張威　張穎馨

2020年3月2日，山西省太原市一家銀行的職員使用紫外線消毒燈對(duì)收回的人民幣進(jìn)行消殺。圖/中新

進(jìn)入3月，新冠疫情在全球蔓延，迫使各大國(guó)央行開啟降息狂潮。

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)本月第二次宣布緊急降息，降息100個(gè)基點(diǎn)并啟動(dòng)7000億美元規(guī)模的擴(kuò)大寬松計(jì)劃，之后，新西蘭、韓國(guó)、挪威跟進(jìn)降息，在此之前，英國(guó)央行緊急降息50個(gè)基點(diǎn);歐洲央行加大量化寬松力度;加拿大央行二次降息……

美聯(lián)儲(chǔ)的緊急降息在歷史上罕見，2008年10月次貸危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息75個(gè)基點(diǎn)。恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平指出，金融危機(jī)前兆出現(xiàn)，理由是美股、債券、商品甚至黃金都在拋售加劇。

全球利率不斷走低的同時(shí)，中國(guó)央行亦在發(fā)力貨幣政策維穩(wěn)。

3月16日，中國(guó)央行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元，且每年直接降低相關(guān)銀行付息成本約85億元。

此外，中國(guó)央行正在通過力降銀行存款價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、抗擊疫情的目的，同時(shí)對(duì)于民間高息攬儲(chǔ)予以整治。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，3月4日，人民銀行下發(fā)了《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》，提出人民銀行指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)存款利率自律管理，并將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍。某銀行資金交易員向《財(cái)經(jīng)》記者表示，上述通知背后反映監(jiān)管引導(dǎo)降低銀行負(fù)債（存款）成本的意圖。

2019年8月，人民銀行改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。2月20日公布的最新貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率顯示，1年期、5年期以上LPR分別較前次報(bào)價(jià)下降10個(gè)、5個(gè)基點(diǎn)（即BP，一個(gè)基點(diǎn)為萬分之一）。

來自銀行業(yè)的聲音認(rèn)為，貸款利率下調(diào)的動(dòng)力并不完全來自市場(chǎng)力量驅(qū)動(dòng)，實(shí)則暗含銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

相較于美國(guó)等大國(guó)央行“政策出盡”式的調(diào)控手法，存款降息利器雖然已被中國(guó)央行決策者提及，但具體態(tài)度則顯得頗為審慎。

人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)日前接受媒體專訪時(shí)表示，存款基準(zhǔn)利率是我國(guó)利率體系的“壓艙石”，將長(zhǎng)期保留。未來人民銀行將按照國(guó)務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整。

京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光向《財(cái)經(jīng)》記者表示，此前LPR改革僅僅實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)端價(jià)格的調(diào)降，若要實(shí)現(xiàn)實(shí)際融資成本的進(jìn)一步降低，無論是疫情沖擊之下的穩(wěn)增長(zhǎng)、降成本，還是保證銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)層面，均需要負(fù)債端同步調(diào)降。

對(duì)標(biāo)全球，中國(guó)央行貨幣政策擁有自己的節(jié)奏。

人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰近日再次強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)發(fā)揮存款基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系壓艙石的作用，同時(shí)壓降銀行不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入宏觀審慎評(píng)估，維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。

分析人士指出，中國(guó)并不會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率的情況，中國(guó)也可能是大國(guó)央行中唯一能夠抵抗不陷入負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體。

快速穩(wěn)步調(diào)控

美聯(lián)儲(chǔ)兩次緊急降息，中國(guó)央行均未跟隨，這讓市場(chǎng)頗感意外。

3月16日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標(biāo)利率為3.15%與上次持平，市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)央行貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng)。

其實(shí)，受新冠肺炎疫情影響，中國(guó)央行貨幣政策早已發(fā)力。

“提供3000億元專項(xiàng)再貸款，開展1.2萬億元公開市場(chǎng)操作，采取措施便利金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券支持疫情防控，增加5000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度……”

