公司

Q 餐飲業(yè)本身就是個(gè)現(xiàn)金流充沛的行業(yè)，為什么西貝說自己3個(gè)月都撐不過？

A現(xiàn)金流充沛得持續(xù)營業(yè)才行。現(xiàn)在西貝的情況是收入完全停頓而支出得繼續(xù)。這不能說明報(bào)表有啥問題，只能說西貝現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，而現(xiàn)金消耗有可能是用在新店擴(kuò)張或者股東分紅。我認(rèn)為前者的可能性較大。

Q 你對(duì)拼多多的百億補(bǔ)貼有什么看法嗎？

A 對(duì)于拼多多來說，“補(bǔ)貼”是根目錄;對(duì)于其他電商來說，“補(bǔ)貼”是子目錄，效果確實(shí)差很遠(yuǎn)。拼多多等于把“補(bǔ)貼”這種共性的消費(fèi)體驗(yàn)，做成了自己的品類，是一種高明的玩法。已經(jīng)盈利的電商平臺(tái)，補(bǔ)貼與現(xiàn)有的盈利是矛盾的，不好決策。拼多多沒有這個(gè)包袱。

Q 從曾經(jīng)的領(lǐng)先者，變成了如今市值只有網(wǎng)易的百分之一兩個(gè)點(diǎn)，搜狐到底做錯(cuò)了什么？

A這個(gè)問題很有意思。整體來說，企業(yè)的成功很難分析，因?yàn)樗錆M了偶然性。企業(yè)的衰落或者失敗，則有很多可分析的地方。那我們就來分析一下搜狐這個(gè)案例。

搜狐，以及差不多時(shí)間創(chuàng)立的三大互聯(lián)網(wǎng)公司（搜狐、網(wǎng)易、新浪），是依賴一種叫作“門戶網(wǎng)站”的業(yè)務(wù)起家的。它做不出差異化。最后，大家做倒是都做了，都賺不了什么錢，營收規(guī)模有限而利潤率不高。那么搜狐怎么解決競爭或差異問題呢？除了在游戲業(yè)務(wù)上取得階段性成功，在微博業(yè)務(wù)上無疾而終之外，它做了兩個(gè)業(yè)務(wù)：視頻、搜索。但版權(quán)長視頻本身很難形成差異化，而且競爭門檻極高。目前還在競爭的騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷，每年的投入都在100億元以上，搜狐的資金實(shí)力是參與不了這個(gè)競爭的。同時(shí)這個(gè)業(yè)務(wù)還有致命的問題，就是如果它投入失敗的話，是不會(huì)剩下什么資產(chǎn)殘值的，也就是說連被收購的價(jià)值都沒有。搜狐投入的另一個(gè)業(yè)務(wù)，搜狗，取得了一定規(guī)模的成功，但這個(gè)業(yè)務(wù)與競爭對(duì)手（百度）的用戶體驗(yàn)差異性很小，營收規(guī)模的差距很大，所以它并不能把搜狐解救出來。

總之，短期、個(gè)案是運(yùn)氣，長期、系統(tǒng)是看公司的能力。

Q 怎么看騰訊的投資性資產(chǎn)，這部分價(jià)值如何？

A 騰訊的投資是很有價(jià)值的，因?yàn)樗嵒亓司邆浜芎昧鲃?dòng)性的資產(chǎn)。同時(shí)它對(duì)騰訊的業(yè)務(wù)也有很好的支持作用，它解決了騰訊的平臺(tái)特征與大部分行業(yè)的垂直特征的矛盾，可以很好地整合市場上的產(chǎn)品和服務(wù)，服務(wù)用戶，強(qiáng)化騰訊的平臺(tái)黏性。

市場

Q 你怎么看鼠年首個(gè)交易日A股大跌？

A 疫情總會(huì)過去的，大家會(huì)活得更好。股市短期波動(dòng)，長期來看是上漲的。

Q A股引入外資后，外資對(duì)A股簡直是降維打擊。都說投資是認(rèn)知變現(xiàn)，是不是我們?cè)谡J(rèn)知方面存在問題？

A有的人認(rèn)知方面有問題，有的人認(rèn)知方面沒問題，這方面不存在一個(gè)“我們”。在中國資產(chǎn)的投資方面，長期來說肯定還是中國人有優(yōu)勢(shì)。

