這一情況隨相關(guān)官員落馬而曝光。

此前，公司的第二大股東為寧波立而達(dá)投資咨詢有限責(zé)任公司，持有公司15.69%的股份。寧波立而達(dá)有3名自然人股東——關(guān)國(guó)柱、胡國(guó)淼和周雪峰，分別持股40%、30%和30%。三人實(shí)際上是代寧波高新區(qū)管委會(huì)原副主任洪世弈持有立而達(dá)的股份。而2018年6月，洪世弈由于受賄、非法倒賣土地使用權(quán)被法院判處有期徒刑十一年六個(gè)月。

洪世弈被指，以牟利為目的，伙同他人采用私自買賣方式，倒賣11918.7平方米工業(yè)用地使用權(quán)，非法獲利844.17萬元;洪世弈還利用職務(wù)上的便利，為其他單位和個(gè)人在取得建設(shè)項(xiàng)目用地、工程承接等事項(xiàng)上提供幫助;其本人直接或通過關(guān)國(guó)柱等人非法收受財(cái)物共計(jì)約1188.3萬元。

公開資料顯示，博匯股份有兩塊工業(yè)用地合計(jì)超過10萬平方米，均在洪世弈落馬前審批完成。而彼時(shí)洪世弈還是博匯股份的隱形大股東。這讓人不得不會(huì)懷疑博匯股份上述土地的取得或也存在向該官員賄賂等不合規(guī)的情況。

此外，2018年3月，寧波立而達(dá)宣布減持公司15.69%的股份，接盤方為博匯股份第一大股東寧波市文魁控股集團(tuán)有限公司，15.69%的股份作價(jià)4896萬元，以此計(jì)算，博匯股份100%股權(quán)約為3.12億元。而Wind資訊顯示，當(dāng)時(shí)博匯股份在新三板的市值為5.44億元。那么，寧波立而達(dá)為何以約6折的價(jià)格低價(jià)向文魁控股出售股權(quán)呢？這中間又是否存在不為人知的交易或者利益輸送？

就洪世弈如何取得博匯股份大量股權(quán)、是否存在其他代持情況以及公司上述問題，《股市動(dòng)態(tài)分析》記者給博匯股份發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

現(xiàn)有產(chǎn)能未有效利用 募投擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

博匯股份主要從事橡膠助劑、塑料助劑、瀝青助劑、潤(rùn)滑油助劑等芳烴系列產(chǎn)品和輕質(zhì)燃料油的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司此次IPO預(yù)計(jì)募集資金約7億元，其中5.7億元投向60萬噸/年環(huán)保芳烴油及聯(lián)產(chǎn)20萬噸/年石蠟生產(chǎn)項(xiàng)目。

由公司產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)可知，2015至2016年度，公司產(chǎn)能利用率基本飽和，分別為101.96%、93.42%;此后公司擴(kuò)建40萬噸/年混合芳烴項(xiàng)目并于2016年3月進(jìn)入生產(chǎn)階段，緩解了公司的產(chǎn)能壓力。因此2017年和2018年，公司的產(chǎn)能利用率大幅度下降，分別為66.31%、57.28%（如表一）。公司在招股書中稱該項(xiàng)目產(chǎn)能在2016至2018年逐步釋放，并為公司未來幾年所需產(chǎn)能預(yù)留了一定空間。

那么，博匯股份在2016年剛擴(kuò)建的不久的項(xiàng)目產(chǎn)能尚未完全利用、這一項(xiàng)目也為未來幾年預(yù)留了產(chǎn)能空間的情境下，公司當(dāng)下是否真的需要再次擴(kuò)張產(chǎn)能。2016年擴(kuò)產(chǎn)的40噸產(chǎn)能尚未完全消化，此次募投新增的60萬噸/年環(huán)保芳烴油及聯(lián)產(chǎn)20萬噸/年石蠟產(chǎn)能又如何有效利用呢？公司此舉恐刻意夸大了產(chǎn)能需求進(jìn)而上市圈錢。

盈利能力下滑 業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)負(fù)

財(cái)務(wù)角度來看，近幾年，博匯股份營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，面臨增收不增利的窘境。

表一：博匯股份部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

根據(jù)招股書，2016-2019年上半年，博匯股份營(yíng)業(yè)收入分別為2.63億元、3.62億元、5.82億元、3.74億元，2017年、2018年、2019年上半年的同比增長(zhǎng)率分別為37.64%、60.77%、28.24%。2019年上半年?duì)I收增速明顯下降，但還算是同比正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)的情況就差強(qiáng)人意了。2016-2019年上半年，歸母凈利潤(rùn)分別為6979.7萬元、8350.32萬元、8945.39萬元、3804.17萬元，2017年、2018年、2019年上半年的同比增長(zhǎng)率分別為19.64%、7.13%、-35.04%，凈利潤(rùn)增速不僅持續(xù)下滑，且在2019年上半年進(jìn)一步惡化。

博匯股份盈利能力的顯著惡化主要原因在于其毛利率的下跌。2016-2019年上半年，博匯股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率依次為47.02%、40.53%、27.93%、19.39%，呈逐年大幅下滑趨勢(shì)。其中，2016—2018年，毛利率下跌近20個(gè)百分點(diǎn);2019年上半年，毛利率亦較上年同期下滑約13個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，博匯股份解釋，毛利率波動(dòng)主要受同類產(chǎn)品價(jià)格、供求狀況及原材料價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)等因素影響。此外，公司定價(jià)模式基于產(chǎn)品成本，綜合考慮多方因素及利潤(rùn)空間后，直接向下游意向客戶進(jìn)行詢價(jià)，合理轉(zhuǎn)移原材料波動(dòng)給公司業(yè)績(jī)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以此保證穩(wěn)定的單位毛利。

按此種定價(jià)模式看，博匯股份的毛利率應(yīng)該較為穩(wěn)定才對(duì)，然而，最近三年公司毛利率呈斷崖式下滑、凈利潤(rùn)增速亦出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)似乎推翻了公司的上述措詞。

同時(shí)，目前博匯股份仍享受原材料消費(fèi)稅退還的政策，2016年度、2017年度及2018年度，消費(fèi)稅退還對(duì)公司重芳烴產(chǎn)品影響營(yíng)業(yè)成本總額分別為19，027.54萬元、19，322.23萬元及24，800.79萬元，占利潤(rùn)總額的比例分別為230.64%、196.61%和236.56%，顯示出公司對(duì)退稅補(bǔ)貼的高度依賴。

可以看到，近三年來公司消費(fèi)稅退還金額不斷攀升，而凈利潤(rùn)仍不斷下降，也就是說公司實(shí)際的盈利能力比財(cái)報(bào)顯示的更為差勁。根據(jù)目前公司的凈利潤(rùn)水平，一旦這一政策取消，公司不能拿到退稅補(bǔ)貼，其凈利潤(rùn)總額便成為負(fù)值。