李斯洋

沙特阿美石油公司的一處天然氣廠（資料圖片）。圖/IC

新冠肺炎疫情導致需求銳減，疊加沙特與俄羅斯的“價格戰(zhàn)”，導致國際油價大崩盤。截至3月18日收盤，布倫特原油期貨跌至28.20美元/桶;WTI原油期貨跌至22.88美元/桶。

3月18日，石油輸出國組織（OPEC）與俄羅斯的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議正式到期，“價格戰(zhàn)”開始進入實戰(zhàn)階段，而下一次可能的談判將要推遲到兩個多月之后。

油價下跌對中國這樣的石油進口大國是利好消息，對于本就岌岌可危的美國頁巖油行業(yè)則是雪上加霜?！懊绹搸r油收支平衡所需的油價在40美元/桶以上，這意味著如果油價低于這個數(shù)字，美國頁巖油企業(yè)將虧損。”海通期貨投資咨詢部能源化工分析師楊安告訴《財經(jīng)》記者。

頁巖油氣產(chǎn)業(yè)是特朗普刺激美國實體經(jīng)濟的重要手段，也是美國實現(xiàn)能源獨立的最大功臣。近年來，美國還在積極謀求頁巖油氣出口。

2020年1月15日，中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)定，根據(jù)第6.2條規(guī)定，在能源產(chǎn)品（包括原油和石化產(chǎn)品）方面，在2017年基數(shù)之上，中國2020日歷年自美采購和進口規(guī)模不少于185億美元，2021日歷年自美采購和進口規(guī)模不少于339億美元，合計524億美元。

簽約當天，布倫特原油期貨報收64.00美元/桶;WTI原油期貨報收57.81美元/桶。

據(jù)楊安介紹，中國進口美國原油以WTI價格為基準價，雙方再談判出一個升貼水幅度，兩者相加即為進口價。就當前市價來看，進口美國原油顯然不如進口沙特和俄羅斯原油劃算。

一方面，中美協(xié)議鎖定了進口下限;另一方面，疫情降低了國內(nèi)油氣需求，增加了履約難度;國際油價大跌，進一步增加了履約難度。

中美能源貿(mào)易還能否履約

中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議后，市場普遍預計中美能源貿(mào)易將快速恢復。楊安認為，執(zhí)行貿(mào)易協(xié)定后，理論上可使美國原油擠進中國進口榜前三，僅次于沙特與俄羅斯。疫情暴發(fā)后，中美尚未針對原油貿(mào)易開展新協(xié)商。對于新冠肺炎疫情是否構(gòu)成調(diào)整履約的“不可抗力”，天然氣領域的案例可做參考。

路透社2月7日報道說，法國道達爾公司2月6日拒絕了中海油發(fā)出的“不可抗力”通知，認為這些賣家拒絕履行長期合同，卻在現(xiàn)貨市場下單，行為自相矛盾。路透社3月5日又報道說，中國石油天然氣股份有限公司已向管道天然氣供應商以及至少一個液化天然氣（LNG）供應商發(fā)出了“不可抗力”通知。鑒于3月以來疫情已在全球蔓延，情況應與2月初不同，但目前無法確認后續(xù)的“不可抗力”通知是否被賣家接受。

在中美能源交流合作領域，中國最大的民營天然氣企業(yè)新奧股份（600803.SH）通過收購東芝美國LNG公司100%股權(quán)，邁出中國民企進軍國際天然氣上游領域的第一步。此前，東芝美國LNG公司已同多家天然氣液化服務提供商簽訂“照付不議”協(xié)議，即從2020年開始的20年內(nèi)，每年從美國得州的自由港（Freeport）處購買220萬噸LNG。

在變幻莫測的市場行情面前，“照付不議”協(xié)議具有一定風險性，要求企業(yè)具有可靠的天然氣來源和成規(guī)模的銷售渠道，新奧集團選擇接手這筆風險資產(chǎn)，體現(xiàn)了其在天然氣市場的實力。

