曉銳

對于未來一年世界經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)判，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行分別認(rèn)為增長速度將達(dá)到3.4%和2.7%。不過，聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議發(fā)布的報(bào)告則指出，2020年全球經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)向收縮的風(fēng)險(xiǎn)。另外，即便是IMF與世界銀行對新一年度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)估較為樂觀，但最終的預(yù)估值也創(chuàng)下了金融危機(jī)以來最低或者次低水平。顯然，幾乎所有的權(quán)威機(jī)構(gòu)都對未來一年的全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，而且存在明顯的分歧。之所以如此，牽及經(jīng)濟(jì)增長多與空、正與負(fù)的博弈能量處于弱平衡狀態(tài)，世界經(jīng)濟(jì)因此在新的一年既不會(huì)出現(xiàn)太大的失速，也不可能有任何驚艷的表現(xiàn)。

貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)雖然在最新的議息會(huì)議聲明中表示2020年會(huì)維持利率不變，但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行情況，依然不排除美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的可能。受到影響，歐、日以及新興市場經(jīng)濟(jì)體中央銀行都有在貨幣政策上繼續(xù)“踩油門”的可能，世界經(jīng)濟(jì)有望由此獲得流動(dòng)性的充分支持。另外，歐、美、日三大中央銀行的“擴(kuò)表”步伐不僅不會(huì)在2020年有任何停頓與收斂的跡象，反而只要經(jīng)濟(jì)刺激的需要，三者都可能將大“擴(kuò)表”的口徑，至少在購買長期債券上三國都將不遺余力，從而為經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)設(shè)出必要資本馳援底氣。

但是，寬松貨幣政策作用于經(jīng)濟(jì)增長的后續(xù)力度正在不斷走弱卻是不得不面對的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。一方面，貨幣政策的總體寬松空間受到壓抑，特別是許多主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣利率都分布于-0.75%至-1%之間，可以繼續(xù)降低的空間已是十分有限。并且根據(jù)現(xiàn)代貨幣理論（MMT），負(fù)利率空間不能無限降低，銀行窖藏現(xiàn)金的成本就是負(fù)利率的極限，超過了一定極限，銀行基于屏蔽收益流失風(fēng)險(xiǎn)會(huì)主動(dòng)限制流動(dòng)性投放，從而影響企業(yè)信貸的獲得性。另一方面，隨著貨幣的不斷放出，實(shí)際過程中不僅會(huì)發(fā)生邊際效用遞減現(xiàn)象，而且會(huì)導(dǎo)致利率的流動(dòng)性陷阱，出現(xiàn)這種情況，意味著寬松貨幣政策基本失效。

財(cái)政政策方面，按照美國國會(huì)辦公室報(bào)告預(yù)計(jì)，2020財(cái)年聯(lián)邦財(cái)政赤字約為1.2萬億美元，赤字規(guī)模顯著放大，而基于彌補(bǔ)財(cái)政赤字、滿足公共產(chǎn)品投資以及提振經(jīng)濟(jì)的需要，美國政府還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大國債發(fā)行量。不僅如此，特朗普政府準(zhǔn)備啟動(dòng)“減稅2.0”計(jì)劃，目的是將美國中產(chǎn)階級的所得稅率降至15%，由此進(jìn)一步增大消費(fèi)動(dòng)能。有些令人意外地是，歐盟放松了在《馬斯特里赫特條約》上一貫矜持的態(tài)度，2020年預(yù)算承諾總額和支出總額分別同比增加1.5%和3.4%，其中支出領(lǐng)域占比最大的仍是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)域，支出規(guī)模同比增長4.1%，占到了總預(yù)算的“半壁江山”。與此同時(shí)，新的年度日本政府正尋求一項(xiàng)規(guī)模達(dá)25萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以支持經(jīng)濟(jì)和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。在新興市場陣營中，中國政府或許可能繼續(xù)保持2.8%的財(cái)政赤字率，但增大地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模卻不容質(zhì)疑，同時(shí)印度政府持續(xù)5年的基建投資擴(kuò)張計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)，并且不排除莫迪政府會(huì)出臺(tái)新的稅改政策。

然而，由于金融危機(jī)后以美、歐、日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)通過政府部門加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)，使得目前公共財(cái)政杠桿率實(shí)際已經(jīng)上升到一個(gè)令人心怵的歷史高位。其中美國、歐元區(qū)和日本的政府部門杠桿率分別達(dá)到了99.4%、97.5%和217.0%，比10年前分別增加了 40%、58.2%和20.3%。龐大的債務(wù)規(guī)模意味著政府利息支出的巨大壓力，而利息支出增加又必然擠占投資建設(shè)支出，從而削弱財(cái)政發(fā)力的強(qiáng)度。

在新興市場經(jīng)濟(jì)體方面，除了中國外，印度、巴西等國許多國家債務(wù)率與赤字率實(shí)際已經(jīng)處在較高的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，而且那種主要靠舉借外債來刺激經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的方式也不可持續(xù)，尤其是像阿根廷、土耳其等國家還存在觸發(fā)債務(wù)危機(jī)的極大可能，這些國家很難通過財(cái)政政策的擴(kuò)張來進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

國際貿(mào)易方面， 根據(jù)世貿(mào)組織預(yù)計(jì)，2020年的全球商品貿(mào)易量將增長2.7%，說明國際貿(mào)易的動(dòng)能仍在。區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作仍能有序推進(jìn)，RCEP在2020年真正落地生成，日本挑頭建立的CPTPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）同時(shí)進(jìn)入實(shí)操階段，并且中日韓自貿(mào)易協(xié)定可能得到重大進(jìn)展。更重要的是，以5G、人工智能為主導(dǎo)的科技創(chuàng)新元素在對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深度武裝的同時(shí)，也不斷創(chuàng)造嶄新的市場空間，激發(fā)與誘導(dǎo)全球創(chuàng)投資本與跨國貿(mào)易持續(xù)進(jìn)入活躍狀態(tài)。

地緣政治方面，2020年美國大選無疑是最大的地緣政治擾動(dòng)因素，如果美國發(fā)生政權(quán)更迭，就會(huì)出現(xiàn)政策銜接與更新的窗口期，從而在金融市場引起一定的襲擾。另外，2020年英國“硬脫歐”已是不容質(zhì)疑，其不僅對英國經(jīng)濟(jì)形成階段性沖擊，也會(huì)對比利時(shí)、丹麥、荷蘭和愛爾蘭等與英國貿(mào)易投資有著緊密關(guān)系的國家貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)帶去不小的損失。更重要的是，英國完成“脫歐”可能會(huì)影響其他國家萌發(fā)“單干”的想法，甚至不排除在歐盟上層支持“脫歐”的聲音也會(huì)甚囂塵上，從而直接形成對歐盟控盤智慧與能力的考驗(yàn)。

不僅如此，歐洲地區(qū)歷來盛行民粹主義，且這種主張的代表人物最近幾年作為新銳精英也開始活躍在歐洲政治舞臺(tái)，其力量的壯大與蔓延很可能對歐盟的一體化及其改革構(gòu)成不小的抗阻，進(jìn)而拖曳本不順暢的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長步伐。另外，作為局部性非安全因素，美國對伊朗開啟新的金融制裁、中東沖突連綿不斷、朝核問題協(xié)商未果等，都會(huì)成為引起全球金融市場波伏以及干擾全球經(jīng)濟(jì)前行腳步的重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。