陳紹霞

始于2020年初的新冠疫情愈演愈烈，全球金融市場動蕩，恐慌情緒不斷蔓延。個人認(rèn)為，面對當(dāng)前的疫情，無須恐慌，疫情終將過去，經(jīng)濟(jì)仍然會恢復(fù)增長。危機(jī)之下，一些缺乏競爭力的企業(yè)有可能在危機(jī)中倒下，而那些具有顯著競爭優(yōu)勢的企業(yè)在危機(jī)之后可能會變得更加強(qiáng)大，持續(xù)為股東創(chuàng)造價值。對于投資者而言，需要面對起伏不定的股票價格波動，依然能看清企業(yè)的投資價值，并堅守價值。

地主發(fā)家史的啟示：荒年購地不恐慌

當(dāng)前的疫情讓筆者想起從前家鄉(xiāng)的一位解放前村里地主應(yīng)對災(zāi)荒的故事和他的發(fā)家史。農(nóng)耕時代，災(zāi)荒不斷，或洪澇，或干旱。災(zāi)荒之年，田地的價格也因此大打折扣，有時候低至正常年景的四折、甚至三折。村里地主家早年擁有的田地并不多，靠著勤快、節(jié)儉積攢的錢財在災(zāi)荒之年不斷購置田地，擁有的田地越來越多，長期積累而成為地主。地主的發(fā)家史其實很簡單，買地，收租，買更多的地，收更多的租。

災(zāi)荒之年，地主不會因為地價大跌而大幅拋售自己擁有的田地，家有積余的地主甚至?xí)弥貎r大跌之機(jī)購置田地，只有那些因生活陷入困境的人才可能低價出售田地以維持生計。想象一下，如果你在災(zāi)荒之年以正常年景四折的價格購置了一塊田地，幾天后你的鄰居以三折的價格出售田地，你是否因此受到了損失呢？沒有，受損失的是低價賤賣田地的鄰居，而不是你，災(zāi)荒總會過去，田地的價值還在那里，正常年景價格就會回到正常的水平。

曾被危機(jī)籠罩的格力強(qiáng)勢崛起

經(jīng)濟(jì)的周期性波動、股市里牛市與熊市的輪回，其實與農(nóng)耕時代荒年與豐年的交替是相似的。只是田地災(zāi)后恢復(fù)后和災(zāi)前產(chǎn)量并無太大變化，而在股票市場，上市公司的業(yè)績可能會出現(xiàn)顯著變化，缺乏競爭力的企業(yè)在經(jīng)歷危機(jī)之后可能會陷入困境，甚至從市場上消失，而具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)可能會進(jìn)一步強(qiáng)化其競爭力，危機(jī)之后業(yè)績可能會進(jìn)一步增長。因此，在危機(jī)之下，投資者應(yīng)看清自己股票的價值，持有那些具有顯著競爭優(yōu)勢、價值低估的股票，在危機(jī)沖擊之下，基本面顯著惡化、價值高估的股票，應(yīng)該予以回避，如果手中已經(jīng)持有這類股票，則應(yīng)止損出局。

2003年6月初，A股市場還籠罩在SARS疫情的陰影之下，筆者以9元的價格開始買入格力電器股票，很快格力電器的股價跌至7.6元，市場上充斥著各種利空消息，有些只是捕風(fēng)捉影，有些卻是真實的利空。一位業(yè)內(nèi)人士曾建議筆者回避空調(diào)行業(yè)的股票，券商的研報也看淡空調(diào)行業(yè)，因為生產(chǎn)空調(diào)的主要原材料銅的價格飆升，那一年LME銅從每噸1500多美元上漲至2300多美元，在隨后的幾年里銅價繼續(xù)飆升，2007年LME銅每噸上漲至8000多美元（見圖1）。生產(chǎn)空調(diào)的另一種原材料鋼材的價格也大幅上漲，空調(diào)業(yè)面臨巨大的成本壓力。

