劉道云

（中國金融期貨交易所，上海200122）

影響一國出口貿(mào)易的因素多變，主要包括但不限于國際市場供需水平和供需結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、生產(chǎn)力水平和技術(shù)水平的高低、自然資源的豐裕程度、國家和地區(qū)間關(guān)系的交好和穩(wěn)定程度、匯率水平及其變動(dòng)等。全球暴發(fā)的新冠肺炎疫情、局部地區(qū)武裝沖突、中美貿(mào)易摩擦等也證明了國際公共衛(wèi)生事件、國家和地區(qū)間的武裝沖突、主要國家貿(mào)易政策走向等也深刻影響著一國和地區(qū)出口貿(mào)易的發(fā)展。我國是世界第一制造大國、世界第一貿(mào)易大國和世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國內(nèi)政治、國際外交和國際貿(mào)易等環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，倘若在一定時(shí)期內(nèi)，國際供需水平和結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)力水平和技術(shù)水平、自然資源豐裕程度也相對(duì)穩(wěn)定，那么始終處于變動(dòng)狀態(tài)的匯率水平和不可預(yù)測的突發(fā)事件則上升成為影響我國出口貿(mào)易的關(guān)鍵因素。盡管人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國出口貿(mào)易有一定的影響，但研究發(fā)現(xiàn)，美元仍是我國出口貿(mào)易中的主要計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，美元匯率的變動(dòng)相較于人民幣匯率變動(dòng)在更大程度上影響著我國出口貿(mào)易。其中，歐元兌美元匯率變動(dòng)對(duì)我國出口貿(mào)易的影響非常大。為此，本文選取歐元兌美元匯率變動(dòng)而非人民幣匯率變動(dòng)作為主要研究對(duì)象，研究其與我國出口貿(mào)易的關(guān)系并嘗試提出應(yīng)對(duì)之策。

一、歐元兌美元匯率升值或者總體維持相對(duì)穩(wěn)定與我國出口貿(mào)易的正向關(guān)系

（一）歐元兌美元匯率升值與我國出口貿(mào)易的正向關(guān)系表現(xiàn)

2017 年，歐元兌美元匯率總體上呈小幅震蕩持續(xù)升值態(tài)勢，從最低1.0340 升至最高1.2093（點(diǎn)差達(dá)1753bp），漲幅達(dá)16.95%，全年最大波幅達(dá)14.6%。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，我國2017 年度貨物貿(mào)易進(jìn)出口值逐季提升，分別為6.17 萬億元、6.91 萬億元、7.17 萬億元和7.54 萬億元，分別增長21.3%、17.2%、11.9%和8.6%，總值達(dá)27.79 萬億元，比2016 年度增長14.2%，扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩年下降的局面。其中，出口額15.33 萬億元，增長10.8%；貿(mào)易順差2.87 萬億元，收窄14.2%。數(shù)據(jù)說明，歐元兌美元匯率持續(xù)升值對(duì)我國出口貿(mào)易產(chǎn)生正向持續(xù)增長影響，增長幅度較大。

（二）歐元兌美元匯率總體維持相對(duì)穩(wěn)定與我國出口貿(mào)易的正向關(guān)系表現(xiàn)

2018 年，歐元兌美元匯率有9 個(gè)月時(shí)間（2 月19日至4月18日、5月30日至12月31日）漲跌互現(xiàn)，波動(dòng)幅度較小，總體維持相對(duì)穩(wěn)定（2 月19 日開盤價(jià)1.2403，4 月18 日收盤價(jià)1.2374，點(diǎn)差僅29bp；5 月30日開盤價(jià)1.1539，12 月31 日收盤價(jià)1.1466，點(diǎn)差僅73bp），全年最大波幅為11.68%。此外，有一個(gè)半月左右時(shí)間（1 月1 日至2 月16 日）匯率持續(xù)震蕩大幅升值（從最低1.1994 升至最高1.2555，點(diǎn)差561bp），有一個(gè)半月左右時(shí)間（4月19日至5月29日）持續(xù)震蕩大幅貶值（從最高1.2401 下跌至最低1.1508，點(diǎn)差893bp）。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018 年，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值30.51 萬億元，比2017 年增長9.7%。其中，出口額16.42萬億元，增長7.1%；貿(mào)易順差2.33萬億元，繼續(xù)收窄18.3%。數(shù)據(jù)說明，歐元兌美元匯率總體維持相對(duì)穩(wěn)定對(duì)我國出口貿(mào)易總體產(chǎn)生正向增長影響，增長幅度低于歐元兌美元匯率持續(xù)升值時(shí)期。

