陳倩倩

摘 要：收購是企業(yè)獲得戰(zhàn)略性成長的重要方式之一，企業(yè)通過收購往往可以擴大經(jīng)營規(guī)模，獲得新的技術(shù)，開發(fā)新的市場，從而使資源得到更好的配置。本文分析洛陽鉬業(yè)以現(xiàn)金收購的方式向PDK購買FCX旗下FMDRC100%的股權(quán)，從而獲得TFM56%的股權(quán)，實現(xiàn)對TFM的控制為例，結(jié)合收購目的，總結(jié)出收購對上市企業(yè)的影響，并對企業(yè)收購過程提出相應建議。

關(guān)鍵詞：收購;盈利;風險

0 引言

在全球的經(jīng)濟發(fā)展過程中，共經(jīng)歷過六次收購與兼并的浪潮。收購與兼并往往是企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高盈利水平及抗風險能力的重要手段。面對收購與兼并帶來的風險機遇，需要全面認識并購所發(fā)揮的重要作用。以收購方分析，收購方通常是經(jīng)濟實力雄厚的企業(yè)，只需要其以較低的經(jīng)濟成本即可完成收購過程，實現(xiàn)快速進入某行業(yè)的目標，一方面降低了其進入行業(yè)的總成本，另一方面也能快速擴大企業(yè)規(guī)模，甚至實現(xiàn)快速壟斷行業(yè)的目標。即使全球經(jīng)濟衰退并購潮也未衰減，可見收購對于企業(yè)意義重大。而隨著目前新興市場及發(fā)展中國家經(jīng)濟的迅速發(fā)展，收購事件的數(shù)量和質(zhì)量都又有了較大的提升，收購給企業(yè)帶來的收益也越來越豐厚。出于此方面考慮，本文將以洛陽鉬業(yè)這個中國新興市場的礦產(chǎn)資源企業(yè)為研究對象，結(jié)合洛陽鉬業(yè)控股有限公司收購TFM公司的股東全部權(quán)益的收購目的，收購過程中面臨的風險，目前企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等方面分析，為我國其他不同行業(yè)不同發(fā)展水平的企業(yè)跨國收購優(yōu)化提供參考意義。

1 洛陽鉬業(yè)收購過程

1.1 收購雙方背景

1.1.1 洛陽鉬業(yè)

洛陽鉬業(yè)2006年在洛陽市工商局完成工商注冊，注冊資本為700，000，000 元。2007年在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，2012年其A 股股票在上海交易所掛牌上市。該公司屬于有色金屬采礦業(yè)的公司，在收購前洛陽鉬業(yè)主要從事鉬鎢、金銀以及銅金的開采和加工。在2014年度至2015年度，公司主營業(yè)務發(fā)生變化，2015年洛陽鉬業(yè)停止生產(chǎn)金銀以及電解鋁的相關(guān)產(chǎn)品，僅僅包括鉬鎢、金銀相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，所以收購前洛陽鉬業(yè)的主營業(yè)務非常單一。

1.1.2 TFM公司

TFM于1996年11月30日成立時，注冊資本為等值于50，000 美元的剛果法郎，股份總數(shù)為100股，分為45股A類股份和55股B類股份。主要從事銅、鈷礦石的勘探、開采、提煉、加工和銷售的礦業(yè)公司，擁有6個礦產(chǎn)開采權(quán)和近1，500平方公里的Tenke Fungurume礦區(qū)，主營業(yè)務為電解銅以及氫氧化鈷的初級產(chǎn)品。TFM公司生產(chǎn)的電解銅一般銷售給大宗商品貿(mào)易商，以銅的市場價為基礎(chǔ)確定交易價格，氫氧化鈷主要銷售給芬蘭的FCO（自由港鈷合金）及中國的鈷冶煉廠商。

1.2 收購目的

1.2.1 增加資源儲量，拓寬發(fā)展渠道

洛陽鉬業(yè)目前所擁有的資源儲量多為鉬鎢以及銅金，而我國在輕工、電氣、機械制造等領(lǐng)域?qū)τ阢~、鈷的需求較大，洛陽鉬業(yè)的資源儲量以及資源種類并不能滿足當前經(jīng)濟的發(fā)展狀況。而通過收購TFM公司，洛陽鉬業(yè)可間接擁有對世界規(guī)模最大的礦產(chǎn)之一Tenke Fungurume 礦區(qū)的開采權(quán)，該礦區(qū)擁有豐富的銅鈷等礦產(chǎn)資源，這將增加洛陽鉬業(yè)的資源儲量，促使上市公司開發(fā)新的發(fā)展渠道，獲得持續(xù)經(jīng)營的能力。

