鈕文新

全球金融市場(chǎng)陷入恐慌式下跌

時(shí)間進(jìn)入2020年3月之后，隨著新冠肺炎疫情的急速擴(kuò)散，美國和整個(gè)歐洲陷入全方位恐慌，而最為明顯的是以股市瀑布式暴跌為特征的金融恐慌。

2月12日，美股見頂，而后開啟調(diào)整模式。盡管也會(huì)間歇出現(xiàn)3%、4%的跳空下跌，整體跌幅也不算小，但總還沒有讓人瞠目結(jié)舌。爆發(fā)點(diǎn)出現(xiàn)在3月9日，紐約股市早上9：30開盤后5分鐘，美國三大股指——道瓊斯30種工業(yè)股指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“道指”）、標(biāo)普500、納斯達(dá)克全部重挫7%，并觸發(fā)一級(jí)熔斷，整個(gè)市場(chǎng)停擺15分鐘，打開熔斷繼續(xù)向下。午后，美股跌幅擴(kuò)大，最深時(shí)跌幅超過8%。而且以道指最高29568.76點(diǎn)和3月9日最低23706.36點(diǎn)計(jì)算，美股跌幅已達(dá)19.8%，距離下跌20%以上——技術(shù)性熊市邊界已近在咫尺。

一而再，再而三。從3月9日到3月19日，其間一共8個(gè)交易日，4個(gè)交易日觸及熔斷，而道指最大單日跌幅超過12%;如果從2月12日收盤算起，到3月19日收盤總共24個(gè)交易日計(jì)算，道指跌去9653點(diǎn)，跌幅32%。

歐洲一樣，同期，英國富時(shí)100指數(shù)下跌31%，歐洲托斯克50指數(shù)下跌36%，德國DAX30指數(shù)下跌37%，法國CAC40指數(shù)下跌36%……

這是24個(gè)交易日，歐美股市進(jìn)入熊市的過程。

不只是股市，國際原油市場(chǎng)也出現(xiàn)令人難以置信的價(jià)格暴跌。1月8日，美國NYMEX最活躍WTI原油價(jià)格在最高每桶65美元附近開始下跌，它反映的是疫情中原油需求的大幅減少，3月9日，最令人驚悚的事情發(fā)生了，布倫特原油期貨居然跳空低開25%，最低跌超31%，報(bào)出每桶32.14美元的價(jià)格;WTI原油期貨暴跌27%，至每桶30.07美元，并在3月18日創(chuàng)下本輪下跌的最低價(jià)20.06美元/桶。這就是說，年初以來，WTI原油價(jià)格總跌幅達(dá)70%。盡管此后有所回彈，但截至3月26日，這個(gè)價(jià)格也一直徘徊于每桶24美元附近。

如此市況歷史罕見，而更奇葩的是美元指數(shù)。2月20日，疫情在美暴發(fā)之后，美元指數(shù)從最高99.91開始下跌，3月9日，一路暴跌至最低94.65，然后居然起死回“升”，在股價(jià)、油價(jià)、美國國債收益率超級(jí)暴跌的同時(shí)，美元指數(shù)一路高歌升破100，并創(chuàng)出2017年1月以來的高點(diǎn)102.99。為什么會(huì)這樣？美元信用全球性大收縮，現(xiàn)金為王的市場(chǎng)訴求導(dǎo)致美元流動(dòng)性突然消失。一個(gè)典型的現(xiàn)象是，股市暴跌引發(fā)美國公眾對(duì)金融機(jī)構(gòu)健康的疑慮，于是紛紛去銀行排隊(duì)提取現(xiàn)金，提現(xiàn)規(guī)模堪比2008年金融危機(jī)。

美國的超級(jí)政策能拯救市場(chǎng)嗎？

“疫情危機(jī)”對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞力會(huì)不會(huì)超越2008年金融危機(jī)？

提出這樣的疑問至少并不過分，因?yàn)椤耙咔槲C(jī)”意味著遠(yuǎn)比2008年更嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈。

但“疫情危機(jī)”的邏輯全然不同。這次不是金錢流動(dòng)出了問題，而是人被疫情所困動(dòng)彈不得，人流停滯以致經(jīng)濟(jì)停滯，這必然反映在股市、債市、期市等所有金融市場(chǎng)上，進(jìn)而引發(fā)踩踏式拋售，并引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性“栓塞”;如果人們開始懷疑劇烈的市場(chǎng)拋售會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)虧損、流動(dòng)性枯竭，甚至破產(chǎn)，那勢(shì)必也會(huì)引爆金融危機(jī)。這同樣是所謂市場(chǎng)失靈。