2019 年，歐元兌美元匯率總體維持相對(duì)穩(wěn)定但略有貶值趨勢，1 月1 日與12 月31 日匯價(jià)點(diǎn)差僅247bp，全年最大波幅僅6.17%。其中，上半年歐元兌美元匯率漲跌互現(xiàn)，波動(dòng)幅度較小，總體維持相對(duì)穩(wěn) 定（1 月1 日 開 盤 價(jià)1.1464，6 月28 日 收 盤 價(jià)1.1372，點(diǎn)差僅92bp），下半年歐元兌美元匯率在持續(xù)震蕩貶值一個(gè)季度后（7月1日至9月30日），又持續(xù)震蕩升值一個(gè)季度（10月1日至12月31日），總體漲跌波幅較?。? 月1 日開盤價(jià)1.1361，12 月31 日收盤價(jià)1.1217，點(diǎn)差僅144bp）。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019 年，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值31.54 萬億元，比2018 年增長3.4%，其中，出口額17.23 萬億元，增長5%；貿(mào)易順差2.92 萬億元，擴(kuò)大25.4%，但2019 年進(jìn)出口總值和出口額增速均不及2018 年，出現(xiàn)增速持續(xù)三年下跌現(xiàn)象。數(shù)據(jù)說明，歐元兌美元匯率總體維持相對(duì)穩(wěn)定對(duì)我國出口貿(mào)易產(chǎn)生正向增長影響，但匯率略有貶值趨勢對(duì)正向增長具有削弱作用，導(dǎo)致增長幅度低于總體維持相對(duì)穩(wěn)定但無貶值趨勢時(shí)期。

此外，2019年12月歐元兌美元匯率單月持續(xù)大幅升值348bp，當(dāng)月貨物貿(mào)易進(jìn)出口、出口、進(jìn)口規(guī)模均創(chuàng)下月度歷史峰值，再度證明歐元兌美元匯率持續(xù)升值對(duì)我國出口貿(mào)易產(chǎn)生較大的正向增長影響。

二、歐元兌美元持續(xù)大幅貶值對(duì)我國出口貿(mào)易的影響

2013年，歐元兌美元匯率從1.3203升至1.3746，漲幅約4.11%，全年最大波幅僅約8.34%。而2014年，歐元兌美元匯率從1.3759 跌至1.2097，跌幅約12.08%，全年最大波幅約達(dá)15.68%。2015 年，歐元兌美元匯率由1.2103 再跌10.32%至1.0854，全年最大波幅15.16%。2016 年，歐元兌美元匯率由1.0867再跌至1.0517，盡管2016 年5 月歐元兌美元匯率曾升至1.1616，但進(jìn)入年末最低跌至1.0388。歐元匯率已跌至自2003 年以來的最低位。歐元兌美元持續(xù)大幅貶值，不僅深刻地反映了歐盟和美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)示了經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，也在一定程度上影響了我國對(duì)歐盟出口貿(mào)易和我國外貿(mào)的穩(wěn)定增長。

（一）歐元兌美元持續(xù)大幅貶值影響我國對(duì)歐盟出口額、整體外貿(mào)增速和外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率

歐元兌美元的持續(xù)大幅貶值，我國對(duì)歐盟出口、外貿(mào)增速以及我國對(duì)歐盟出口在經(jīng)濟(jì)增長方面的貢獻(xiàn)率等方面均受到不同程度的影響。

一是歐元兌美元持續(xù)大幅貶值時(shí)期，我國對(duì)歐盟出口額減少。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014 年1 月和12 月，我國對(duì)歐盟出口總額分別約為354.06 億美元和345.85億美元，出口額減少約8.21億美元，降幅約2.32%。2015 年1 月，我國對(duì)歐盟出口總額約為337.82億美元，相較上月減少約8.03億美元，單月降幅約2.38%，其中，對(duì)歐盟以美元計(jì)價(jià)的出口額從2014 年1 月的同比增長4.9%逆轉(zhuǎn)為2015 年1 月的同比下跌4.6%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值24.59 萬億元人民幣，比2014 年減少7%。其中，出口14.14 萬億元，同比減少1.8%；我國與歐盟雙邊貿(mào)易值為3.51 萬億元，同比減少7.2%。歐盟連續(xù)多年保持為我國最大貿(mào)易伙伴和第一大出口市場，但歐元貶值幅度過大對(duì)此造成影響，在疊加新冠肺炎疫情等多重因素影響下，至2020 年第一季度，歐盟已不再是我國最大貿(mào)易伙伴和第一大出口市場，由東盟取而代之。