上述政策效果一度顯現(xiàn)，春節(jié)后首周，上證指數(shù)曾7個(gè)交易日連續(xù)上漲;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則8個(gè)交易日累計(jì)上漲了8.17%，創(chuàng)三年來新高;債市中的10年期國(guó)債到期收益率收于 2.80%，較上周下降 22.6BP;美元兌人民幣中間價(jià)均值為 6.97，低于12月 7.01的均值水平。

某金融監(jiān)管人士此前向《財(cái)經(jīng)》記者表示，疫情引發(fā)的金融市場(chǎng)恐慌情緒很快消散，說明我國(guó)金融監(jiān)管以及金融市場(chǎng)的參與主體越發(fā)成熟。“央行對(duì)流動(dòng)性調(diào)控、掌控的水平較以前提升很多，包括窗口指導(dǎo)、及時(shí)發(fā)聲”。

進(jìn)入3月，海外波動(dòng)情緒開始向國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，股市體現(xiàn)尤為明顯。從3月5日高點(diǎn)至18日收盤，上證綜指累計(jì)下跌9.39%。

3月19日，上證指數(shù)收盤2702.13點(diǎn)，盤中跌逾3%創(chuàng)出13個(gè)月新低;深成指跌0.1%報(bào)10019.86點(diǎn)，北向資金連續(xù)7日大幅凈流出。

值得注意的是，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性依然較為充裕，甚至出現(xiàn)資金淤積的現(xiàn)象。根據(jù)某股份制銀行資金交易員介紹，資金淤積主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：開年之后，隔夜利率長(zhǎng)期在2%以下，另一現(xiàn)象是銀行超額存款準(zhǔn)備金規(guī)模比較高?！耙话愕你y行超額存款準(zhǔn)備金規(guī)模較正常水平高出了50%-70%的水平?！?/p>

交通銀行金融研究中心指出，在全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，中國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，中美利差處于歷史高位，對(duì)外開放加速推進(jìn)，人民幣資產(chǎn)有望成為跨境資金的避風(fēng)港，吸引資金流入。

銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人肖遠(yuǎn)企則在3月17日表示，近期，境外投資者已經(jīng)在購(gòu)買人民幣資產(chǎn)，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)?！皩?duì)于當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的變化，主要是受外圍市場(chǎng)的影響，但影響是短期的且有些影響可以對(duì)沖，應(yīng)該對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)充滿信心?！?/p>

肖遠(yuǎn)企指出，我國(guó)金融市場(chǎng)有穩(wěn)中向上的基礎(chǔ)：一是疫情防控方面我國(guó)有“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”，現(xiàn)在我國(guó)國(guó)內(nèi)的疫情基本上控制住了，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、生產(chǎn)生活正恢復(fù)正常;二是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)沒有改變;三是我國(guó)的金融資產(chǎn)估值總體處于較低水平，無論是對(duì)比2008年我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還是美國(guó)股市的市盈率，都處于低位。短期來看，我國(guó)金融資產(chǎn)屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，長(zhǎng)期來看屬于價(jià)值資產(chǎn);四是我國(guó)政策工具豐富，空間較大。

圖1：銀行間債券回購(gòu)利率（日）

指標(biāo)：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率：1天。資料來源：Wind。制圖 ：顏斌

圖2：中資全國(guó)性大型銀行信貸收支表：人民幣（月）

指標(biāo)：中資全國(guó)性大型銀行：人民幣：資金來源：各項(xiàng)存款：境內(nèi)存款：個(gè)人存款：結(jié)構(gòu)性存款。單位：億元。資料來源：Wind

中原證券指出，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，A股調(diào)整或已到位。當(dāng)前海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正以疫情擴(kuò)散→經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期上升→金融市場(chǎng)恐慌→股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)上升→流動(dòng)性需求上升→流動(dòng)性危機(jī)→金融市場(chǎng)恐慌加劇的路線演化。

分析人士表示，人民銀行將繼續(xù)綜合采取多種措施促進(jìn)貸款利率明顯下行，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。預(yù)計(jì)年內(nèi)LPR報(bào)價(jià)利率仍有15-30個(gè)BP的下調(diào)空間，全年仍可能定向或全面降準(zhǔn)2次-3次。