圖1：2003-2008年LME銅價格走勢圖

另一方面，家電渠道商經(jīng)過多輪并購整合后形成了國美、蘇寧兩大寡頭，家電廠家在與渠道商的博弈中處于弱勢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向渠道商傾斜;在上游原材料成本上升與下游渠道商的擠壓下，家電廠家處境艱難，空調(diào)行業(yè)曾經(jīng)的老大江蘇春蘭因連續(xù)虧損于2006年戴上了ST的帽子，而格力電器卻在困境中不斷成長。

2008年美國次貸危機(jī)觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷全球，在危機(jī)深重的2008年4季度，空調(diào)行業(yè)幾乎陷入全行業(yè)虧損的困境，美的、海爾在2008年4季度的利潤都是負(fù)數(shù)，而格力電器卻依然保持盈利。2008年之后，有關(guān)空調(diào)行業(yè)發(fā)展面臨天花板的觀點不時出現(xiàn)在券商研報中，格力電器由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、以空調(diào)為主，常常被市場看空，估值水平也長期處于低位，但這些年格力電器的營收與利潤卻屢創(chuàng)新高。

看清企業(yè)價值做位安靜的股東伴其成長

2003年底格力電器收盤價8.86元，在短線交易者看來，這是一筆糟糕的投資，持有大半年，仍然套牢中。但短期價格的波動并不影響投資者的長期收益。長期而言，投資者的收益來源于上市公司通過經(jīng)營活動為股東創(chuàng)造的價值，那些具有顯著競爭優(yōu)勢、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)能持續(xù)為股東創(chuàng)造價值，短期內(nèi)股價的大幅下跌反而為投資者提供了低價買入的機(jī)會。

如果投資者于2003年6月初以9元的價格買入格力電器1萬股，總投資9萬元，經(jīng)過歷年送轉(zhuǎn)股后，2018年底投資者持有格力電器12.86萬股，2018年格力電器每股現(xiàn)金分紅2.1元（中期0.6元、末期1.5元），投資者可獲得現(xiàn)金分紅27萬元，一年的現(xiàn)金分紅收益是16年前投資額的3倍。如果投資者將歷年的現(xiàn)金分紅用于再投資，于分紅除息日以收盤價買入格力電器股票，2018年分紅再投資后，投資者將持有格力電器股票21.55萬股;以2020年4月10日格力電器的收盤價53.74元計算，投資者的持股市值為1158萬元，是16年前投資額的120多倍。2003年6月初至今，上證綜指由1500多點上漲至目前的2800多點，漲幅不到1倍。長期持有格力電器，淡然面對市場上那些年曾發(fā)生過的危機(jī)以及由此引發(fā)的二級市場上格力電器股票價格的漲跌起伏，做一位安靜的股東陪伴其成長，就可以超越市場上絕大多數(shù)投資者。

無論是2003年的SARS疫情，還是2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都沒有改變中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的趨勢。近年來，中國經(jīng)濟(jì)的增速有所回落，但從全球來看，中國經(jīng)濟(jì)的增速仍處于較高水平：2016年-2018年中國GDP增速分別為6.8%、6.9%和6.7%，考慮通脹因素的名義GDP的增速分別為8.4%、11.5%和10.5%。

2019年中國GDP是2003年的7.23倍，這是格力電器等優(yōu)質(zhì)上市公司過去16年間業(yè)績大幅增長的時代背景，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長為這些企業(yè)提供了巨大的發(fā)展空間。

人類的歷史就是一部不斷與災(zāi)難、疫病抗?fàn)幍臍v史，面對當(dāng)前全球大流行的疫病，人類最終能夠走過這段艱難的歲月。思想家羅曼·羅蘭說：“世界上只有一種真正的英雄主義，那就是在認(rèn)清生活的真相后依舊熱愛生活。”新冠疫情對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的沖擊是顯而易見的，但我相信，疫情之后，中國經(jīng)濟(jì)仍有望恢復(fù)持續(xù)增長的趨勢，一些具有顯著競爭優(yōu)勢的上市公司仍然能夠穿越周期、隨著中國經(jīng)濟(jì)的增長而繼續(xù)成長。

價值投資知易行難，很多投資者在股票價格的漲跌起伏中迷失了自我，陷入追漲殺跌的夢魘。真正的價值投資者，應(yīng)該在透過跌宕起伏的價格波動表象的迷霧后，依然能夠看清價值，心無旁騖、堅守價值。