李晶

（中國電力技術(shù)裝備有限公司，北京100052）

1 海外電網(wǎng)投建營一體化融資創(chuàng)新模式

近年來，國家“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議為企業(yè)拓展海外市場創(chuàng)造了前所未有的機遇?！耙粠б宦贰毖鼐€國家和地區(qū)的電力需求旺盛，推動一國主干網(wǎng)、多國聯(lián)網(wǎng)等項目的落地發(fā)展，是促進“一帶一路”沿線經(jīng)濟建設的重要動力。然而，電網(wǎng)行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，其投資大、建設周期長，特別是在日益競爭的國際基礎設施建設領域，要求電網(wǎng)企業(yè)從傳統(tǒng)的工程建設者向投資人、資產(chǎn)運營人的角色轉(zhuǎn)變，“投建營一體化”的模式在非洲、東南亞及拉美等區(qū)域逐漸盛行。急速加劇的資金需求為項目融資工作帶來諸多挑戰(zhàn)，完全依靠傳統(tǒng)的政策性銀行出口信貸融資模式難度較大，需要引進融資創(chuàng)新模式以進行商業(yè)化的運作，通過融資思維、融資邊界、融資工具、融資組織創(chuàng)新，形成新形勢下的融資創(chuàng)新模式。

1.1 創(chuàng)新融資思維模式

傳統(tǒng)的融資思維往往禁錮于“資金”的獲取，而忽略了“融通”的含義。特別在國際電網(wǎng)項目融資中，資金提供者可能是貸款銀行、私募基金、上下游夾層電力投資人，也可能是公開發(fā)行項目債的終端投資人，眾多參與方對于項目的評價與關(guān)注點不盡相同，而將具有不同風險偏好和回報要求的投資者與資金供給方進行需求匹配，在把“合適的風險”分配到“合適的參與方”的基礎上，才能真正獲得低成本、高效率的落實項目融資方案。因此，在國際電網(wǎng)項目融資結(jié)構(gòu)的設計過程中，發(fā)起人既是資金需求方，也是項目風險分配官，只有對項目所在國政治、經(jīng)濟、外交以及行業(yè)和項目所涉及的多方因素的疊加分析，才能化風險為機會，并將風險轉(zhuǎn)移至相關(guān)對手方，從而僅需關(guān)注無法分配出去的風險，并對該風險的觸發(fā)損失條件、損失概率及損失極值做相應分析并定價，最終獲得項目融資[1]。

1.2 創(chuàng)新融資邊界模式

在傳統(tǒng)的電網(wǎng)項目開發(fā)過程中，融資工作參與環(huán)節(jié)有限，時間滯后且一般不參與項目前期商務談判。以上服務模式往往導致資金落實方案與實際商務條款不符，影響項目資金使用的同時，也增加了貸款協(xié)議的履約風險。融資邊界模式創(chuàng)新是指將融資工作前置于項目開發(fā)初期，與商務談判并軌，在商務合同中貫徹未來融資方可能關(guān)注的風險及緩釋措施。通過全過程、全周期管理，實現(xiàn)項目協(xié)議流、物資流、資金流三流合一。同時，也降低了后續(xù)融資工作與商務人員的溝通成本，提高了項目整體運作效率。以某國600kV輸變電特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議為例，該項目是基于“一帶一路”倡議下的國家政府間產(chǎn)能合作框架，具備結(jié)構(gòu)完整、邏輯清晰的項目協(xié)議簇范本，且輸電服務費采取以電容電價為計算依據(jù)的照付不議模式，國際電網(wǎng)投建營一體化項目的典型范例。此類項目的融資工作主要覆蓋以下工作范圍：投資協(xié)議談判、投資架構(gòu)設計、財務顧問的選聘及管理、財務模型假設輸入及結(jié)果驗證、項目融資可行性分析、融資方案的搭建與落實以及貸后保后管理。由此可見，融資方案僅僅是項目融資團隊諸多工作之一，而真正優(yōu)秀的融資管理，是將融資“潤物細無聲”地融進項目整體開發(fā)與商務運作的全過程。此外，考慮到諸多國際項目都屬于政府間（G-to-G）合作，如上述項目，兩國政府合作往往已就框架內(nèi)項目的融資方案及相關(guān)安排有初步協(xié)商，這種情況下，就更加凸顯了融資工作的引領功能，只有融資先行，提前與框架內(nèi)合作的金融機構(gòu)綁定合作關(guān)系，將項目納入其重點支持項目，確定項目資金來源，才能在眾多競爭中脫穎而出，博得項目所在國業(yè)主的青睞，鎖定項目開發(fā)權(quán)[2]。

