玄鐵

“長(zhǎng)?！弊兂伞翱煨堋?，這是本周全球主要股市確認(rèn)的新格局，股指觸發(fā)熔斷式跌停此起彼伏。相比之下，自2015年6月以來(lái)一直籠罩在熊市陰霾中的滬綜指則步履從容，在3000點(diǎn)關(guān)口強(qiáng)勢(shì)震蕩，暫時(shí)呈現(xiàn)“避風(fēng)港”之勢(shì)。筆者認(rèn)為，A股未來(lái)走勢(shì)需密切關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)加杠桿周期何時(shí)啟動(dòng)。從全球競(jìng)爭(zhēng)比較優(yōu)勢(shì)來(lái)看，當(dāng)下的中國(guó)比2008年政策回旋余地更大，以新基建的名義提升國(guó)家科技競(jìng)爭(zhēng)力，以賦予流動(dòng)性的名義收購(gòu)全球科技資產(chǎn)，或許是中國(guó)更為有利的危機(jī)對(duì)策。后市走勢(shì)上考慮到政策面或?yàn)榉€(wěn)字優(yōu)先，大概率將以“弱而不崩式震蕩市甚至抵抗式弱熊市為主。

新冠疫情沖擊成全球股市暴跌導(dǎo)火索

日益惡化的新冠疫情全球化以及由此觸發(fā)的“俄美OPEC”三方油價(jià)大戰(zhàn)，是結(jié)束過(guò)去11年美股乃至全球牛市的導(dǎo)火索。二者皆易偏向極高的不可確定性和以鄰為壑的利己導(dǎo)向，迅速抬高了國(guó)際市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。本周，無(wú)論是油價(jià)單日一度暴跌31%，還是大國(guó)股指頻繁觸發(fā)熔斷式跌停，都是流動(dòng)性枯竭引發(fā)的踩踏現(xiàn)象。

從股災(zāi)演變來(lái)看，道指從2月12日的29568點(diǎn)歷史峰值，跌到本周四失守21300點(diǎn)，僅用了20個(gè)交易日，熊市格局已確立。要知道，2月3日滬綜指單日暴跌7.72%，早已敲響全球股災(zāi)的警鐘。是什么讓全球資本從過(guò)度樂(lè)觀轉(zhuǎn)為恐慌踩踏呢？答案是過(guò)度的戰(zhàn)“疫”信心缺失帶來(lái)投資者信心崩潰。

德國(guó)總理默克爾周二警告說(shuō)，“最多60%至70%的德國(guó)人將感染致命的新冠病毒”。德股應(yīng)聲墜落，至本周四最多跌逾三成。當(dāng)經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)先和國(guó)民健康優(yōu)先兩大選項(xiàng)擺在面前時(shí)，部分大國(guó)存在僥幸心理?？墒牵澳闼謶值淖顗慕Y(jié)果常發(fā)生”的墨菲定律顯效，結(jié)果是錯(cuò)過(guò)最佳防疫時(shí)間。最可怕的是，類似美國(guó)對(duì)歐洲的通航禁令無(wú)疑是以鄰為壑，會(huì)引發(fā)骨牌效應(yīng)。

中國(guó)式戰(zhàn)“疫”代價(jià)沉重。2月份中國(guó)官方制造業(yè)PMI下降至35.7%，為歷史新低，慘過(guò)2008年11月的38.8%。胡潤(rùn)研究院最新報(bào)告顯示，55%的企業(yè)表示現(xiàn)金流緊張。類似經(jīng)濟(jì)速凍的現(xiàn)象，可能在多國(guó)重演。

海外市場(chǎng)救市政策空間極為逼仄

2011年來(lái)美股牛市漲過(guò)頭，熊市到來(lái)往往跌過(guò)頭?！袄锔?jīng)濟(jì)學(xué)之父”斯托克曼的預(yù)測(cè)是，美國(guó)長(zhǎng)達(dá)三十年的虛假繁榮時(shí)代即將壽終正寢，“動(dòng)蕩的20年代”大幕徐徐拉開。理由是“廉價(jià)貨幣、廉價(jià)債務(wù)、徹底金融化和無(wú)節(jié)制的投機(jī)等等已經(jīng)嚴(yán)重扭曲了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)?！?/p>

美國(guó)崩潰論或言過(guò)其實(shí)，“特朗普繁榮”崩塌卻在眼前：減稅鼓勵(lì)企業(yè)回購(gòu)股份、大打貿(mào)易戰(zhàn)轉(zhuǎn)嫁危機(jī)、逼迫美聯(lián)儲(chǔ)放水托市……類似政策人為地延長(zhǎng)繁榮周期，卻讓明斯基時(shí)刻（編者注：資產(chǎn)價(jià)格崩潰的時(shí)刻）到來(lái)時(shí)更加兇險(xiǎn)。

