陳欣

2020年4月20日，也就是美國WTI原油5月期貨合約創(chuàng)出人類歷史紀(jì)錄的負(fù)值價(jià)格-40美元/桶之后，最終21日的結(jié)算價(jià)又上漲回10.01美元。21日，其它品種的國際油價(jià)繼續(xù)暴跌，WTI原油6月合約一度下跌65%至7.19美元，收盤則徘徊于13美元/桶附近。未來若短期供應(yīng)和存儲失衡，不排除美油價(jià)格再次進(jìn)入負(fù)值狀態(tài)。

美國原油進(jìn)入負(fù)油價(jià)意味著國際原油價(jià)格在未來一段時(shí)間將在低位運(yùn)行。中國是原油進(jìn)口大國，較低的原油價(jià)格無疑于我們有利。那么，從低油價(jià)中，中國能有多大的直接獲益？最獲益的又是誰呢？

節(jié)約采購資金超千億美元

對中國來說，最為重要的國際油價(jià)基準(zhǔn)是布倫特原油價(jià)格，比如中國的成品油調(diào)價(jià)機(jī)制掛靠的國際油價(jià)中，布倫特原油的比例占40%。4月21日，英國布倫特原油6月合約也跌破20美元/桶，跌幅超過20%。然而如果去看更遠(yuǎn)期交割的品種，下跌幅度就要小得多，比如布倫特原油12月期貨價(jià)格為32.09美元，21日的跌幅為12%，2021年2月的期貨價(jià)格則為34.03美元，跌了9.4%。因此，美國負(fù)油價(jià)的便宜，中國是很難賺到了，較為可能的情況是，大批買入的價(jià)格在30美元附近。

2019年，中國原油加工量6.03億噸，國內(nèi)原油產(chǎn)量 1.91億噸，進(jìn)口量5.06億噸。也就是說大約進(jìn)口了4億噸原油用來加工，另外存儲了1億噸。如果按照布倫特原油現(xiàn)貨年平均價(jià)格為64.21美元/桶和7桶=1噸來計(jì)算，中國2019年進(jìn)口原油總共付出2274億美元。如果2020年進(jìn)口的平均價(jià)格能降低到30美元/桶，同樣的進(jìn)口量，我們只需要付出1063億美元，每年大約能省下1200億美元。

而且，在低油價(jià)的情況下，中國還會(huì)加大進(jìn)口原油進(jìn)行戰(zhàn)略儲備，那么省下的錢可能還更多。

那么，省下來這么大一筆資金，對誰的好處最大？

成品油調(diào)價(jià)機(jī)制利好“兩桶油”

收益最大的當(dāng)然是消費(fèi)者和石油產(chǎn)業(yè)鏈的中下游企業(yè)。

對于消費(fèi)者來說，成品油和化工產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)隨著油價(jià)下調(diào)。對于煉油和化工企業(yè)來說，采購原油的成本大幅下滑，但銷售的價(jià)格又不會(huì)同比例降低，反而盈利能力還加強(qiáng)了。國家發(fā)改委還有個(gè)成品油調(diào)價(jià)機(jī)制，設(shè)定了40美元的原油價(jià)格下限。也就是說，當(dāng)國際市場油價(jià)低于40美元時(shí)，汽、柴油最高零售價(jià)格不再降低。這個(gè)政策對煉油和成品油銷售企業(yè)來說更好。

這個(gè)政策出臺的背景是，2015年年底至2016年年初國際油價(jià)暴跌，布倫特原油最低跌至27.1美元的價(jià)格。國家發(fā)改委在2015年年底先是連續(xù)兩次暫停成品油價(jià)格下調(diào)，2016年1月又宣布新的調(diào)價(jià)機(jī)制，把成品油價(jià)調(diào)整的國際油價(jià)下限設(shè)在40美元。這背后的主要原因就是，當(dāng)時(shí)“兩桶油”尤其是中國石油（601857 .SH）面臨較大的虧損壓力，這兩家公司都包括上中下游的石油全產(chǎn)業(yè)鏈，設(shè)定成品油的保護(hù)價(jià)格可以彌補(bǔ)油價(jià)過低造成的采油勘探部門的虧損。

表：“兩桶油”財(cái)務(wù)表現(xiàn)與油價(jià)的關(guān)系

中國石化盈利或大幅改善

從2016年“兩桶油”的上市公司報(bào)表就可以看出低油價(jià)帶來的影響。2016年，布倫特原油現(xiàn)貨年平均價(jià)格為43.69美元，比2015年下降了約20%。

中國石化（600028.SH）2016年的營業(yè)收入略有下降，但歸母凈利潤還大幅增加了142億元，增幅為44.1%。主要的原因是，中國石化的中下游產(chǎn)業(yè)鏈占主導(dǎo)地位，煉油石化和銷售板塊在低油價(jià)時(shí)代表現(xiàn)出色，銷售凈利率達(dá)到2.4%，比2015年的1.6%提高了50%。

而中國石油長期以來主要靠上游的勘探與生產(chǎn)部門盈利，一旦低油價(jià)對此部門造成重大打擊，公司就很難保持盈利。2016年，中國石油的表現(xiàn)就不盡如人意，同樣是營業(yè)收入略有下降，但歸母凈利潤卻從2015年的357億元跌至79億元，在國家政策支持的情況下僅僅是實(shí)現(xiàn)了微利。

以史為鑒，盡管遭受了新冠肺炎疫情的打擊，但中國整體石油消費(fèi)終將隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而恢復(fù)。2019年，中國石化采購原油費(fèi)用為6812億元，外購原油加工量為 2.29億噸，原油價(jià)格的暴跌將為公司節(jié)約巨大的采購成本。若中石化集團(tuán)能按其4月20日的黨組會(huì)議表態(tài)行事，“采取超常規(guī)措施，嚴(yán)控非生產(chǎn)性支出，大幅降低運(yùn)行成本”，中國石化的盈利能力在低油價(jià)時(shí)代仍有望大幅改善。

作者公眾號：財(cái)經(jīng)周末