1.3 創(chuàng)新融資工具組合模式

目前，資本市場上活躍著數(shù)百種幫助企業(yè)解決資金問題的融資工具和方法，但適用于國際電網(wǎng)投建營一體化的只有少數(shù)幾類，且受制于項目所在國外匯政策、跨境結(jié)算及不同產(chǎn)品自身的信貸審核要求，存在較高的不確定性。所謂融資工具創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在：融資渠道、信用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品聯(lián)動3個方面。（1）融資渠道是指海外項目資金落實的來源和途徑，傳統(tǒng)的資金來源為出口信貸模式，以電網(wǎng)企業(yè)與國外業(yè)主簽訂的總承包合同為依據(jù)，通過中國出口信用保險公司承保所在國政治風險和項目業(yè)主的商業(yè)風險，獲得國內(nèi)銀行融資，該方式是國內(nèi)企業(yè)“走出去”初期非常盛行的融資渠道。而隨著境外電網(wǎng)項目向投建營一體化發(fā)展的趨勢，單一的“出口信用保險+銀行貸款”模式已無法滿足投資人需求。根據(jù)項目所在地的要求，為降低綜合融資成本，往往選在電力市場穩(wěn)定、投資法律體系較為完善的國家（南美國家和少數(shù)東南亞國家），當?shù)厝谫Y銀行或機構(gòu)投資人并不需要信用保險的加持，即可為項目提供資金支持，本地化融資是融資渠道創(chuàng)新的主要發(fā)展方向。（2）信用結(jié)構(gòu)是指資金提供方為項目提供融資所需要的抵押質(zhì)押條件。電網(wǎng)建設項目不同于其他電源類項目，其收入的來源往往是通過設計容量計算的照付不議電費，且不受發(fā)電原料及工藝影響，整體收益穩(wěn)定，適合采取以項目自身未來收益為擔保的有限追索模式進行融資，而無須傳統(tǒng)信貸融資的第三方擔保結(jié)構(gòu)。（3）產(chǎn)品聯(lián)動是為了適應境外項目及業(yè)主對項目的個性化要求，也可以在傳統(tǒng)融資模式的基礎上創(chuàng)新地加入新型信用結(jié)構(gòu)、貨幣互換、利率掉期等金融工具，通過對宏觀經(jīng)濟指標風險的對沖，實現(xiàn)進一步的風險分配，提高項目融資可行性。

1.4 創(chuàng)新融資組織模式

鑒于電網(wǎng)建設及運營技術(shù)在全球范圍內(nèi)相對成熟且具有國際統(tǒng)一標準，創(chuàng)新的國際電網(wǎng)項目融資組織架構(gòu)應著眼于全球范圍內(nèi)進行融資資源整合，建立融資共享服務中心，將全球電網(wǎng)項目融資模式及成功案例集成共享，構(gòu)建業(yè)主、金融機構(gòu)及財務投資人三維立體的融資合作網(wǎng)絡。通過與相關(guān)金融機構(gòu)和第三方融資咨詢顧問建立長期合作管理，形成合力，以成功市場具備可融資性的商務條件及融資結(jié)構(gòu)為藍本，進行融資模式復制，形成自身獨特的競爭優(yōu)勢。同時，組織應以人為本，不斷加強對融資管理人員創(chuàng)新意識和能力的培養(yǎng)，為實施高級形式的融資管理創(chuàng)新模式奠定基礎，進而保障企業(yè)在高度不確定的環(huán)境下獲得長足的發(fā)展。

2 結(jié)語

在國家“一帶一路”倡議下，中國電力企業(yè)，特別是電網(wǎng)企業(yè)正摩拳擦掌“走出去”，為欠發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供基礎設施建設，以增強其經(jīng)濟原動力。本文通過對電網(wǎng)企業(yè)國際投建營一體化建設中的核心問題——融資管理創(chuàng)新的研究，希望能夠有效提升電網(wǎng)企業(yè)跨境融資能力，建議不斷加強融資思維、融資邊界、融資工具和融資組織創(chuàng)新，落實項目資金，保障項目所在國電力安全，為國家能源國際化戰(zhàn)略做出更大貢獻。