相比而言，我國(guó)的貨幣政策仍處于正常操作區(qū)間，并不會(huì)大幅寬松，更不會(huì)搞大水漫灌式的量化寬松。分析人士認(rèn)為，“雖然疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期也會(huì)造成較大沖擊，但疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能恢復(fù)到正常增長(zhǎng)水平?！?h3>力降資金成本

無論是定向降準(zhǔn)，還是整治高息攬儲(chǔ)，中國(guó)央行的真正意圖在于降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，提升銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

銀行負(fù)債成本壓力如何，為何要將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍？

結(jié)構(gòu)性存款，是指在普通存款的基礎(chǔ)上嵌入金融衍生工具，將投資者收益與金融類或非金融類標(biāo)的物掛鉤的具有一定風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。

源于收益率比較高，結(jié)構(gòu)性存款一般受到大批投資者的青睞，根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2019年12月中資全國(guó)性銀行的結(jié)構(gòu)性存款總規(guī)模為95980.57萬億元，環(huán)比下降6.21%，同比下降0.19%，這是2019年1月以來結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模首次跌至10萬億元以下。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，相比于去年底下降走勢(shì)，各類型銀行的結(jié)構(gòu)性存款在今年1月份出現(xiàn)反彈跡象。

某股份制銀行理財(cái)人士表示，結(jié)構(gòu)性存款在一季度反彈完全可以理解，因?yàn)殂y行在年初的信貸投放需求比較高，需要更多的存款解決流動(dòng)性的問題，特別是一些中小銀行，迫切需要高息攬儲(chǔ)。

融360簡(jiǎn)普科技監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，1月份共有1087只結(jié)構(gòu)性存款到期，其中人民幣結(jié)構(gòu)性存款1049只，平均到期收益率為3.71%，環(huán)比上升4BP。

顯然，銀行在負(fù)債端的話語權(quán)遠(yuǎn)不及資產(chǎn)端。

2月最后一周發(fā)行的超千款銀行理財(cái)產(chǎn)品中，封閉式預(yù)期收益型人民幣產(chǎn)品平均收益率為4.05%，較上期增加0.05個(gè)百分點(diǎn)?！鞍殡S銀行存款逐漸理財(cái)化、結(jié)構(gòu)化，銀行理財(cái)收益也可以折射銀行負(fù)債壓力一角。”某金融人士坦言。

一家大行的一位分行行長(zhǎng)告訴《財(cái)經(jīng)》記者，很多普通存款大戶基本要求存款利率上浮40%，按照1年期定存基準(zhǔn)利率為1.5%計(jì)算，上浮后為2.1%，但是在貸款業(yè)務(wù)上，很多企業(yè)貸款年利率已經(jīng)降至3.3%。

2015年，央行放開存款利率上限，同年市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制開始運(yùn)作，大型銀行的存款利率上限為基準(zhǔn)利率的1.3倍，中小銀行的存款利率上限為基準(zhǔn)利率的40%。

《財(cái)經(jīng)》記者采訪了解，在實(shí)際存款業(yè)務(wù)中，多數(shù)銀行存款定價(jià)內(nèi)核都有參照存款基準(zhǔn)利率，并形成自己的FTP（內(nèi)部轉(zhuǎn)移）定價(jià)體系，分行則按照總行定價(jià)體系開展存款營(yíng)銷，并根據(jù)當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)情況進(jìn)行加減點(diǎn)。

不過，一旦發(fā)生缺少存款的現(xiàn)象，銀行就會(huì)提高存款報(bào)價(jià)，這種現(xiàn)象多發(fā)生在中小銀行，一家城商行人士證實(shí)，“我們行存款定價(jià)并不需要研究過多的政策，跟著大行走便可，一般在大行定價(jià)基礎(chǔ)上略加幾個(gè)點(diǎn)”。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平曾指出，當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行整體計(jì)息負(fù)債成本率為2.3%至2.5%，明顯高于1年期存款基準(zhǔn)利率的1.4倍，說明現(xiàn)階段存款屬于賣方市場(chǎng)。

