陶丹

從瑞幸咖啡到好未來，海外中概股再度陷入財(cái)報(bào)造假和做空機(jī)構(gòu)獵殺的窘境中。盡管有評(píng)論帶有調(diào)侃意味認(rèn)為，瑞幸咖啡“割美國人的韭菜回來請中國人喝咖啡”，讓國內(nèi)消費(fèi)者受益不少;但造假就是造假，用造假作為圈錢或做大市值的手段更是全球投資者人人喊打的行為。對造假行為零容忍，應(yīng)當(dāng)是投資者的主流共識(shí)。

從此次卷入造假風(fēng)波的中概股來說，固然是自我曝光的結(jié)果，但如果沒有做空報(bào)告以詳實(shí)的數(shù)據(jù)作為支撐，恐怕很難讓相關(guān)公司坦承造假。事實(shí)上，就在今年初，瑞幸咖啡還對做空報(bào)告予以否認(rèn)，一度也讓股價(jià)維持在高位，這和2016年被做空的輝山乳業(yè)頗有類似之處。如今眼見窟窿太大，選擇“一曝了之”恐怕也是無奈之舉，而最受煎熬的還是大跌前來不及脫身的所有持股者，特別是那些在二級(jí)市場上追高買入的，可謂乘興而來、敗興而歸。不過，投資損失的這筆賬，算在做空機(jī)構(gòu)頭上恐怕不是很恰當(dāng)，除了上市公司本身之外，那些在IPO過程中擔(dān)任承銷商的中外知名投行，以及審計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)有更大的責(zé)任。相比二級(jí)市場投資者，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)更有理由提前發(fā)現(xiàn)公司的問題，但卻沒有在IPO之前進(jìn)行有效防堵。不僅如此，還有券商在做空機(jī)構(gòu)年初報(bào)告出來之后，還發(fā)布研報(bào)進(jìn)行駁斥，力挺瑞幸咖啡，類似的券商還不止一家。顯然，依靠和上市公司融資存在千絲萬縷利益關(guān)系的投行、審計(jì)機(jī)構(gòu)來為投資者把關(guān)，已經(jīng)不是那么可靠。在這種情況下，做空機(jī)構(gòu)的出手，客觀上有利于造假行為的盡快曝光，為資本市場肅清害群之馬。

也有投資者認(rèn)為，如果沒有做空機(jī)構(gòu)出手的話，相關(guān)公司的造假行為沒有那么快曝光，投資者也不會(huì)面對股價(jià)瞬間大跌的痛苦。殊不知，只要造假行為存在，早晚有紙包不住火、全面攤牌的那一天，累積的造假規(guī)模越大、上市公司的市值越大，造成的惡劣影響就越大。不管股票在誰手上，只要還是公開交易的上市公司，就必然會(huì)有持股者來承擔(dān)這個(gè)代價(jià)。而造假行為早一天曝光，就會(huì)減少相關(guān)公司利用上市融資圈錢的規(guī)模，同時(shí)也減少上市前原股東高價(jià)套現(xiàn)的可能性。因此，造假如果是既成事實(shí)的話，曝光比不曝光好，早曝光比晚曝光好。

和海外中概股一樣，A股市場也無法完全和造假絕緣。特別需要警惕的是，在目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板逐步推進(jìn)注冊制，上市門檻逐漸放松之后，不排除有一些忌憚海外市場做空機(jī)制的公司進(jìn)入A股“渾水摸魚”的可能。A股市場絕不能成為這些公司的“收容所”，指望和上市公司利益相關(guān)的券商、審計(jì)機(jī)構(gòu)百分之百、不折不扣的把關(guān)已經(jīng)十分困難，除了監(jiān)管不放松之外，“發(fā)動(dòng)群眾”也是重要的手段。這些“群眾”當(dāng)中，理所應(yīng)當(dāng)包括做空機(jī)構(gòu)。

A股缺乏類似渾水的做空機(jī)構(gòu)，最關(guān)鍵在于做空機(jī)制的欠缺。做空和融券密切相關(guān)，目前融券規(guī)模小、數(shù)量有限，做空機(jī)構(gòu)很難有所作為，擴(kuò)大轉(zhuǎn)融券規(guī)模才能使之有用武之地。如果能夠讓一些長期持有不動(dòng)的投資者，通過轉(zhuǎn)融券機(jī)制出借手中持股，做大融券市場才比較有可能。這些長期持股者，既包括一些追高買入被套、舍不得割肉的投資者，也包括一些限售股解禁流通、但愿意長期持有的重要股東，此外公募基金特別是ETF基金也是融券潛在的提供方。雖然持股者出借股票用于融券有“搬起石頭砸自己腳”的疑慮，但融券做空也并非百發(fā)百中，只要上市公司發(fā)展?fàn)顩r良好，自然是“真金不怕火煉”;而那些基于股價(jià)波動(dòng)而逢高波段沽空的融券行為，遲早也會(huì)因?yàn)榛匮a(bǔ)買入還券的行為而對股價(jià)提供支持。因此，融券做空只是一種多空平衡的交易行為，長期持股者并不會(huì)因?yàn)槌鼋韫善倍媸軗p，反而會(huì)因此增加利息收入而形成另類的“分紅效應(yīng)”，有利于長期持股、穩(wěn)定市場。

當(dāng)然，引入做空機(jī)制不代表可以肆無忌憚的做空，對做空機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也是必要的，我們需要的做空報(bào)告不是謠言而是“遙遙領(lǐng)先的預(yù)言”。同時(shí)，投資者的補(bǔ)償機(jī)制也是必要的。美股市場的投資者即使因?yàn)橘I了造假公司而受損，也還有集體訴訟等機(jī)制可以挽回一些損失，這對造假者來說也是一種程度的制約，這也是A股市場需要進(jìn)一步完善的部分。以往A股市場也不乏造假事件，但掌握信息最滯后的中小投資者，卻很難提前“用腳投票”或事后得到賠償，這點(diǎn)無疑是需要和做空機(jī)制配套的制度建設(shè)。但不管如何，A股和國際市場接軌的過程中，做空機(jī)制的完善是歷史的必然，關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的藍(lán)籌股，以及通過基金進(jìn)行組合投資降低單一個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，也是A股不可逆轉(zhuǎn)的長期趨勢。