1.2.2 增強盈利能力與抗風險能力

2014年和2015年，市場對于銅的需求量很大，多家企業(yè)的銅的產(chǎn)銷比超過100%，洛陽鉬業(yè)作為一家生產(chǎn)有色金屬相關(guān)產(chǎn)品的行業(yè)需要進一步擴大自己的市場占有率進而來提高盈利能力。標的公司的礦區(qū)擁有豐富的鈷資源，而鈷業(yè)務將成為洛陽鉬業(yè)重要的利潤增長點。因此，本次收購將提高上市公司的盈利能力和現(xiàn)金流水平。收購完成后洛陽鉬業(yè)將生產(chǎn)多種有色金屬的相關(guān)產(chǎn)品，這就在很大程度上增強了企業(yè)的抗風險能力。

1.2.3 提高鈷產(chǎn)量，進而提升公司的領(lǐng)導核心地位

目前，我國對鈷的需求量主要集中在鋰電池、動力鋰電池上。而洛陽鉬業(yè)收購前的鈷儲量較低，通過本次收購，洛陽鉬業(yè)將擁有豐富的鈷資源。目前洛陽鉬業(yè)是世界領(lǐng)先的鉬生產(chǎn)商之一，也是中國最大的鎢生產(chǎn)商之一。隨著本次收購的完成，洛陽鉬業(yè)將進一步豐富產(chǎn)品種類，提升公司在特殊合金領(lǐng)域的核心領(lǐng)導地位。

2 收購后對洛陽鉬業(yè)的影響

2.1 主營業(yè)務范圍擴大

收購前洛陽鉬業(yè)主要從事的業(yè)務是鉬、鎢金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易、科研等，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，收購后公司主要從事的業(yè)務在原有業(yè)務的基礎(chǔ)上增加了銅鈷相關(guān)業(yè)務、磷相關(guān)業(yè)務、鈮相關(guān)業(yè)務等，較收購前業(yè)務種類有所拓展且收購項目銅鈷成了該公司的主營業(yè)務，在業(yè)務占比中最大。因此本次收購對于洛陽鉬業(yè)來說不僅優(yōu)化了公司的資產(chǎn)組合，使公司商品更加多元化，增加了企業(yè)的盈利增長點，在一定程度上又增強了企業(yè)的抗風險能力，有助于公司的抗風險能力和持續(xù)經(jīng)營能力進一步增強，幫助企業(yè)進一步成為國際一流的大型礦產(chǎn)企業(yè)。

2.2 盈利能力增強

洛陽鉬業(yè)于2016年第四季度完成了對剛果（金）TMF公司資產(chǎn)的收購，同時擁有了對Tenke Fungurume礦區(qū)的開采權(quán)。2017年是收購后資產(chǎn)并表的第一個完整年度，2017年銅鈷的價格漲幅創(chuàng)歷史新高（銅均價上漲27%，鈷價上漲134%），是公司利潤增長的主要貢獻力量。收購完成后公司將直接持有 TFM 銅鈷業(yè)務56%股權(quán)。2017年度洛陽鉬業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入241.48億元，增長比例更是達到了247.5%。根據(jù)洛陽鉬業(yè)所發(fā)布的企業(yè)年報來看，公司大部分利潤均來自銅鈷相關(guān)產(chǎn)品，而企業(yè)在收購前的國際經(jīng)濟大背景下，以較低的成本買入，在收購完成后銅鈷價格開始走高，給企業(yè)帶來了非常豐厚的利潤。

2.3 持續(xù)經(jīng)營能力加強

首先，價格風險加大。收購前，洛陽鉬業(yè)的主營業(yè)務較少，因此所承受的價格波動風險會相對較低，即使市場相關(guān)行業(yè)發(fā)生巨大的波動，上市公司也會因產(chǎn)品種類過少的限制而面臨較小的風險;但在企業(yè)完成收購后，進一步擴大了公司銅鈷產(chǎn)品的業(yè)務規(guī)模，同時增加鈷產(chǎn)品業(yè)務等。當有色金屬面臨較大的價格波動時，洛陽鉬業(yè)所涉及的品種較多，相應的價格風險就會加大。其次，成本提高。在2017年洛陽鉬業(yè)的部分營業(yè)成本較2016年增長了近219%。在有色金屬的生產(chǎn)過程中，國家對其環(huán)保要求較高，在原本單一的經(jīng)營范圍內(nèi)，上市公司需要花費較小的環(huán)保成本即可完成生產(chǎn)，但在收購完成后，產(chǎn)品種類增加，企業(yè)對此所付出的環(huán)保成本隨之上升。不僅僅是環(huán)保成本，包括技術(shù)成本，人力成本、管理成本、生產(chǎn)成本等都在企業(yè)收購完成后增加。