兩種不同情況下的市場(chǎng)失靈誰更殘酷？顯然是后者。

或許正因“不妙”的判斷，全球經(jīng)濟(jì)政策按下“救火鍵”。北京時(shí)間3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)一反常態(tài)，在股市上午盤還在交易的10：27突然宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率（IOER）50個(gè)基點(diǎn)至1.1%;隨后英國跟進(jìn)，3月11日，英央行宣布“非常規(guī)”降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn);同時(shí)，冰島央行也召開緊急會(huì)議將基準(zhǔn)利率調(diào)降了50個(gè)基點(diǎn)。相對(duì)遲緩的歐洲央行，在歐元區(qū)持續(xù)負(fù)利率的背景下，承諾加大資產(chǎn)購買額度，將原計(jì)劃年度3600億歐元的資產(chǎn)購買計(jì)劃提高到4800億歐元。

毫無疑問，上述政策并未阻止歐美股市的暴跌。美國東部時(shí)間3月15日（周日）下午6點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾通過電話召開新聞發(fā)布會(huì)宣布，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%～1.25%下調(diào)至0%～0.25%，即降息100個(gè)基點(diǎn)，并重啟“零”利率政策;與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟7000億美元（5000億美元國債和2000億美元機(jī)構(gòu)支持抵押貸款證券）的量化寬松政策;另外，為鼓勵(lì)銀行放貸，美聯(lián)儲(chǔ)還將數(shù)千家銀行的存款準(zhǔn)備金率降至零，并將銀行向美聯(lián)儲(chǔ)申請(qǐng)緊急貸款貼現(xiàn)率下調(diào)125個(gè)基點(diǎn)，至0.25%，而且貸款期限延長至90天。美聯(lián)儲(chǔ)承諾，一系列政策將從周一（3月16日）零時(shí)起立即實(shí)施，并率先分期購買400億美元各類證券;同時(shí)承諾，一系列政策將一直維系，直至確信美國經(jīng)濟(jì)頂住近期事件考驗(yàn)，并呈現(xiàn)出最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的預(yù)期。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)還將協(xié)調(diào)9個(gè)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行（比如加拿大、英國、日本、歐洲、瑞士等）采取行動(dòng)，通過現(xiàn)有的美元互換安排向全球提供美元流動(dòng)性，并大幅降低互換貸款利率，延長互換貸款期限。

韓國首爾，工作人員在光化門地鐵站進(jìn)行消毒。

3月19日，在美國弗吉尼亞州阿靈頓，醫(yī)護(hù)人員在一處“免下車”新冠肺炎檢測(cè)點(diǎn)引導(dǎo)車輛。

就在同一時(shí)間——3月15日（周日）下午，美國八大銀行共同做出一項(xiàng)承諾，停止所有現(xiàn)金回購股票的行動(dòng)，挪出現(xiàn)金用于企業(yè)貸款。此舉獲得美國國內(nèi)的廣泛贊譽(yù)，認(rèn)為這是華爾街放棄自私而采取的一項(xiàng)“愛國行動(dòng)”。

令人意想不到的是，美聯(lián)儲(chǔ)一系列政策不僅沒能阻止股市下跌，反而在3月16日（周一）開盤當(dāng)日，道指經(jīng)歷本輪暴跌以來的第三次一級(jí)熔斷，甚至在尾盤還險(xiǎn)觸13%的二級(jí)熔斷，最終創(chuàng)下本輪暴跌過程中的最大單日跌幅12.93%。

怎么辦？

2020年3月23日20：00，一則舉世震驚的消息一分鐘傳遍全球。情急之下，美聯(lián)儲(chǔ)按下“瘋狂鍵”，宣布實(shí)施“無限寬松的貨幣政策”，從國債到住房抵押貸款支持證券，從小企業(yè)貸款到個(gè)人家庭債務(wù)，全部被列入美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)收購清單。而每天購買資產(chǎn)總額高達(dá)1250億美元，不僅額度遠(yuǎn)超金融危機(jī)救援期間水平，而且將所有回購利率報(bào)價(jià)利率設(shè)置為0%。幾乎是同時(shí)，特朗普通過電話把華爾街大佬全部連進(jìn)了白宮，責(zé)令他們共同制止股市暴跌、維系金融系統(tǒng)穩(wěn)定，并承諾全力促請(qǐng)總額2萬億美元政府救援計(jì)劃獲得國會(huì)批準(zhǔn)。

