王燕婷 林春春 鄧梅英 何靜雯 徐曉萱 肖碧云

摘 要：近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)的商業(yè)投資活動得到了極大的擴(kuò)展和延伸。并購作為企業(yè)最主要的商業(yè)投資活動之一，能夠做到快速有效地提高企業(yè)的競爭力。在企業(yè)并購中，正確地選擇評估方法是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估至關(guān)重要的一步，也是企業(yè)在制定評估決策時(shí)的重要方針。發(fā)展至今，國際上普遍的企業(yè)價(jià)值評估方法主要是成本法、市場法和收益法。本文站在以嘗試構(gòu)建合理系統(tǒng)的企業(yè)并購價(jià)值的評估方法體系的研究角度上，得出結(jié)論：當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評估的研究重點(diǎn)已經(jīng)改變，不再是對價(jià)值評估方法進(jìn)行創(chuàng)新而是研究如何對現(xiàn)有價(jià)值評估方法進(jìn)行改進(jìn)，進(jìn)而保障企業(yè)價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;企業(yè)價(jià)值評估;評估方法

1 文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)學(xué)者針對企業(yè)并購中價(jià)值評估方法做了比較多的研究。付凱（2019年）通過對多種傳統(tǒng)資產(chǎn)評估方法進(jìn)行對比，探討了涉及資產(chǎn)的企業(yè)并購重組中存在的各方面問題[1]。陳冀偉（2018年）對現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、期權(quán)估值法、EVA估值法進(jìn)行分析，從企業(yè)并購的本質(zhì)上發(fā)現(xiàn)對并購資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評估類似于對期權(quán)價(jià)值的評估[2]。王占龍（2018年）以日出東方并購帥康電氣為例，通過資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、市場比較法、未來收益折現(xiàn)法、實(shí)物期權(quán)估價(jià)法這四個(gè)方法對企業(yè)并購進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)對于類似案例中收購方明顯是將被收購方作為戰(zhàn)略布局中重要一部分且有極高利用價(jià)值的情況下，實(shí)物期權(quán)法具有其獨(dú)特的優(yōu)勢[3]。從學(xué)者們的研究來看，即使是同一個(gè)評估對象，評估程序上的不同以及方法上的差異，也會導(dǎo)致完全不同的評估結(jié)果，所以站在投資者的角度上看，企業(yè)選擇一個(gè)合適的評估方法顯得尤為重要。

2 企業(yè)并購價(jià)值評估傳統(tǒng)方法概述

2.1 成本法的相關(guān)理論

2.1.1 成本法的概念

成本法是指客觀的評估企業(yè)的整體資產(chǎn)和負(fù)債，以被估企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為基準(zhǔn)來確定被估價(jià)企業(yè)的價(jià)值，這種方法亦稱之為資產(chǎn)基礎(chǔ)法以及加和法，在投資者的立場上，他們想要更多的利益，一般情況下，他們購買資產(chǎn)時(shí)，不會接受大于重置成本的價(jià)格或使用方式一樣的替代品價(jià)格。

2.1.2 成本法在企業(yè)并購價(jià)值評估應(yīng)用的局限性

現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)需要投入非常多的人力資源和模范的組織架構(gòu)來經(jīng)營企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)之間的生產(chǎn)，成本法反映不出這方面的特性。企業(yè)的整體獲利能力并非是各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和，盡管是由單項(xiàng)資產(chǎn)組成，企業(yè)的獲利能力也是通過有效配置之后才出現(xiàn)的。一旦使用成本法來進(jìn)行評估，評估所得價(jià)值也只是各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值簡單相加匯總，成本法的估算含混了企業(yè)整體資產(chǎn)與單項(xiàng)資產(chǎn)二者當(dāng)中的區(qū)別。由于使用成本法的現(xiàn)實(shí)性，資產(chǎn)負(fù)債表作為估值依據(jù)，但受限于會計(jì)核算原則，企業(yè)的表外資產(chǎn)就很難被完全體現(xiàn)出來。以資產(chǎn)評估師的角度來看，對企業(yè)受益有貢獻(xiàn)的所有有形、無形資產(chǎn)和負(fù)債都應(yīng)該體現(xiàn)在企業(yè)的價(jià)值上。因此，在使用成本法對企業(yè)并購價(jià)值的計(jì)算中，是很難對資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值進(jìn)行全面估算的。

2.2 市場法的相關(guān)理論

2.2.1 市場法的概念

市場法也稱市場比較法，是指將標(biāo)的資產(chǎn)與近期市場上交易成功的相似案例進(jìn)行比較，根據(jù)待估對象與可比案例之間的差異，調(diào)整之間的差異因素，最終確定待估資產(chǎn)價(jià)值的一種方法。

