●劉雪嬌
1.定義。發(fā)行股票或單位收益憑證來召募大眾投資方的資金,并將多數(shù)投資方不確定不等額的出資形成大規(guī)模的資金,專門設(shè)立的房地產(chǎn)投資管理機(jī)構(gòu),按照資金組合原理,將這些資金投資在房地產(chǎn)行業(yè)中未上市或者關(guān)于房地產(chǎn)項目中,以資本經(jīng)營和提供增值服務(wù)為基本方式,實(shí)現(xiàn)資金的保值,增值,回收,在將來以投資收益出資為比例分成的產(chǎn)業(yè)投資制度,叫做REITs。但這些表面上的外在表現(xiàn)而言,房地產(chǎn)信托投資基金本質(zhì)上是在許多卓殊的法律制度層面而構(gòu)建的一個“制度安排集合體”,這才是REITs的根本內(nèi)質(zhì)。
2.分類。根據(jù)組織形式、資金投向、運(yùn)作方式、籌集方式、財產(chǎn)初始狀態(tài)、是否上市的不同狀態(tài),REITs也根據(jù)不同的狀態(tài)也有不同的分類。在歷史發(fā)展過程中,以組織形式為主要劃分點(diǎn)的,公司型與契約型占據(jù)主導(dǎo)地位。而通過資金投向,則以權(quán)益型,抵押型,混合型作為主要方向。以投資者、基金管理者、基金信托人作為REITs系統(tǒng)中的主要參與者,操作方式也分成最初時節(jié)的募集運(yùn)作以及正式運(yùn)作兩個大的方面。
3.來源。REITs的前身是因為在1822年的時候,荷蘭威廉一世時期推行的一項類似的制度,后來這一觀念逐漸形成。在此之后,許多國家都以其能提高資金的使用效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等益處,而紛紛效仿。
盡管REITs在荷蘭呈現(xiàn)出最先提出的狀態(tài),但確定的概念是由美國具體化實(shí)踐的。其前身是19S中馬薩諸塞州的商業(yè)信托,但是為了企業(yè)能夠在不受特殊規(guī)定的干擾中,獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益,而實(shí)現(xiàn)的。1960年,為解決行業(yè)資產(chǎn)難以流動的問題,讓老百姓能參與房地產(chǎn)帶來的高效益,艾森豪總統(tǒng)簽署了《1960年國內(nèi)稅收方案》,這一法令的頒布,在稅惠、上市交易方面都有了很大的改觀,充分地將傳統(tǒng)房地產(chǎn)帶來的問題給解決了。次年,在世界上才有了真正的REITs,REITs在美國能夠得以幸存,這個方案的推動作用是不可小覷的。
1.美國。美國在享受到信托模式帶來經(jīng)濟(jì)利益之后,為了更大程度上擴(kuò)大信托規(guī)模,收獲更多有關(guān)于房地產(chǎn)的利益,在1960年,REITs在美國正式設(shè)立。投資者為了從股票中獲得利益,信托基金在商業(yè)地產(chǎn)方面進(jìn)行投資也可以獲得利益。其中的原因,是因為國會在商業(yè)資產(chǎn)的投資方面,為投資者開辟新的途徑。這使得世界上最主要、最規(guī)范的信托市場,在美國誕生。其主要成就有:擁有將近至少9600億元的資產(chǎn),并上市了200多家基金會。(1)種類。美國REITs的主要被分成:權(quán)益型、抵押型、海合型。在對于房地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行廣泛投資方面,并且依靠租金或者增值方面進(jìn)行收益的,主要是權(quán)益型。把收益方向主要依靠在發(fā)放貸款的利息或者抵押的租金上的方式,則是抵押型。而混合型就是將兩者綜合起來的一種投資。(2)組織。公司制和契約制成為美國主要的組成方式。公司制是以投資人占據(jù)公司股份,并且投資人會受到以分配股利為主的形式。從專門設(shè)立的投資公司中獲利。契約制是建立信托契約,在股東數(shù)上,明確規(guī)定,不超過百人。(3)管理。資金75%投資于房地產(chǎn):稅后收入的90%作為利潤分配。(4)政策。“過手證券”是房地產(chǎn)投資信托基金在稅收方面上享受的最具有特征的待遇,以“導(dǎo)管原理”作為主要依靠方式,此等稅收待遇被認(rèn)為是收入傳遞的工具,所以免征所得稅。但REITs有可能要繳納五種聯(lián)邦稅。(5)監(jiān)管。