2萬億美元？奧巴馬政府為美國擺脫金融危機(jī)之困不過給了7000億美元的財(cái)政支持計(jì)劃。那2萬億美元的救援計(jì)劃國會(huì)能批準(zhǔn)嗎？實(shí)際上，3月23日美國參議院第一次投票以49：46否決這一計(jì)劃，按規(guī)定，通過法案需要60票贊成。民主黨參議員認(rèn)為，共和黨人提出的這個(gè)法案對(duì)美國工人保護(hù)不夠。當(dāng)日，雖有“爆炸式”的貨幣政策，但因2萬億美元政府經(jīng)濟(jì)救助法案未獲通過，道瓊斯指數(shù)下跌3.04%。

歐元告急？

意大利進(jìn)入緊急狀態(tài)、德國進(jìn)入緊急狀態(tài)、西班牙進(jìn)入緊急狀態(tài)……歐洲幾乎所有國家都因?yàn)樾鹿诜窝滓咔檫M(jìn)入了緊急狀態(tài)。法國、韓國甚至宣布國家進(jìn)入“戰(zhàn)時(shí)或戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)”，而美國作為世界上最大的發(fā)達(dá)國家，也在3月13日宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)，聯(lián)邦政府啟動(dòng)500億美元的緊急資金儲(chǔ)備，用于各州醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，同時(shí)要求各州盡快建立應(yīng)對(duì)新冠肺炎的應(yīng)急指揮中心。這還不夠，3月18日，美國進(jìn)一步啟動(dòng)《國防生產(chǎn)法案》，這是一項(xiàng)“戰(zhàn)時(shí)法案”，它將以強(qiáng)制手段要求企業(yè)生產(chǎn)國家戰(zhàn)時(shí)所需產(chǎn)品，以確保國家戰(zhàn)時(shí)需求。而這次，美國將以此擴(kuò)大口罩、呼吸機(jī)和其他抗擊疫情的必要防護(hù)設(shè)備的生產(chǎn)。

不容樂觀的是美國底層公眾境況，他們的飯碗80%源自美國的服務(wù)業(yè)，而現(xiàn)在除了醫(yī)院和超市，其他基本靜止。那疫情期間他們的收入從何而來？吃飯問題如何解決？尤其對(duì)那些習(xí)慣透支消費(fèi)的“月光族”，是否雪上加霜？

3月18日消息，美國總統(tǒng)特朗普和財(cái)長姆努欽已經(jīng)向國會(huì)提出建議：在1萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案中拿出5000億美元，分兩次向公眾派發(fā)支票，以此支撐民眾日常消費(fèi)。但疫情發(fā)展實(shí)在太快了，3月23日美國一天新增確診病例過萬人，原本1萬億美元的財(cái)政安排夠嗎？當(dāng)然不夠，而它已經(jīng)變成了2萬億美元。

在發(fā)放“救濟(jì)糧”的問題上，英國顯得更為干脆，首相約翰遜3月20日宣布，為應(yīng)對(duì)疫情關(guān)閉全國所有酒吧、餐館、劇場(chǎng)、戲院及健身室;為彌補(bǔ)員工生計(jì)，政府將負(fù)擔(dān)受影響員工最多80%的薪資，上限每月2500英鎊。而可以肯定的是：疫情之下，歐元區(qū)更難。這或許是美國股市暴跌，而美元卻暴漲的重要原因。最根本的問題是：疫情會(huì)進(jìn)一步放大歐元區(qū)“沒有統(tǒng)一財(cái)政政策”的缺陷。眼看著美國財(cái)政政策給出2萬億美元經(jīng)濟(jì)救援計(jì)劃，而歐元區(qū)各國顯然有心無力。

依據(jù)現(xiàn)代貨幣理論，貨幣的信用基礎(chǔ)是國家政府財(cái)力。但歐元區(qū)不是統(tǒng)一的國家，而且區(qū)內(nèi)12國的財(cái)力參差不齊。各國通過協(xié)議約定：成員國公共債務(wù)余額不得超過本國GDP的60%，而當(dāng)年財(cái)政預(yù)算赤字不能超過GDP的3%。但問題是：各國真能遵守紀(jì)律？2008年金融危機(jī)，希臘、西班牙等五國暴露財(cái)政問題，政府財(cái)政赤字嚴(yán)重超標(biāo)。為求得歐洲央行的救助，五國承諾削減公共支出，隨之公共醫(yī)療機(jī)構(gòu)被大量裁撤。