2.2.2 市場法在企業(yè)并購價(jià)值評估應(yīng)用的局限性

由于當(dāng)前中國資本市場還沒有非常完善，存在著有比較濃烈的市場投機(jī)氣氛和波動較為劇烈的股票市場，再者，在資本市場市場法的應(yīng)用有著嚴(yán)格的要求，所在的資本市場無法充分有效或者接近有效。其次我國并購市場起步較晚，且規(guī)模有限，尤其是信息透明度非常欠缺，從而導(dǎo)致難以尋找與被評估企業(yè)相同或者類似的可比對象。另一方面，可比公司與被評估企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)經(jīng)營指標(biāo)是目前市場法在企業(yè)價(jià)值評估中使用的基礎(chǔ)，但是，企業(yè)的運(yùn)營狀況并不能用財(cái)務(wù)經(jīng)營指標(biāo)完全體現(xiàn)。最后，因?yàn)槭袌龇鼙灰欢ㄏ薅鹊撵`活運(yùn)用，評估人員可以在了解企業(yè)具體情況后，選擇并適當(dāng)調(diào)整可比對象和價(jià)值比率，使監(jiān)管會有一定難度。這就為評價(jià)市場法的效果制造了一定的困難和障礙。同時(shí)市場法也容易被誤用和操縱，相關(guān)監(jiān)管部門對資產(chǎn)評估的監(jiān)督也會遇到一定的困難。

為了促進(jìn)資產(chǎn)評估工作的有序進(jìn)行，在選擇應(yīng)用市場法時(shí)必須滿足以下兩個(gè)條件，一是信息公開、透明，買賣雙方自愿交易，并且有足夠的時(shí)間根據(jù)所得信息進(jìn)行考慮，盡可能的消除偶然性，使交易的價(jià)格可以客觀反映市場情況;二是能獲取到參照資產(chǎn)和待評估資產(chǎn)進(jìn)行比較的相關(guān)信息。在企業(yè)并購中，只有當(dāng)參考企業(yè)或者交易案例資料信息較為完備、客觀的情況可以采用市場法進(jìn)行價(jià)值評估。

2.3 收益法的相關(guān)理論

2.3.1 收益法的概念

通過估算被評估資產(chǎn)在未來的收益預(yù)測，并采用適宜的折現(xiàn)率或資本化率折算成現(xiàn)值，然后累加求和得出被評估資產(chǎn)評估值的評估方法為收益法。

2.3.2 收益法在企業(yè)并購價(jià)值評估應(yīng)用的局限性

由于被并購方企業(yè)歷史營運(yùn)期的不足和未來營運(yùn)期的不確定性，便會對收益法評估造成限制，進(jìn)而對收益法的評估結(jié)果造成影響。所以從收益法的具體評估模型來看，折現(xiàn)率、增長率評估參數(shù)都會影響企業(yè)的評估結(jié)果，這些參數(shù)的微小變化都有可能會引起評估結(jié)果的大幅波動，因此其參數(shù)的準(zhǔn)確性就顯得尤為重要。并且在基礎(chǔ)資料不完備和評估人員缺乏經(jīng)驗(yàn)的情況下，評估人員的主觀意識可能會對評估所做出的判斷造成一定的影響。

所以要運(yùn)用收益法有三個(gè)前提條件：一是企業(yè)并購方支付的價(jià)格不超過該企業(yè)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值;二是能夠預(yù)先推測到企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，且該風(fēng)險(xiǎn)能夠用貨幣計(jì)量;三是可以預(yù)先推測企業(yè)的獲利年限。

2.4 總結(jié)

通過以上的研究分析，有理由認(rèn)為傳統(tǒng)的三種收購方式已經(jīng)不適合當(dāng)今社會的企業(yè)并購。原因是成本法只強(qiáng)調(diào)企業(yè)單一資產(chǎn)價(jià)值的單一因素，不能反映整個(gè)企業(yè)的真實(shí)具體價(jià)值，適用范圍過于狹小;與此同時(shí)，我國市場波動較大，且規(guī)模有限難以尋找與被估企業(yè)相同或相似的可比對象，所以市場方法也不適用于企業(yè)的并購過程;收益法也存在一定的不足，由于我國經(jīng)營環(huán)境和企業(yè)機(jī)制的多樣性和不穩(wěn)定性，并且對評估參數(shù)準(zhǔn)確性和評估人員的主觀意識難以進(jìn)行衡量和把握，所以如果單單采用收益法來評估，其真實(shí)價(jià)值也很難全部體現(xiàn)[4]。