二是歐元兌美元持續(xù)大幅貶值時(shí)期，我國外貿(mào)增速在迅速下降。2014 年中國貿(mào)易總額增長僅約3.4%，遠(yuǎn)低于2014 年初制定的7.5%的目標(biāo)。2015年1 月出口額從2014 年12 月的同比增長9.7%逆轉(zhuǎn)為同比下跌3.3%，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期。其中，加工貿(mào)易出口跌幅較大，從同比穩(wěn)健增長7.5%逆轉(zhuǎn)為同比大幅下跌9.2%。海關(guān)總署2016 年1 月13 日發(fā)布的2015年貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國2015年進(jìn)出口貿(mào)易總額為3.96 萬億美元，同比減少8.0%。海關(guān)總署2017 年1 月13 日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國貨物進(jìn)出口為36849.25 億美元，與2015 年相比下降6.8%，其中出口為20974.44 億美元，同比下降7.7%，進(jìn)口為15874.81 億美元，同比下降5.5%。因此，歐元的大幅貶值對(duì)我國貨物貿(mào)易影響較大。

三是歐元兌美元持續(xù)大幅貶值時(shí)期，我國對(duì)歐盟出口在經(jīng)濟(jì)增長方面的貢獻(xiàn)率降低。2014 年，中國對(duì)歐盟（28 國）出口總額3708.84 億美元。2015年，中國對(duì)歐盟出口總額3558.76 億美元，累計(jì)比上一年下降4%。2016 年，中國對(duì)歐盟出口總額3390.48億美元，累計(jì)比上一年下降4.7%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2014 年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較上年僅增長7.4%，未能達(dá)到年初提出的7.5%的增長目標(biāo)，2015 年全年GDP 比上年增長6.9%，2016 年全年GDP 比上年增長6.7%。根據(jù)商務(wù)部公開的數(shù)據(jù)，加入世界貿(mào)易組織以來，外貿(mào)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)率達(dá)18%左右，而2014 年全年外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率約為10.5%，2015 年全年外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率約為12.3%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016 年我國凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率是-6.8%。我國經(jīng)濟(jì)增速的不斷下行，一定程度上與我國逐漸減少的外貿(mào)出口（包括對(duì)歐盟出口）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率下降有關(guān)。

（二）歐元兌美元持續(xù)大幅貶值導(dǎo)致我國對(duì)歐盟出口貿(mào)易預(yù)期下滑

雖然美元兌人民幣升值、歐元兌人民幣升值都對(duì)我國外貿(mào)出口產(chǎn)生一定的有利影響，但影響系數(shù)相對(duì)較小，相比下來，歐元兌美元匯率波動(dòng)是影響我國出口貿(mào)易的重要因素。研究顯示，歐元兌美元匯率的大幅下跌對(duì)我國外貿(mào)形成巨大壓力，影響系數(shù)大約0.6[1]。例如，2015 年1 月歐元兌美元相對(duì)于上一年1 月下跌1%，則對(duì)2015 年2 月的外貿(mào)出口影響達(dá)0.6%。從數(shù)年的海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)明顯看出，我國出口貿(mào)易增長與歐元兌美元匯率波動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系。按照模型計(jì)算，當(dāng)前歐元兌美元的大幅貶值對(duì)我國向歐盟的外貿(mào)出口影響達(dá)到13.84%。雖然美元兌歐元大幅升值可能導(dǎo)致中國對(duì)美國出口歐盟貿(mào)易產(chǎn)生部分替代效應(yīng)，中歐雙邊貨幣互換以及歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致進(jìn)口需求增加等因素或?qū)ξ覈嫦驓W盟的出口貿(mào)易產(chǎn)生一定的有利影響，但影響系數(shù)也相對(duì)較小，對(duì)上述研究結(jié)論的影響不大。上述事實(shí)反映出我國出口貿(mào)易呈現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)，即：歐元兌美元匯率升值或者總體維持相對(duì)穩(wěn)定，則我國出口態(tài)勢向好；歐元兌美元持續(xù)大幅貶值，則我國出口態(tài)勢受影響較大。

（三）歐元兌美元持續(xù)大幅貶值導(dǎo)致我國對(duì)歐盟出口貿(mào)易額減少的內(nèi)在邏輯

目前美元仍是國際通用貨幣，國際貿(mào)易商除了以本幣計(jì)價(jià)（定價(jià)）出口的貨物和服務(wù)外，以美元計(jì)價(jià)是通行做法，我國出口貿(mào)易商也普遍采用美元計(jì)價(jià)。此外，盡管人民幣于2016 年10 月1 日成為特別提款權(quán)（SDR）籃子貨幣之后，我國企業(yè)跨境貿(mào)易結(jié)算以人民幣結(jié)算的比例提升并超過30%，以美元結(jié)算的比例縮減，但我國出口貿(mào)易以美元結(jié)算的比例仍占60%左右，以歐元結(jié)算比例不足8%，只有小部分以日元、澳元、盧布等外匯結(jié)算。