美聯(lián)儲(chǔ)按下“瘋狂鍵”和2萬億美元經(jīng)濟(jì)救援計(jì)劃之后的最新消息是：德國也按下“瘋狂鍵”，該國議會(huì)不僅批準(zhǔn)了政府1.1萬億歐元的一攬子救助計(jì)劃，而且授權(quán)政府“可以無限制發(fā)行國債”。這意味著，德國基本經(jīng)濟(jì)法規(guī)中的“新債不超GDP的0.35%”之紅線已被疫情擊破。更為刺激的是：德國財(cái)長肖爾茨表示，德國對(duì)疫情結(jié)束后的定向刺激措施持開放立場(chǎng)，并表示德國政府可能會(huì)“暫時(shí)買入企業(yè)股份”。

中國如何應(yīng)對(duì)歐美市場(chǎng)停擺的沖擊

疫情在中國已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)，目前全國防疫重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向嚴(yán)防死灰復(fù)燃和輸入性感染。在此背景下，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的政策已經(jīng)全部到位，行動(dòng)也已全面鋪開。目前的最新消息是，全國復(fù)工率已經(jīng)超過90%，但恢復(fù)產(chǎn)能所面臨的問題依然突出，原因是，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄惩庖咔榧彼俾?、社?huì)和經(jīng)濟(jì)一起停擺的嚴(yán)重沖擊。那么，中國制造業(yè)產(chǎn)能將在哪些方面、多大程度受到影響？這恐怕是目前亟須透徹掌握的情況，不然釋放內(nèi)需將無法把握適度。

據(jù)報(bào)道，為確保疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的政策到位、行動(dòng)到位，中共中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳向全國各省份派出調(diào)研組，了解具體情況，實(shí)事求是、有的放矢地研究具體問題，尋找有效對(duì)策。3月18日，中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開會(huì)議，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，在充分肯定我國疫情防控工作成績的同時(shí)，要清醒看到國內(nèi)外疫情形勢(shì)的復(fù)雜性和嚴(yán)峻性。

從會(huì)議公告看，中央最高決策者已經(jīng)清晰地意識(shí)到，盡管全國疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好、生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)的態(tài)勢(shì)不斷鞏固和拓展、統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作也取得積極成效，但我們也面臨著不少新情況新問題。特別是，境外疫情蔓延及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，也將給我國疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)。

當(dāng)下，中央依據(jù)各地不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，作出不同部署，以省域?yàn)閱卧苿?dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序恢復(fù)。

▲當(dāng)前，全國復(fù)工率已經(jīng)超過90%，但恢復(fù)產(chǎn)能所面臨的問題依然突出。

為盡快恢復(fù)城市活力，中國各城市市長書記帶頭上街吃飯，而為拉動(dòng)國內(nèi)投資需求，各地已經(jīng)做好近50萬億元的項(xiàng)目儲(chǔ)備，其中2020年度計(jì)劃投資總規(guī)模7.6萬億元。而截至3月3日，2286.05億元基建項(xiàng)目獲得國家發(fā)改委批復(fù)，這個(gè)數(shù)據(jù)比2019年同期多了930.29億元?？梢灶A(yù)期，未來，被國人熱切期盼的“新基建”投資規(guī)模和審批速度還會(huì)不斷加快。

3月25日零點(diǎn)起，湖北省除武漢市以外地區(qū)解除離鄂通道管制，即“解封”。在此之前，湖北省已經(jīng)在積極有序地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。武漢市盡管要等到4月8日零時(shí)起才解封，但其復(fù)工復(fù)產(chǎn)已提前開始。

3月25日，武漢市出臺(tái)《支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)促進(jìn)穩(wěn)定發(fā)展若干政策措施》，從加大資金支持力度、著力降低企業(yè)成本、強(qiáng)化金融支持力度等方面，提出了建立中小微企業(yè)紓困專項(xiàng)資金、給予企業(yè)貼息支持、給予企業(yè)員工返漢上崗補(bǔ)貼等舉措。其中，首期200億元的中小微企業(yè)紓困專項(xiàng)資金正在緊急籌措中。

3月17日，疫后國內(nèi)第一份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析面世了。清華大學(xué)國家金融研究院的報(bào)告指出，中國經(jīng)濟(jì)已觸底，開始出現(xiàn)反彈;1—2月份，疫情對(duì)中國消費(fèi)造成的估計(jì)損失達(dá)1.38萬億人民幣，占中國全年GDP的1.2%。

但這不是影響的全部，因?yàn)槿蛸Q(mào)易正在走向“冰點(diǎn)”，它毫無疑問地會(huì)極大影響到中國經(jīng)濟(jì)增速，但具體影響多大？目前還無法估計(jì)。