目前而言，銀行負(fù)債端成本的降低主要依靠降準(zhǔn)、同業(yè)資金成本降低等方式，但從構(gòu)成來看，銀行負(fù)債中存款占比最高，2019年3月大中小型中資商業(yè)銀行分別為68%、47%、67%左右。

華泰證券研報(bào)指出，商業(yè)銀行存款荒的原因主要有三方面：首先是影子銀行監(jiān)管，存款派生減少;其次是貨基、理財(cái)、第三方支付的發(fā)展導(dǎo)致存款留存率不佳;更重要的是，流動(dòng)性指標(biāo)等監(jiān)管約束導(dǎo)致商業(yè)銀行加大存款爭(zhēng)奪力度。在全行業(yè)存款收縮、總量稀缺的背景下，理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款成為銀行高息攬儲(chǔ)的方式，從而導(dǎo)致存款成本居高不下。

負(fù)責(zé)存款業(yè)務(wù)的一位銀行高管對(duì)此表示認(rèn)同，“競(jìng)爭(zhēng)激烈是銀行存款高成本的重要原因，銀行看似比拼，實(shí)則形成比較大的行業(yè)內(nèi)耗。”鑒于此，監(jiān)管部門也曾出臺(tái)一些措施，希望銀行負(fù)債成本下行，比如規(guī)范計(jì)息、限制高息攬存等。

銀行業(yè)自身亦有反思，《財(cái)經(jīng)》記者采訪了解，很多銀行總行早有降低負(fù)債成本的要求。在實(shí)際操作中，個(gè)別銀行開始調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化結(jié)算手段，吸引更多的客戶辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，以達(dá)到增加結(jié)算存款的目的，從而降低存款成本。

盡管如此，銀行負(fù)債成本偏高已成定局，而且，這種局面已經(jīng)抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的改善。來自銀行一位研究員的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，央行自2018年以來已降準(zhǔn)（全面）7次，累計(jì)降低法定存款準(zhǔn)備金率450BP，但金融機(jī)構(gòu)信貸利率降幅相對(duì)有限。截至2019年四季度末，金融機(jī)構(gòu)整體貸款利率為5.44%，較2018年6月末下降僅50BP，其中一般貸款利率降幅約僅30BP。

一般而言，貸款定價(jià)以LPR為基數(shù)進(jìn)行加減點(diǎn)，主要取決于MLF利率、負(fù)債成本以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)利率與存款利率雙軌運(yùn)行，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢問題也比較突出，盡管市場(chǎng)流動(dòng)性比較寬松，但貨幣市場(chǎng)利率的下降并未有效傳導(dǎo)至存款端。

銀行讓利實(shí)體

2月21日中央政治局會(huì)議再次指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、緩解融資難融資貴。鑒于我國(guó)間接融資占比較高，盡管負(fù)債承壓，銀行業(yè)依然要肩負(fù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重?fù)?dān)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年工、農(nóng)、中、建四大行凈息差全部收窄，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行分別下降0.01、0.07、0.19、0.05個(gè)百分點(diǎn)。幾家大行原因是相同的，均源自存款端支出增加，存款競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。

某股份制銀行資金交易員向《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)前銀行凈息差下降的原因包括三個(gè)方面：首先，存款利率上浮比例管控逐步放松，銀行基本上都一浮到頂，導(dǎo)致存款成本增加，付息負(fù)債成本率的提升高于生息資產(chǎn)收益率;其次，2016年以來，結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等高成本負(fù)債占比提升，這部分負(fù)債利率基本為3.5%-4.0%，遠(yuǎn)高于活期存款和定期存款，使得負(fù)債成本增加，侵蝕了息差;第三，銀行資產(chǎn)增速的放緩也是息差下降的原因，2015年資產(chǎn)增速最高達(dá)到17%以上，現(xiàn)在基本上都是8%左右。

受疫情影響，銀行繼續(xù)發(fā)力。

以3000億專項(xiàng)再貸款為例?！敦?cái)經(jīng)》記者從銀行了解到，再貸款利率為上月LPR-250BP（2月初推出以1月LPR為基準(zhǔn)，利率為1.65%），銀行實(shí)際投放貸款利率維持在LPR-200BP至LPR-100BP區(qū)間（利率為2.15%-3.15%），按照50%進(jìn)行貼息后企業(yè)實(shí)際成本為（1.08%-1.58%）。