我國外貿(mào)出口商（賣方）對(duì)歐盟出口一般采用美元、歐元、人民幣計(jì)價(jià)，但仍是以美元計(jì)價(jià)為主，來自歐盟的進(jìn)口商（買方）一般采用美元、歐元、人民幣付款結(jié)算，但仍是以美元結(jié)算為主。2014 年5 月至2017 年1 月，歐元兌美元匯率的下跌態(tài)勢持續(xù)了二年半，總跌幅高達(dá)25.43%。匯率與對(duì)外貿(mào)易關(guān)系的基本結(jié)論顯示，外匯匯率貶值、人民幣相對(duì)升值均有利于進(jìn)口而不利于出口。若外貿(mào)出口商以美元對(duì)其貨物和服務(wù)進(jìn)行計(jì)價(jià)，當(dāng)美元兌歐元持續(xù)大幅升值，在外貿(mào)出口商不提高貨物和服務(wù)計(jì)價(jià)的情況下，其貨物和服務(wù)計(jì)價(jià)相對(duì)于美元兌歐元大幅升值前已經(jīng)大幅攀升。部分出口商為了保住市場價(jià)格競爭優(yōu)勢，選擇降低其貨物和服務(wù)的美元價(jià)格。雖然在進(jìn)入2014 年11 月以后出口商可以獲得美元兌人民幣升值帶來的匯率升值利潤，但美元兌人民幣匯率的平均年波動(dòng)率僅約2.4%，而歐元兌美元匯率的平均年波動(dòng)率高達(dá)10%以上，仍難以填補(bǔ)歐元兌美元大幅貶值造成的匯率損失，因此遭受大量的外匯匯兌損失而導(dǎo)致利潤大幅減少。由于目前我國外貿(mào)企業(yè)利潤率約5%甚至更低，故部分出口商因歐元貶值幅度過大而利潤不保甚至虧損。

同時(shí)，歐元巨大的跌幅給我國以歐元計(jì)價(jià)和結(jié)算的出口商帶來較大損失，出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)困境。當(dāng)買賣雙方前期訂立進(jìn)出口合同確定一筆貿(mào)易的歐元付款金額，而歐元發(fā)生大幅貶值后，若繼續(xù)以貶值前的歐元價(jià)格向歐盟地區(qū)出口貨物和提供服務(wù)，則意味著后期外貿(mào)出口商收到的歐元出口款項(xiàng)可兌換成的人民幣或美元大幅減少，而在不同程度上遭受外匯匯兌損失，從而大幅減少利潤甚至虧損。因此，部分出口商不得不提高貨物和服務(wù)的歐元報(bào)價(jià)以保住利潤，但喪失價(jià)格優(yōu)勢就意味著喪失價(jià)格競爭力，來自歐盟的訂單驟減，導(dǎo)致我國對(duì)歐盟的出口額大幅減少。

實(shí)踐中，在不能有效進(jìn)行匯率避險(xiǎn)或者避險(xiǎn)成本過高的情況下，多數(shù)出口商選擇了不接訂單、減少出口或者提高價(jià)格，從而嚴(yán)重影響了我國對(duì)歐盟的出口總量。

三、歐元兌美元持續(xù)大幅貶值對(duì)我國出口貿(mào)易企業(yè)的影響

在歐元加速貶值的過程中，我國出口貿(mào)易企業(yè)遭受了較大損失，匯率避險(xiǎn)情緒高漲，人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元匯率避險(xiǎn)需求不斷增加。然而，在目前我國只有場外銀行外匯衍生品的情況下，我國中小外貿(mào)企業(yè)外匯避險(xiǎn)面臨“避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴”問題，我國出口貿(mào)易商仍將面臨嚴(yán)重匯兌損失、利潤下滑和出口量大幅降低的困境。