大部分的美國REITs進(jìn)行第三方監(jiān)管,進(jìn)一步保證投資方的合法權(quán)益。美國方面,為了更全面地保護(hù)自己的利益,也因此設(shè)立了有關(guān)規(guī)定,商業(yè)銀行,信托投資公司這種大的企業(yè)才足以成為房地產(chǎn)投資項目的托管者。也正是因為這種合理的維護(hù)方式,也得到了相關(guān)機(jī)構(gòu)的高度稱贊,這種方式也被其他機(jī)構(gòu)不斷推崇。正是有了第三方的監(jiān)管,資金被轉(zhuǎn)移的狀況的可能概率才會呈現(xiàn)出很小的概率,結(jié)果就是,房地產(chǎn)信托行業(yè)也在不斷地發(fā)展。
2.日本。作為以往的亞洲之首的日本,房地產(chǎn)行業(yè)也曾出現(xiàn)過良好的態(tài)勢,但是不久因為泡沫危機(jī)而損失的慘不忍睹。在此之下,日本房地產(chǎn)信托投資基金未解決這個問題,而被推上歷史舞臺。這一平臺的出現(xiàn),也不斷刺激日本的資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。新世紀(jì)之后,日本決定為了保證經(jīng)濟(jì)以如此的狀況發(fā)展,出現(xiàn)了對法令進(jìn)行修改的事件。修改之后的《投資信托及投資公司法》不負(fù)眾望,在大規(guī)模引進(jìn)民間資金,對房地產(chǎn)行業(yè)市場衰退的現(xiàn)象有所緩解。在此之后,房地產(chǎn)投資信托的具體界定由定睛證券交易所進(jìn)行修改。2001年,由于日本推出的REITs狀態(tài)不斷完善,對彼時的房地產(chǎn)狀況也產(chǎn)生很大的影響。15年重新塑造了日本房地產(chǎn)行業(yè)的春天,市值猛然上升,由此,日本才榮得J-REITs。(1)類型。站在行業(yè)角度上來講,住宅、辦公、店鋪、商業(yè)等許多類別的J-REITs,是其的主要類別。(2)組織。J-REITs在至少高于4000的上市股和1000人的基礎(chǔ)上,組建議公司或者契約的形式。(3)管理。在房地產(chǎn)投資方面,為了保證其穩(wěn)定,以不出售物業(yè)股份為前提,可持有高于75%的股份,并得到至少90%的年利潤。(4)政策。投資人在獲得不同的收益時會不同程度地上繳一部分稅用。稅率為20%(合并申報),是股利金額為10萬元以下的情況。在20%(合并申報)或者35%(合并申報)之間的,需要交納10萬元至50萬日元以下的稅;而50萬元以上的,統(tǒng)統(tǒng)需要交納20%(合并申報)的稅務(wù)。然而投資者在出售J-REITs而獲利時,用按照售價的1.05%就源方式或者以買賣差價的方式納稅。
3.新加坡。新加坡也從另外一方面充分展現(xiàn)了資金雄厚,國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也在世界上被效仿。REITs的充分推行,與在全球有關(guān)金融的排名中,居于全球四位的國際地位相得益彰。即使國內(nèi)發(fā)展REITs在世界發(fā)展史上落后于美國將近半個世紀(jì),但結(jié)果毫不遜色。截至2016年,新加坡的REITs為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來了足夠的活力。(1)類型。REITs一般為持有物業(yè)資產(chǎn)的直接投資,依規(guī)定作為執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn),凈收入的90%以上都將為持有人所有。不能投資與空地,除非該空地已經(jīng)得到開發(fā),允許并且準(zhǔn)備開發(fā)建筑。投資中并未進(jìn)行開發(fā)完成的房地產(chǎn)不能超過總資產(chǎn)的兩成(無論境內(nèi)還是境外)。為了防止資產(chǎn)的不穩(wěn)定性,最多只可在一處房地產(chǎn)開發(fā)過程中投入10%的資產(chǎn)。其中,基金和證券只能占這10%的一半。(2)組織。新世紀(jì)初,新加坡金融方面出現(xiàn)了政策革新,由此之后,公司法人和信托成為其主要方式。不同的方面有不同的解決辦法,在證券交易所上市交易的是公司法人形式,信托是選擇通過私募的方式來籌集資金的。