如果考慮到資本占用、稅收、不良等指標(biāo)，在再貸款投放上，銀行的盈利空間幾乎沒有。

專項(xiàng)再貸款之外，個(gè)別銀行還推出針對(duì)更大范圍“抗疫”企業(yè)的優(yōu)惠利率貸款產(chǎn)品，按照財(cái)金5號(hào)文的要求，貸款利率上限為貸款發(fā)放時(shí)最近一次公布的一年期LPR減100基點(diǎn)（目前為3.95%），抗疫相關(guān)企業(yè)的貸款利率總體上在3.5%上下浮動(dòng)居多，相比平常動(dòng)輒4%-5%的貸款利率（該利率對(duì)應(yīng)的多為優(yōu)質(zhì)客戶），讓利空間可見一斑。

不僅如此，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，多家銀行在“抗疫”中亦減免了相關(guān)企業(yè)手續(xù)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用，同時(shí)對(duì)受疫情影響的部分企業(yè)或個(gè)人采取延期還款、利息減免等措施。

數(shù)據(jù)顯示，至2019 年三季度末，A 股上市銀行總市值占全部上市公司總市值約 16.56%，利潤(rùn)總額占全部上市公司利潤(rùn)總額約 39.01%。2019 年前三季度，我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.65 萬億元，同比增長(zhǎng) 9.19%。

對(duì)于商業(yè)銀行高利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，外界一直存在諸多詬病。

近日，央行罕見在新一期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告推出了“理性看待商業(yè)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)”專欄，指出我國(guó)金融體系以間接融資為主，銀行是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取融資的主要渠道。

報(bào)告指出，從利潤(rùn)使用看，商業(yè)銀行利潤(rùn)大部分用于補(bǔ)充資本，有助于增強(qiáng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。

瑞銀證券（UBS）中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤向《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前主流聲音都認(rèn)為，銀行賺錢太多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺錢不夠，所以銀行應(yīng)該讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種說法有點(diǎn)似是而非。銀行賺錢多，除了利差有一定保障，我覺得還有兩個(gè)原因。

第一，銀行信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度很大，貸出錢多收回的利息也必然多，這與我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系，因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過去十來年都是靠加杠桿推動(dòng)增長(zhǎng)，利息支出必然多。

第二，國(guó)家要求銀行資本充足率要達(dá)標(biāo)，同時(shí)要保持信貸增長(zhǎng)來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還要清理壞賬，達(dá)到這些要求都需要維持銀行的較高利潤(rùn)才能做到。如果銀行讓利多，那可能影響到銀行不能維持一定的信貸增長(zhǎng)，或者需要更多的補(bǔ)充資本金才能維持信貸增長(zhǎng)。所以讓利的問題上也有一個(gè)取舍的問題。銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)處在同一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如果為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)高，將銀行的利潤(rùn)過分?jǐn)D壓，那銀行將沒有能力發(fā)放足夠的信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“當(dāng)然，我同意在困難時(shí)期降低企業(yè)的債務(wù)成本，這是應(yīng)該的?！蓖魸f，但是從長(zhǎng)期的原則性問題來講，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、企業(yè)是否有活力，是否盈利，主要的問題不是銀行利率的問題。如果一個(gè)企業(yè)是過剩產(chǎn)能，或者生產(chǎn)效率低下，不是靠銀行低利率能解決它的結(jié)構(gòu)問題。給更多信貸是浪費(fèi)資源。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，銀行計(jì)提撥備、處置不良等需要保持一定利差水平，在負(fù)債成本呈剛性的情況下，靠“讓利”（縮減利差）壓降“點(diǎn)差”來推動(dòng)LPR下降，銀行缺乏內(nèi)在動(dòng)力，也難以持續(xù)。因此，在現(xiàn)行利率傳導(dǎo)機(jī)制下，降低銀行負(fù)債成本對(duì)引導(dǎo)LPR下降有著決定性影響。