（一）我國出口貿(mào)易企業(yè)遭受較大外匯風(fēng)險(xiǎn)和損失，對(duì)歐盟外貿(mào)利潤銳減

進(jìn)入2015 年以后，歐元進(jìn)入加速貶值通道。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，歐元兌人民幣匯率在2015 年4 月14日降至6.5468，歐元兌美元匯率在2017 年1 月3 日降至1.0340。歐元兌美元的大幅貶值導(dǎo)致我國出口貿(mào)易企業(yè)遭受較大損失。一是2014 年及其之前對(duì)歐盟出口的企業(yè)，與歐盟進(jìn)口方訂立以歐元計(jì)價(jià)的出口合同，應(yīng)收賬款到期日為2014 年下半年或者2015 年的，到期的實(shí)際出口收入會(huì)大幅縮水。譬如，我國外貿(mào)出口企業(yè)2014 年初對(duì)歐盟出口貨物，應(yīng)收賬款100 萬歐元，若年底收回全部款項(xiàng)，由于歐元兌美元的大幅貶值而造成的匯兌損失將達(dá)人民幣118 萬元，若2015 年3 月5 日收回全部款項(xiàng)，企業(yè)遭受的匯兌損失則高達(dá)人民幣178 萬元。若我國出口貿(mào)易企業(yè)堅(jiān)持要求改為美元或者人民幣結(jié)算，不愿意承擔(dān)歐元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⑹ラL期合作的老客戶。二是進(jìn)入2014 年下半年尤其是2015 年以后，歐元進(jìn)入加速貶值狀態(tài)，導(dǎo)致我國對(duì)歐盟出口會(huì)喪失價(jià)格上的競爭力，出口貿(mào)易企業(yè)獲得的歐盟進(jìn)口訂單驟減，然而企業(yè)的勞動(dòng)力、土地和資金成本卻在不斷增加，我國出口貿(mào)易企業(yè)會(huì)面臨或降價(jià)或滯銷以及生產(chǎn)成本增加帶來的損失。

（二）現(xiàn)有外匯避險(xiǎn)工具不能滿足外貿(mào)企業(yè)避險(xiǎn)需求，中小外貿(mào)企業(yè)迫切需要更合適更有效的外匯避險(xiǎn)工具

根據(jù)2014—2017 年我國對(duì)歐盟的進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，并結(jié)合歐元在進(jìn)口和出口結(jié)算中分別占比50%、8%的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國每年對(duì)外貿(mào)易中的歐元風(fēng)險(xiǎn)敞口大致在1400億—2200億美元之間。目前，我國已有較多外貿(mào)企業(yè)同時(shí)存在歐元和美元外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。例如，某企業(yè)生產(chǎn)農(nóng)業(yè)機(jī)械和工程機(jī)械設(shè)備，年出口額2 億美元，主要使用美元結(jié)算，年進(jìn)口額約4000 萬美元，主要從日本和歐洲進(jìn)口機(jī)器設(shè)備，其中，70%采用日元結(jié)算，30%使用歐元結(jié)算。又如，某航空公司每年服務(wù)約1 億旅客，其中十分之一是來自歐盟的國際旅客。外幣收入占該航空公司營業(yè)總收入的10%左右，主要是日元、韓元和歐元，而購買飛機(jī)和燃油都使用美元結(jié)算，美元貸款也占總貸款的96.7%。我國有很多類似企業(yè)正面臨越來越大的基于進(jìn)出口幣種不匹配而產(chǎn)生的歐元和美元匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯兌收益和損失主要取決于匯率變化和外匯、外債數(shù)量兩方面，根據(jù)國家外匯管理局公布的《2019年中國外匯市場交易概況》可知，目前我國外貿(mào)企業(yè)可以通過外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期、外匯期權(quán)規(guī)避人民幣外匯風(fēng)險(xiǎn)和減少匯兌損失。然而，我國絕大多數(shù)外貿(mào)企業(yè)屬于中小企業(yè)，通過銀行柜臺(tái)利用場外外匯衍生工具管理外匯風(fēng)險(xiǎn)面臨“避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴”問題[2]，在歐元匯率大幅下跌過程中，我國外貿(mào)企業(yè)并未有效利用外匯衍生工具對(duì)沖匯率損失。實(shí)踐中，現(xiàn)有的場外外匯衍生工具無法滿足企業(yè)不斷增長的外匯避險(xiǎn)需求，從而導(dǎo)致出口貿(mào)易企業(yè)將不接訂單、少接訂單作為減少外匯損失和外匯避險(xiǎn)方法的奇特現(xiàn)象。通過對(duì)黑龍江、山東、上海、福建、廣東等地的外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行調(diào)研得知，由于歐元兌美元的大幅貶值，我國對(duì)歐盟出口貿(mào)易企業(yè)的人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元匯率避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈。然而，囿于外匯管理制度和實(shí)需原則等制約，目前國內(nèi)尚無交叉匯率期貨可以用于對(duì)沖交叉匯率波動(dòng)帶來的損失，也無人民幣外匯期貨可用于對(duì)沖人民幣外匯風(fēng)險(xiǎn)。為此，尤其是中小出口貿(mào)易企業(yè)迫切希望能推出使用更便利、費(fèi)用成本更低、流動(dòng)性和避險(xiǎn)效果更好的外匯期貨產(chǎn)品，以更低成本、更充分地進(jìn)行外匯避險(xiǎn)，達(dá)到提高出口利潤和出口額的目的。