美國頁巖油的成本，楊安認為在40美元/桶以上，工商銀行現(xiàn)代金融研究院副院長殷紅認為在48美元/桶，但中化集團經(jīng)濟技術(shù)研究中心首席研究員王能全認為普遍低于35美元/桶，并且會隨著技術(shù)進步繼續(xù)下降。

對于國際油價走勢，殷紅認為今年油價會呈“前低后穩(wěn)”態(tài)勢，將于三季度回暖，全年價格中樞位于45-55美元/桶，長期油價中樞將位于50-60美元/桶區(qū)間。王能全認為，從歷史經(jīng)驗看，沙特發(fā)動的價格戰(zhàn)難以持續(xù)，今年剩下的時間，油價將回到45美元/桶左右。

此種背景下，中美能源貿(mào)易協(xié)議是否成了一筆燙手的交易？市場各方看法不一。

“在當前的價格下，如果有選擇的話，買入美國原油很不劃算?！睂Ｗ⒃突ぎa(chǎn)業(yè)的隆眾投研油氣分析師周永樂對《財經(jīng)》記者說。

楊安認為，美國原油有著獨特的市場吸引力。據(jù)他介紹，美國原油是一種輕質(zhì)原油，特別符合2018年以來中國市場崛起的一大批民營煉化一體化企業(yè)。這些煉化廠大多以生產(chǎn)化工品為主，成品油為輔。美國的輕質(zhì)原油的石腦油收率更高，國內(nèi)煉廠2017年新增26萬桶/天的石腦油重整裝置，如果不增加石腦油收率較高的原油進口，很難有效利用新增產(chǎn)能。

“雖然原油的絕對價是下跌了，但對于煉廠而言，如果化工品的市場表現(xiàn)還可以，美國頁巖油仍然具有競爭力?！睏畎舱f。

除了煉廠消化，用于儲備油也是美國原油在中國的主要途徑?！拔液秃芏酂拸S有過交流，他們說中國買美國原油大多用于國家儲備，煉廠消化得比較少?！敝苡罉氛f。

王能全則認為，油價波動是短期行情，中美能源貿(mào)易是長期戰(zhàn)略，不可能以短期行情為準。對中美能源協(xié)議不必過早下結(jié)論，觀察和分析中美能源貿(mào)易的格局變化需要定力。

他還表示，本輪油價暴跌將嚴重打擊美國石油生產(chǎn)是個誤解。美國石油工業(yè)是市場驅(qū)動加技術(shù)驅(qū)動，在當今世界最具競爭力。美國油氣產(chǎn)業(yè)完全市場化，由大大小小近萬家企業(yè)構(gòu)成，競爭中不斷推動成本降低和技術(shù)進步，這個趨勢不會因本輪油價波動而中斷。

美國頁巖油雪上加霜

油價暴跌讓美國頁巖油行業(yè)面臨嚴峻考驗。美國總統(tǒng)特朗普3月13日表示，已指示美國能源部購買至多7700萬桶原油用于戰(zhàn)略石油儲備，以支援岌岌可危的美國頁巖油氣行業(yè)。

“美國頁巖油氣行業(yè)長期處在一個不健康的狀況，大量企業(yè)到期債務飆高，現(xiàn)金流長期為負，資本市場不看好這個行業(yè)，銀行貸款也放緩，整體的破產(chǎn)風險很高。”周永樂對《財經(jīng)》記者表示。

依靠水力壓裂的技術(shù)突破，美國“頁巖油氣革命”重塑了全球能源版圖，也將美國這一巨大的原油進口國扭轉(zhuǎn)為原油出口國。

利用OPEC和俄羅斯聯(lián)合減產(chǎn)推高油價的機會，美國頁巖油大舉增產(chǎn)并搶奪市場份額。 2019年油企占據(jù)全球18%的市場份額，首次超越沙、俄，成為全球最大的產(chǎn)油國。EIA數(shù)據(jù)顯示，2014年11月以來，美國日均石油產(chǎn)量上漲34%，2019年達到1250萬桶/日。

