葉檀

西藥金達(dá)威“退燒”，中藥片仔癀爆發(fā)了！2020年，片仔癀這只股讓茅臺(tái)都黯然失色。截至9月中旬，片仔癀股價(jià)漲了140%，是茅臺(tái)的2倍多。自2017年起，片仔癀股價(jià)在3年半內(nèi)漲了6倍。如今市值已經(jīng)超越之前中藥板塊里的龍頭老大云南白藥。今天，我們就來研究一下片仔癀這只股票。

A股只愛“吃藥喝酒” 是不是真的？

很多人認(rèn)為，片仔癀爆發(fā)，是得益于中藥屬性。在美國股市，投資者買蘋果、臉書、奈飛等高科技企業(yè)；中國股民，卻喜歡買中藥、白酒企業(yè)。茅臺(tái)、東阿阿膠、金達(dá)威、片仔癀，都是這樣被炒起來的。片仔癀股票貴，就因?yàn)樗撬幑蓡?？非也！這是一種錯(cuò)覺。

事實(shí)上，市場對白酒和醫(yī)藥，并沒有給出超乎尋常的高估值。烈酒板塊，截至2020年9月10日ROE（TTM）為25.44%，估值PE（盈利基于本年預(yù)期）為41.85。再看制藥板塊，截至2020年9月10日ROE（TTM）為6.47%，估值PE（盈利基于本年預(yù)期）為42.77。考慮板塊的長期盈利之后，白酒、醫(yī)藥板塊估值不算離譜，軟件、半導(dǎo)體、電腦硬件、甚至摩托車、日用品的估值夸張多了。市場還是理性的。

大家覺得股市喜歡“吃藥喝酒”，其實(shí)一種“可得性偏差”的心理學(xué)作用。人更容易被自己所看到、聽到或直接想到的東西影響，而不是用統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)去思考。農(nóng)業(yè)化工行業(yè)離日常生活較遠(yuǎn)，高科技普通人很難理解透。中藥、白酒，日常生活中隨處都是。我們知道什么藥有用，什么酒好喝，親戚朋友喜歡哪個(gè)品牌。于是，茅臺(tái)、片仔癀、東阿阿膠、五糧液隔三差五出現(xiàn)在股民眼前。久而久之，出現(xiàn)中國股市不健康，市場喜歡“吃藥喝酒”的刻板印象。

片仔癀在中藥板塊中估值最高、茅臺(tái)在白酒板塊中估值最高。市場沒有迷戀其他中藥、只是迷戀片仔癀；市場沒有迷戀其他白酒公司，只是迷戀茅臺(tái)。既然市場是理性的，迷戀就一定有它的道理，看清個(gè)股基本面才能明白迷戀的道理。

片仔癀 現(xiàn)在值得買嗎？

我們了解一下片仔癀的運(yùn)營現(xiàn)狀、基本面，就能明白能不能入手。

2003年，片仔癀股票在上海證交所上市。上市初期，片仔癀及片仔癀膠囊是其主打產(chǎn)品，占公司近90%總營收。早期片仔癀主打海外市場，但海外市場不僅要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可能會(huì)被市場政策打壓。近年來國內(nèi)消費(fèi)力提升，國人對中藥、中華老字號(hào)的認(rèn)同感增強(qiáng)，片仔癀逐漸輕外銷，重內(nèi)銷。2000年到2002年，公司平均出口外銷比例高達(dá)45%左右。如今，外銷占比已降到8%以下。近幾年，片仔癀在國內(nèi)市場擴(kuò)展迅猛，整體業(yè)績常年穩(wěn)增。與此同時(shí)，公司還積極發(fā)展其它中醫(yī)藥產(chǎn)品。截至2020年9月，公司已經(jīng)有復(fù)方軟膏、復(fù)方含片、增乳膏等二十多種主要中藥產(chǎn)品，片仔癀的營收占比已降低至30%多，只有原來的三分之一。

2015年，為了增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司發(fā)布“一核兩翼”經(jīng)營戰(zhàn)略?！耙缓恕笔侵敢詡鹘y(tǒng)中藥生產(chǎn)為核。兩翼分別是保健藥品、食品、功能飲料，以及特色功效化妝品、日化產(chǎn)品。前者是保健類、后者是日化類。根據(jù)2020年半年報(bào)，片仔癀超過85%的營收，來自于醫(yī)藥類產(chǎn)品；有近14%營收來源于化妝品、日化品，4.5億；來源于保健類產(chǎn)品的營收不多，只占0.2%。

片仔癀實(shí)現(xiàn)初步多元化。在廝殺激烈的日化板塊中，片仔癀的成績相當(dāng)不錯(cuò)。近日，片仔癀收購以安宮牛黃丸、西黃丸為核心的龍暉藥業(yè)，看起來是要搶占同仁堂市場份額，與同仁堂一決高下。公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，緊跟市場風(fēng)向——輕外銷、重內(nèi)銷，擴(kuò)大產(chǎn)品線。轉(zhuǎn)型方向明確，效果不錯(cuò)，基本面沒毛病。

片仔癀顯然不只是一家“還不錯(cuò)”的普通中藥企業(yè)。片仔癀的股價(jià)和市場估值，處處透露著“這個(gè)小子不簡單”的信息。對比片仔癀與中藥指數(shù)K線圖：2018年5月至2019年12月，片仔癀股價(jià)一直圍繞著100元在寬幅震蕩，并不像茅臺(tái)那樣不斷創(chuàng)新高，資金關(guān)注度較一般。直到2020年3月中旬，片仔癀開始新一輪趨勢上漲行情，半年最高漲幅超過130%，中藥行業(yè)指數(shù)同步觸底上漲，不過，半年最高總漲幅才34.56%。3月中旬，剛好是全球疫情新增確診人數(shù)的暴發(fā)初期，片仔癀以及中藥板塊整體上漲，大家相信，吃點(diǎn)中藥比不吃要好。新冠肺炎疫情期間，中長線資金偏向抱緊業(yè)績穩(wěn)定、有業(yè)績增長預(yù)期的行業(yè)板塊，中藥板塊正是這樣的板塊。

當(dāng)然，新冠肺炎疫情只是片仔癀上漲的原因之一。片仔癀市盈率TTM加速走高，沒有到理想的介入?yún)^(qū)間。對照片仔癀近10年的市盈率TTM和A股股價(jià)表現(xiàn)來看，二者存在極強(qiáng)的正相關(guān)性：每一輪市盈率的加速走高，多數(shù)情況都對應(yīng)著中短期的股價(jià)高位，反之亦然。目前，片仔癀已經(jīng)處于市盈率的歷史高點(diǎn)。片仔癀近10年市盈率的合理區(qū)間是40—60倍，當(dāng)前已經(jīng)超90倍，建議想介入的人，慎重，慎重，再慎重。