曉光

2020年4月10日，德威新材（300325.SZ）發(fā)布了2020年第一季業(yè)績(jī)預(yù)告，數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損3300萬(wàn)元至3800萬(wàn)元。

在2018年和2019年連續(xù)兩年虧損后，2020年第一季度德威新材繼續(xù)虧損，依然沒(méi)能扭虧為盈。

增收不增利

德威新材2012年6月上市，公司是一家專(zhuān)業(yè)從事線纜用高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，擁有多條瑞士BUSS公司制造的全封閉自動(dòng)造粒生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)XLPE絕緣材料、內(nèi)外屏蔽材料、汽車(chē)線束絕緣材料、彈性體材料、UL系列材料及通用PVC材料等系列，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于（風(fēng)力、火力、核電）、汽車(chē)、船舶、鐵路、家電、通信、建筑等多個(gè)領(lǐng)域;在國(guó)內(nèi)線纜用高分子材料領(lǐng)域，公司是產(chǎn)品種類(lèi)最為豐富的企業(yè)之一。

2015-2018年及2019年前三季度，公司收入分別為15.68億元、15.81億元、17.87億元、21.94億元、8.61億元，同期凈利潤(rùn)分別為6508萬(wàn)元、7874萬(wàn)元、2018萬(wàn)元、-8912萬(wàn)元、-799萬(wàn)元。回看過(guò)往幾年的發(fā)展，德威新材收入緩慢增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，增收不增利的跡象非常明顯。

2020年2月29日，德威新材發(fā)布2019年全年業(yè)績(jī)預(yù)告，2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.47億元，同比下降47.73%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-5.27億元，同比下降565.77%;利潤(rùn)總額為-5.1億元，同比下降548.50%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-5.34億元，同比下降429.85%。

從公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，2019年是德威新材有史以來(lái)虧損最為嚴(yán)重的一年。

對(duì)于2019年的虧損，公司解釋為：（1）本報(bào)告期公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)公司部分客戶(hù)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，部分應(yīng)收賬款合同逾期，回款周期拉長(zhǎng);部分應(yīng)收賬款因客戶(hù)經(jīng)營(yíng)異常、合同糾紛等原因?qū)е虏荒芑厥?公司對(duì)該類(lèi)客戶(hù)已逾期并有減值風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)收賬款，本報(bào)告期擬計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.29億元。（2）由于控股子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，公司按照相關(guān)規(guī)定對(duì)商譽(yù)及其他重要資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，基于歷史實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，以及公司對(duì)江蘇和時(shí)利新材料股份有限公司（下稱(chēng)“和時(shí)利”）未完成業(yè)績(jī)承諾的原因分析，經(jīng)測(cè)試，公司收購(gòu)和時(shí)利新材60%股權(quán)形成的商譽(yù)存在減值情況，本期擬計(jì)提商譽(yù)減值損失8343萬(wàn)元。

值得注意的是，此次壞賬損失的減值和商譽(yù)的減值和以往相比均大幅增加。2015-2018年，德威新材的壞賬準(zhǔn)備分別為601萬(wàn)元、194萬(wàn)元、654萬(wàn)元、8059萬(wàn)元，同期商譽(yù)減值分別為零元、344萬(wàn)元、零元、274萬(wàn)元。

2019年，德威新材商譽(yù)和應(yīng)收賬款計(jì)提減值損失分別為8343萬(wàn)元和3.29億元，比以往大幅增加。在2018年虧損1.01億元后，在此時(shí)點(diǎn)大幅計(jì)提商譽(yù)和壞賬損失，似乎有大洗澡的嫌疑。

定增前景不明

2020年4月17日，德威新材發(fā)布了非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額不超過(guò)7億元，其中4.9億元用于年產(chǎn)6萬(wàn)噸PBT等新材料項(xiàng)目，其余部分補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，德威新材勢(shì)必會(huì)大幅增加PBT等新材料產(chǎn)能，但回看過(guò)往 5年，公司的盈利能力始終令人擔(dān)憂。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年及2019年前三季度，公司毛利率為13.44%、16.64%、15.11%、13.35%、13.84%，凈利率分別為4.15%、4.98%、1.13%、-4.06%、-0.93%。從毛利率來(lái)看，德威新材近5年基本保持平穩(wěn)，但凈利率已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)。

在非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案中，公司預(yù)計(jì)，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期28個(gè)月，投產(chǎn)期32個(gè)月;投產(chǎn)第1年達(dá)到生產(chǎn)負(fù)荷的75%，第2年為80%，第3年為90%，第4年及以后各年為100%;項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，正常年份年均可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入18.7億元，以25%的所得稅稅率計(jì)算，年平均稅后利潤(rùn)7535萬(wàn)元。

這意味著公司的凈利率為4.03%，而公司近三年都未曾達(dá)到這一水平。

2019年上半年，德威新材的總收入為5.71億元，其中TPEE樹(shù)脂產(chǎn)品收入為6267萬(wàn)元，占比10.98%;PBT纖維產(chǎn)品為1.3億元，占比22.85%;錦綸短纖產(chǎn)品為9310萬(wàn)元，占比16.31%;內(nèi)外屏蔽料產(chǎn)品為6479萬(wàn)元，占比11.35%;其他業(yè)務(wù)為2.2億元，占比38.5%。從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司產(chǎn)品非常分散。