此外，央行某中心支行行長(zhǎng)向《財(cái)經(jīng)》記者表示，建議關(guān)注兩個(gè)問題：一是要內(nèi)外同步，對(duì)內(nèi)真正開放準(zhǔn)入，允許市場(chǎng)主體開設(shè)更多銀行特別是小銀行;二是地方政府要避免任期和屆內(nèi)行為，把握好壓低銀行降息費(fèi)的得失平衡，也即資源是向獲利高的地區(qū)配置的，同時(shí)也有區(qū)域金融穩(wěn)定及其影響。“這一過程中，不能讓僵尸復(fù)活了?！?/p>

金融系統(tǒng)也會(huì)受疫情的負(fù)面影響，汪濤認(rèn)為，疫情沖擊經(jīng)濟(jì)，很多企業(yè)暫時(shí)不能復(fù)工、現(xiàn)金流缺失、收入下降，嚴(yán)重的企業(yè)甚至?xí)飘a(chǎn)倒閉，違約率與壞賬率肯定上升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)受到一定的影響。再加上穩(wěn)增長(zhǎng)需要增加信用支持，疫情會(huì)加大金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

存款降息升溫

盡管作為我國(guó)利率體系的“壓艙石”，存款基準(zhǔn)利率在常規(guī)情況下的政策意義已在逐步降低，央行也多年未有動(dòng)作。受存款高成本與降低融資成本雙重承壓，更多的金融人士依然希望下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，進(jìn)而改變困局。

早在2月10日，央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇組織的“新冠疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響和應(yīng)對(duì)之策”會(huì)議上就表示，“可考慮適當(dāng)降低央行基準(zhǔn)存款利率，為銀行降低貸款利率提供空間，幫助困難企業(yè)渡過難關(guān)”。

目前，一年期存款基準(zhǔn)利率是1.5%，而CPI最近已經(jīng)超過5%，即便按照去年CPI為2.9%來看，居民的實(shí)際存款利率已經(jīng)是負(fù)的。在這種情況下，汪濤表示，如果擔(dān)心資產(chǎn)泡沫化、房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，存款基準(zhǔn)利率不太適合動(dòng)，動(dòng)的話空間也很有限。

不過，汪濤依然認(rèn)同，降低存款基準(zhǔn)利率可以為貸款利率下降提供多的空間。“目前政策一直強(qiáng)調(diào)要降低企業(yè)融資成本。央行推出LPR改革，LPR的下行已經(jīng)帶動(dòng)貸款利率向下調(diào)整，但幅度有限。這主要是因?yàn)椋绻婵罾什粍?dòng)，僅僅是貸款利率下調(diào)，那就不斷降低銀行的利差，擠壓其利潤(rùn)?！?/p>

溫彬認(rèn)為，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI僅同比上漲1.5%，通脹水平整體可控。隨著翹尾因素消退和結(jié)構(gòu)性漲價(jià)因素回落，通脹中樞將逐漸下行，預(yù)計(jì)二季度開始逐步回落至溫和水平，為降息打開更大空間。

“降息宜早不宜遲，4月中上旬或是降息的最佳時(shí)間窗口。”溫彬說，如果CPI漲幅還在高位，那么下調(diào)存款基準(zhǔn)利率10-15BP是適宜的。反之，可降息25BP。

目前，活期存款基準(zhǔn)利率為0.35%，1年期定存基準(zhǔn)利率為1.5%。上述銀行資金研究員表示，按照以往經(jīng)驗(yàn)（央行一般降息幅度是25-50BP），存款基準(zhǔn)利率至少有25-50BP的下浮空間，此外，行業(yè)自律機(jī)制可將上浮比例下調(diào)，形成隱性降息。

隨著全球降息潮啟動(dòng)，有分析預(yù)計(jì)中國(guó)3月可能會(huì)系統(tǒng)性降息降準(zhǔn)。

相比于降準(zhǔn)，降低存款基準(zhǔn)利率的改善效果如何？華泰證券分析指出，假設(shè)當(dāng)前的定期存款利率下調(diào)25BP，存款上浮比例為35%，存款占總負(fù)債比為62%（均為2019年底數(shù)據(jù)），則銀行總體負(fù)債成本將降低11BP左右。