為支持國內(nèi)頁巖油氣產(chǎn)業(yè)，促進一系列配套實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特朗普采用了比奧巴馬更加進攻性的策略，為美國的頁巖油氣開拓市場空間?！皩嶋H上美國國內(nèi)的煉廠也更傾向于進口油，但在特朗普的壓力下不得不使用頁巖油。”周永樂說。

2008年以來，依靠金融危機后寬松的貨幣政策環(huán)境，美國大量油氣公司大規(guī)模舉債擴張，熱火朝天的二疊紀盆地（Permian Basin）成為華爾街和硅谷之后的美國又一大“財富天堂”。穆迪公司（Moodys）數(shù)據(jù)顯示，未來4年，北美油氣企業(yè)共有超2000億美元的債務到期，其中2020年本金數(shù)額就超過450億美元。

圖1：國際原油期貨價格走勢圖

單位：美元/桶。資料來源：Wind。制圖：張玲

圖2：中國三大原油進口來源

資料來源：海關(guān)總署，隆眾投研

圖3：全國成品油庫存

注：數(shù)據(jù)最新到1月，1月24日春節(jié)，庫存明顯增加，到2月會更明顯資料來源：隆眾資訊，隆眾投研

圖4：山東地煉成品油庫存

圖5：運抵中國的超大型油輪（VLCC）數(shù)量

注：2020年3月船期數(shù)據(jù)截至3月13日資料來源：Thomson Reuters，隆眾投研

但2014年之后，隨著美國退出量化寬松并重返加息周期，越來越多的能源公司停止資本開支，流向頁巖油氣企業(yè)的資金銳減。

根據(jù)Haynes&Boone律師事務所1月底發(fā)布的一份報告顯示，2015年至2018年底共有多達1712億美元的頁巖油氣公司債務違約申請破產(chǎn)保護，涉及公司達208家;同時其他頁巖油氣公司新增了2500億美元以上債務，不少企業(yè)陷入借新還舊的泥潭。

由于美國頁巖油實現(xiàn)收支平衡所需要的油價較高，持續(xù)多年的低迷油價不斷吞食著美國頁巖油企業(yè)。2019年北美共有42家頁巖油氣勘探和生產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)，較2018年的28家增加了50%。

此次沙特和俄羅斯“翻臉”引發(fā)國際油價大跳水，令美國頁巖油處境雪上加霜，不僅沖擊頁巖油氣公司的股價，也沖擊著以頁巖油氣公司為發(fā)債主體的BBB級債和垃圾債市場。疊加十年期美國國債收益率大幅走低，短短數(shù)天之內(nèi)，多家BBB級公司債與美國同期國債的利差已擴大至6個百分點以上，超過1000億美元的垃圾債的利差更是超過10個百分點。

利差持續(xù)擴大引發(fā)油氣公司債的沽空潮。Chesapeake能源公司（NYSE：CHK）交易最活躍的2021年到期債券上周最低跌至11.44美元，綠洲石油公司（NYSE：OAS）交易最活躍的2022年到期債券一度觸及31.70美元。通常而言，低于70美元的債券意味著違約風險極高。

目前，多家美國油氣企業(yè)已紛紛公布削減開支計劃，預計到2020年夏季，美國頁巖油產(chǎn)量將下降100萬桶/日。美國最大的頁巖油生產(chǎn)商之一西方石油公司（OXY.US）3月9日宣布無法按期支付28億美元股息，也無法在不增加額外債務的情況下繼續(xù)投資以維持現(xiàn)有產(chǎn)量，3月19日西方石油收跌7.05%，報10.54美元。

“大規(guī)模裁員將不可避免。”地球物理勘探企業(yè)“深聽科技”聯(lián)合創(chuàng)始人趙爭光告訴《財經(jīng)》記者，石油工人在美國是高薪職業(yè)，頁巖油氣企業(yè)承受很高的人力資源成本，裁員是這些企業(yè)緩解現(xiàn)金流壓力的最直接辦法。頁巖油勘探、生產(chǎn)、煉化等各環(huán)節(jié)將無一幸免，其中CGG-Veritas、Weatherford、BakerHughes等勘探油服企業(yè)受沖擊更大。