四、關(guān)于應(yīng)對(duì)未來歐元兌美元再次發(fā)生持續(xù)大幅貶值的策略建議

本文研究了歐元兌美元匯率變動(dòng)與我國出口貿(mào)易的關(guān)系。歐元兌美元匯率升值或者總體保持相對(duì)穩(wěn)定對(duì)我國出口貿(mào)易總體產(chǎn)生正向增長影響，該時(shí)期我國外貿(mào)企業(yè)應(yīng)抓緊時(shí)機(jī)加大出口，提高出口規(guī)模。截至2020年10月底，盡管我國出口貿(mào)易仍受新冠肺炎疫情和中美貿(mào)易摩擦的影響，但是根據(jù)已有的歐元兌美元匯率數(shù)據(jù)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)本年度我國出口貿(mào)易總額仍將穩(wěn)步增長。但是，未來歐元兌美元或?qū)⒃俅伟l(fā)生持續(xù)大幅貶值，為避免重蹈覆轍，防范我國對(duì)歐盟出口貿(mào)易額再次發(fā)生大幅下滑、外貿(mào)企業(yè)再次遭受外匯風(fēng)險(xiǎn)和匯兌損失，筆者提出若干應(yīng)對(duì)建議。

（一）支持境內(nèi)期貨交易所適時(shí)上市相關(guān)外匯期貨產(chǎn)品，健全境內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品體系

歐元兌美元匯率持續(xù)大幅貶值期間，境外外匯期貨市場的實(shí)踐證明，外匯期貨市場因其具有的流動(dòng)性高、交易成本低、市場價(jià)格公開透明、交易方式便捷、外匯避險(xiǎn)有效性高等優(yōu)點(diǎn)，成為外貿(mào)企業(yè)廣泛采用的有效的外匯避險(xiǎn)工具，不僅能夠幫助外貿(mào)企業(yè)避免遭受外匯匯兌損失，還在維護(hù)外貿(mào)穩(wěn)定增長方面發(fā)揮重要作用。我國外匯現(xiàn)貨市場規(guī)模很大，卻沒有建立起具有避險(xiǎn)成本低廉、使用便利、透明度高、流動(dòng)性高和避險(xiǎn)有效性強(qiáng)等優(yōu)勢的場內(nèi)外匯衍生品市場。根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，2018—2019 年，人民幣兌美元全年即期交易金額分別為491906.91 億元、525157.05 億元，在全部人民幣外匯交易總額中的占比均超96.5%，且呈現(xiàn)增長趨勢；人民幣兌歐元全年即期交易金額分別為7546.76億元、13638.07 億元，占比在全部人民幣外匯交易中排名第二，交易金額呈現(xiàn)增長趨勢；歐元兌美元全年即期交易總額分別達(dá)到3281.08 億元、5546.69 億元，其交易金額和交易量已連續(xù)多年在全部外幣對(duì)交易中占比最大，在50%左右波動(dòng)，同樣呈現(xiàn)增長趨勢。

在當(dāng)前跨境貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算體系下，人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元匯率是影響我國出口貿(mào)易、出口貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營效益的重要因素，能否幫助我國中小外貿(mào)企業(yè)管理好人民幣、歐元和美元匯率風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到我國外貿(mào)的穩(wěn)定增長。鑒于我國現(xiàn)有的場外外匯衍生產(chǎn)品相對(duì)于外匯期貨而言，存在使用便利性低、使用費(fèi)用高、流動(dòng)性不足、市場透明度低、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖不徹底等劣勢，建議我國借鑒境外成熟經(jīng)驗(yàn)和做法，由國務(wù)院協(xié)調(diào)相關(guān)部委和地方支持境內(nèi)期貨交易所適時(shí)上市人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元等外匯期貨產(chǎn)品，健全境內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品體系，為占比99%以上的中小外貿(mào)企業(yè)開展外匯避險(xiǎn)提供更合適、更有效的工具，進(jìn)而維護(hù)和促進(jìn)外貿(mào)的穩(wěn)定增長[3]。

與此同時(shí)，建議做好以下幾點(diǎn)。

一是支持商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以做市商和全面結(jié)算會(huì)員身份參與境內(nèi)外匯期貨市場，提高外匯期貨市場流動(dòng)性。商業(yè)銀行不僅資金充裕，而且具有大量的企業(yè)客戶，支持商業(yè)銀行以做市商和全面結(jié)算會(huì)員身份參與外匯期貨市場，是境外外匯期貨市場活躍度和流動(dòng)性的可靠保證。商業(yè)銀行與其原有客戶具有信任關(guān)系基礎(chǔ)，能夠?yàn)槠淇蛻糁苯犹峁┙Y(jié)算服務(wù)，既能很好地保護(hù)客戶隱私，也能提高服務(wù)的便利性。