股東人數(shù)至少25%的REITs被至少500單位持有人持有。(3)管理。應(yīng)金融管理局的具體指導(dǎo),3/4的房地產(chǎn)投資基金資產(chǎn)應(yīng)該運(yùn)用到已經(jīng)能夠產(chǎn)生效益的房地產(chǎn)上。不能開發(fā)的項目,只有REITs在明確意愿開發(fā)持有的情況下,才可以開發(fā)項目。租賃或其他開發(fā)項目之外,不能在項目收益中抽取十成以上,并且可以投資海外資產(chǎn)。(4)方針。機(jī)構(gòu)投資方需繳納17%的稅收,而個人投資者不征稅。當(dāng)年派發(fā)在收入的90%以上的時候,就可以不應(yīng)交納稅款。印花稅、無資本稅相對來說也是可以赦免的。(5)監(jiān)管。為保證國家投資信托基金能夠穩(wěn)定發(fā)展,律令規(guī)定,有關(guān)管理人員必須具有長時間的管理經(jīng)驗,一般來說為五年以上,并且要具備相關(guān)證件。以季度為基本單位分紅,最長時限為年。
1949年以來,我國為實(shí)現(xiàn)人民安居樂業(yè),也不斷地在人們根本問題上進(jìn)行改革,以住房為基礎(chǔ)的政策也不斷革新。1998年政府指導(dǎo)下的住房政策改革為房地產(chǎn)行業(yè)帶來了春天,而商品房的發(fā)展空間更為迅猛。
金融資產(chǎn)是中國房地產(chǎn)行業(yè)的隱形力量,金融成為房地產(chǎn)行業(yè)飛快發(fā)展的導(dǎo)火索。目前由于中國有關(guān)于金融政策的支持還是在初級階段,而房地產(chǎn)開發(fā)需要的資金會更多,所以政府為了更好地促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展,也在實(shí)踐中不斷探索,并開展了貸款證券化、房地產(chǎn)信托投資基金等試點(diǎn)工作。
2002年,信托成為房地產(chǎn)匯集資源的新星。2005年,國家宏觀調(diào)控政策的支持,也把房地產(chǎn)信托投資基金推到籌集資金的風(fēng)口浪尖上。投資者們看到房地產(chǎn)行業(yè)的巨大利益,紛紛以房地產(chǎn)為發(fā)家致富的新寄托點(diǎn)。而信托基金也不斷地適應(yīng)時代的發(fā)展,出現(xiàn)許多新品。后期,卻出現(xiàn)了個別風(fēng)險事件,信托產(chǎn)品的違約,由此而延遲兌付。
2008年,每個國家與經(jīng)濟(jì)體都在力挽狂瀾,挽回次貸危機(jī)爆發(fā)的道路,盡量減少損失。年末,國務(wù)院也為此發(fā)布了指導(dǎo)意見,REITs登上中國的經(jīng)濟(jì)舞臺。
在2014年10月,國家方面為提高居民首套自居房產(chǎn)方面發(fā)出對于新的籌集資金的重要指示。對于房地產(chǎn)投資基金來說,又上升到另外一種高度上。
而對于REITs的運(yùn)作的不同方式上來說,資金信托型和財產(chǎn)信托型,兩種方式為基本方式,而其中各有分類。投資者可以根據(jù)自身的實(shí)力狀況,選擇間接投資或者直接投資。而優(yōu)先收益權(quán)成為房地產(chǎn)財產(chǎn)持有者招募資金的好方式。
房地產(chǎn)投資信托基金由于在金融建設(shè)以及市場經(jīng)濟(jì)中皆具有積極作用得以發(fā)展,對REITs的全面利用已經(jīng)成為國內(nèi)投資者帶動房地產(chǎn)發(fā)展,以獲取最大經(jīng)濟(jì)利益的共識,所以房地產(chǎn)投資信托基金在中國的發(fā)展依然成為大勢所趨。但是,由于我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上美國等發(fā)達(dá)資本國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而REITs僅僅是中國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的一個新鮮事物,所以在實(shí)際市場發(fā)展中,仍然具有很多急需解決的問題。
1.法律法規(guī)不健全。時至今日,我國的法律在對于信托投資基金這方面仍然沒有詳盡的法律規(guī)定,僅僅是依靠部分法律規(guī)定來進(jìn)行規(guī)范,但是時代發(fā)展中,必然出現(xiàn)許多細(xì)節(jié)方面的問題,而無法操作。比如在小規(guī)模的投資者召暮資金成立的信托基金(包括房地產(chǎn))仍然是不合法的。