3月12日，紐約聯(lián)儲公布新的增加市場流動性計劃，將隔夜回購資產(chǎn)的操作上限提至1750億美元。3月15日，美聯(lián)儲緊急宣布降息，將基準利率降至0%-0.25%水平，這是美聯(lián)儲史上規(guī)模最大的單日降息幅度。

但對于美國頁巖油氣企業(yè)而言，不是利率高低問題，是能否籌到錢的問題。

圖6：北美油氣企業(yè)即將到期債務

單位：億美元。資料來源：Moody's

圖7：北美油企破產(chǎn)數(shù)

資料來源：美國海博國際律師事務所

現(xiàn)在是“抄底”好時機嗎

腰斬的國際油價，對世界第一大原油進口國和世界第二大石油消費國中國是利好消息。2019年中國全年原油進口量超過5億噸，原油消費量達6.9億噸，占全球總消費量14.5%。對于國內(nèi)煉化企業(yè)而言，油價大跌意味著原材料成本降低，獲利空間加大。對石油貿(mào)易商而言，似乎也迎來了抄底好時機。

超大型油輪（VLCC）運輸行業(yè)率先嗅到市場信號，中東地區(qū)的VLCC已經(jīng)接連出現(xiàn)運價大幅跳升的現(xiàn)象。中國進口原油運價綜合指數(shù)3月16日較上期飆漲688.20點，中東灣RasTannura到寧波標準航速3月16日價格漲至254315美元/天。

但擺在國內(nèi)煉化企業(yè)面前的難題，是低價油無地可存的尷尬。“憋在庫中的這批油，基本都是高價買入的原油。舊庫存清不走，新的便宜油進不來，所有的罐都是滿的，整個港口都堆滿了，很多船都在海上漂著?！蓖跄苋f。

疫情影響之下，今年前兩月的成品油消費量同比下滑近三成。需求銳減推高了國內(nèi)的煉廠原油和成品油庫存，面臨“脹庫”風險。國家能源局2月21日披露的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)成品油庫存高達2110萬噸，接近“三桶油”的庫容上限。隆眾數(shù)據(jù)顯示，山東地煉企業(yè)的汽油庫存率高達40%-50%，遠高于20%-30%的常規(guī)庫存率。

為了盡快抓住低油價“紅利”，地煉企業(yè)不惜低于市場價開啟“清倉甩賣”模式，個別煉廠一天能賣出去兩個月的量，但由于終端消費尚未打開，下游貿(mào)易商的接貨能力也在萎縮。

楊安預計，煉廠要“甩賣”掉此前的高價油，用上30美元/桶的廉價原油，依然要等到4、5月份?！鞍茨壳俺善酚蛶齑?，在不加工一滴原油的情況下，仍能滿足國內(nèi)一個月的需求;如果按疫情期間的消費量，滿足兩個月都不成問題。”

為了刺激終端需求，國家發(fā)改委3月17日按照每桶40美元的“地板價”下調(diào)國內(nèi)汽、柴油價格，標準品每噸分別降低1015元和975元。此次調(diào)價成為2013年推出新定價機制以來最大下調(diào)幅度，全國大多數(shù)地區(qū)，車用柴油價格為5.5-5.6元/升左右，92號汽油零售限價為5.4-5.5元/升，重回“5元時代”，油箱50升的私家車加一箱92號油可少花約40元。

“下調(diào)成品油價格能否刺激消費仍有待觀察。”楊安提醒，雖然階段性行情是有時間限度的，但指不定什么時候返回40美元以上。市場有抵抗心理，大起大落的油價順著產(chǎn)業(yè)鏈逐層傳遞到終端時，或許起落幅度就沒那么大了。

周永樂認為，如果考慮到需求萎縮將是長期的狀態(tài)，貿(mào)易商們未必有抄底動力。抵達中國的VLCC的數(shù)量持續(xù)下滑，也反映出油價暴跌難以在國內(nèi)掀起“抄底”熱潮。