二是設(shè)置適當(dāng)?shù)耐鈪R期貨市場準(zhǔn)入條件，確保廣大中小外貿(mào)企業(yè)與大企業(yè)平等參與交易。在提供場外外匯衍生品交易方面，商業(yè)銀行對(duì)交易對(duì)象和交易條件設(shè)置了較高的要求，部分交易規(guī)模較小的、信用等級(jí)不高的外貿(mào)企業(yè)可能因交易成本過高而無法獲得外匯避險(xiǎn)服務(wù)。為此，在外匯期貨市場準(zhǔn)入條件設(shè)置上，應(yīng)有所考慮，從而確保更多的中小外貿(mào)企業(yè)能夠平等地參與外匯期貨交易，滿足外匯避險(xiǎn)需求。

三是科學(xué)設(shè)計(jì)外匯期貨合約規(guī)模和交易規(guī)則，最大限度地滿足廣大中小外貿(mào)企業(yè)外匯避險(xiǎn)需求，大力扶持中小企業(yè)發(fā)展。合約規(guī)模和交易規(guī)則的設(shè)計(jì)，決定了企業(yè)客戶能否通過外匯期貨獲得完全避險(xiǎn)。通常中小外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口有限，過大的合約規(guī)模設(shè)計(jì)和過于嚴(yán)格的交易規(guī)則使得它們難以獲得完全避險(xiǎn)，中小企業(yè)參與外匯期貨交易的意愿往往因此降低。為了最大限度地滿足規(guī)模較小的外貿(mào)企業(yè)的避險(xiǎn)需求，促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長，合約規(guī)模和交易規(guī)則的設(shè)計(jì)相當(dāng)重要，必要時(shí)應(yīng)借鑒境外經(jīng)驗(yàn)推出迷你期貨合約。

四是境內(nèi)期貨市場組織和參與機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)技術(shù)系統(tǒng)配置、培養(yǎng)和加配夜盤工作人員，以滿足外匯期貨市場連續(xù)交易需求。外匯期貨相對(duì)于其他金融期貨品種的特殊性之一在于其具有連續(xù)交易特征。境外主要外匯期貨市場均實(shí)現(xiàn)了24 小時(shí)連續(xù)交易。因此，外匯期貨市場建立后，應(yīng)既有日盤交易，又有夜盤交易。這給作為外匯期貨市場組織機(jī)構(gòu)的交易所、外匯期貨市場經(jīng)紀(jì)商和主要參與機(jī)構(gòu)等帶來了挑戰(zhàn)。它們需要加強(qiáng)技術(shù)系統(tǒng)配置，實(shí)現(xiàn)每日兩次結(jié)算，培養(yǎng)和加配夜盤工作人員，從而滿足外匯期貨市場連續(xù)交易的需求。

五是加大市場宣傳和教育力度，培養(yǎng)更多專業(yè)人才，幫助更多外貿(mào)企業(yè)和投資者知曉及合理利用外匯衍生品開展外匯避險(xiǎn)。據(jù)調(diào)研得知，目前有大量中小企業(yè)尚不知曉外匯期貨產(chǎn)品可以用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，也缺乏掌握外匯期貨基礎(chǔ)知識(shí)和交易技能的專業(yè)人才。因此在境內(nèi)推出外匯期貨產(chǎn)品之后，有必要加大市場的宣傳和培訓(xùn)力度，教育更多的外貿(mào)企業(yè)人員和投資者，使其知道并學(xué)會(huì)通過參與外匯期貨市場交易進(jìn)行外匯避險(xiǎn)。

（二）鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)中小外貿(mào)企業(yè)適當(dāng)降低外匯衍生品交易收費(fèi)，提高業(yè)務(wù)的國際競爭力

