嚴(yán)悠

摘要：“四新”經(jīng)濟(jì)順應(yīng)著中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級，是新一代信息科技網(wǎng)絡(luò)化的新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但目前中國資本市場對“四新”經(jīng)濟(jì)的支持仍存在融資功能不完備、基礎(chǔ)制度不完善、市場監(jiān)管缺乏等問題。最后，從發(fā)展多途徑融資渠道、完善基礎(chǔ)制度以及落實“三公原則”等視角提出資本市場支持“四新”經(jīng)濟(jì)的策略建議。

關(guān)鍵詞：“四新”經(jīng)濟(jì);資本市場;多層次資本市場

一、引言

2018年10月，21世紀(jì)國際財經(jīng)峰會在深圳召開，深入探討“四新”經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)與發(fā)展。所謂“四新”經(jīng)濟(jì)，是指新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新動力。黨的十九大明確指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。在新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，我國堅持創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，“四新”經(jīng)濟(jì)作為不可替代的轉(zhuǎn)型動力，必定少不了成熟資本市場的支持，然而就我國多層次資本市場建設(shè)來看，我國資本市場仍處于過渡階段。為了有效促進(jìn)中國新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，科學(xué)提高資本配置的效率，以及將“四新”經(jīng)濟(jì)的成果普惠大眾，本文分析“四新”經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困境，挖掘推動“四新”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，一方面為資本市場制度創(chuàng)新提供切實可行的依據(jù)，促使先進(jìn)的生產(chǎn)力與新的生產(chǎn)關(guān)系交相呼應(yīng)，匯聚成為支撐經(jīng)濟(jì)社會邁向新一波增長的強(qiáng)大動力和能量。另一方面，“四新”經(jīng)濟(jì)面臨著風(fēng)險和不確定。從企業(yè)、政策、體制機(jī)制等角度出發(fā)，尋求使資本市場更快更好支持“四新”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的路徑，從而規(guī)避市場風(fēng)險，使各項政策措施和體制機(jī)制真正符合“四新”經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，真正符合先進(jìn)生產(chǎn)力的發(fā)展方向。

二、“四新”經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困境分析

（一）融資功能不完備

“資本市場擁抱新經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)成為全球共識，私募股權(quán)投資、風(fēng)險投資、債券等多層次資本市場體系有力地助推互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是企業(yè)與本地投資融資機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱導(dǎo)致投資者找不到項目、企業(yè)找不到投資者的矛盾頻頻出現(xiàn)。資金配置能力較低，缺乏主要融資渠道是“四新”經(jīng)濟(jì)企業(yè)面臨的主要瓶頸。因而，要把“四新”經(jīng)濟(jì)培育成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)有力支撐，就需要通過多層次的資本市場以及融資交易制度的創(chuàng)新，為提供“四新”經(jīng)濟(jì)連綿不斷的資本支持。

（二）基礎(chǔ)制度不完善

2018年上半年，我國相關(guān)部門通過“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸來助推互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展。作為“四新”經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊——“獨(dú)角獸”企業(yè)，當(dāng)初想在A股上市，卻存在著眾多障礙：1.入市標(biāo)準(zhǔn)?！豆痉ā房倓t規(guī)定，境內(nèi)上市公司是指依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司，多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)使用VIE架構(gòu)，使得企業(yè)注冊地在境外;《證券法》規(guī)定擬上市公司經(jīng)營年限在3年以上，而成立時間短、爆發(fā)快速是大多獨(dú)角獸公司的特征，從創(chuàng)建到落地可能只有1～2年時間的獨(dú)角獸企業(yè)不符合規(guī)定;《公司法》規(guī)定，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利，即同股同權(quán)、一股一票，但是為了實現(xiàn)管理層以少量資本掌握公司控制權(quán)，發(fā)達(dá)國家可以實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，即同股不同權(quán)。2.發(fā)行審核。國內(nèi)IPO審核周期長，由于期限沒有標(biāo)準(zhǔn)也無法預(yù)測，所以不確定性較高，企業(yè)在無法預(yù)知的情況下，很難進(jìn)行遠(yuǎn)期規(guī)劃，徒增時間成本。正是因為國內(nèi)入市門檻高、海外資本控股政策限制等因素，百度、騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不得不選擇在美國或者香港上市。盡管嚴(yán)格的監(jiān)管制度防范了市場風(fēng)險，但是也造成大批優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流失海外。獨(dú)角獸企業(yè)國內(nèi)上市遇到障礙，充分反映了科技創(chuàng)新投融資基礎(chǔ)制度存在瓶頸。

（三）市場監(jiān)管缺乏

早在2006年，赫赫有名的美國互聯(lián)網(wǎng)上市公司雅虎由于推遲廣告搜索新技術(shù)的發(fā)布時間，公司股價出現(xiàn)上市以來單日最大跌幅。雅虎股價周三收于每股25.20美元，下跌21.8%，為該公司股價最低點。股東因此損失慘重，財富累計縮水將近104億美元。散戶居多的中國A股市場擔(dān)憂“國內(nèi)賺錢，境外分紅”的“獨(dú)角獸”企業(yè)以“韭菜收割機(jī)”方式回歸A股的擔(dān)憂也不無道理。眾多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，都愿意帶上“四新”經(jīng)濟(jì)的光環(huán)，以贏得在A股上市超額溢價。同時由于市場監(jiān)管的缺乏，容易出現(xiàn)投資者與上市公司之間的信息不對稱如上市公司“輕視”股東、投資者熱衷“炒新”“炒短”、中介機(jī)構(gòu)粉飾上市公司等價值投資信仰缺失的情況。盡管上市公司通過IPO、再融資吸納不斷擴(kuò)容，分紅額大幅提升，但是投資者的獲得的分紅十分有限。投資者的合法收益權(quán)利不斷的受到破壞，這其中不僅需要投資者理性看待投機(jī)中蘊(yùn)藏的風(fēng)險，更加需要的是證監(jiān)會對加強(qiáng)分紅嚴(yán)格管控以及針對分紅出臺相關(guān)政策。