2018年，德威新材年報(bào)中寫(xiě)道s：公司始終堅(jiān)定貫徹落實(shí)“單一主業(yè)下的多領(lǐng)域發(fā)展”的整體戰(zhàn)略，積極發(fā)展“兩新”，一方面專(zhuān)注于線纜用高分子 材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，通過(guò)兼并收購(gòu)公司新增化工新材料業(yè)務(wù)，大力擴(kuò)展化工新材料業(yè)務(wù);另一方面繼續(xù)推進(jìn)燃料電池領(lǐng)域的布局。

從公司戰(zhàn)略和收入結(jié)構(gòu)可以看出，雖然德威新材集中在材料領(lǐng)域，但是涉及的品種眾多。也許正是由于產(chǎn)品的分散，讓其避免了單一產(chǎn)品的波動(dòng)所帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。不管怎樣，從整體來(lái)看，近5年時(shí)間，德威新材的毛利率并沒(méi)有出現(xiàn)太大的變化。

值得注意的是，在整體毛利率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司主導(dǎo)產(chǎn)品PBT纖維產(chǎn)品的毛利率在不斷下降。2018年上半年和2019年上半年，公司PBT纖維產(chǎn)品毛利率從18.61%下降到9.67%。

而此次定增主要項(xiàng)目就是以PBT為主的高分子材料，PBT產(chǎn)品價(jià)格的低迷和大幅波動(dòng)讓此次定增充滿(mǎn)了更多不確定性。

而且，發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案前，德威新材控股股東和高級(jí)管理人員都在不斷減持公司的股票，難道內(nèi)部人不看好公司定增募投項(xiàng)目的前景？

資金面壓力與日俱增

在主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格低迷的情況下，德威新材的資金壓力也與日俱增。2019年三季度末，公司賬面貨幣資金2.02億元，而短期借款14.35億元，長(zhǎng)期借款1.8億元;前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-4.63億元，且近5年中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流三年為負(fù)數(shù)。

造成上述情況的原因有很多：一是與公司所在的行業(yè)息息相關(guān)，線纜高分子材料行業(yè)毛利率低，利潤(rùn)率低，話語(yǔ)權(quán)弱，行業(yè)特點(diǎn)使得公司經(jīng)營(yíng)難度很高，2019年前三季度，德威新材的收入為8.61億元，但是期末應(yīng)收賬款為9.62億元，已經(jīng)超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入，這對(duì)于公司的現(xiàn)金流會(huì)造成重大影響。

在銷(xiāo)售毛利率不斷下滑之際，德威新材還要定增募投相關(guān)項(xiàng)目，此次定增能獲得監(jiān)管放行嗎？

二是和此前的一筆收購(gòu)有關(guān)，2017年12月，德威新材以4.8億元現(xiàn)金收購(gòu)江陰華能持有的和時(shí)利60%股權(quán)。和時(shí)利主要從事合成高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括PBT纖維、錦綸短纖、PBT樹(shù)脂、PBAT樹(shù)脂和TPEE樹(shù)脂及改性產(chǎn)品等，自成立以來(lái)，和時(shí)利一直專(zhuān)注于合成高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

根據(jù)瞿建華、姚麗琴、江陰華能與德威新材簽署的《支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議書(shū)》，瞿建華、姚麗琴承諾，在江陰華能收到德威新材支付的全部轉(zhuǎn)讓款后12個(gè)月內(nèi)，將出資不低于3億元購(gòu)買(mǎi)德威新材股票，并在購(gòu)買(mǎi)完成后20個(gè)工作日內(nèi)申請(qǐng)鎖定，鎖定期限為3年。

江陰華能于2017年12月19日收到德威新材支付的最后一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。根據(jù)《支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議書(shū)》，瞿建華、姚麗琴、江陰華能應(yīng)于2018年12月18日前完成購(gòu)買(mǎi)德威新材股票。2019年1月3日，德威新材股東大會(huì)審議通過(guò)了瞿建華、姚麗琴、江陰華能延期購(gòu)買(mǎi)德威新材股票的議案，將購(gòu)買(mǎi)期限延長(zhǎng)至2019年5月19日。

自2018年1月起，瞿建華、姚麗琴陸續(xù)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)德威新材股票3000余萬(wàn)股，購(gòu)買(mǎi)金額合計(jì)1.8億元，截至2019年5月9日，瞿建華、姚麗琴將上述股票全部賣(mài)出，江陰華能未購(gòu)買(mǎi)任何德威新材股票。

2019年5月25日，瞿建華、姚麗琴、江陰華能向德威新材提交《關(guān)于不再購(gòu)買(mǎi)江蘇德威新材料股份有限公司股票的函》，表示不再履行《支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議書(shū)》項(xiàng)下購(gòu)買(mǎi)德威新材股票的義務(wù)，此次違約對(duì)德威新材股價(jià)影響巨大。

對(duì)于定增前景、股東減持等問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有任何回復(fù)。