2.道德風(fēng)險問題。由于,REITs在我國的發(fā)展還沒有達(dá)到盡善盡美的狀態(tài),響應(yīng)的法律法規(guī)硬性規(guī)定還未成熟,現(xiàn)在的階段,對受委托人的道德是一種巨大考驗。然而,由于信息不對稱等小細(xì)節(jié)方面,基金管理者很有可能利用這些現(xiàn)存的小漏洞為自己謀福利。在我國的具體事例中,也已經(jīng)出現(xiàn)了這種問題,并且不在少數(shù)。更有甚者,基金管理者將資產(chǎn)盈利轉(zhuǎn)移到公司賬戶上,造成公司年凈值增加多個百分點(diǎn),但基金管理公司的資產(chǎn)卻翻倍的增長,這種事件數(shù)不勝數(shù)。這種道德的規(guī)范全憑自身的約束力,投資者利益在本質(zhì)上沒有得到完整的保證。
3.專業(yè)人才缺乏。對房地產(chǎn)信托投資基金的正確理解,才能對它進(jìn)行更好地運(yùn)用。REITs不僅僅是作為一個關(guān)于房地產(chǎn)方方面的專項技術(shù),更是一種理財,獲得經(jīng)濟(jì)利益的產(chǎn)品,資金翻轉(zhuǎn)是其要達(dá)到的本質(zhì)目標(biāo)。對于房地產(chǎn)投資信托基金的完整操作,領(lǐng)導(dǎo)者必須在充分了解行業(yè)里的平均利潤作為參考的標(biāo)準(zhǔn),如果達(dá)不到投資者的利益標(biāo)準(zhǔn),很有可能就會募集不到需要的資金。然而如此一來,對相關(guān)工作人員的要求就會大大加大,社會上更需要的是復(fù)合型的人才。所以發(fā)展REITs的首要任務(wù),就是社會上存在具有專項技術(shù)以及全面發(fā)展的人才,然而在實(shí)際的中國,這種人才非常匱乏。
4.難獲得稅收優(yōu)惠。REITs在美國等得以長期發(fā)展下去的根本就在于能夠享受到免稅、少稅的國家政策。首先,REITs不存在公司稅問題,另外,西方國家明確規(guī)定,以REITs為主的房地產(chǎn)投資皆可享受免稅政策,這種政策極大程度地刺激了房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展。這也為我國如何更迅速地利用REITs發(fā)展經(jīng)濟(jì)也做出了指導(dǎo)。當(dāng)今時代下,我國發(fā)展的各種政策還未完全成熟,REITs在中國的發(fā)展也有待提高。
為充分地推動REITs在中國的持續(xù)性發(fā)展,我們必須在宏微觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政策、法律環(huán)境等方面進(jìn)行塑造。為我國REITs基金提出發(fā)展戰(zhàn)略,即組織模式采用信托模式。以私募方式作為積淀,其次在進(jìn)行公募方式。國內(nèi)募集與海外募集相結(jié)合;以多種資金方式作為來源,對于房地產(chǎn)信托基金的產(chǎn)品,主要從多種房產(chǎn)不同模式上進(jìn)行生產(chǎn)信托產(chǎn)品。
1.建立發(fā)展環(huán)境。從更廣闊的角度來看,擁有一個良好的環(huán)境,可以促進(jìn)金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,并有利于開拓國際市場,只有市場更加開闊,才能通過中介機(jī)構(gòu)的連接,促進(jìn)這一產(chǎn)業(yè)的更新升級,這樣才有利于發(fā)展REITs。只有市場機(jī)制的不斷完善,才能更好地合理構(gòu)建國內(nèi)法規(guī)政策的結(jié)構(gòu),為REITs建立完善的政策法制環(huán)境。我們要充分地吸收其他先進(jìn)國家的立法和實(shí)踐經(jīng)驗,比如美國、德國、英國等國家。
2.防范道德風(fēng)險。可考慮建立受托人委員會,負(fù)責(zé)制訂業(yè)務(wù)發(fā)展計劃,并要求受托人與投資顧問和相關(guān)的房地產(chǎn)企業(yè)沒有利益關(guān)系。
3.制定稅惠政策。以市場需求為導(dǎo)向,制定稅惠政策,以刺激其發(fā)展。