三、資本市場支撐“四新”經(jīng)濟(jì)發(fā)展的策略建議

（一）發(fā)展多途徑融資渠道

2019年3月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了新的融資渠道。以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板以及天使投資、風(fēng)險投資構(gòu)成的多層級資本市場投融資體系，為“四新”經(jīng)濟(jì)提供多種投融資方式。因此，要培育以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新模式為特征的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)必須通過多層次資本市場提供一個全新的低門檻的渠道。21世紀(jì)國際財經(jīng)峰會2018年會中，深交所表示將按照中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署，提升深市覆蓋面、包容性和承載力，以服務(wù)科技創(chuàng)新為重心進(jìn)一步發(fā)揮好資本市場核心平臺作用，服務(wù)好創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。同時上交所將實施“新藍(lán)籌”行動，滿足新經(jīng)濟(jì)企業(yè)多樣化融資需求，完善多層次資本市場建設(shè)，大力支持“四新”經(jīng)濟(jì)企業(yè)加快發(fā)展。

（二）基礎(chǔ)制度的健全

被譽(yù)為“美國新經(jīng)濟(jì)搖籃”的納斯達(dá)克市場，集中了谷歌、微軟等大市值巨頭科技股，吸引眾多互聯(lián)網(wǎng)“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)赴美上市?！蔼?dú)角獸”企業(yè)雖然在境外上市，但是本質(zhì)是服務(wù)于國內(nèi)市場，如果這些企業(yè)真有機(jī)會在國內(nèi)上市，就意味著伴隨著基礎(chǔ)制度的健全，所謂的門檻會有新的變化。2018年3月30日，《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于開展互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，明確表示互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新型企業(yè)可選擇 CDR實現(xiàn)融資，并強(qiáng)調(diào)放寬對于成長型企業(yè)上市的盈利要求，修改 IPO 相關(guān)法規(guī)，未來對于新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式為特征的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，資本市場成為其重要融資渠道，也是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長動能轉(zhuǎn)換重要手段。上交所表示：深入實施“新藍(lán)籌”行動，突出對獨(dú)角獸企業(yè)的上市服務(wù)”，吸引更多優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上交所上市?！蔼?dú)角獸”企業(yè)以 CDR 形式回歸 A 股正式官宣，目前被公認(rèn)為是允許境外上市的中國公司，在基本不改變現(xiàn)行法律框架的基礎(chǔ)上，更便捷、更低成本地使境外上市公司回歸A股。2019年3月3日《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》發(fā)布，將重點優(yōu)先推薦新一代信息技術(shù)領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)科技創(chuàng)新企業(yè)上市，包括下一代信息網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、新興軟件、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等。

（三）“三公原則”的落實

《中華人民共和國證券法》第三條規(guī)定，證券的發(fā)行、交易活動，必須實行公開、公平、公正的原則。公開、公平、公正，是我國證券市場監(jiān)管最基本、最核心的原則，是證券市場規(guī)范運(yùn)行和有效監(jiān)管的保證，更加重要的是保護(hù)投資者的合法權(quán)益。然而由于中國證券市場缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管手段和健全的管理機(jī)制，導(dǎo)致“三公原則”沒有落實完全，中小投資者的權(quán)益屢屢受損。資本市場作為商業(yè)信用的發(fā)展延伸，它是依托信用建立、運(yùn)行與發(fā)展，應(yīng)當(dāng)以誠信為本，落實“三公原則”重建資本市場信用，重振資本市場信心，打造集中的信息化管理監(jiān)察系統(tǒng)，使得資本市場中的每一位參與者都受到監(jiān)管部門與社會的監(jiān)督?！瓣柟馐亲詈玫姆栏瘎?，中國證監(jiān)會成立之初，就將“三公原則”作為證券市場的基本原則，信息公開、市場公平與公正鞏固市場主體的信用，是維持資本市場持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展最有效途徑。當(dāng)“三公原則”的陽光照進(jìn)資本市場，凈化了市場的生態(tài)環(huán)境，同時也讓“失信行為”就無處可逃。

四、結(jié)論與啟示

十九大報告明確提出：實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)、實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢，不斷提高人民生活水平，必須堅定不移把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，堅持解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力，堅持社會主義市場經(jīng)濟(jì)改革方向，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，“四新”經(jīng)濟(jì)為增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力具有重要的現(xiàn)實意義。因此，亟需創(chuàng)建與之相符的管理機(jī)制與模式，為其營造良好的融資環(huán)境。一方面要加強(qiáng)資源整合，打造“四新”經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)集群。另一方面，從整個多層次資本市場體系直接融資層面來看，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)“四新”經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新企業(yè)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，理順多途徑的融資渠道，助力“四新”經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。

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*基金項目：南京林業(yè)大學(xué)大學(xué)生實踐創(chuàng)新訓(xùn)練計劃項目“資本市場對‘四新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用研究”（2018NFUSPITP283）。

（作者單位：南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）