我國主要出口行業(yè)利潤率水平整體不高，出口歐盟產(chǎn)品利潤率普遍偏低。出口歐盟地區(qū)最多的產(chǎn)品包括機(jī)電產(chǎn)品及零部件、紡織原料及紡織制品、化工及塑料制品，其中，機(jī)電產(chǎn)品凈利潤率約6.5%；紡織品毛利潤率約8%—10%，凈利潤率不足6%；化工產(chǎn)品凈利潤率不足5%。匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國實(shí)際出口有較大影響[4]，事實(shí)上，匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為決定出口企業(yè)盈虧的重要因素。目前，我國銀行柜臺(tái)市場提供的外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品有外匯遠(yuǎn)期、外匯和貨幣掉期、外匯期權(quán)，大型外貿(mào)企業(yè)利用OTC 外匯衍生品市場進(jìn)行外匯避險(xiǎn)的成本較低，但是我國占總數(shù)99%以上的中小外貿(mào)企業(yè)仍然無法以低廉的價(jià)格利用上述產(chǎn)品開展外匯避險(xiǎn)交易。從境外經(jīng)驗(yàn)來看，建立境內(nèi)外匯期貨市場有利于降低市場主體外匯避險(xiǎn)成本，無論是境外國家證券交易所還是期貨交易所上市的外匯期貨產(chǎn)品，買賣價(jià)差低于5 個(gè)基點(diǎn)的交易均占總成交筆數(shù)的90%以上，而場外（OTC）外匯遠(yuǎn)期市場，買賣價(jià)差低于5 個(gè)基點(diǎn)的交易僅占總體成交筆數(shù)的6.53%左右。例如，印度外匯期貨市場建立之后，外匯期貨市場的低成本、匿名平等交易、透明度高、流動(dòng)性強(qiáng)、集中清算的特征降低了中小企業(yè)的避險(xiǎn)成本[5]，根據(jù)印度儲(chǔ)備銀行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，自其外匯期貨市場建立以來，使用外匯期貨避險(xiǎn)的交易成本始終低于OTC 外匯遠(yuǎn)期市場。此外，印度外匯期貨市場的建立對(duì)場外外匯衍生品市場形成負(fù)外部性，促使場外市場衍生品提供者不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、降低交易價(jià)差、提高服務(wù)質(zhì)量[5]。

為此，在我國尚未建立外匯期貨市場之前，筆者建議如下。

一是鼓勵(lì)商業(yè)銀行適當(dāng)降低中小外貿(mào)企業(yè)參與外匯衍生品交易的收費(fèi)水平，降低中小外貿(mào)企業(yè)通過商業(yè)銀行外匯衍生品開展外匯避險(xiǎn)的成本門檻，使得中小外貿(mào)企業(yè)除去外匯衍生品交易成本后仍有盈利空間，敢接以歐元結(jié)算的訂單，促進(jìn)我國外貿(mào)穩(wěn)定增長。

二是從外匯衍生品業(yè)務(wù)服務(wù)的質(zhì)量、態(tài)度、水平、層次、項(xiàng)目等方面進(jìn)行完善，提高外匯衍生品交易業(yè)務(wù)的國際競爭力。

三是加大產(chǎn)品宣傳和推廣，讓更多的企業(yè)掌握銀行外匯衍生品知識(shí)，學(xué)會(huì)使用銀行外匯衍生品規(guī)避人民幣兌美元、歐元兌美元、人民幣兌歐元等匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略，提高人民幣在跨境貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的比例

我國正在推進(jìn)實(shí)施人民幣國際化戰(zhàn)略。2018年3月26日，我國成功上市人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨，打破了石油美元體系，這是人民幣被納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子之后國際化的又一重要步伐。根據(jù)國際清算銀行（BIS）公布的2019 年外匯調(diào)查報(bào)告，中國（上海）日均外匯交易量1360 億美元，在全球外匯交易量中占比1.6%，成為全球第八大外匯交易中心。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）2020 年7月23 日數(shù)據(jù)顯示，截至2020 年6 月末，在基于金額統(tǒng)計(jì)的全球支付貨幣排名中，人民幣升至第5 位，占比為1.76%。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)2020 年7 月18 日?qǐng)?bào)道，截至2020 年3 月末，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比升至2.02%，境外央行持有人民幣資產(chǎn)穩(wěn)步上升。這些均說明中國金融市場開放激活了外匯等交易活動(dòng)，印證了人民幣國際化步伐的不斷向前。然而，目前人民幣的國際貨幣地位與我國經(jīng)濟(jì)總量的世界排名和國際政治地位仍不匹配，人民幣尚未成為主流的國際計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣。目前，歐元和美元在我國雙邊貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的比例高低決定了我國外貿(mào)進(jìn)出口商的歐元和美元外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口總體大小。為此，建議我國進(jìn)一步加快推進(jìn)人民幣國際化步伐，首先提高人民幣在我國雙邊貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的比例，相應(yīng)降低歐元和美元作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣的比例，進(jìn)而將人民幣打造成區(qū)域性計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，逐步確立人民幣的國際計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣地位，從根本上消除我國中小外貿(mào)企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)和損失的擔(dān)憂，助力更多企業(yè)“走出去”，擴(kuò)大出口規(guī)模和穩(wěn)定外貿(mào)增長。