圖3：金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款平均利率（季）

指標(biāo)：金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率。資料來源：Wind

11BP是什么概念？根據(jù)上述銀行資金研究員測(cè)算，降準(zhǔn)25BP，可以改善銀行成本約150億元，而降息25BP，則可以改善整個(gè)銀行負(fù)債成本達(dá)千億元。

不過，在啟動(dòng)降息前，溫斌認(rèn)為，仍需繼續(xù)采取其他貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，特別是降準(zhǔn)（含定向降準(zhǔn)）仍有下降的空間和必要，降準(zhǔn)幅度大，就可以釋放更多的長(zhǎng)期低成本資金到銀行體系，一定程度上減輕降息的壓力。

但是存款基準(zhǔn)利率調(diào)整也會(huì)產(chǎn)生一些潛在負(fù)面影響，華泰證券指出，例如不利于利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn);引發(fā)更加明顯的存款搬家效應(yīng)，在流動(dòng)性指標(biāo)不改的情況下，不能改變存款爭(zhēng)奪的現(xiàn)狀，也會(huì)使得負(fù)債端成本引導(dǎo)的效果打折扣;加大人民幣匯率貶值壓力。

某銀行資金分析師則認(rèn)為，這些擔(dān)心大可不必。首先，真正影響人民幣匯率的是金融市場(chǎng)利率，而非存貸款利率。而且，中美利差目前依然較高，人民幣匯率整體穩(wěn)中偏強(qiáng);其次，隨著監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)結(jié)構(gòu)性存款、現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)雀叱杀矩?fù)債的規(guī)范管理，這些產(chǎn)品的收益率有望松動(dòng)，可以減弱對(duì)存款的分流。

特別需要注意是，活期存款客戶屬于長(zhǎng)尾客戶，資金多源于企業(yè)結(jié)算性資金、沉淀存款，對(duì)利率的敏感性并不高，降低活期存款基準(zhǔn)利率不會(huì)造成資金大幅的流失。多位金融人士認(rèn)為，在當(dāng)前的特殊時(shí)期，應(yīng)該將視角放在主要矛盾上，降低存款基準(zhǔn)利率的初衷是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

節(jié)約銀行負(fù)債成本能否達(dá)到支持小微企業(yè)的目的？上述銀行人士坦言，銀行貸款存在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與成本定價(jià)，如果資金成本足夠低，銀行貸款給中小企業(yè)的意愿度會(huì)提升。

瑞銀宏觀近日預(yù)測(cè)，一季度GDP可能同比下跌5%，遠(yuǎn)低于此前悲觀情形下的預(yù)測(cè)，同時(shí)預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速降至1.5%，并需要整體財(cái)政支持規(guī)模超過GDP的2%（不包括稅收收入下降的影響），且整體信貸增速反彈至12.5%。后者意味著2020年中國(guó)整體非金融部門債務(wù)占GDP比重將上升20個(gè)百分點(diǎn)以上。

也就是說，貨幣政策的力度需要將財(cái)政力度以及債務(wù)杠桿率考量進(jìn)去，尤其對(duì)于去杠桿仍在路上的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，短期目標(biāo)與中長(zhǎng)期目標(biāo)需要權(quán)衡。

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于存款降息呼聲漸高。

央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2月末社會(huì)融資規(guī)模存量為257.18萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%。金融四十人論壇高級(jí)研究員張斌此前提醒，廣義信貸存在塌方的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

為此，張斌建議，中央政府盡快發(fā)行1萬億-1.5萬億特別國(guó)債，填補(bǔ)商業(yè)信貸下降的缺口，保持廣義信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)。

劉國(guó)強(qiáng)表示，央行將科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，中國(guó)的宏觀杠桿率不會(huì)再出現(xiàn)大幅上升的情況，將保持基本穩(wěn)定。

（實(shí)習(xí)生麻鐘元、張琳宜對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）