3 結(jié)論及建議

通過本次洛陽鉬業(yè)以現(xiàn)金方式收購海外項目為例，可以得出對于上市企業(yè)來說，收購不僅是可以擴大自己的業(yè)務范圍，提高公司盈利能力的同時降低經(jīng)營風險，但也在經(jīng)營管理水平上帶給了上市公司新的挑戰(zhàn)。因此結(jié)合本次案例也提出了上市企業(yè)在收購過程中應該從哪些角度出發(fā)尋求對自己最有利的收購方案。

3.1 控制收購成本，把握收購時機

從本次收購案例也可以看出，洛陽鉬業(yè)是在全球大宗商品價格持續(xù)走低，市場行情低迷，不穩(wěn)定性較高，很多海外優(yōu)質(zhì)的礦業(yè)資源估值處于歷史較低水平，國際礦業(yè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營受到一定打擊，紛紛通過出售資產(chǎn)來改善自身財務狀況的背景下進行收購的，可以說是以較低的成本來收購，而隨后銅鈷價格走高又給企業(yè)帶來了巨大的利潤空間。因此上市公司在收購過程中的成本對企業(yè)未來的利潤空間有非常大的影響，企業(yè)在考慮收購后的收益的同時也需要對收購成本加以控制。

不同的收購時機對于上市公司來說可能會影響企業(yè)的未來發(fā)展前景及盈利水平，比如本案例中，在銅鈷價格位于市場底部時洛陽鉬業(yè)進行收購，首先是節(jié)約了成本，以較低的價格收購標的企業(yè)，隨著后期市場的反彈銅鈷價格持續(xù)走高，在這樣的一個時機下，收購給企業(yè)帶來豐厚的利潤。所以在收購前，上市公司應該充分調(diào)查市場信息，在最有利于自身行業(yè)發(fā)展的時機下完成收購。

3.2 挖掘標的公司的發(fā)展?jié)摿?，提高自身管理水?/p>

企業(yè)間的收購多為橫向收購，大多與自己本身的經(jīng)營業(yè)務相關(guān)，在收購過程中標的公司的資源狀況對上市公司來說最為重要，一個非常具有發(fā)展?jié)摿Γ瑩碛胸S富資源的標的公司，在收購完成后才能改善上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力，為上市公司的未來發(fā)展提供動力支持。相反，若標的公司資源稀少，則收購并不能為上市公司帶來巨大的利潤空間，甚至可能會加重上市公司的經(jīng)營負擔。

收購后的資源重組及業(yè)務拓展需要上市公司有足夠高的管理水平消化吸收收購后的事宜，能在較短的時間里將所收購的資源投入使用，并為企業(yè)創(chuàng)造利潤。無論是以何種方式支付收購所需費用，都必然會影響公司的資產(chǎn)狀況，如果上市公司擁有足夠高的管理水平必然能在較短的時間內(nèi)為公司創(chuàng)造利潤并收回收購成本。

3.3 把控并規(guī)避收購風險

在收購過程中會受到來自各種環(huán)境的影響，對于國內(nèi)企業(yè)間的收購來說，上市公司往往面臨的都是來自于國內(nèi)的風險因素，包括股價風險、市場風險、行業(yè)風險、政策風險等;而對于類似于案例中洛陽鉬業(yè)收購TFM企業(yè)這樣的跨國收購來說，除了會面臨國內(nèi)的風險外，來自于標的企業(yè)所在國的風險同樣存在，包括標的企業(yè)所在國的政治因素、經(jīng)濟因素、政策因素和來自于國際間的匯價波動風險，國際經(jīng)濟風險等，這些都是在跨國收購過程中上市公司所遇到的風險，因此，在收購之前上市公司應充分考慮這些風險因素，尤其是來自于國際間的風險，這些風險往往不利于掌握，嚴重的情況下可能會給收購方帶來巨大的損失，因此企業(yè)要從最有利于自身發(fā)展的角度出發(fā)盡可能地規(guī)避對企業(yè)的不利因素。

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