Q 為什么在A股市場私有化的公司很少？

A私有化的也有，比如中石油就私有化過好幾家。私有化的少，說明A股上市的地位和估值，對(duì)大股東還是很有吸引力的。

Q 經(jīng)常看到有人說要敬畏市場，但是要如何做？

A我從不敬畏市場，所以不知道這事。

Q 你覺得中國特有的“春運(yùn)”會(huì)有哪些發(fā)展趨 勢(shì)？

A“春運(yùn)”整體上是人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)地與居住地不符產(chǎn)生的。這種遷移隨著經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，規(guī)模會(huì)有縮小的趨勢(shì)，但無法完全消失。其實(shí)現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)從沿海往內(nèi)地（中西部地區(qū)）轉(zhuǎn)移是一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)，2019年中國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)明星，就是現(xiàn)在爆發(fā)疫情的湖北省。

Q 目前政府對(duì)口罩價(jià)格管制的做法正確嗎？

A價(jià)格管制起的作用主要是安撫人心，消除恐慌氣氛，而不是促進(jìn)公平分配。

口罩終歸還是一個(gè)商品，需要通過增加以盈利為目的的生產(chǎn)來滿足需求，而不是通過政府接管工廠、無償分配。

但在特殊時(shí)期（春節(jié)放假、防疫阻斷物流）需求對(duì)生產(chǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)有一些延遲，在這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制暫不生效的情況下，采用價(jià)格管制也是有一定合理性的。

投資

Q 1月29日起連續(xù)4個(gè)交易日，特斯拉漲幅達(dá)到52%。華爾街到底是一群什么人在炒股？

A這是很正常的現(xiàn)象。特斯拉這只股票有一個(gè)比較獨(dú)特的地方，就是之前看空的人特別多，因?yàn)閷?duì)其商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)均有很多爭議，其中一部分人可能建了空頭倉位，加起來量應(yīng)該不小。你說“華爾街到底是一群什么人在炒股”，大概就是他們了。空頭倉位太多是很可怕的，因?yàn)槿绻欢螘r(shí)間股價(jià)朝相反的方向走，空頭倉位將被迫平倉，而空頭倉位為了平倉，會(huì)不計(jì)成本地買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲，進(jìn)一步迫使更多空頭倉位平倉，如此循環(huán)。這個(gè)在交易上叫做軋空。

2008年10月28日、29日，另一只汽車股大眾汽車曾經(jīng)上演這樣的一幕：兩天之內(nèi)，公司股價(jià)漲了500%（對(duì)，沒錯(cuò)，不是50%），從200歐元漲到1000歐元，公司市值高達(dá)3700億美元，豐田、通用之類的，當(dāng)跟班都不配。而軋空之所以發(fā)生，就是因?yàn)橹巴顿Y界對(duì)于保時(shí)捷收購大眾無法達(dá)成一個(gè)共識(shí)，建立了大量的空頭倉位，而市場上流通股非常有限。事情一旦朝相反方向走，軋空悲劇就發(fā)生了。這個(gè)事情告訴我們：①做空是很可怕的。②共識(shí)是很可怕的。第一點(diǎn)，老賭鬼多少會(huì)有點(diǎn)領(lǐng)悟。第二點(diǎn)，要老老賭鬼才能領(lǐng) 悟。

Q 你對(duì)自己投資特斯拉的前后態(tài)度變化有什么總結(jié)嗎？

A 第一，我認(rèn)為我賣出特斯拉的時(shí)候，對(duì)特斯拉的認(rèn)識(shí)、比買入特斯拉的時(shí)候、更加深入全面。但是不是最后一定是對(duì)的，這個(gè)現(xiàn)在還不知道。第二，對(duì)公司的認(rèn)識(shí)，始終是個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，從持有到賣出，從賣出到買入，轉(zhuǎn)變都是很正常的，但對(duì)于我來說，轉(zhuǎn)變的依據(jù)或者說唯一依據(jù)肯定不是股價(jià)。第三，如果以股價(jià)、短期股價(jià)為衡量決策正確與否的依據(jù)或者唯一依據(jù)，是自尋煩惱的開始。如果認(rèn)為自己賣出的股票不應(yīng)該上漲，那簡直就是跟整個(gè)世界作對(duì)，沒有必要。第四，希望特斯拉有更好的發(fā)展，希望各位特斯拉的股東賺得愉快。

Q 股票社區(qū)的個(gè)股頁面能否增加“隱藏股價(jià)”的設(shè)置，讓人更專注于對(duì)行業(yè)和公司的討論？

A王陽明先生說：破山中賊易，破心中賊難。屏幕上的股價(jià)是山中賊。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)