類似寅吃卯糧吹大資產(chǎn)泡沫的政策基石，是期待下一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的來(lái)臨。但是，“黑天鵝”式的新冠疫情沖擊，導(dǎo)致居民消費(fèi)和企業(yè)投資直接梗阻，這是壓垮“低負(fù)債成本+高負(fù)債規(guī)?！蓖苿?dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的最后一根稻草。

和2008年全球金融危機(jī)相比，新冠疫情沖擊大且有非同步性，令全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易暫時(shí)變相去全球化。最關(guān)鍵的是，美歐日都經(jīng)歷超長(zhǎng)周期的央行量化寬松和財(cái)政舉債刺激經(jīng)濟(jì)，啟動(dòng)新一輪救市的政策空間極為逼仄。

周四，歐洲央行維持基準(zhǔn)利率在0.000%不變，將存款利率維持在-0.500%不變，僅是企業(yè)提供即時(shí)流動(dòng)性支持。這似乎在警告投資者：央行武器庫(kù)空虛，僅能派發(fā)安慰劑。如果降息無(wú)力或者失靈，則意味著1991至2003年日本式流動(dòng)性陷阱漸現(xiàn)，現(xiàn)金窖藏成上選，資產(chǎn)負(fù)債表式的長(zhǎng)衰退周期隨之到來(lái)。周四，歐股自救無(wú)力，歐洲斯托克50指數(shù)一度跌超12%。

當(dāng)下，至關(guān)重要的問(wèn)題是：美股熊市是短沖擊還是長(zhǎng)周期？如果是前者，分批擇股入市的時(shí)機(jī)已到來(lái);如果不是，短期現(xiàn)金為王。

低估銀行股成A股“定海神針”

上月高高在上的全球資產(chǎn)周四普跌，股市、黃金、原油集體下挫，連比特幣也一度下跌逾26%。這驗(yàn)證了“價(jià)值投資鼻祖”格雷厄姆的推論：收益曲線最為令人心動(dòng)之時(shí)，或許經(jīng)濟(jì)正臨懸崖峭壁。

全球股市告急，拯救者是中國(guó)股市嗎？截至周四，道指年內(nèi)跌約三成，A股龍頭指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指仍有13.78%的漲幅。樂(lè)觀者由此推斷：A股將是全球資金的避風(fēng)港。

歷史或會(huì)重演。2008年10月28日，滬綜指探底1664點(diǎn)成功，然后反身向上。道指要到次年的3月9日才見到6440點(diǎn)谷底。和2008年A股率先見底的背景相似，當(dāng)下A股配置優(yōu)勢(shì)如下：一是滬綜指相當(dāng)于2007年年初水平，估值更在歷史低位。二是國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)態(tài)度堅(jiān)決。三是市場(chǎng)參與方執(zhí)行力強(qiáng)大有效（兩市春節(jié)后成交放量，流動(dòng)性充沛）。

但是，歷史未必照搬。從2015年起，全國(guó)定調(diào)經(jīng)濟(jì)金融去杠桿，戰(zhàn)略目標(biāo)就是提前錯(cuò)峰，早擠泡沫，因?yàn)槲从昃I繆才能有備而戰(zhàn)。在1998年和亞洲金融危機(jī)擦肩而過(guò)，在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后成為世界經(jīng)濟(jì)增量的最大引擎。如今，美股暴跌是A股久盼的“第一只靴子落地”，另一只利好靴子落地則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)加杠桿周期啟動(dòng)。

從全球競(jìng)爭(zhēng)比較優(yōu)勢(shì)來(lái)看，當(dāng)下的中國(guó)比2008年政策回旋余地更大，更需要強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略定力。一是疫情最艱難的恐慌期已度過(guò)，甚至有能力支援他國(guó)。二是金融經(jīng)濟(jì)去杠桿已持續(xù)五年，政策松綁空間大。三是內(nèi)需市場(chǎng)已是全球最大。

以新基建的名義提升國(guó)家科技競(jìng)爭(zhēng)力，以賦予流動(dòng)性的名義收購(gòu)全球科技資產(chǎn)，或許是中國(guó)更為有利的危機(jī)對(duì)策，只是需要長(zhǎng)周期才能兌現(xiàn)紅利。以此出發(fā)，過(guò)早助推結(jié)束全球經(jīng)濟(jì)衰退周期，或讓中國(guó)重遇2009年后“農(nóng)夫與蛇”式戰(zhàn)局（如貿(mào)易和科技戰(zhàn)）。由此推論，A股政策面或?yàn)榉€(wěn)字優(yōu)先，不會(huì)上演大水漫灌下的逆轉(zhuǎn)市牛市，更多是以“弱而不崩式震蕩市甚至抵抗式弱熊市為主。畢竟，5.58倍市盈率的銀行股已是全球最廉價(jià)資產(chǎn)，可為A股“定海神針”。